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本文首先是通过非参数假设检验对沪深平均市盈率与深市平均市盈率的分布是否相同进行检验，并且利用图形分析、相关性分析对两者是否显著相关做出判断，由此对两市的平均市盈率是否具有差异性做出判断。然后选择一个股市按照行业分类进行相关市盈率的描述性统计分析、方差分析和稳健性分析，最后得出结论。
4 市盈率与行业因素的实证分析
4.1 沪市与深市平均市盈率的差异性研究
我国股市分为深证和上证两个市场，这两个市场每天都会发布各自市场的平均市盈率，但是目前还没有发布能够代表整个股票市场平均市盈率的权威机构。因此，在进一步分析以前，本文先对沪深两市的平均市盈率进行描述性统计、相关性分析及非参数假设检验，判断两者是否显著相关及分布是否相同，并对两市的平均市盈率是否具有差异性作出判断。
以下是对两市平均市盈率进行描述性统计的直方图、折线图及相关检验。
表4.1 沪市、深市市场平均市盈率的均值
Mean 沪市平均市21.61 28.73 14.85 59.24 33.3 16.33 24.23 36.54 34.43 盈率 深市平均市44.69 盈率 46.01 16.72 69.74 32.72 16.36 24.63 36.19 36.97 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 平均市盈率80706050403020100201020092008200720062005200420032002深市平均市盈率沪市平均市盈率年份
图 4.1 两市平均市盈率直方图比较
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平均市盈率8070605040302010201020092008200720062005200420032002年份沪深股市平均市盈率深市平均市盈率沪市平均市盈率
图 4.2 两市平均市盈率折线图比较
从图4.1中可以看出，沪深两市平均市盈率变化趋势高度一致，在2007年处于最高点，在2008年达到最低点。图4.2是沪深两市市盈率的变化轨迹图，从图中可以看出两市的市盈率变化趋势完全同步，而且在2002-2007年两者几乎趋于一致，说明了虽然市场不同但是从市盈率的角度来说很大程度上却是相同的。如两图中所示平均市盈率的最高水平都是在2007年，而除了2009年和2010年的差别较大以外，其他年份的平均市盈率数值都相差无几，可见两市平均市盈率的差异不明显。
表4.2 两市平均市盈率的分布检验以及相关系数检验数据表
Mann-Whitney U 统计值 28.00 Wilcoxon W 统计值 73.00 Z -1.1038 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.270 0.850** Exact Sig. [2*(1-tailed Sig.)] 0.2973 沪深股市平均市盈率的相关系数 上表是对两市平均市盈率做了初步图形分析以后，对两市平均市盈率的分布的检验以及相关系数的显著性检验结果数据，意在进一步表明两市市盈率的无差异性。
表4.2中给出的Mann-Whitney U 统计值（28.00）、Wilcoxon 统计值（73.0）和 Z统计值（-1.1038），以及Asymptotic（渐进法）双尾显著性检验和Exact（精确法）显著性检验的结果。两个显著性概率都大于0.05，表明两市的平均市盈率分布检验接受原假设，即两市平均市盈率的分布没有差异。而通过相关分析也得出两市的相关系数为0.850，通过了显著性检验。
由上分析可知，从某种程度上来说，两市的平均市盈率无差异性，不论哪个
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市场的平均市盈率都可以代表接个中国股市的平均市盈率水平。因此本文在接下来的研究中都只选择沪市平均市盈率来进行分析，以反映我国上市公司的市盈率行业差异。
4.2 行业因素的方差分析
表4.3 沪市年末行业平均市盈率
行业平均市盈率 A 农、林、牧、渔业 B 采掘业 C 制造业 D 电力、煤气及水的生产和供应业 E 建筑业 F 交通运输、仓储业 G 信息技术业 H 批发和零售贸易 I 金融、保险业 J 房地产业 K 社会服务业 L 传播与文化产业 M 综合类 2010 89.538 19.875 42.621 29.606 18.914 29.242 48.514 44.98 13.826 24.958 32.923 46.714 42.63 2009 61.49 27.21 44.54 49.85 45.82 21.28 17.48 45.02 22.88 39.56 39.49 54.92 59.48 2008 36.44 13.63 15.7 19.48 11.45 23.56 13.81 20.01 19.33 2007 77.95 43.45 69.14 52.17 78.12 78.83 69.79 95.76 77.77 2006 32.96 19.73 25.64 20.8 35.17 31.16 41.38 37.19 51.25 43.28 30.92 67.04 60.14 2005 21.2 12.77 14.31 15.97 22.9 20.51 27.41 19.6 20.65 21.61 22.34 45.8 32.46 34.13 108.26 17.73 116.85 34.26 109.71 28.93 109.39 因为每年的各个行业的市盈率变化比较大，可以把表4.3的行和列看成是两个影响市盈率的因子，这里通过无交互作用的双因子方差分析进行测试运行结果如下表4.4：
