高等教育自学考试辅导 财务管理学 发生变动的成本。
（二）财务杠杆系数
固定成本是指随着业务量的变化、营业收入的变化而不变的成本。它的总额在一定范围内不会
由于财务杠杆的作用，普通股每股利润能随经营收益的增长而增长，在一定的条件下甚至可成倍地增长。
财务杠杆系数是由企业资本结构决定的、即支付固定性资本成本的债券资本越多，财务杠杆系数越大；同时财务杠杆系数又反映着财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也越大，由于财务杠杆的作用，普通股利润的增长比息税前利润的增长更快，同时也比息前利润的下降更快。 公式一：
【例3-30】 东方公司2005年A、B两方案资金结构的资料，如表3-10所示。所得税税率为40%，资本结构对财务杠杆作用的影响计算如下：
表3-10 资本结构对普通股每股利润的影响
项 目 ①普通股股数（10元/股） ②债券金额（利率8%） ③资本总额 ④息税前利润 ⑤债券利息②×8% ⑥所得税（④-⑤）×40% ⑦净利润④-⑤-⑥ ⑧每股普通股利润⑦/① 权益资本利润率 A方案 40万股 400万元 60万元 24万元 36万元 0.9万元 9% B方案 20万股 200万元 400万元 60万元 16万元 17.6万元 26.4万元 1.32万元 13.2% 在进行资本结构决策时，应充分考虑财务杠杆的作用。当企业息税前利润水平较高时，则要多利用负债筹资，以提高普通投每股利润；而当企业息税前利润水平较低时，则应控制负债筹资，以免普通股每股利润下降。
若第2年该公司税息前利润增长20%，则有关数据资料如表3-11所示。 表3-11 资本结构对普通股每股利润的影响
项 目 ①税息前利润增长率 ②增长后息税前利润 ③债券利息（8%） ④所得税（40%） ⑤净利润 ⑥每股普通股利润 ⑦每股普通股利润增长额 ⑧普通股利润增长率 财务杠杆系数⑧/① A方案 20% 72万元 28.8万元 43.2万元 1.08万元 0.18万元 20% 1.000 B方案 20% 72万元 16万元 22.4万元 33.6万元 1.68万元 0.36万元 27.3% 1.365
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高等教育自学考试辅导 财务管理学 公式二：
DFL=60÷（60-200×80%）=1.364
公式③
预测中每股利润增长率和增长额
式中，I为债券或借款利息；L为租赁费；d为优先股股利；T为所得税税率。
财务杠杆系数是由企业资本结构决定的、即支付固定性资本成本的债券资本越多，财务杠杆系数越大；同时财务杠杆系数又反映着财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也越大，由于财务杠杆的作用，普通股利润的增长比息税前利润的增长更快，同时也比息前利润的下降更快。 资本结构决策的方法有许多种，常见的有每股利润分析法和资本成本比较法。
三、每股利润分析法
【例3-31】 某公司现有资金400万元，其中自有资金普通股和借入资金债券各为200万元，普通股每股10元，债券利息率为8%。现以追加筹资200万元，有增发普通股和发行债券两种方案可供选择。
最佳资本结构就是能够使通过这种筹资安排，使每股收益最大或资本成本最小的资本结构。
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筹资无差别点EBIT=48万元
当EBIT=48时 EPS=0.48 令EPS1=0
EBIT=16
∴①当EBIT=48时，无优劣；
②当EBIT小于48万元时，应当发行股票； ③当EBIT大于48万元时，负债筹资为优。
采用每股收益无差别点法的思路是能够使每股收益最大的那种筹资方式应当是最佳的。
四、资本成本比较法
企业的资本结构决策，可分为初始资本结构决策和追加资本结构决策两种情况。 （一）初始资本结构决策
【例3-33】 某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉择，有关资料经测算列入表3-14。
筹资方式 筹资Ⅰ 6 7 12 15 － 筹资方案Ⅱ 50 150 100 200 500 6.5 8.0 12.0 15.0 － 筹资方案Ⅲ 80 120 50 250 500 7.0 7.5 12.0 15.0 － 筹资额 资本成本（%） 筹资额 资本成本（%） 筹资额 资本成本（%） 100 60 300 500 长期借款 40 借券 优先股 普通股 合 计 方案Ⅰ
0.08×6%+0.2×7%+0.12×12%+0.6×15%=12.32% 方案Ⅱ
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高等教育自学考试辅导 财务管理学 0.1×6.5%+0.3×8%+0.2×12%+0.4×15%=11.45% 方案Ⅲ
0.16×7%+0.24×7.5%+0.1×12%+0.5×15%=11.62% 所以，方案Ⅱ为优。
（二）追加资本结构决策
表3-15 两个追加筹资方案的有关资料
筹资方式 长期借款 优先股 普通股 合 计 方案Ⅰ
方案Ⅱ
所以，应选第二方案。
②全部资本加权平均成本比较法
筹资 方式 原资本结构 追加筹资 方案Ⅰ 追加筹资 方案Ⅱ 追加筹资 方案Ⅲ
追加筹资方案Ⅰ 追加筹资额 50 20 30 100 资本成本（%） 7.0 13.0 16.0 － 追加筹资方案Ⅱ 追加筹资额 60 20 20 100 资本成本（%） 7.5 13.0 16.0 － ①边际成本比较法
资本 追加 筹 追加筹 资本 资本额 资本 成本（%） 方案Ⅰ 方案Ⅱ 成本（%） 资额 资额 成本（%） 6.5 8.0 12.0 15.0 11.45 50 － 20 30 100 7.0 － 13.0 16.0 10.9 60 － 20 20 100 7.5 － 13.0 16.0 10.3 100 150 120 230 600 110 150 120 220 600 长期 50 借款 债券 150 优先股 100 普通股 200 合 计 500 方案一：
方案二：
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∵k2〈k1 ∴选方案二。
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