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司盈利进行预测时考虑到了公司未来的变化，但是简单的取其平均数或中位数，其数据的可靠性受到质疑。国际上比较通行的做法是不做预测，直接用上一年度已实现的会计收益来代替预期的会计收益。
（2）个股市盈率和市场（行业）平均市盈率
个股市盈率用来分析和比较单只股票的投资成本和收益，计算相对比较简单。而市场平均市盈率则用来衡量整个资本市场的风险与收益，其常见的计算方法主要有三种：
①不作加权平均处理，直接将P (个股股价的算术平均值)与E（个股每股盈余的算术平均值）相比得出行业平均市盈率：P?P EE②通过加权平均的方法计算，以上市公司总股本或流通股本作为权数，加权
SNi?PEi（SN为总股本或流通股股本数）
?SNiSNi?PSN?ii平均个股的市盈率：
PE?③通过加权平均的方法计算，以上市公司总股本或流通股本作为权数，分别加权平均个股的股价和每股盈余：P=E
SNi?EiSN?i第一种计算方法只是简单的取算术平均数，没有考虑到个股规模对最后均值的影响，很容易受到高市盈率个股的影响而出现估算的偏差。第二种和第三种方法比较合理，也是国际上比较通行的做法。中国证监会(CSRC)于1997年8月对市盈率计算口径进行了统一规定：1)基本计算公式为当前总市值除以上一会计年度总收益；2)盈利公司全部纳入计算范围，亏损公司不纳入；3)上市公司送股、配股和派发现金红利时，先对每股盈利予以相应调整，再计算市盈率；4)新股上市后，统一按前一会计年度每股收益(新发行股本增加的，按新发行后总股本以摊薄)，计算其市盈率。
国内有关市场或行业市盈率的研究一般也选用类似于第三种计算方法，但与证监会的计算口径不完全相同，将亏损公司同样纳入计算范围。他们认为：证监会的计算方法会导致市盈率水平的低估，考虑到中国上市公司的亏损面及股价表现时，这种低估并非可以忽略。如果再考虑到一些上市公司虚报利润的情况，这种市盈率低估现象更不可忽视。因此，在国内的有关市场市盈率的主流研究文献里，对市场平均市盈率的计算步骤如下：1)选取样本股，样本股一般是指能够代表市场、各行业整体水平的公司；2)计算样本股的总市值和总利润；3)以总市值除以总利润得出平均市盈率。这种估算市场平均市盈率的方法更合理，且更能作为一个整体反映一个市场或行业整体的市盈率水平，故而本文将采用此方法研究
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市场市盈率。
（3）静态市盈率和动态市盈率
静态市盈率即为个股的历史市盈率，虽然该指标很好的反映了企业的成长性、风险性以及收益性等一系列特征，是资本市场均衡状态下的市盈率，但是静态市盈率绝对值的高低对于投资者评判股票投资价值，选择投资目标帮助不大。市盈率越高，说明投资者为获得分享公司未来收益的权利所愿意支付的成本越高，同时也表明投资者期待着更高的盈利增长，那么究竟静态市盈率的水平是否已经偏离该股票的实际投资价值，该指标很难给出明确的评判标准。为解决这一问题，提出了动态市盈率。
动态市盈率(PEG)也称为价格收益增长比率，是静态市盈率(PE)与股票收益预期增长率(g)的比值：PEG?PE，实际上该比率是对本杰明·格雷厄姆有
g关市盈率与收益预期增长率经典理论(如果一个普通股的市盈率不高于该公司收益的年平均增长率，那么这个股票便值得投资)的延伸与应用。这一比率作为公司价值的量度被国外证券分析师广泛地应用于对股票投资价值评估的实践中：如果公司的这一比率较小，则认为与其它公司相比该公司股票的价值被低估了。实质上，在动态市盈率的应用过程中，对一只股票未来收益增长率的预测是判断股票投资价值的关键。
本文所要研究的对象是市场处于均衡状态下的市盈率水平及其决定因素对其影响方式的变化，而不是为了评判股票的投资价值，静态市盈率虽然在某一特定时点会偏离其理论水平，但在市场有效的前提下，从长期来看，静态市盈率最终要向理论水平回归，在大样本情况下，静态市盈率则更有学术研究价值，因此，本文选择静态市盈率作为研究对象。
