新旧机器的数据 销售收入（保持不变） 新旧机器的预期寿命 分析中的资本成本 税率 旧机器数据 $2500 4年 10% 40% $400 $1000 $100 $2000 $400 旧机器如今的市场（残余）价值 旧劳动力，物质和每年其他支出 旧机器的年度折旧 新机器数据
新机器成本 新劳动力，物质和每年其他支出
表格13.2（见450页）
第一部分 更新前自由现金流
旧机器（资本支出和净经营性营运资本为0） 销售收入 除折旧外花费 折旧
总经营支出
税前利润（或经营收入） 税率 40%
税前利润*（1-T）=税后经营收入 折旧收回额 更新前自由现金流
税前利润*（1-T)+折旧-资本支出-净经营性营运资本
第二部分 更新后自由现金流
新机器（净经营性营运资本为0） 新机器成本
税后残值，旧机器 资本支出 销售收入 除折旧外支出 折旧
总经营支出
税前利润（或经营收入） 税率 40%
税前利润*（1-T）=税后经营收入 折旧收回额 更新前自由现金流
税前利润*（1-T)+折旧-资本支出-净经营性营运资本
第三部分 增量现金流和估算
增量现金流=更新后现金流-更新前现金流
项目估算@加权平均资金成本=
净现值= 内部收益率= 调整的内部收益率= 投资回收期=
第四部分 增量现金流的选择性（合理化）计算 新机器成本 残值，旧机器 新机器净成本 节省成本=旧的-新的
税后节省额=节省成本*（1-税率） 净折旧=（新的-旧的）
折旧税收节省额=净折旧*税率
增量现金流=税后节省成本+折旧税收节省额
关键是找出增量现金流。正如之前所提到的，我们从旧机器的运营中找出了现金流，接着又找到了新机器的现金流以及两个现金流之间的区别。这就是我们在表格13.2中第一二三部分所做的事。因为我们用额外的开支去购买了新机器，这个花费显示在了单元格E14中。但是，我们可以卖掉旧机器得到400美元。因此在单元格E15中我们展示了现金净流入量。现金开支在T=0时为1600美元，正如在单元格E25所示。
基于旧机器的现金流在第12行，新机器的现金流呈现在第25行。第27行是两个现金流之间的差别，这些增量现金流将用于更新后的净现值计算。当我们计算增量现金流时，我们可以看见这些更新项目的净现值是80.28美元，因此旧机器应该被替换。
在一些例子中，更新增加了项目的营运能力，如降低了经营成本。我们讨论的例子，第二部分的销售收入将会增加；如果它进一步导致了净经营性营运资本的增加，这个数字将会在项目末期显示为T=0时的花费。这些改变都将在第27行现金流之间的区别中反映出来。
【自测习题】
?在更新项目分析中，增量现金流扮演什么角色？
?如果你正在分析一个更新项目。突然意识到旧机器卖掉可以获得1000美元而不是100美元，这个新的信息会使得更新项目更糟糕还是更好？（如果更好，该项目资本成本则更低）
?在表格13.2中，我们假设在旧机器被替换的情况下输出不变，假设实际生活中输出翻倍。表格13.2中的框架结构会怎样改变？
13-4 资本预算中的风险分析
每个项目的风险都不同，这些风险都将在资本预算决策中反映。但是，很难去衡量一个项目的风险特别是没有历史可寻的新项目。因此，管理者们对待风
险有很多不同方法。例如将大部分精确度高的主观评判分析排序，包括电脑模拟和高性能的统计。
三种独立而不同的风险如下：
1.独立风险，是指假设该公司只拥有唯一的资产，在每个投资者的投资组合中是唯一的股票。独立风险可变的项目预期回报来衡量风险。风险分散化被完全忽视。
2.公司风险，又称公司内风险，是指投资者所反对的公司项目风险。公司内风险考虑到该项目的资产只是公司的资产组合中的一组；因此，该风险会被公司中其他项目所弥补和分散。这种类型的风险由对公司未来收益的不确定性影响来衡量。
3.市场风险，又称Beta风险，是指一些能实现较好分散风险的股东所发现的风险。这些股东(a)意识到该项目不过是公司资产中的一部分，（b）该公司的股票不过是他个人股票投资组合中的一部分。该项目的市场风险是由其对公司的Beta系数影响来衡量的。
进行一个有着大量独立风险和公司风险的不必要的项目会影响公司的beta系数。但是，如果该项目有着大量的独立风险而且他的预期收益与该公司其他资产和收益息息相关，这个项目有着高程度的三种风险。市场风险在理论上与三种风险最关联，因为它可以反映在股票价格上。不幸的是，市场风险也最难估计，因为一个新项目没有与股票市场回报相关联的市场价格。因此，大部分决策者会进行定量的独立风险分析，然后以定性的模式考虑其他两种风险。 一个项目可以分为几个部分，以公司的总体加权平均资金成本为起始点，资本的风险调整成本被指派到每一个部分。例如，一个公司建立了三种风险等级，指派公司的加权平均资金成本给平均风险的项目，增加5%的风险费用给高风险的项目，扣减2%的风险费用给低风险项目。在这种设置下，如果该公司的总加权平均资金成本是10%，这10%将会被用于计算平均风险项目，15%将会用于与高风险项目，8%将会用于低风险项目。当这种方法比没有做出风险调整的方法更好时，这些调整就是高度主观且很难去评判的。不幸的是，没有一个完美的方法去详细说明这些调整是该多高或是多低？
【自测习题】
?项目风险的三种类型是什么？
?哪一种类型在理论上是最相关的？为什么？
?公司经常使用何种分类表来获取风险调整的资本成本？ 注释：
我们通过计算唯一因素改变后的不同来得到增量现金流。这些因素有净新机器成本，税后经营性成本节省额，和不同的折旧（节省了一些税负）。这些程序在表格的第四部分有所展现。这两个程序一定会产生相同的现金流和净现值。 一些专业人员也许会选择跳过一些有关风险的部分（13-4到13-6）。我们提供了一个广泛的选择，而且我们尝试使得内容展现更清晰，以便有兴趣和自学的学生可以自己读懂这些部分，即使这些部分不是指定的。
独立风险：独立风险，是指假设该公司只拥有唯一的资产，在每个投资者的投资组合中是唯一的股票。独立风险可变的项目预期回报来衡量风险。风险分散化被完全忽视。
公司风险：又称公司内风险，是指投资者所反对的公司项目风险。公司内风险考虑到该项目的资产只是公司的资产组合中的一组；因此，该风险会被公司中其他项目所弥补和分散。这种类型的风险由对公司未来收益的不确定性影响来衡量。
市场风险：又称Beta风险，考虑公司和股东的分散化。由公司的beta系数来衡量。
风险调整的资本成本：对于给定资本成本相近的项目，给出该项目的风险。风险越高的项目资本成本越高。
13-5 衡量独立风险
一个项目的独立风险反映了该项目现金流的不确定性。其中在表格13.1所展示的项目S的投资，销售量，销售价格和经营性成本都受不确定支配。第一年的销售。
注释：
我们应该注意到资产定价模型方法可以用在项目中，来为商业交易中公司提供专业性的公开的信息。更多的有关风险调整的资本成本可以再附录13C中查看；更多有关衡量市场风险的信息可以在附录13D查看。