得充分保证。如果负债结构决策不合理，可能导致企业所需要的资金数量得不到有效供给。
负债结构决策决定着筹资总成本和筹资总风险的高低。不同的负债结构会带来不同的筹资总风险和总成本。如果负债结构合理 就会使企业以最小总筹资风险取得总筹资成本最低的资金。我们知道，任何一个筹资活动总是要按成本与风险对称的要求进行。如果企业要取得筹资风险低的资金，就必须支付较高的筹资成本；反之，企业取得某种资金筹资风险高，就可以支付较低的筹资成本。由此可见，对某一单项负债资金来说，企业难以实现以较小的筹资风险筹集资金成本较低的资金。正所谓“鱼和熊掌不可兼得”。但是，由于负债结构的不同形式会改变企业的筹资总成本与总风险，因此，通过优化负债结构，企业就可以使综合筹资风险及成本降低。
负债结构对企业筹资能力与市场竞争力有很大影响。合理的负债结构是影响企业筹资能力的重要指标，一个企业如果在负债总额中，流动负债比例过大，长期负债比例过小，会造成企业利息负担过重，短期偿债能力下降，进而影响到企业的筹资能力。反之，合理的负债结构也会增强企业的市场竞争力，如在资本市场上发行一定比例的长、短期债券，则会促进企业产品在市场上的竞争力，从而提高企业的信誉。负债结构特别是短期负债结构对企业价值的影响较大。短期负债属于企业风险最大的融资方式，但也是资金成本最低的融资方式。因此，短期负债比例的高低，必然会影响企业价值。研究资金结构就是要通过分析各种资金之间的比率关系，揭示财务风险与资金成本是否达到均衡。在现代市场经济中，随着资金市场和各种金融工具的发展，短期债务资金由于其可转换性、灵活性和多样性，更便于企业资金结构的调整。
所以，判断企业价值的大小时，必须考虑企业短期负债结构。由此可见，企业负债结构的优化是企业资金筹措战略的资目标，促进企业的发展。重要内容。只有优化企业负债结构，才能顺利实现企业的筹资目标，促进企业的发展。
1.2 影响企业负债结构优化的因素
1.2.1 内部因素
在企业负债总额一定的情况下，究竟安排多少流动负债、多少长期负债，需要考虑如下因素：
（1）销售状况。如果企业销售稳定增长，便会提供稳定的现金流量，以便用于偿还到期债务。反之，如果企业销售处于萎缩状态或者波动的幅度比较大，
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则大量借入短期债务就要承担较大风险。因此，销售稳定增长的企业可以较多地利用短期负债，而销售大幅度波动的企业，应少利用短期负债。
（2）资产结构。资产结构对负债结构会产生重要。一般而言，长期资产比重较大的应少利用短期负债，多利用长期负债或发行股票筹资；反之，流动资产所占比重较大的企业，则可更多地利用流动负债来筹集资金。
（3）行业特点。各行业的经营特点不同，企业负债结构存在较大差异。利用流动负债筹集的资金主要用于存货和应收账款，这两项流动资产的占用水平主要取决于企业所处的行业，如美国矿产行业流动负债占总资金的比重为15.5％，而批发行业为47.1％。
（4）企业规模。经营规模对企业负债结构有重要影响，在市场较发达的国家，大企业的流动负债较少，小企业的流动负债较多。大企业因其规模大、信誉好，可以采用发行债券的方式，在金融市场上以较低的成本筹集长期资金，因而，利用流动负债较少。
（5）利率状况。当长期负债的利率和短期负债的利率相差较少时，企业一般较多地利用长期负债，较少使用流动负债；反之，当长期负债的利率远远高于短期负债利率时，则会促使企业较多地利用流动负债，以便降低资金成本。
1.2.2 外部因素
（1）经济周期。任何国家的经济都是在波动中发展的,这种波动大体上呈现复苏、 繁荣、 衰退和萧条的阶段性周期循环。一般而言,在经济衰退、 萧条阶段,由于整个宏观经济不景气。多数企业生产经营举步维艰,因此会尽可能地压缩负债;而在经济复苏、 繁荣阶段,由于经济走出低谷,市场供求趋旺,大部分的企业抓住机遇,迅速发展,使得负债率增加。
（2）贷款机构与信用评级机构的态度。贷款机构和信用评级机构的态度对企业负债结构的设定有重要的影响。贷款机构和信用评价机构会参照企业的盈利能力和偿债能力等因素，依照不同的利率对企业发放不同数额的贷款。
1.3 负债结构模型的构建
本文提到的最优负债结构模型是建立在保证企业偿债能力的基础上的，所以首先应该分析保证企业偿债能力的问题。
（1）关于偿债能力的分析
企业负债可以分为需要支付利息的(如借款)和不需要支付利息的 (经营活动形
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成的负债，如应付工资等)两大类，本文的模型是在保证偿债能力的基础上建立的最优负债结构模型，首先要解决的问题就是保证企业的偿债能力，第二类负债由于无需支付利息而不存在偿债风险，所以偿债风险主要是针对第一类。