2.3 市盈率的影响因素分析
2.3.1 市盈率的宏观影响因素
（1）宏观经济增长率
市场平均市盈率受宏观经济周期影响。通常情况下，市场平均市盈率较高的都是经济增长较快的新兴国家和地区。当一个国家处于经济发展的高速期时，市场对上市公司的预期收益就比较高，而代表公司发展潜力和价值的股票的价格往往就比较高，公司股票的市盈率也就比较高，行业平均市盈率也会同向变动；当一国经济处于低迷期时，市场会对公司未来发展能力持悲观态度，而反映公司价值的股票受欢迎程度便会下降，那么公司股票的市盈率也就随之下降，行业平均市盈率相应下降。由此可知，行业平均市盈率与GDP增长理论上呈一种正相关关系。
（2）利率
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利率是资金的价格，反映社会资金流动的平均成本和社会无风险资金的平均回报率。当市场资金的平均成本降低时，投资者可接受的市场平均市盈率就较高，反之，亦然。一方面，利率的变动直接影响了上市公司的融资成本，利率降低利息支出减少，盈余增加，市盈率水平下降，此时股价的上涨反映了投资者对股票的正面预期，市盈率相应增加。同时，从平均利润分析，利率降低导致资金流向资本市场，资金追求效用最大化会增加对股票的需求，股价相应提高，市盈率随之提高。另一方面，市盈率的倒数可看作回报率，因此基准利率可以作为丈量股市平均市盈率合理范围的尺度。如5％的基准利率对应20倍的市盈率，2％则对应50倍的市盈率水平。虽然基准利率与市盈率概念不同，前者是无风险收益，后者则反映风险报酬，但基准利率作为股票投资收益率的参照，反映了整个社会资金的平均成本高低，在其他因素不变的情况下，基准利率的倒数与股市平均水平正相关。
2.3.2 市盈率的微观影响因素
（1）股息支付率
Gordon模型的表达式说明了市盈率的直接影响因素包括必要回报率、盈余增长率和股利支付率。
从理论上讲，市盈率表示投资者通过对公司的股息发放收回投资所需要的年限，其前提是公司的营运状况稳定，即每股盈余不变，并且百分百用于股息发放。在假定价格不变的情况下，每股盈余高，市盈率低；每股盈余低，则市盈率高。但是，从Gordon模型可以看出股利支付率与市盈率之间的正相关关系。在现实的应用中，当上市公司股利支付率高时，投资者所获得的预期报酬就高，进而导致资本市场上投资者对公司股票的定价也越来越高，这样公司股票的市盈率也会随之提高。反之，当公司支付较低的股利时，投资者对其的预期收益降低，股票市盈率也相应降低。
（2）每股盈余增长率
盈余增长率反映公司内在的成长性和收益性，高成长预期意味着较高的市盈率。从理论上讲，市盈率与投资者要求的回报率成反比，与公司未来各年的每股盈余增长率成正比。在有效证券市场上，如果投资者对某一个公司未来的业绩具有较好的预期，其相应的市盈率也应该较高。相反，如果股市上典型的投资者预期这个公司的未来收益将出现下滑，那么市盈率肯定也会反映出这个信息。在同一个证券市场上，在风险水平无差异的情况下，具有高盈利增长率的企业股票会享受高于市场平均水平的相对价格。
（3）必要回报率
在理论模型分析中，市盈率的高低会受到投资者要求的必要报酬率的影响。投资者要求的必要报酬率包括无风险报酬与风险报酬，当投资者面临的投资风险
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越高时，他所要求的风险补偿就越大，风险溢价就越高，反之，当他所面临的投资风险越低时，他所得到的风险补偿就越小。因此，投资风险大小将直接影响到市盈率的高低。
根据CAPM公式，股票预期收益率的大小，同股票的β系数呈正向关系，β越大，股票风险也越大，预期收益率也越高，而根据Gordon模型和NPVGO模型，在其他条件不变的情况下，投资者所要求的预期报酬率越高，则股票的价格就越低，股票的市盈率就越小，反之则越高。因此，从投资风险的角度考虑，影响市盈率大小的另一关键因素就是股票β系数的高低。
