黄金价格影响因素的实证分析
摘 要
自从布雷顿森林体系崩溃以来，黄金一直处于
35美元每盎司的稳定汇
价已经很少受到美国等国家的政府控制，黄金的投机市场也就渐渐形成。由于黄金属性特殊和历史地位重要，并且政治、经济等方面的因素都会影响到黄金的价格，所以黄金的价格走势一直难以预测。本文根据2000年至2009年的最新月度数据进行实证分析，选取黄金价格为因变量；石油价格指数的自然对数、美国的CPI指数的自然对数、美元汇率指数、美国的道琼斯工业指数的收盘价作为自变量，对影响黄金价格的因素进行实证分析。
关键词：黄金价格变动,决定因素,多元回归，时间序列检验
Research for The influence of Gold Price
Abstract
Since the system of the Bretton Wood broke down, the USA lost the control to the stable exchange rate which cost 35 dollar per ounce. So the speculative market of the gold appeared. Because the gold is very important in history and many factors can affect the price of the gold, the price of the gold can not be forecasted easily. This article using the data during the period of year 2000 to 2009 and analysis the factors cause the changes of the gold price, making the gold price as the dependent variable and CPI, OIL, STOCK, USD as the independent variable.
Key Words : gold price,determinant,multiple regression,time series tests
15
目 录
一、序言·················································1 （一）黄金的用途·········································1 （二）黄金的历史价格·····································1 （三）世界上的黄金交易市场·······························2 二、文献回顾·············································2 三、数据说明及模型建立···································5 （一）样本选择···········································5 （二）指标定义···········································5 （三）模型建立···········································6 四、实证分析·············································7 （一）平稳性检验·········································7 （二）协整检验···········································8 （三）估计的结果·········································8 （四）多重共线性检验·····································10 五、结论·················································11
（一）表达式的阐述与系数经济意义的解释················11 （二）对策与建议······································11 （三）局限性··········································12 附录··················································13 资料来源和参考文献····································18
15
一 序言
在世界经济的各大指标中，黄金价格是一个重要的指标，它对整个经济环境的影响非常巨大。自从1973年布雷德森林体系崩溃以来，黄金价格不和美元挂钩，实行浮动的汇价。同时，黄金价格的影响因素又十分复杂，很多经济指标的变动都会引起黄金价格的变化，其价格变化也难以预测。而黄金价格被众多学者称作“经济环境市场的警报器”，对黄金价格的研究及预测能够对未来的经济宏观走势和发展水平有个良好的掌控。所以研究黄金价格的影响因素不但可以对黄金价格的今后走势有个准确的预测，而且可以从中看出经济形势的良好与否。
1.黄金的用途
首先，黄金是一种货币商品，被大多数国家政府作为储备金而购买储备，用来维持经济稳定。目前作为政府储备的黄金达到已开采黄金的六成，即使是称黄金“黄金无用”的美国在他的国家储备中，也拥有着近3成的世界黄金官方储备。其次，黄金是个人金融投资的保值工具之一。在一个经济发展并不稳定的时期，一国的货币可能会因各种政治或者经济问题而贬值，但是黄金这种准货币并不会因此大幅度地改变汇价。在金融危机中的投资者对黄金这种保值工具情有独钟。再次，黄金在生活中是一种奢侈品，主要用于珠宝首饰，其皇家气质特点一直是人们追崇的目标。最后，黄金在航天、医学领域也有着广泛的运用。据统计资料显示，全球每年有近85吨的黄金用于医学、航天等领域。
2.黄金的历史价格
