12.章资本预算基础 （429-452页）
429页表格12.2
来源：扫英文书429页表12.2的资料来源。
表格12.2显示了所有调查的结果，并揭露了一些有趣的趋势。
首先，在1980年之前使用净现值的方法并不普遍；但是到了1999，它在使用上最接近上层。除此之外，关于公司的正式讨论也显示如果在2011年继续做调查，净现值的方法将会名列前茅。第二，内部收益率方法也被广泛使用，但是近年的增长率明显低于净现值方法。第三，投资回收期在很多年前是非常重要的方法，但到了1980年在它作为主要方法的地位已经彻底衰落。公司仍然使用投资回收期方法是因为它易于计算且可以提供一些信息，但如今已经很少作为主要方法使用了。第四，其他方法，主要的有会计收益率，盈利能力指数，随着使用内部收益率和净现值的增多已渐渐消失。
这些趋势是与我们通过多种方式估算出的结果相符的。净现值指标是最好的的单项指标，但是所有的指标都提供了有效的信息且都易于计算。因此，随着评判标准和常识的发展，所有指标都是有用的。在下一章节我们将会详细叙述。
【自测题】
?从图标12.2你可以看到在资本预算方法中怎样的趋势？
【本章小结】
本章描述了资本预算分析中的五种方法：净现值法，内部收益率法，调整的部收益率法，投资回收期法，折现的投资回收期；均用来估算资本预算项目。净现值是最好的单项衡量指标，因为它告诉了我们每个项目贡献的价值。因此，净现值法应该在资本预算决策中占最大的比重，但是，其他方法也提供了有用的信息。而且在这个电脑时代，将它们全部计算出来也十分简单。因此，当管理者在决定接受或拒绝一个项目或是在选择相互排斥的项目时会考虑五个指标。 在这一章，我们计算了现金流并且利用他们阐述了不同的资本预算方法。正如你即将在下一章看到的，估算现金流如今仍然是主要任务之一。这一章构建的框架对于资本预算分析十分重要。在这一章，你应该：
?理解资本预算
?了解如何计算和只用主要的资本预算决策指标：净现值，内部收益率，调整的 内部收益率和投资回收期。
?理解净现值为何是最好的指标以及它是如何克服其他方法的内在问题。 ?了解虽然净现值是最好的指标，其他方法仍然为决策者提供了有效的信息。
【自测习题】（答案见附录A） ST-1 术语解释 解释下列术语：
a. 资本预算；经营战略规划 b. 净现值 c. 内部收益率
d. 净现值曲线；交点成本率 e. 互斥项目；独立项目
f. 非正常现金流；正常现金流；多个内部收益率解 g. 调整的内部收益率
h. 投资回收期；折现投资回收期 ST-2 资本预算指标
请分析以下两个项目X和Y。每一个项目花费10000美元，这个公司的加权平均资金成本是12%。预期现金流如下：（见430页表）
a.计算每个项目的净现值，内部收益率，调整内部收益率，投资回报期和折现的投资回报期。
b.如果他们是独立项目，应接受哪一个项目？ c.如果他们是互斥项目，应接受哪一个项目？
d.资本成本的变动是如何引起两个项目净现值和内部收益率排列冲突的？ 如果K为5%，存在冲突么？（提示：画出净现值曲线。交点成本率为 6.21875%） e.为什么存在这种冲突？ 【习题】
12-1 在资本预算过程中，如何对项目进行分类？
12-2 常规的投资回收期法的三种潜在缺陷是什么？折现的投资回收期法纠正 了这三种缺陷么？请解释。
12-3 说明为什么与短期项目的净现值先比，相对长期的项目的净现值对资本成 本变动更敏感？（相对长期的项目是指在远期现金流量的比例较高的项目） 12-4 什么是互斥项目？管理者如何排列互斥项目？
12-5 如何比较两个互斥项目，资本成本高时，短期项目和长期项目谁更有资本 优势？为什么？如果资本成本下降，会导致公司更多投资在短期项目还是长期项目？资本成本的下降是否会导致互斥项目的内部收益率的排序变化？请解释。 12-6 讨论以下情况：如果公司只有一个独立项目，固定的加权平均资本成本这个项目现金流正常。净现值和内部收益率的方法将会导致完全相同的资本预算决策。这意味着在净现值和内部收益率之间该如何选择？如果每个假设都改变（一个接一个），你的答案会怎样改变？
12-7 为什么对于一些不接近资本市场的小公司来说使用投资回收期法而不是净现值法更理智？
12-8 项目X风险性很大，其净现值为300万美元。项目Y十分安全但是其净 现值为250万美元。他们是互斥项目，项目的风险性应该被考虑在净现值分析中，应该选择哪一个项目？为什么？
