我国中小企业融资难困境及对策研究
类型 制造型 服务型
业务特征 融资难度大
资金需量小、频率高、周期 短、随机性大、风险小
融资特点
需要资金量大、周转速度慢、 直接融资与间接融资并重
以间接融资为主
高科技型 风险性高、潜在高回报率、缺 吸收直接投资，各类风险投资
乏资金、难获得信贷支持、资 金需求量大、期限长
社区型
具公益性
政府扶持或集资
四、不同发展阶段中小企业融资的特点
伴随企业成长周期而发生的信息约束条件、企业规模和资金需求变化是影响 融资结构变化的基本因素。这一动态融资结构的基本变化规律是：越是处于早期成长阶段的企业，外部融资的约束越紧，可选择的融资方式越少；反之亦然。各阶段中小企业的融资特点如下，见表3.3。
表3.3 按发展阶段划分融资特点
阶段 业务特征 少固定资产
融资特点
以内源融资为主、较难获得外源融 资、最好能吸引风险投资
直接间接并举、大量流动资金需从 银行贷款、重点是利用负债融资 较多选择间接融资和资本融资、为 上市做准备 开上市
创业期 处于产品与市场创新阶段、缺 经营期 推广产品、抢占市场期、销售
额利润增长
成长期 产品成熟、有一定市场、销售
稳定
有积累、开始二次积累
成熟期 有稳定的现金流、市场与资金均 以直接资本市场融资为主、股票公
第二节 我国中小企业融资现状及困境
中小企业企业融资总体表现为结构不合理，总量不足。以下我们将在分析中小企业总体融资结构状况的基础上，按资金来源的不同渠道，具体分析各融资渠道的现状及面临的困境。
一、内源融资选择被动，资源有限
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内源融资是一些发达国家企业首选的融资方式，较多的是主动追求内源资本，而我国的中小企业是由于各种原因造成其较难从外部筹集到资金，内源融资是不得已而为之的结果，即属于被动选择。
受内外因素的制约，我国中小企业通常以自我积累和零负债起步，因此，中小企业往往以所有者投入、企业盈余等内源性融资筹集生产发展资金。但是随着企业自身的发展，毕竟这部分自有资金的量是有限的，面对资金缺口，在其得不到满足的情况下，企业就无法进一步开展生产，发展面临瓶颈。
二、间接融资过于依赖银行
外源融资分为间接和直接两部分。我国中小企业在外源融资中，尽管间接融资的比例近年来随着资本市场的发展在缓慢下降，但仍维持在90%以上。原因主要在于我国的直接融资市场非常弱小，相应融资渠道单一。其中，间接融资又往往过多依赖银行贷款。中国中小企业获得资金的来源有65.7％依靠各类商业银行贷款。尽管我们看到银行融资作为主流渠道，但是其贷款总量相对于其实际需求，相比其他类型企业比如大型、国有企业总量还是明显不足的。
其具体体现为：
（一）中小企业获得贷款的总量少
2008年全国新增小企业贷款只有225亿元，比上年仅增长了1.4％，可是全国的贷款增加了14.9％，2009年第一季度全国的信贷规模总量增加了4.8万亿元，其中给中小企业贷款增加的额度只占不到5%。这与中小企业贷款的实际需求还有相当大的距离。信贷规模如此之小，与其在整个国民经济中所占的地位是不匹配的，与其实际需求是有差距的。所以国家的投资不能充分惠及中小企业是目前中小企业发展过程中的尴尬局面。 （二）中小企业满足银行信贷条件较难
国有商业银行对申请贷款的中小企业在负债率、贷款归还率、日均存款额、行业性质、股东结构、抵押等方面规定了种种标准，将众多中小企业拒之门外。据《中国私营经济年鉴》提供的数据，我国中小企业向国有商业银行借款时，感到困难和很困难的占63.3%，感到容易的有14.6%；仅有42.8%的中小企业可以按国家规定利率向银行借到钱。高门槛成为了银行贷款的拦路虎。 （三）银行贷款手续繁琐
由于中小企业贷款量小、频率高，而金融部门无论贷款多少，都必须履行完整的融资手续，这些繁琐的手续，让不少中小企业望而却步。往往走完整个贷款
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手续所需时间比之对资金的需求时间更长，效率非常低。企业寻求银行融资，却不能满足其自身的特别需求，因而许多企业对此望而生畏。
三、直接融资发展缓慢
我国直接融资市场起步较晚，且发展缓慢，大部分企业尤其中小企业难以通过直接融资渠道获得所需资金。其中，风险投资处于初级阶段；创业板市场刚开市；债券融资市场的发育远落后于股票市场和银行信贷市场的发展；民间金融有所发展，但缺乏统一管理。 （一）风险投资
根据泛美风险投资协会的定义，风险投资(venture capital)是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。它通过资本经营服务对所投资企业培育和辅导,在企业发育到相对成熟后即退出投资以实现资本增值。
我国风险投资起步晚，1985年中共中央提出风险投资，1997年到2001年为兴起期，由于纳斯达克股市泡沫的破灭，2002年开始风险投资进入调整，2003年我国风险投资迅速复苏并快速发展，近几年风险资本规模与投资总量增长总体还是比较迅速的。截至2007年底，据中国风险投资研究院不完全统计，内外资风险投资机构所管理的投资中国内地的风险资本总额高达1205.85亿元人民币，在投资方面，2007年投资总额超过398.04亿元，投资项目数达741个项目。然而，从总体看我国风险投资规模小、操作欠规范、缺乏培育创业企业突出成功的案例。这方面还有巨大潜力可挖。 （二）中小企业板市场及创业板融资
