针对PE投资并参与的公司，其总经理权力是否对PE投资后参与阶段的参与行为产生影响？
既然私募股权投资基金在民营企业融资以及国企改制方面扮演了越来越重要的角色，那么从被投公司角度来说，由于总经理与包括董事会治理的公司治理之间存在紧密联系，董事会治理是否会在总经理权力与PE参与行为之间的关系起到调节作用？这也是本文提出的第三个问题。
本文提出上述三个问题的目的就在于通过探索企业总经理权力与PE投资参与行为的相关关系，为实现合理分配总经理的权力结构，建立完善的总经理和董事会管理机制，促进企业融资效率，并充分发挥PE的价值创造功能提供可塑性的建议。
由于私募股权投资在选择初创企业的投资决策主要取决于投资者的眼光，而对于已经形成一定规模，并能够产生稳定现金流的成熟企业的投资选择则更看重企业的高管团队。因此，本文研究的私募股权投资是指创业投资后期的私募股权投资部分（下文的PE）。理论界对于总经理的研究主要包括总经理特征、权力、声誉、薪酬、变更、继任等话题。本文聚焦于总经理权力构成是因为权力是法律机制下形成的职权，相对于其他客观属性对企业内部乃至外界产生的效应更明显。
1.2研究意义
广义的私募股权投资周期是投资者、PE和企业家的三方博弈过程。本文跳出私募股权投资周期的融资活动，在投资活动中同样发现了相互抗衡的“三角关系”。私募股权投资基金从投资、参与到退出的整个过程实质上是企业创始人、总经理以及PE三方博弈的过程。研究该课题的重要意义就在于兼顾企业和PE双方，甚至企业总经理、董事会和PE三方的利益，实现双赢或三赢的目的。
从被投公司的（受资方）角度来说，企业未来经营和发展策略催生了企业融资的需要，而私募股权投资是中小企业青睐的融资方式。加上国家政策法规的大力支持，来自私募股权投资基金已经成为中国中小企业，特别是初创企业发展壮大的关键资金来源。此外，国有企业的改革进程也越来越需要
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私募股权基金的投资参与。据本文的描述性统计，有PE参与的创业板上市企业占51.55%。可见超过一半的企业需要PE助力上市，但并不是所有企业和PE机构都能“取得合作”并“愉快合作”。企业家素质就是决定双方合作与否的条件之一。企业的高管团队是PE投资评估的重要指标，也是决定PE是否参与公司管理的重要因素，因此研究该课题对于企业建立更完善合理的总经理制度和董事会制度具有重要的参考价值。
投资者的思维模式是高风险换取高收益。因此投资机构往往将橄榄枝抛向具有高成长性的潜力企业，力求在短期内就获取预期的投资回报。可见承担风险和时间成本是投资者换取高收益的代价。从PE（投资方）角度来说，复杂的内外局势迫使PE随机一投即能“点石成金，水涨船高”的日子一去不复返了。PE管理者在投资前开展细致专业的尽职调查工作至关重要。高品质的专业私募股权基金一定需要对企业的高管团队进行细致的考察。面对不同的高管团队，该课题对PE在被投公司投资和参与机制中的表现给出解释，对PE制定合理的投资决策、如何在被投公司持股过程中更好地实现价值创造以及发挥对管理团队的监管作用给出建议，为PE完善相应的约束激励机制、充分实现参与阶段的价值创造和建立科学的风险管理系统奠定基础。
1.3研究内容与方法
1.3.1研究方法
本文综合运用理论研究和实证研究的方法，对总经理权力与PE投资参与的关系以及不同董事会治理水平下两者的关系进行研究。也就是在总结前人的研究结果基础上，推导总经理权力与PE投资参与之间的因果关系，通过实证检验该因果联系存在的真实性和有效性，以及研究董事会治理水平对双方相关关系产生的影响。 1、理论研究
本文通过整理和归纳国内外学者对于总经理权力理论、PE投资理论和董事会治理理论的相关研究成果，发现支撑大多数重要研究结论的理论根源是管理者权力理论和委托代理理论。以上两种理论基础实质上是众多理论视角
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中的两个代表，即以管理者权力理论视角研究总经理权力，以代理理论视角研究PE投资和董事会治理。根据以上两种理论基础和众多学者的实证结果，本文提出了相关的理论假设，构建了研究框架。 2、实证研究