表4.4 无重复双因素分析
SUMMARY A 农、林、牧、渔业 B 采掘业 C 制造业 D 电力、煤气及水的生产和供应业 E 建筑业 F 交通运输、仓储业 G 信息技术业 H 批发和零售贸易 I 金融、保险业 J 房地产业 K 社会服务业 观测数 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 求和 319.578 136.665 211.951 187.876 265.194 191.762 237.174 281.37 192.206 245.178 222.773 13
平均 53.263 22.778 35.325 31.313 44.199 31.960 39.529 46.895 32.034 40.863 37.129 方差 619.378 108.090 367.029 211.250 897.054 467.433 419.460 1098.448 445.301 679.952 374.838 武汉科技大学本科毕业论文
L 传播与文化产业 M 综合类 6 6 358.444 333.03 市场平均市盈率
SUMMARY 2010 2009 2008 2007 2006 2005 观测数 13 13 13 13 13 13 求和 484.341 529.02 288.46 1087.19 496.66 297.53 表4.5 方差分析
差异源 证监会行业 时间 误差 总计 SS 18120.445 15125.685 17177.250 50423.380 df 12 5 60 77 MS 1510.037 3025.137 286.287 F 5.274548 10.56678 P-value F-crit 平均 37.257 40.694 22.189 83.630 38.205 22.887 方差 349.783 196.082 67.673 486.674 189.323 68.239 59.741 55.505 597.792 723.991 数据结果分析如下：
（1）表4.5的FR值为5.274548>Fα=1.92，说明不同行业的市盈率水平间的差异是高度显著的。
① 从各行业的历年市盈率来看，有些行业的市盈率远低于市场平均市盈率，如采掘业，交通运输、仓储业等，一般来说，成熟型的公司未来增长机会比重低，当前业务持续经营的内在价值比较高，股票价格与业务会计盈利比例关系相对稳定，因此，成熟行业市盈率数值比较低。
② 有些行业的市盈率则远远大于市场平均市盈率，如农、林、牧、渔业，成长型公司股票价值主要由预期未来增长价值构成，股票价格与业务会计盈利相关度不高，其市盈率定位相对较高。由于景气循环等原因而处于上升期的传统行业，都是未来的成长型行业。
③ 行业间的市盈率差距比较大，市盈率较低的行业或者是股本规模大或者是属于传统行业被认为是夕阳产业，虽说业绩较好，但成长性不被大家看好，导致上述产业市盈率较低。市盈率较高的行业一般微利、但股本规模不太大，重组的预期较高。不同产业或企业的成长特性、产业的成熟度等影响其股票的市盈率，不同产业或企业的市盈率也应该是有所差别的，成长率较高的企业和行业有较高的市盈率水平是一种正常现象，而成长率较低甚至衰退的企业或行业，其市盈率
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水平理应较低。
（2）表4.5的FC值10.56678>Fα=2.37，说明从2005年到2010年市盈率水平的变化也是很大的，导致的历年市盈率水平的差异也是高度显著的。近六年的市场平均市盈率可以看出，我国市盈率从2005年的22.887，2006年的39.205，上升到2007年最高值83.630，涨幅很大，随后2008年，市盈率骤然降到22.189，在2009年、2010年，又分别为40.694和37.257，这说明尽管各个行业历年的行业市盈率有显著差别，但是随着中国经济的发展，整个行业的市盈率发展趋势也有所相同。因此从整体上看我国沪市市盈率的情况，也与我国的基本国情、经济发展状况和所处的经济周期及国家政策等有着密不可分的联系。
4.3 公司市盈率行业特征的稳健性分析
为了更清楚的了解行业作为一个因素对公司市盈率的影响作用，本文考察了各行业门类市盈率的稳定性，将2008-2010年各行业门类的平均市盈率绘成了折线图，如下图4.3，从图中明显可以看出，各行业门类的平均市盈率在三年中相对都有变化，这说明同一行业门类的平均市盈率并不稳定，而且不同年份相差较大，但是不同行业门类之间平均市盈率的差异却表现出了相对的稳定性，因为由图中可以看出不同年份的行业平均市盈率折线表现出了非常相似的趋势，各折线的波动幅度以及方向在同一点上大致相同，这从各年份行业市盈率间的显著的相关系数也可以说明，总之就是说行业与行业之间的平均市盈率差异具有相对的稳定性。
另外，也可以看出同一个行业大类的市盈率不具有稳定性，每个年份都有所变化，但是不同年份的平均市盈率折线也都表现出了相同的波动趋势。
10080平均市盈率6040200A B CD E F G 行业H I J K L M 201020092008
图4.3 行业平均市盈率的比较
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