（3）息税前利润=EBIT=2000（万元）
（4）经营杠杆系数 =（1500＋2000）／2000=1.75
（5）债券筹资成本=1000×10％×（1－33％）÷［1100×（1－2％）］×11％=6.22％
五、综合题
(1)指出该公司股票的β系数=1.5
(2)计算该公司股票的必要收益率=5%+1.5*(8%-5%)=9.5% (3)计算甲项目的预期收益率=0.4*(-5%)+0.2*12%+0.4*17%=7.2%
(4)计算乙项目的内部收益率(IRR-14%)/4.9468=(15%-14%)(4.9468+7.4202) IRR=14.4%
(5)以该公司股票的必要收益率为标准，判断是否应当投资于甲、乙二项目。 甲方案预期收益率为7.2%，低于股票必要投资收益率为9.5%，应该放弃甲方案投资。乙方案内部收益率14.4%，高于股票必要投资收益率9.5%，选择乙方案投资。 (6)分别计算乙项目A、B两个筹资方案的资金成本 A方案资金成本=12%*(1-33)=8.04% B方案资金成本=9.5%+2.1%=11.6%
(7)根据乙项目的内部收益率和筹资方案的资金成本，对A、B两方案的经济合理性分析 A方案债券资金成本低于B方案股票资金成本,应选择A方案发行债券筹资。 (8)计算乙项目分别采用A、B两个筹资方案再筹资后，该公司的综合资金成本 综合资金成本=8%*(6000/12000)+12%*(2000/12000)+11.6%*(4000/12000) =9.87%
(9)根据再筹资后公司的综合资金成本，对乙项目的筹资方案做出决策。 乙方案内部收益率14.4%高于综合资金成本9.87%,可以对乙方案进行投资。
第五章 【参考答案】
一、单项选择题
1.C 2.D 3.D 4.A 5.B 6.D 7.A 8.D 9.B 10.C 11.D 12.C 13.C 14.B 15.C 16.C 17.C 18.C 19.A 20.D
1.解析： 第一年流动资金需用额＝100-80＝20（万元），首次流动资金投资额＝20（万元），第二年流动资金需用额＝120-90＝30（万元），第二年的流动资金投资额＝30-20＝10（万元）。 4.解析： 经营现金净流量＝净利润＋折旧＋摊销＝（200-100）×（1-40%）＋10＋10＝80（万元）。
13.解析： 不包括建设期的静态投资回收期＝8＋60/80＝8.75（年），注意前五年的净现金流量之和小于原始投资额，所以不能直接使用公式法计算。
14.解析： 项目的年等额净回收额＝项目的净现值/年金现值系数＝（100×3.791-150）/3.791=60.43（万元）
16、解析：NPV＝－10000＋500（P／A，IRR，3）＝0（P／A，IRR，3）＝2查表（P／A，20％，3）＝2.1065 （P／A，24％，3）＝1.9813 IRR＝20％＋（2.1065-2）/[2.1065-1.9813]×4％＝23.40%
17.解析：第10年的净现金流量＝第10年的经营净现金流量＋第10年处置固定资产残值收入及回收流动资金＝37.5＋12＝49.5（万元）。
二、多项选择题
1.BC 2.ABC 3.ABCD 4.AB 5.ABC 6.ABD 7.BC 8.ABD 9.ACD 10.BCD 11.BCD 12.BC 13.ABCD 14.CD 15.ABD
三、判断改错题
1.×。 机会成本是丧失掉的收益，是被选方案的一种代价，不是企业投资时实际发生的成本和费用。 2.√ 3.×
4.√。 在全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年净现金流量相等的条件下：投资回收期＝原始投资额/净现金流量＝C／NCF;净现值为零时：NCF×(P/A,IRR,N)-C=0;所以年金现值系数（P/A,IRR,N）=C/NCF=投资回收期。
5.√ 。在整个投资的有效年限内利润总计和现金流量总计是相等的。所以现金流量可以取代利润作为评价投资项目是否可行的指标。
6.× 。在互斥方案的选优分析中，若差额内部收益率指标大于基准收益率或设定的折现率时，则原始投资额较大的方案为较优方案。 7.√ 8.√ 9.√ 10.×
四、计算分析题
1.NCF0-2= -200万元 NCF3 = -50万元
NCF4-7 = 360(1-30％)-120(1-30％)+(600/5)*30％= 204万元 NCF8 =204+50= 254万元
包括建设期的投资回收期=6+38/204=6.19年 不包括建设期的投资回收期=6.19-3=3.19年
NPV=204(P/A,10%,5)(P/F,10%,3)+50(P/F,10%,8)- 50(P/F,10%,3) -[200(P/A,10%,2) +1]=19.66万元
设i=12％，则NPV=-29.97万元 10％ 19.66 IRR 0 12% -29.97 IRR=10.80%
2. 设备年折旧额＝900000÷5＝180000（元）
年固定成本＝500000＋180000＝680000（元）
每年净利润＝（20·销售量－12·销售量－680000）×（1－40%）＝4.8·销售量－408000则NCF0＝－900000－145822＝－1045822
NCF1－4＝4.8·销售量－408000＋180000＝4.8·销售量－228000 NCF5＝4.8·销售量－228000＋145822 则有：NPV＝0
＝（4.8·销售量－228000）·（P／A，10%，5）＋145822· （P／F，10%，5）－1045822 销售量≈100000（件）
