四川师范大学成都学院本科毕业论文 净资产收益率 总资产净利率 × 权益乘数 =1/（1-资产负债率） 营业净利率 × 总资产周转率 净利润÷营业收入 营业收入 ÷ 资产总额 销售收入-全部成本+其他利润-所得税 长期资产 + 流动资产 制造成本 期间费用 其他 流动 资产 现金有价证券 应收账 款 存货 图1：杜邦分析体系
分析上图不难发现，杜邦分析系统的关键要素体现在全面的净资产收益率在所有财务分析指标当中。资产净利率和权益乘数这两个指标受主要的影响，资产净利率的高低又会影响总资产周转率和销售净利率两个因素。企业对影响资产周转率的各方面进行分析，可以找出影响其周转速度的原因是什么，从而缩短周转时间。从权益乘数可以看出企业负债的多少，反映了企业利用外来资产投入生产经营的程度。权益乘数越大表明资产负债率越高，同时表明企业的负债程度越高，公司产生较多的杠杆利益的同时风险也随之变高；反之，较少的杠杆利益在公司产生，则相应所承担的风险也较低。
综上所述，对净资产收益率的分析已经升入到对企业成本费用控制能力、资产的使用效率以及财务上的融资能力的全面分析。
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181614121086420200820092010
图2： 08年至10年净资产收益率趋势图
净资产收益率(%)资产净利率(%)权益 乘数
上图表明，万科08年到10年净资产收益率呈上涨趋势，由12.65%增长到16.47%，每年约增长2个百分点，表明公司资本的盈利能力在不断地增强。根据下表数据显示，09年净资产收益率增加的是由于权益乘数下降，同时资本净利率上涨引起的。说明公司资本结构发生了改变，负债较08年有所降低。此外，该企业资本得到有效利用，成本控制得当引起资产净利率上涨明显。10年较09年来讲，公司负债占总资产比例大幅上涨，由67%增长到74.68%，虽然资产净利率有所下降，但净资产收益率却由14.26%增长到16.47，同时公司营运状况处于上身趋势，说明万科充分发挥了财务杠杆的作用，利用较高的权益乘数创造更高的公司利润。
一下是净资产收益率逐年上涨的过程运用杜邦分析法详细分析：
表5：杜邦分析法指标
指标 年限 2008 2009 2010
净资产收益资产净利权益 销售净利资产周转 资产负债率(%) 12.65 14.26 16.47 率(%) 4.12 4.71 4.17 乘数 率(%) 3.07 3.03 3.95 11.32 13.15 17.43 率(%) 37.38 38.06 28.71 率(%) 67.44 67.00 74.68 14
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1、资产周转率分析
从上表中可以看出，万科企业2009年的资产周转率有所上升，主要原因是由于应收账款周转率的提高以及存货周转率的提高。2010年资产周转率大幅下降，主要是存货周转率下降引起的。在整个房地产行业来讲，万科的资本营运能力还是较强。但是近几年因为房地产火热爆发，囤地和在建工程也大幅增加，存货量与日俱增，公司资金被霸占，从而影响自身资金周转效率。要想提高资金利用率就必须密切关注对存货的管理。
2、资产负债率及权益乘数分析
在我国资产负债率较高可以说是当今房地产行业一大特点，由于房地产行业投资金额大，产品建筑期和销售时间较长，导致该行业前期投入占用资金较大，基本上都要通过借款来筹资。从上表可以看出万科资产负债率较高，约为70%。2009年较2008年资产负债率有所下降，但2010年却突破70%，高达74.68%，突破了警戒线。虽然该指标也为净资产收益率的上涨做出了贡献，但是万科还是应该做出相应调整，压缩自身负债，降低财务风险。
2009年资产负债率下降了0.44个百分点，同时引起权益乘数相应地降低，可是同年净资产收益率却上升了，原因则是同期销售净利率有所提高，从而表明此时的负债十分合理，充分利用了其他资金的经济杠杆作用，提高自身盈利能力。2010年资产负债率大幅度提升，表明公司在不断地扩大规模和举债筹资，引起权益乘数上涨，同期资产净利率比2009年增长2.21%，可以看出万科以举债实现盈利取得较为乐观的结果，预示着万科的良好发展前景。 （四） 盈利能力同市场价值有关的分析 1、每股收益（EPS）分析
每股收益是反映上市公司盈利能力的重要财务指标之一，它体现了每一普通股的获利能力。
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数据来源：东莞证券财付通
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每股收益（元）0.80.60.40.20每股收益（元）20080.3720090.4820100.66
图3：为万科08年到10年每股收益
0.660.480.37
根据上图可知，万科每股收益逐年增加，2008年股东每股赚取0.37元，2009年增长到每股0.48，2010年更是提高到每股0.66元，说明本企业盈利能力在不断提高。主要是由于万科近三年净利润不断上涨，且每年上涨幅度大于上年。预示着万科在未来有较好的发展前景。
2、每股净资产分析
每股净资产体现的是资产现值在每股股票中的程度。股东拥有的资产现值越多表明每股净资产越高；相反，股东拥有的资产现值越少就表明每股净资产越少。一般说来每股净资产越高说明公司运营情况越好。
每股净资产（元）20102009200802008每股净资产（元）2.9220093.43.42.9420104.02
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4.02每股净资产（元）6四川师范大学成都学院本科毕业论文 图4：为万科08年到10年每股净资产
从上图可以看出，万科每股净资产逐年增加，年增长幅度在0.5元左右，说明股票现值在上涨，股东拥有的权益也随之上涨。这预示着万科正在稳健提高，盈利能力状况良好。
3、市盈率分析
市盈率指的是反映每元净利润对于股票持有者愿意支付的价格，使得股票的投资报酬和风险能够估量。
表6：市盈率08年到10年波动幅度
市盈率 波动幅度（倍）
2008年 12.97—53.86 2009年 13.39—31.12 2010年 10.07—16.36 从上表可以看出，万科集团市盈率波动幅度呈下降趋势，而市盈率主要是受每股股价和每股收益的影响。2008（25.79元）、2009（25.5元）以及2010年较07（33.66元）年股票均价有所下降，同时净利润则增长迅速，导致公司市盈率有所减低。一般而言企业市盈率在14-20倍之间属于正常水平，市盈率下降表明该股票购买价格下降且泡沫较小，另外结合前面相关分析，表明万科值得投资。
4、市净率
资产现值即为每股市价，它是证券市场上交易得到的结果。企业资产的质量越好，有发展潜力会体现为市价＞账面价值，反之没有发展前景的企业标明资产质量。
表7：市净率08年到10年波动幅度
市净率 波动幅度（倍）
2008年 1.65—6.84 2009年 1.89—4.39 2010年 1.65—2.68 投资者对公司的预期可以市净率体现，首先近几年市净率均大于1的万科企业，说明有盈利价值的是万科A。一般而言，市盈率达到3就可以树立较好的企业形象，从上表的波动状况来看，万科具备良好的企业形象。近三年市净率波动幅度逐年下降，表明该只股票的投资价值越高。
四、 提高万科企业股份有限公司盈利能力措施建议
（一） 加强现金的“造血”能力
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