12-9 建立在净现值，内部收益率，调整的内部收益率法基础上有哪些关于再投 资率的假设？根据你的答案给出例子（不是“因为这一章说??”）
12-10一个公司有1亿美元的资本预算。考虑两个项目，每个都要投资1亿美 元。项目A内部收益率为20%，净现值为9百万美元；一年后结束且收2千万美元，将直接导致现金每股盈利增长。项目B，不能延期，内部收益率为30%，净现值为5千万美元。但是，如果选择B项目，公司短期现金每股盈利将会减少，因为收益在几年后才会产生。
a.对于现金每股盈利的短期影响会影响两个项目之间的选择么？ b.如果使用投资回收期法将会如何影响公司决策？
【入门习题】
【简单习题1-6】
12-1 （净现值）项目K投资额为52125美元，预期有8年净现金流量，每年为12000美元。他的资本成本是12%，求该项目的净现值？
12-2 （内部收益率）参照习题12-1，该项目的内部收益率是多少？
12-3 （调整的内部收益率）参照习题12-1，该项目调整的内部收益率是多少？ 12-4 （投资回收期）参照习题12-1，该项目的投资回收期是多少？
12-5 （净现值）你的部门正在考虑两个投资项目，其现金流如下所示：（见432 页图表）（单位：百万美元）
a.当资本成本是5%，10%和15%时，该项目的净现值分别是多少？ b.在以上资本成本时，该项目的内部收益率分别是多少？
c.如果资本成本是5%，项目A,B为互斥项目，应该选择哪一个项目？如果资本成本是10%和15%呢？（提示：交点成本率为7.81%）
【中等难度的习题7-13】
12-7 （资本预算指标）一个公司在估算两个项目本年度的资本预算，该公司资本成本是14%。税后现金流，包括折旧如下图所示：（见432页图表） a.计算每个项目的净现值，内部收益率，调整的内部收益率，投资回收期和折现的投资回收期。
b.假设这些项目是相互独立的，更推荐哪一个项目？ c.如果两个为互斥项目，更推荐哪一个？
d.注意这些项目有着相同的现金流计时模式，为什么净现值和内部收益率之间有冲突？
12-8 （资本预算指标：道德考虑）一个矿业公司正在考虑一个新项目。因为有 开矿许可证，这个项目是合法的；但是它会对附近的河流导致严重的污染。该公司可以在初始期花费1千万美元去减轻环境污染问题，但他不是必须这样做。随着矿业继续发展，投资6千万美元（未治理污染），预期有5年的净现金流，每年为2千万美元。如果该公司投资在污染治理上，每年的资金流入为2.1千万美元。这种风险调整的资本成本是12%。
a.计算在治理污染和不治理污染情况下的净现值和内部收益率。
b.在评估这种项目时，应该怎样处理这种对环境造成的影响？ c.这个项目应该进行么？如果应该，这个公司用该治理污染么？
12-9 （资本预算指标：道德考虑）一家电力公司正在考虑在泰国北部的新型电 力设施项目。电力设施要在曼谷这个急需用电的地方出售。因为该公司有许可证，这个项目是合法的；但是它会造成一定的大气污染。该公司可以在初始期花费4千万美元去减轻环境污染问题，但他不是必须这样做。这个公司会投资2.4亿美元在该设施上（未治理污染），预期有5年的净现金流，每年为8千万美元。如果该公司投资在污染治理上，每年的资金流入为8.4千万美元。建立设施的该地区失业率极高，这个项目将会提供350个很好的工作。这种风险调整的资本成本是12%。
a.计算在治理污染和不治理污染情况下的净现值和内部收益率。 d.在评估这种项目时，应该怎样处理这种对环境造成的影响？ e.这个项目应该进行么？如果应该，这个公司用该治理污染么？
12-10 （资本预算指标：互斥项目）该正考虑以下两个项目，公司资本成本是10%：（见433页图表）
应该选择哪一个项目？请解释原因。
12-11 （资本预算指标：互斥项目）项目S花费15000美元，其预期有5年净现金流，每年为4500美元。互斥项目L花费37500美元，其预期有5年净现金流，每年为11100美元。如果两个项目的资本成本均为14%，该选择哪一个项目？请解释原因。
12-12 （内部收益率和净现值）一个公司正在分析两个项目，S和L，现金流如下所示：（见433页图表）
该公司资本成本是10%，更优项目的内部收益率是多少？（提示：更优项目是否有更高的内部收益率）
12-13 （调整的内部收益率）一个公司正考虑两个互斥项目，X和Y.其现金流如下：（见433页图表）
这两个项目有着相同的风险性，他们的资本成本都是12%。最大化股东价值的项目的调整的内部收益率是多少？