3. (1) A=1000+(-1900)=-900 B=900-(-900)=1800
(2)静态投资回收期=3+900/1800=3.5年 净现值=1863.3
原始投资现值=-1000-943.4=-1943.4 获利指数=1+1863.3/1943.4=1.96 (3)财务可行性：因为该项目净现值大于零，获利指数大于1，所以该投资项目可行
4.（1）每年折旧额＝（15500－500）/3＝5000（元）
第一年税后利润＝20000＋（10000－4000－5000）×（1－40%）＝20000＋1000×60%＝20600（元）
第二年税后利润＝20000＋（20000－12000－5000）×（1－40%）＝20000＋3000×60%＝21800（元）
第三年税后利润＝20000＋（15000－5000－5000）×（1－40%）＝20000＋5000×60%＝23000（元）
（2）第一年税后现金流量＝（20600－20000）＋5000＝5600（元） 第二年税后现金流量＝（21800－20000）＋5000＝6800（元） 第三年税后现金流量＝（23000－20000）＋5000＋500＝8500（元）
（注，20000为企业原有其他项目的利润，不是新增加投资项目的利润，所以应扣除）
净现值＝5600×0.909＋6800×0.826＋8500×0.751－15500
＝5090.4＋5616.8＋6383.5－15500＝17090.7－15500＝1590.7（元）
5.（1）甲方案
年折旧额＝（160－10）/3＝50（万元）
年营业利润＝年营业收入－年总成本＝150－80＝70（万元）
年净利润＝年营业利润×（1－所得税率）＝70×（1－40％）＝42（万元） 第5年末的回收额＝10＋40＝50（万元） NCF0 ＝－200（万元）
NCF1～2 ＝年净利润＋年折旧＝42+50=92(万元)
NCF3＝该年净利润＋该年折旧＋该年回收额＝42＋50+50＝142(万元) 乙方案：
年折旧额=（120－0）/5=24(万元)
生产经营期每年的无形资产年摊销额=30/5=6(万元)
生产经营期每年的年总成本＝年经营成本＋年折旧额＋年摊销额费用＝90＋24＋6＝120（万元）
年营业利润＝年营业收入－年总成本＝190－120＝70（万元） 年净利润＝年营业利润×（1－40％）＝42（万元） 第7年末回收流动资金＝70（万元）
NCF0 ＝－150(万元) NCF1 ＝0 NCF2 ＝－70(万元) NCF3～6 ＝该年净利润＋该年折旧＋该年摊销＝42＋24＋6＝72 (万元) NCF7＝72+70=142 (万元)
（2）甲方案净现值NPV＝142×（P/F，10％，3） ＋92×(P/A,10%,2)－200＝66.35 (万元)
乙方案NPV＝142×(P/F,10%,7) ＋72×[(P/A,10%,6) －(P/A,10%,2)]－150－70×(P/F,10%,2) ＝53.59 (万元)
（3）甲方案年等额净回收额＝66.35/(P/A,10%,3) ＝26.68(万元) 乙方案年等额净回收额＝53.59/(P/A,10%,7) ＝11.01(万元)
由于乙方案的年等额净回收额小于甲方案的年等额净回收额，所以，应选择甲方案。
五、综合题
1.（1）投资方案Ⅰ的净现值
购买国库券于到期日所获的本利和为：100000×（1＋14%×5）＝170000（元） 按10%折算的现值为：170000×0.621＝105570（元）
该方案的净现值为：105570－100000＝5570（元） （2）投资方案Ⅱ的净现值 ①计算各年的现金流量
初始投资现金流量（第1年年初）＝－100000（元） 设备年折旧额＝100000×（1－10%）／5＝18000（元） 税后净利润＝12000×（1－30%）＝8400（元）
营业过程现金流量（第1－5年）＝18000＋8400＝26400（元） 终结现金流量（第5年年末）＝100000×10%＝10000（元）
②该投资方案的净现值＝26400×3.791+10000×0.621-100000＝6292.4（元） (3)由于方案Ⅱ的净现值大于方案Ⅰ的净现值，故应选择方案Ⅱ。
2. (1) 甲方案的项目计算期为6年。
甲方案第2至6年净现金流量NCF2-6属于递延年金。 (2) 乙方案的净现金流量为： NCF0=-（800+200）= -1000（万元） NCF1-9=500-（200+50）=250（万元）
NCF10=（500+200+80）-（200+50）=530（万元） 或： NCF10=250+（200+80）=530（万元）
(3)表1中丙方案用字母表示的相关净现金流量和累计净现金流量如下： （A）=254（万元）
（B）=-1000+1790+720+280=1790（万元） （C）=-1000+（172+72）*3=-268万元
丙方案的资金投入方式分两次投入（或分次投入）。
1000?1?5250(4)甲方案包括建设期的静态投资回收期=年
5?丙方案包括建设期的静态投资回收期=
?14254?5.06年
(5)甲方案的净现值=-1000+250×[（P/A，8%，6）-（P/A，8%，1）] =-1000+250×（4.6229-0.9259）=-75.75（万元）
乙方案的净现值=-1000+250×（P/A，8%，10）+280×（P/F，8%，10） =-1000+250×6.7101+280×0.4632=807.22（万元）
因为,甲方案的净现值为-75.75（万元），小于零。 所以：该方案不具有财务可行性。 因为：乙方案的净现值为807.22万元，大于零。 所以：该方案具备财务可行性。