（4）行业平均市盈率
不同行业因具有不同的盈利前景而有不同的市盈率。行业间存在的差异包括面对不同的市场结构、不同的行业发展周期和不同的风险收益，这些差异很大程度上决定了不同行业的上市公司外来的盈余增长率、必要回报率和股息支付率。因此，上市公司所处的行业状况和平均市盈率水平都将直接影响上市公司本身的市盈率。由于行业不同的发展空间，对个股的成长前景预期必然也不同，因此对个股的发展前景及盈利能力预期必然不同。高增长行业市盈率较高，而成长性差的传统行业市盈率会随之调低。上市公司所处行业的市盈率越高，个股市盈率就越高，反之，则越低。所以在证券分析实务中根据公司所处行业展开分析是重要的一个步骤，具有现实意义。
3 研究方法与设计
3.1 样本和数据时间段的选择
本文是以影响市盈率的行业因素为研究对象，要进行实证分析，样本的选择是一个关键的问题，因为样本是否具有代表性，将决定研究结果的科学性与可信性。本文将选择沪深股市为研究对象，对上市公司市盈率进行实证分析，所使用的市盈率数据都是每年年末的平均市盈率。
本文的数据时间和样本范围如下表3.1：
表3.1 样本的选择
研究对象 平均市盈率 行业市盈率 数据收集时间 2002-2010 2005-2010 数据收集单位 年 年 数据收集对象 沪深两市 沪市 3.2 样本市盈率的计算方法与选择
3.2.1 样本筛选原则
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本文对于行业市盈率的研究是以2005-2010年为样本期，所使用的市盈率数据都是以每年12月31日这一时点的股价除以以上一年度每股收益得来的，数据来源于上海证券交易所统计年鉴。
做市盈率研究，选择样本时首先要考虑市盈率本身的诸缺陷，具体的筛选原则如下：
（1）当每股收益为负值时，市盈率是没有意义的。因此我们在选择样本时，剔除掉每股收益为负的公司。
（2）市盈率的变化是非线性的，间断性的。市盈率以每股收益作为分母，由于每股收益随着每季度的不同而改变。上市公司随着经济周期，时而盈利，时而亏损，这使市盈率出现间断，无法进行历史比较。因此，我们在计算市盈率时，只选择某一时点的市盈率，而不考虑其后续期间市盈率的变化。
（3）市盈率的计算结果往往不一致。采用不同会计处理方法的企业，计算出的每股收益相差很大，这使市盈率缺乏可比性。在具体计算市盈率时，我们采用权威网站披露的每股收益作为标准，而不考虑其真实性。
市盈率有多种计算方法，不同方法得出的数值差异很大，其信息含义也不同，特别是在没有明确具体计算方法时，很难对市盈率含义作出正确理解。本文市盈率的计算方法如下：
平均市盈率=总市值/总收益=∑（收盘价×发行数量）／∑（每股收益×发行数量）
行业平均市盈率=∑本年度市价×上年度流通股／∑上年度每股收益×上年度流通股
3.2.2 样本的行业分类及行业市盈率
行业是影响上市公司市盈率的一个非常重要的因素，因此选择科学的行业分类标准是非常重要的。本文采用中国证监会2001年4月发布的《上市公司行业分类指引》，是目前用于中国上市公司行业分类的官方标准。
《上市公司行业分类指引》为三级分类，包括13个门类、91个大类和288个中类，由于上市公司集中于制造业，在制造业的门类和大类之间增设了9个次类作为辅助性类别，因此考虑除制造业外的其他12个门类，制造业的9个次类，再加上其他制造业，一共可分为22个行业。本文仅分析13大类行业，具体如下：A 农、林、牧、渔业；B采掘业； C制造业； D电力、煤气及水的生产和供应业； E 建筑业； F 交通运输、仓储业； G信息技术业； H批发和零售贸易； I金融、保险业； J房地产业； K社会服务业； L传播与文化产业； M综合类，下面按照这种标准以沪市为例进行不同行业的市盈率的比较。
3.3 研究方法
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