泸州老窖2004年度资产构成图 固定资产比例, 26, 31% 流动资产
流动资产比例, 固定资产 57.32, 69%
泸州老窖2005年度资产构成图 固定资产比例, 24.75, 28% 流动资产比例 65.11, 72% 流动资产 固定资产 泸州老窖2006年度资产构成图 固定资产比例, 20.9, 23% 流动资产 固定资产 流动资产比例, 71.21, 77% 分析:
泸州老窖总资产构成中流动资产一直占主要比例并且逐年增长,说明了泸州老窖流动性较强.
表三：泸州老窖现金流量表结构比较分析
年份 经营活动流入占现金流入总量百分比 经营活动流出占现金流出总量百分比 2004 99.88% 95.41% 2005 99.85% 92.17% 2006 99.45% 94.22% 企业的现金流入量几乎全部由经营活动支持，也可以从侧面看出企业并不擅长利用投资活动创造价值。企业的现金流出量也绝大部分来自于经营活动，投资活动的现金流出量主要用于固定资产和无形资产的购买的建设，金额逐年下滑，所以企业应将更多的资金投放到生产能力的提高上。
表四：泸州老窖损益表结构比较分析
年份 2004 2005 2006 主营业务成本占主营业务收入的比重 46.48% 46.24% 43.57% 主营业务利润占主营业务收入比重 45.53% 44.09% 48.38% 净利润占利润总额百分比 43.2% 39.28% 68.3% 企业成本利润率逐年下降，说明成本控制工作落到了实处。主营业务费用逐年上升，可能是企业加大了销售的力度，品牌的维护，但还应加强对企业销售部门费用开支的管理．管理费用年度持平。净利润占利润总额百分比在06年有了质的飞跃，这也从又一个方面证明了泸州老窖06年的辉煌。
5 因素分析
5.1 ROE分解分析
ROE?EATEBIT销售收入EBT投入资本EAT?**** 权益销售收入投入资本EBIT权益EBT — 比率1 ×比率2=营业利润率×资本周转率= ROIC：说明投资决策
和营业决策对ROE的影响；
— 比率3 ×比率4=财务成本率×财务结构=财务杠杆乘数：说明公 司筹资政策对ROE的影响；
— 比率5=（1-T）=税收效应：说明所得税对ROE的影响。
5.2 图表分析
表一 五粮液和泸州老窖 ROE分解因素分析
公 司 营业利润投入资本周筹资成本 财务杠杆 税收效应 率 转率 EBIT/销销售收入/投入资本EAT/权益 EBT/EBIT EAT/EBT 售收入 投入资本 /权益 ROE 12.61% 10.75% 14.17% 2.59% 3.00% 15.32% 0.20 0.18 0.23 0.10 0.10 0.27 0.96 0.87 0.89 0.63 0.83 0.76 1.02 1.02 1.03 0.73 0.84 0.98 1.00 1.00 1.00 1.34 1.15 1.12 0.65 0.66 0.66 0.43 0.39 0.68 2004 五粮液 2005 2006 2004 泸州 老窖 2005 2006 分析:
（1） 五粮液的投入资本周转率和筹资成本（EBT/EBIT）高于泸州老窖，同时营
业利润率低于泸州老窖，可见驱动五粮液的盈利能力（ROE）主要因素是：投入资本周转率、筹资成本和营业利润率；
（2） 泸州老窖的投入资本周转率和筹资成本（EBT/EBIT）低于五粮液，同时营
业利润率高于五粮液，但是，泸州老窖的财务杠杆效应（投入资本/权益
资本）比五粮液高，且税收效应（EAT/EBT）略低于五粮液，即税赋低于五粮液5个百分点，可见驱动中国联通的盈利能力（ROE）的主要因素是：较高的财务杠杆效应和略低的税赋。
6 EVA分析
6.1 EVA的定义
EVA (Economic Value Added) 企业盈利的含义——考核企业的效益，如何度量会计盈利? “会计利（Accounting Profit）和“经济利润”（Economic Profit）何者合理？
实际上，会计利润增加不等于创造价值，因为公司可能通过“合理地、但过度地”增加资本投入，特别是营运资本（WCR）的投入增加会计利润。因此，会计利润的增加并不意味着企业盈利能力的提高！
例如，企业经理人可试图通过增加资本投入提高企业的销售收入和净利润，但一旦企业营运资本的增长率超过销售和利润增长率，将导致企业的经营获利能力低于企业的加权平均资本成本 (WACC)，结果实际上经理人并没有创造价值，甚至是产生“损害价值”。
正确的评价方法是将公司创造的“税后息前营业利润”（税后利润+利息，或 EBIT[1-T]）与公司“投入资本平均所需的成本”（投入资本? WACC）进行比较，这就是所谓的 EVA (Economic Value Added)!
6.2 EVA的计算
EVA的计算公式 EVA= EBIT(1-T) — (投入资本? WACC)
={（EBIT[1-T]/投入资本） -WACC}投入资本 = （ROIC-WACC）投入资本 2006年 2005年 2004年 五粮液 348441807 58835724 186456967 泸州老窖 115612046 -66091943 -101099038