深圳中小企业板市场，虽然主要面向中小企业，但其发行上市的程序与主板市场完全一致，对广大中小企业而言就像一座拥挤的“独木桥”。尽管如此，从中小企业板在深圳证券交易所设立至今，截至2009年11月4日，已经上市的有近300家公司，总市值13329亿元，流通市值5949亿元，平均市盈率达43.79倍，具体见下表3.4。中小企业上市仍然具有广阔的前景，但目前发展无论从企业数量、资金状况等都还远不能适应中小企业的发展需要，不能满足其快速发展的需要。
表3.4 中小企业板市场数据（截至2009年11月4日收盘当天） 指标名称
本日数值
增减幅度
0.67
本年最高
302
上市公司（家） 302
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总市值（元）
1，332，975，726，963
2.77 2.23 22.5 27.13 2.17
1，332，975，726，963 594，966，963，738 33，106，176，382 2，069，545 43.79
流通市值（元） 594，966，963，738 成交金额（元） 31，651，048，453 成交量（股）
1，853，160
平均市盈率（倍） 43.79
期盼、空缺、酝酿了十余年的创业板终于在今年开市。创业板被认为是启动民间资本、解决中小企业融资难题的最为快捷、有效的方式。9月25日，首批10家发行的创业板公司进行了申购，10月30日正式鸣锣开市。
但是高收益必然带来的高风险也时刻警惕着市场，警惕着蠢蠢欲动的企业。市场处于疯狂又焦灼的状态。更重要的是毕竟这个口才刚刚打开，能在短时间内进入该市场的毕竟占非常少的比重。目前的创业板更多好似一种标榜，起到了标志性，导向性作用。解决实际困难的作用现阶段并不大。当然其对推导资本市场的发展和积极影响还是可预见的。 （三）债券融资
长期以来，我国有着“重股权，轻债权；重国债，轻企债”的“跛腿”直接融资格局。债券市场发展大大落后于股票市场，企业债券市场发展明显滞后于政府债券市场。我国企业债券市场虽然起步比较早，但发展缓慢，目前融资规模仅为股票市场融资的五分之一，远远不能适应市场经济发展的需要。
另外债券发行门槛的设置也过高，我国中小企业较难从债券市场上融到资金。据中国人民银行总行披露：2004 年国内企业通过债券融资326.24 亿元，但主要集中在国家的重点工程项目，与中小企业无缘。这些情况与国外中小企业利用财务杠杆来融资还有很大差距。
当然，债券市场在近两年的发展也是引人关注的。2008年10月，银行间市场交易商协会正式推出了中小企业短期融资券试点工作，截至目前，已有8家中小企业共3.52亿元短期融资券获得注册，其中6家中小企业发行了2.1亿元短期融资券。北京、深圳、大连等省市已成功发行中小企业集合债券,发行总额18.2亿元。发展可喜，但是推广的面和力度明显与需求有所差距。高门槛、低灵活性的市场让绝大多数中小企业绝对难以企及。试点的工作需要进一步推向实处。受惠于更多的中小企业。 （四）民间融资
随着国家加强宏观调控和新一轮民间投资升温，民间融资市场日趋活跃，规模有所扩大。其主要形式有：
1、内部集资。由于多方面原因，企业从银行难以获得贷款，于是便以“保
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证金”等名义向职工集资，这种集资方式利率一般相当或略高于同期贷款利率。
2、民间借贷 具体表现为：
（1）借贷范围宽，手续日益规范
借贷范围由过去的局限于某地发展到跨村镇甚至跨县区；民间融资的手续日益规范，而且出现了专门为借贷双方担保的经纪人，目前上海在各区县已经从2008年起先后开立了近30家小额贷款公司，总的注册资本已达13.46亿元。
（2）资金用途相对集中
企业民间借贷主要用于先归还银行贷款后转贷、预付赊销流通环节资金需求、弥补资金循环周转中暂时资金短缺等。
（3）利率差异大
少数发生在亲戚朋友和关系密切的关联企业之间的“互助式”借贷一般不计利。需要支付利息的民间融资的利率主要是依据借款人的实力、信用程度和借款期限长短而定。
“高利贷”现象颇多，一些小企业迫于生存压力，多方求贷，甚至接受月息5%—12%的高价。这一现象不加以管理解决，对于整个市场秩序将造成严重影响。
可见在民间融资方面，需求市场巨大，但是缺乏规范的管理，导致一方面市场无法做强做大，另一方面容易对市场稳定产生负面作用。大多保守的企业对此只能敬而远之。
第二节 我国中小企业融资难的原因探究
我国正处于经济转轨过程中，中小企业的融资方式也正逐渐从传统的金融 制度转向市场经济新的金融制度，所以发展中必然会产生种种的问题。本章从融资主体自身存在的问题和融资外部环境着手，剖析导致中小企业融资困境的原因。
一、中小企业内部问题
中小企业在走向成熟的发展过程中，由于自身特点、自我发展等方面有所欠缺，造成融资难的内因。
（一）产权不清晰，治理结构不规范
产权问题是影响中小企业融资的一个重要原因。在企业创建过程中出于不同利益的考虑，许多中小企业通过挂靠集体、合资合作等方式，与政府或其他组织产生了千丝万缕的联系，于是便存在着不同程度的机器设备等固定资产所有权、