偿债风险即保证负债的如期偿还，这一点在短期负债上表现得更加明显，这也是各个企业在负债经营时考虑最多的问题虽然财务管理理论中，设计了一系列反映企业短期偿债能力的指标，如流动比率、速动比率等等，但这只是一种静态的分析方法，没有把企业在经营活动中产生的现金流量考虑进去：同时也是一种被动的分析方法，当企业无力偿还时，就要通过出售流动资产还债。 为此，在建立负债结构模型时，要充分考虑经营现金流量的作用。企业经营活动中产生的现金流量是偿还企业负债的源泉，考虑到企业的短期负债最终要通过营业现金流量来偿还，即使是长期负债也将在到期的当年转化为一年内到期的长期负债，所以此模型拟采用经营现金净流量来保证企业的偿债能力。
（2）模型建立的前提
为了便于分析，在这里需要说明一下此模型建立的基本前提： ①企业利用流动负债可以降低资金成本，从而增加企业收益： ②利用流动负债增加企业的财务风险；
③企业资本总额一定，债务资本与权益资本的比例关系已经确定： ④企业的经营现金净流量可以准确地预测。
假设中的前两项说明在财务风险得到控制的前提下，尽量利用短期负债对企业是有利的。第三项假设使得资本总量的变动，负债规模的变动以及债务资本与权益资本比例的变动成为不可能，简化了分析过程。之所以要做第四项假设，是根据前面的分析，企业的负债最终要通过经营现金净流量来偿还．否则无法确定负债的结构。
（3）模型的建立
根据上述思路建立负债(需要支付利息的债务)的结构模型。为简便起见，现进一步假设企业需要支付利息的债务只有借款(长期借款和短期借款)，企业的平均债务总额为A，其中长期借款的比重为X，短期借款的比重Y．长期借款和短期借款的加权平均期限分别为T1和T2，长期借款和短期借款的平均年利率分别为I1和 I2，企业在时间T2内的经营现金净流量为B，则企业在T2 时间内的平均应偿还的长期借款本息为：
AX（1+T1I1）T2/T1
企业在T2时间内的平均应偿还的短期借款本息为： AY(1+T1I2)
所以，企业在T2 时间内平均应偿还的全部借款本息和为：
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AX(1+T1I1)T2/T1+AY(1+T2I2)
企业在T2时间内要以经营活动现金净流量来保证能偿还到期债务的本息．则有
AX(1+T1I1)T2/T1+AY(1+T2I2)≤B 由假设可知： X+Y=1 将上述两式联立。可得
X≥[AT1(1+T2I2)-BT1]/{A[(T1-T2)-T1T2 (I1-I2)]} Y≤[BT1-AT1(1+T2I2)]/{A[(T1-T2)-T1T2 (I1-I2)]}
这是以经营现金净流量保证偿债能力的前提下。 长期借款和短期借款所占比重的取值范围。在这个前提下考虑资本成本的最低．也就是在可接受财务风险下的资本成本最低。根据前面的假设可知，长期负债一般比短期负债的资金成本高，因此，长期借款取该范围内的最小值，而短期借款取该范围内的最大值。于是，在保证企业偿债能力的前提下，长短期借款占借款总额的比例分别为：
X=[AT1(1+T2I2)-BT1]/{A[(T1-T2)-T1T2(I1-I2)]} Y=[BT1-AT1(1+T2I2)]/{A[(T1-T2)-T1T2(I1-I2)]}
最后，根据上式得出的比例与借款总额可以求得长短期借款的具体额度，再与第二类负债结合即可得出长短期负债比例关系。
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2 财务杠杆效应相关理论
2.1 财务杠杆相关概念
财务杠杆是指企业的负债程度，通常用企业债务资本与资本总额或权益资本的比例来表示。企业的财务杠杆来自于固定的筹资成本。在企业负债经营且资本结构一定的条件下，不论利润多少，债务利息是不变的，从而使得息税前利润发生增减变动时，每 1 元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的利益或损失。这种由于固定资本成本的存在而导致的普通股每股收益变动率大于或小于息税前利润变动率的情况，称作财务杠杆效应。
2.2 财务杠杆产生效应的根源
2.2.1 财务费用的固定性
如果公司的资本结构只是单一由权益资本组成而不存在债务资本，那么息税前利润的变动幅度与每股收益的变动幅度应该是一致的，也就是说在这种情况下不会产生财务杠杆效应。但是，在公司有负债筹资的情况下，公司的资本由债务资本和权益资本两部分组成。由于债务资本的存在（如发行债券、银行借款、融资租赁等），必然会产生相应的财务费用，而不论是发行债券、银行借款还是融资租赁，其所产生的财务费用都是固定的。所以，当息税前利润增大时，每股盈余所负担的财务费用就会相应变小。反之，当息税前利润减小时，每股盈余所负担的财务费用就会增加。
可见，由于固定财务费用的存在，而使每股盈余对息税前利润的变化更加敏感。财务杠杆作用正是以固定的财务费用为支点，通过息税前利润的小幅度变动而引起每股盈余的较大变动。可以说，公司以发行债券、银行借款、融资租赁、发行优先股等方式筹集的债务资本所产生的固定财务费用，正是财务杠杆发挥其效应的前提条件。
2.2.2 财务费用的税收屏蔽性
根据税法相关规定，公司由于债务资本产生的相关费用作为财务费用，准予在计算应纳税所得额时扣除。这种对财务费用税前扣除的规定直接减少了企业的
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