（5）投资组合修正持续期：
D修正?3.90?3.70
1?0.0541（6）如果利率下降1个百分点，则债券价值将提高772.6元，即： ?PP??3.7?(?1%)?20881.07?772.60(元)
9.（1）根据稳定增长模型计算XYZ公司股票价值见表9。
表9 XYZ公司股票价值 单位：元
收 益 率 股 票 增 价 长 值 率 z必要收益率 8％ 124.25 92.3 73.13 9％ 93.19 73.84 60.94 10％ 74.55 61.53 52.24 5％ 4％ 3％ 表9中，必要收益率为8％、增长率为5％时，股票价格计算如下：
P0?3.55??1?5%??124.25(元) 8%?5%其余以此类推。 （2）、（3）略。
（4）XYZ公司股票价值见表9。 （5）略。
10.（1）2003—2008年NEW公司股票有关数据如表10所示。
表10 2003—2008年股票有关数据 单位：元 年份 每股收益 每股股利 股利现值
2008年末股票预计价格 2008年末股票预计价格现值 2004—2008年股利现值 当前股票价格 （1）P2008?（2）
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2.100 2.415 2.777 3.194 3.673 0.690 0.794 0.913 1.049 1.207
2.91?46.1905(元)
12.3%?6%4.224 4.477 1.388 2.910 0.722 46.1905 24.043 3.5466 27.590
0.696 0.703 0.709 0.716
??1?15%?5?0.69??1?15%???1???? 1?13.95%????2.91???P0?13.95%?15% ?12.3%?6%???1?13.95%?5?3.5466?24.043?27.590(元)
11.（1）2009—2013年每年支付的股利见表11。 （2）2013年末股票预期价格见表11。 （3）预计每股股票价格见表11。
171
表11 非固定成长股票价值
年份 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 增长率 股利支付率 EPS（元） 3.95000 16％ 0.17215 4.58200 16％ 0.17215 5.31512 16％ 0.17215 6.16554 16％ 0.17215 7.15203 16％ 0.17215 8.29635 14％ 0.25772 9.45784 12％ 0.34329 10.59278 10％ 0.42886 11.65206 8％ 0.51443 12.58422 6％ 0.60000 13.33927 6％ 0.60000 14.13963 DPS（元） 0.68000 0.78880 0.91501 1.06141 1.23123 1.42823 2.43749 3.63642 4.99712 6.47372 8.00359 8.48378 β值 1.25 1.25 1.25 1.25 1.25 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 1.00 必要收益率 股利现值（元） 13.125％ 13.125％ 0.69728 13.125％ 0.71500 13.125％ 0.73317 13.125％ 0.75181 13.125％ 0.77091 12.850％ 1.18014 12.575％ 1.58701 12.300％ 1.97552 12.025％ 2.32981 11.750％ 2.63518 11.750％ 2004—2013年股利现值（元） 2013年末股票价格（元）
股票价值（元）
13.3758
147.5440
56.3627
12.（1）估计市盈率。
股票必要收益率=7％+1.05×5.5％=12.775％
P0?1.06?(1?6%)?16.58(元)
12.775%?6%P016.58??6.91 EPS2.40M?或 M?P01?f1.06?2.40?(1?6%)???6.91 EPSrs?g12.775%?6%股票价格=6.91×2.4=16.584（元）
（2）如果当前股票市价为每股收益的10倍，即2.4×10=24（元），则隐含的增长率为：
1.06?(1?0.06)?2412.775%?g g?8.（1）资本支出与折旧在稳定增长阶段相互抵销时股票每股价值见表12。
表12 股票每股价值（资本支出与折旧相互抵销） 单位：元 年份 每股收益 资本支出 2003 2.35 2.25 2004 2.71 2.60 2005 3.13 3.00 2006 3.62 3.47 2007 4.18 4.00 2008 4.83 4.62 2009 5.12 4.90 2004—2008年FCFE现值 2008年末股票价值 2008年末股票价值现值 股票价值
折旧 1.13 1.30 1.50 1.73 2.00 2.31 4.90
营运资本 增量营运资本 0.794 0.000 0.841 0.048 0.892 0.050 0.945 0.054 1.002 0.057 1.062 0.060 1.105 0.042
FCFE FCF现值
0.000 1.637 1.461 1.894 1.510 2.191 1.560 2.535 1.611 2.932 1.664 5.086
7.806 84.770 48.101 55.906
172
（2）2008年以后资本支出仍为折旧的200％时股票每股价值见表13。
表13 股票每股价值（2008年以后资本支出仍为折旧的200％） 单位：元 年份 每股收益 资本支出 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
2.35 2.71 3.13 3.62 4.18 4.83 5.12
2.25 2.60 3.00 3.47 4.00 4.62 4.90
折旧 1.13 1.30 1.50 1.73 2.00 2.31 2.45
营运资本 增量营运资本 0.794 0.841 0.892 0.945 1.002 1.062 1.105
0.000 0.048 0.050 0.054 0.057 0.060 0.042
FCFE 0.000 1.637 1.894 2.191 2.535 2.932 3.125
FCF现值
1.461 1.510 1.560 1.611 1.664 7.806 52.088 29.556 37.362
2004—2008年FCFE现值 2008年末股票价值 2008年末股票价值现值 股票价值
（3）5％负债比率下股票每股价值见表14。
表14 股票每股价值（负债÷总资本=5％） 单位：元 年份 每股收益 资本支出 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
2.35 2.71 3.13 3.62 4.18 4.83 5.12
2.25 2.60 3.00 3.47 4.00 4.62 4.90
折旧 1.13 1.30 1.50 1.73 2.00 2.31 2.45
营运资本 增量营运资本 FCFE 0.794 0.841 0.892 0.945 1.002 1.062 1.105
0.000 0.048 0.050 0.054 0.057 0.060 0.042
0.000 1.435 1.661 1.923 2.226 2.576 2.751
FCF现值
1.281 1.324 1.369 1.415 1.462 6.851 45.854 26.019 32.870
2004—2008年FCFE现值 2008年末股票价值 2008年末股票价值现值 股票价值
14.（1）息票率为10％时，债券价值如表15所示。 表15 债券现值（息票率=10％） 债券面值（元） 息票率 必要收益率 期限（年） 债券现值（元）
173
100 000.00 0.1000 0.08 5.00 107 985.42 =PV（0.08，5，-100 00010％，-100 000） *（2）PTF公司为筹措95 000元债务资本，公司债券息票率的计算结果如表16所示。
表16 债券息票率计算（单变量求解）
利用单变量求解功能：
①点击“工具”，然后从菜单栏中点击“单变量求解”。
②在目标单元格编辑栏中输入$B$6（或者先点击目标单元格编辑框，然后再点击单元格B6）。 ③在目标值编辑框中输入95 000。
④在可变单元格编辑框输入$B$3，如单变量求解窗口（见图1）所示，点击确定。
图1 单变量求解窗口
⑤点击确定。单变量求解状态窗口如图2所示。
图2 单变量求解状态窗口
⑥点击确定，查看求出的解，这时单元格B3已变为6.75％，即在给定市场利率8％的情况下，当息票率为6.75％时，公司可筹措95 000元。
15.略。
174