应纳税所得额，进而在计算所得税的时候相应减少了应纳所得税额。也就是国家通过减少税收的方式，负担了企业债务利息的一部分。而作为企业的所有者来讲，由于国家分担了部分债务利息，使得所有者取得了额外收益，企业的价值也得到了增加。这就是财务费用的税收屏蔽作用。公式表示为：
利息抵税作用=债务总额*债务利率*企业所得税税率
即利息抵税作用=债务利息*企业所得税税率。也就是说，拥有相同资产规模、相同销售收入的公司，由于其资本结构的不同而产生的不同财务费用会导致其应交所得税在数额上存在明显差异。可见，在公司的债务利率和企业所得税税率既定的情况下，公司的负债规模越大，由债务利息产生的抵税作用也就越大。这往往成为企业采用债务融资方式的重要原因。
2.3 财务杠杆的正、负效应
2.3.1 财务杠杆的正、负效应理论
由于固定资本成本的存在而导致的普通股每股收益变动率大于或小于息税前利润变动率的情况，称作财务杠杆效应。财务杠杆效应其实就是指企业利用财务杠杆所产生的一系列结果或影响。但其结果或影响可能是积极的、正面的，也可能是消极的、负面的。它可能会给企业所有者带来额外的收益，增加企业价值，也可能减少所有者的收益，使企业面临财务风险，甚至破产。这就是财务杠杆正负两方面的不同效应。
财务杠杆的正效应是指当企业合理利用财务杠杆时，企业的权益资本利润率得到提高，即企业所有者获得了额外收益的情况。具体来讲，由于债务的利息率通常是低于权益资本成本的，再加上负债利息可以免税所产生的税收屏蔽效应，所以，使用财务杠杆不仅能够提高股东权益利润率，而且能够在总资本息税前利润增长时，使股东权益利润率的增长率大于息税前利润率的增长率，从而增加了股东权益，使企业价值有所提高，即发挥了财务杠杆正效应。财务杠杆的负效应是与其正效应相对而言的，是指由于企业没有合理利用财务杠杆，而使企业权益资本利润率降低甚至为负的情况。其实，企业只要有举债经营，就会面临一定的财务风险，而财务杠杆的负效应正是这些因举债经营而产生的财务风险的结果。这里的财务风险主要是指由于财务杠杆的存在而增加了企业的破产成本或者大幅度降低了权益资本利润率。由于企业的不当举债或扩大债务资本得规模，使相应的财务费用随之增加，那么，当企业息税前利润大幅减少的情况下，每股收益所承担的利息费用会相应增加，即权益资本利润率下降，使企业轻则发生亏损，
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重则破产，这就是财务杠杆的负效应。
2.3.2 财务杠杆的正、负效应的前提
综上，财务杠杆既能发挥增加股东收益，提高企业价值的正面效应，也会产生减少所有者收益，使企业面临财务风险的负面效应。为了能够合理利用财务杠杆，使其发挥正面效应，尽量避免产生负面影响，我们需要了解财务杠杆发挥正负效应的前提条件。我们做如下公式推导：
权益资本净利率=净利润/所有者权益
=（息税前利润—利息）*（1-所得税税率）/所有者权益 = [总资产息税前利润率*（负债+所有者权益）-利息]*（1-所得税税率）/所有者权益
=[（总资产息税前利润率*负债-利息）+总资产息税前利润
率*所有者权益]*（1-所得税税率）/所有者权益
=[（总资产息税前利润率-负债利率）*负债/所有者权益+
总资产息税前利润率]*（1-所得税税率）
公式两边同时除以（1-所得税税率）可得：
权益资本净利率/（1-所得税税率）=（总资产息税前利润率-负债利率）*负债/所有者权益+总资产息税前利润率
即：权益资本税前利润率=总资产息税前利润率+（总资产息税前利润率-负债利率）*产权比率
由上述公式推导可知，当企业总资产的息税前利润率大于负债利率时，提高财务杠杆（此时考虑为产权比率）可以有效提高企业的权益资本税前利润率，从而使权益资本税前利润率大于企业总资产的息税前利润率，使所有者收益有所增加，企业价值上升。而此时的产权比率越高，财务杠杆所产生的效益就越大。可见，财务杠杆产生效益的实质是由于总资产息税前利润率大于债务利率而使负债带来的部分效益转化给了所有者，使所有者权益增加，权益资本的收益率上升。所以，财务杠杆产生正效应的前提条件就是：企业总资产息税前利润率大于负债的利率。
相对的，当企业的总资产收益率小于负债利率时，由负债带来的效益并不能弥补其债务成本，而不足弥补的部分则转嫁给所有者权益，这就造成了企业不得不利用减少所有者权益来偿还债务本息，使企业所有者权益减少甚至面临破产的风险。可见，企业总资产息税前利润率小于负债利率正是财务杠杆发挥负效应的前提条件。
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2.4 财务杠杆计量程度的作用方法