为验证理论模型是否真实有效，本文应用SPSS统计软件，以创业板上市公司为研究样本进行实证研究。实证研究包括了几个步骤：①数据搜集，实证的所有数据来源于CSMAR研究数据库、万得资讯金融终端和巨潮网；②数据处理，为保证研究结果的真实可靠，需要剔除无效或残缺数据，进行极端值和缺失值处理；③模型选取，通过包括预测值及其标准误差分析、残差分析、异常值和影响点诊断、共线性诊断等方法，检验模型的拟合优度，并不断调整以达到最优；④回归分析，运用SPSS统计软件进行描述性分析、相关性分析、多元线性回归分析等方法检验模型的可靠性。
本文通过综合运用以上两种方法总结出研究结论，并为以后的相关研究提供新的思路和方向。 1.3.2主要研究内容
本文的整个研究脉络按照以下思路展开：首先梳理和归纳国内外对于总经理权力、PE投资和董事会治理的相关文献；其次，在借鉴前人的研究成果基础上，本文提出总经理权力与PE投资参与的相关性假设和在不同董事会治理环境下两者之间的相关性假设；再次，在合理的变量操作性定义设置下，以PE参与的2009-2012年创业板上市的公司为研究样本，通过实证检验上述假设的真实性和有效性；最后，根据实证研究结果得出本文的研究结论。
1.4本文的创新点
由于我国较晚引进私募股权投资，对私募股权投资基金PE的研究角度较为狭窄，还有很多可以深挖的角度和领域。本文就攫取了被投公司的角度来观察PE的行为特征。而在实证研究阶段，选取2009年刚上市的创业板作为样本载体也是一个新的尝试。总体而言，本文的主要创新体现在以下几点：
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1、研究总经理权力、董事会治理以及PE投资参与行为三者之间的关系本身就是一个全新的视角。由于PE进驻我国的时间较晚，目前能够最贴切地将公司总经理权力与PE投资参与行为之间关系表现出来的“证据”就是双方签订的投资条款清单协议。虽然总经理的个人差异会影响到投资者的选择，但其行为仍受董事会的监督和控制，因此总经理权力、董事会治理和PE投资参与行为三者互相影响。
2、本文一方面从融资者的角度考察PE在投资和参与阶段的行为特征，另一方面从投资者的角度考察企业总经理的基本素质。这为双方找到契合的 “另一半”提供了理论和实证依据。
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2.理论基础与文献综述
2.1私募股权投资及投资行为相关研究
2.1.1私募股权投资决策过程相关研究 1、投资决策影响因素相关研究
学者们对影响PE/VC投资决策的因素进行了大量的实证研究和理论分析。Macmillan、Siegel、Narasimha（1985）以问卷的形式对100家风险投资者进行调查发现“企业家素质”是最重要的投资决策标准。前十项标准中的五项都与企业家经验和个性相关。毫无疑问，是骑师（企业家）根本性地决定了风险投资者的投资决策，而不是马匹（产品）、赛马场（市场）或胜算（财务准则）。两年后，MacMillan、Zemann和Subbanarasimha（1987）再次证实了上述结论1。Hisrich和Jankowicz（1990）提出“理念、管理和回报”是风险投资决策的三个最基本的选择标准。其中管理者（企业家或高管团队）需要的素质包括强势、专业、有效应对风险和熟悉目标市场等。这些因素都极大地影响了风险投资者的投资决策。管理者为人正直、业绩显著、实事求是、勤奋灵活，拥有卓越的领导力和丰富的管理经验是风投看中的管理者特质（Vance H. Fried & Robert D. Hisrich，1994）。风险投资家Sands（2000）在之前学者的基础上首次将商业模式和商业计划列入影响投资决策的关键因素。房西苑（2012）认为风险投资者选择投资项目主要关注三个方面：产业前景、市场定位和团队素质。产业前景包括考察项目是否为朝阳产业、政府是否支持、是否处于国民经济的增长点、是否有技术革新的可持续发展潜力。市场定位则包括了客户群体定位、市场周期定位、产业价值链定位和核心竞争力定位。团队素质包括考察管理团队是否有执行力、互相理解、团队协作和结构稳定。上述研究结果表明，随着时代的变迁，PE投资决策的影响因素从企 1
继1985年Macmillan等发布研究结果后，1987年Macmillan通过调研再次证实了风险投资家最为看重的因素是企业家的素质和能力，而不是市场、产品和战略。
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