近三十年来，金价呈现出先大幅上升后比较稳定的态势。在1973年布雷顿森林体系崩溃以前，黄金价格一直保持着35美元/盎司的稳定汇价，对世界经济能够稳定发展起着巨大的作用。但是伴随着布雷顿森林体系的瓦解以及1978年4月牙买加协议的生效，国际社会法律性得认可了黄金停止兑换、黄金汇率自由浮动的汇率行为，黄金的投机市场也由此形成，世界的黄金价格也产生了巨大的变动。1975年至1982年间，由于中东产油国两次大幅度抬高油价，石油危机直接导致了全球范围内的成本推动型的通货膨胀，使得国际社会对黄金的需求量大大增加，黄金价格由此疯涨，最高达到了855美元每盎司。1980年之后，国际社会的经济局势向稳定增长的方向发展，全球范围内的经济较为平稳，黄金价格在很长的时段内保持平稳的走势。2001年之后，由于伊拉克战争、伊朗核问题等等国际因素的影响开始逐渐走高。
下图为2001年之后黄金价格的走势图，在特点时间段发生的国际问题成为了黄金价格上升的原因。伊拉克战争已经伊朗核危机爆发以来，黄金价格显著增长。
15
3. 世界上的黄金交易市场
目前，世界上有七大黄金交易中心，他们分别是：苏黎世黄金交易市场、伦敦黄金交易市场、纽约黄金交易市场、东京黄金交易市场、新加坡黄金交易市场、香港黄金交易市场和悉尼黄金交易市场。其中苏黎世黄金交易所一直保持着世界黄金交易的中心地位。在国内，上海黄金交易所也在逐步发展，但无论在交易量还是在交易水平上，上海黄金交易所离国际性黄金交易中心还是有非常大的距离。
二 文献回顾
对于有关黄金价格预测分析和影响因素的文章，国内有很多有特色有水平的学术论文，从多个角度分析了影响黄金价格的因素和对黄金价格的预测。如蒋立群的《黄金价格波动的决定因素探讨》，作者从理论的角度阐述了黄金价格的宏观影响因素，通过对各个时期内宏观经济形势、汇率水平、能源价格与黄金价格走势图趋势的比较，得出结论。白岩的《影响黄金价格因素及应对策略》一文中也是通过国际石油价格和国际政治事件对黄金价格的影响水平的理论分析，总结出了对于黄金价格变动的影响因素和应对变动的策略。在实证分析上，李家林的《长期黄金价格影响因素实证分析》以黄金价格作为因变量，以美国通货膨胀率、美元指数、美国道琼斯工业指数、美国联邦基金利率和石油价格为自变量，建立回归模型，通过对1990年至2008年间的数据分析，得出了黄金价格在中长期主要由美元汇率的指数、美国的通货膨胀率已经股票价格指数的影响。方超逸《国际黄金价格走势分析与预测方法》运用ARMA模型拟合时间序列，对未来的黄金走势进行了预测分析。另外，美国经济学教授Phelps在2007年2篇报告中认为，黄金价格是CPI和债券市场的先行指标，而且黄金价格的走势可以充当名义利率和通货膨胀水平的预报器。黄金价格与CPI水平的同方向变动也说明了黄金是预防通货膨胀的一种良好的保值工具。
综合上面所说到的黄金价格影响因素的理论和实证分析可以得出一些初步的结论：黄金作为一种货币商品，其价格的影响因素是非常复杂的。一方面从其商品属性来看，黄金是一种很好的减少通胀损失的保值工具；另一方面就其货币属性而言，股票价格、汇率等方面的经济水平的变动也会对其价格产生影响。接下来便在之前的研究之上，建立模型对影响黄金价格的因素进行实证分析。
15
三、数据说明及模型建立
（一）样本选择
黄金不同于普通的商品之处在于它具有一定的货币职能，因此影响黄金价格走势的因素要比普通商品多。1973年布雷顿森林体系崩溃之后，黄金价格不再与美元挂钩，所以各变量本应该采用1973年至2009年的数据。但是由于影响黄金价格的一个重要指标石油价格只能收集到1987年之后的数据。同时，从2000年开始，黄金价格结束了20年的平稳期，受石油价格以及国际经济政治形势的影响更显著，所以选取2000年至2009年的各因素的月度数据来进行分析。
（二）指标定义
1..被解释变量说明
黄金价格：近三十年来，黄金价格呈现出先大幅上扬后平稳爬行的状态，具有以下几个典型的时段特征。20世纪70年代至20世纪80年代，由于中东产油国分别两次提高油价，黄金的需求量大增，价格也暴涨至最高点。进入20世纪80年代之后，全球经济稳定，黄金价格也较为稳定。20世纪80年代之后，金价结束了20年之久的平稳期，开始逐步上扬。在现在的过国际黄金市场上，黄金交易方式分为现货黄金和期货黄金分别为定价交易和报价交易。由于期货黄金的价格中有保值或者投机的成分，所以本文的黄金价格选取黄金交易方式中的现货黄金的黄金价格作为数据来分析。
2.解释变量说明
美国的通货膨胀率：反映通货膨胀率的最主要的指标是CPI即居民消费指数。是对一个固定的消费品价格的衡量，主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况以百分比变化为表达形式。在美国构成该指标的主要商品共分八大类，其中包括食品酒和饮品；住宅；衣着；教育和通讯；交通；医药健康；娱乐；其他商品及服务。
美元指数：美元指数显示的是美元的综合值，能够综合反映出美元在外汇市场上汇率的变动情况。通过计算美元和选定货币之间的综合变化率，分析美元的强弱程度，从而间接反映出美元进出口的变化和外汇的竞争力。作为当今货币体系的中心货币，美元和黄金同为国际间最重要的储蓄资产，因此美元指数的强弱与黄金价格的变化关系密切。
美国道琼斯指数：道琼斯指数是一种算术平均股价指数。本文所分析的道琼斯指数是指道琼斯指数四组中的第一组道琼斯工业平均指数。道琼斯股票价格是目前世界上最权威、最系统同时影响力也最大的股票价格指数。所以该指数是观察经济市场和反映美国经济市场的一个重要指标。
石油价格：在黄金价格影响因素的研究文献中，石油价格是一个非常主要的因素。石油价格采取以远期石油价格为标的物的期货价格作为数据进行分析。1973年发生的石油危机，在很大的程度上冲击了世界的石油市场，石油价格也因此产生了剧烈的变化，这就是导致石油期货出现的直接原因。这一全新的石油交易方式，极大地刺激了成交量的增长。而石油成交量以及价格的变化对黄金的价格也有非常大的影响，前文所提及的石油危机就是一个很好的佐证。
3.数据来源
本文所采取的五个数据时间跨度为2000年1月至2009年12月，其中黄金价格取自伦敦市场现货黄金的日收盘月均价。美元指数的数据来源于Wind资讯金融终端。美国CPI指数和
15