财务杠杆作用程度通常用财务杠杆系数来表示。它是指由息税前利润的变化而引起的每股盈余的变化，即每股盈余对息税前利润变化的敏感程度。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：
DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT） 其中DFL——财务杠杆系数
△EPS——普通股每股收益变动额 EPS——变动前的普通股每股收益 △EBIT——息税前利润的变动额 EBIT——变动前的息税前利润 上述公式还可以推导为： DFL=EBIT/[EBIT-I-D/(1-r)] 式中I——债务利息
D——优先股股息 r——企业所得税税率
通常情况下，上市公司普遍不发行优先股，即D=0，则该公式简化为： DFL=EBIT/(EBIT-I)
这正是本文在计算及分析财务杠杆作用程度时所采用的公式。 通过对上述公式的分析可知：
（1）财务杠杆系数的大小取决于利息费用和息税前利润两个因素。在利息费用保持固定不变的情况下，息税前利润越高，财务杠杆系数越低，企业面临的财务风险就越低，可见息税前利润与财务杠杆系数成反比例关系。当息税前利润固定不变时，利息费用越高，财务杠杆系数越高，企业面临的财务风险也就越高，也就是说利息费用与财务杠杆系数成正比例关系。
（2）当EBIT﹤0时，0﹤DFL﹤1。此时企业处于亏损状态，但财务杠杆作用依然存在，息税前利润的增加仍然会带动每股盈余的增加。但是企业由于亏损导致债务的本息无力偿还，此时的首要任务应是采取相应措施控制或降低财务风险。
（3）当0﹤EBIT﹤I时，DFL﹤0；当I﹤EBIT﹤2I时，DFL﹥2。我们把DFL﹤0 和 DFL﹥2 称为高风险经营区或高敏感经营区。此时企业处于亏损或微利状态，到期无力偿还债务本息的可能性较大，财务风险较高。当EBIT→I时，DFL→∞，即企业的税前利润越趋近于零，财务杠杆系数越大，企业所面临的财务风
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险越高。
（4）当 EBIT≥2I 时，1﹤DFL≤2。其中，当 EBIT=2I时，DFL=2，此时财务杠杆发挥着较明显的效应。但是，随着 EBIT 逐渐增大，DFL逐渐较小，当EBIT→∞时，DFL→1，也就是说息税前利润越大，财务杠杆的效用越不明显，企业到期无力偿还本息的可能性越小，所面临的财务风险也就越低。因此，我们把EBIT≥2I 时，1﹤DFL≤2 这一范围称为安全的财务杠杆效应区间。
（5）根据以上分析可知，在企业正常盈利的情况下，DFL通常大于1，也就是说，息税前利润的增长能够引起每股盈余成倍地增长，而当息税前利润呈负增长时，通常会引发每股盈余加倍降低。
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3 美尔雅财务状况及负债结构分析
3.1 公司概况
湖北美尔雅股份有限公司是于1993年3月20日经湖北省体改委鄂改［1993］122号文件批准,以湖北美尔雅纺织服装实业(集团)公司作为主要发起人,采用定向募集方式设立的股份有限公司。1997年10月16日，本公司成功地通过上海证券交易所公开发行人民币普通股A股5000万股，并于11月6日挂牌交易。
近年来，我国服装行业在销售市场上，各生产家纷纷采用低价竞争，导致国内服装售价变低，造成了该行业盈利水平降低，企业积累不足的局面。
3.2 财务状况
下面是美尔雅提供的从2007年和2008年的主要财务数据：
表1 美尔雅2007-2008年度报表摘要 单位：元 报告日期 利润表摘要 主营收入 主营成本 主营利润 其他利润 财务费用 营业利润 税息前利润 投资收益 营业外收支 利润总额 所得税 净利润 资产负债表摘要 营运资本 流动资产 长期投资 固定资产 无形及其他 总资产 流动负债 长期负债
2008-12-31 316,382,778 170,483,722 140,309,389 -- -3,187,960 24,786,608 22,859,755 -396,908 -- 22,859,755 7,025,651 12,732,128 174,170,182 871,275,954 0 0 0 1,244,154,125 697,105,772 4,118,910 11
2007-12-31 216,746,833 129,596,151 82,364,484 0 3,639,451 17,749,399 29,177,111 393,037 -- 29,177,111 5,974,191 19,404,483 106,993,231 683,809,909 -- -- -- 1,068,341,781 576,816,678 7,138,886