海滨××集团股份有限公司投资价值分析报告
股票简称：××股份（123456）
第一部分 公司简介
××股份原名“××华侨”，是海滨老牌零售企业，94年上市，2000年大规模受让母公司优质资产××超市、好美家建材超市，使公司一跃成为倍受市场关注的成长型上市公司。现公司主营业务主要由连锁超市、连锁建材超市、百货业务构成。
表1：2001年末公司股本结构 类 别 总股本 国家股 法人股（募集法人股） 流通股 B股 数据来源：2001年年度报告
表2：近三年主要会计数据及财务指标
财务指标 主营业务收入（万元） 净利润（万元） 总资产（万元） 股东权益（不含少数股东权益）（万元） 全面摊薄每股收益（元） 每股净资产（元） 每股经营活动产生的现金流量净额（元） 全面摊薄净资产收益率（%）
金额 577310 7005 345744 56477 0.287 2.312 0.40 12.4% 股份（万股） 24429.30 9034.74 1330.31 3356.41 10707.84 比例(%) 100.00 36.98 5.45 13.74 43.83 第二部分 行业背景分析
一、零售行业分析
零售业总体呈稳步增长趋势
零售业属于商业流通领域，整体上受宏观经济发展状况、消费需求状况的制约，商业利润
的增长在很大程度上有赖于人们生活水平的提高和购买力的增强。我国国内生产总值连年稳步增长，人均年可支配收入呈增长趋势，人民生活水平显著提高。国民经济稳定的增长是我国零售业保持持续增长的最重要保证，我国社会商品零售总额保持不断增长，基本与GDP增长同步，零售业整体发展趋势向好。（参见图1、图2）
图1： 图2：
GDP与社会商品零售总额增长150000130000110000900007000050000(亿元)199619971998199920002001社会商品零售总额国内生产总值全国城镇居民人均可支配收入75007000650060005500500045004000199619971998199920002001
零售企业经济效益有所改观，但毛利率低
零售批发业本身无论在国内外都是毛利率低的行业，我国的零售企业也具有同样的特征，而且，由于我国零售市场结构不合理，无序竞争严重，零售企业进入90年代以来出现了销售收入增长而经济效益下滑的局面。98年全国500家重点批发零售贸易企业全年实现利润总额比上年下降16.9％，毛利率只有10.3%；99年全国1300家重点批发零售贸易企业全年实现利润总额同比下降40%。2000年该种情况有所改观，批发业平均利润总额增长1.3倍，零售业增长25.6%，但由于企业销售成本上升，毛利率仅7.93%，比上年下降0.4个百分点。2001年限额以上批发零售贸易企业经济效益依然出现下降，比上年同期下降9.1%，其中批发业下降12.0%，但是零售业增长11.6%，毛利率达到12.8%。
连锁零售企业发展迅猛
从零售业态的国际发展趋势看，传统单店百货业已渡过成熟发展期，其地位正不断下降，与之相适应的是连锁零售企业的迅速崛起。近年来，我国各地连锁超市正如火如荼地发展起来，销售业绩出现迅猛的增长势头。2000年“中国连锁业会议”的一份排名显示，我国国内零售企业前十名中连锁超市公司占据了五席。2000年百强连锁企业的总销售额占全社会商品零售总额的比例达2.9%，比99年提高了45%。 国家经贸委市场贸易局的最新调查显示，2001年上半年，全国前20家最大连锁企业销售额同比增长48.8％，相当于全社会消费品零售总额的增长率的5倍。目前我国连锁企业已达1800多家，拥有店铺26000多个，年销售额达到1500亿元。大中城市连锁店的销售额已占社会消费品零售总额的15%以上，而且销售增长度明显超过了传统的零售商店，成为开拓市场、扩大销售新的增长点。多种迹象表明，连锁经营方式在未来几年内将逐步确立其在业内的领导地位。（参见表3）具体业态中，连锁大卖场、连锁便利店、连锁折扣店和连锁专业店都取得长足的进步，其中，连锁大卖场、连锁便利店发展势头正猛，连锁折扣店正逐渐显现其发展空间。
表3：近五年全国连锁经营业发展情况 年份 项目 1995 1996 1997 1998 1999 销售额（亿元） 增长率 占社会消费品零售总额的% 企业数（个） 门店数（个） 80 - 0.7 400 6000 300 375% 1.2 700 10000 420 140% 1.5 1000 15000 1000 238% 3.4 1100 21000 1500 50% 4.8 1800 26000 资料来源：中国连锁经营协会
而对于传统百货业，其出路在于从传统百货向现代百货的转变，即发展处于成长期的新型业态，从综合百货向主题百货转变，从单体经营向专业连锁经营转变，具体来说就是建立专卖连锁或专业连锁，如表4中所示的美国的类型专业店就是很好的借鉴。
表4： 美国前100位零售商中不同业态零售额占其销售总额的比例(%) 年份 业态 百货店 折扣店 仓储超市 服装专业店 类型专业店 超市 购物中心 1988 9.8 15.9 3.0 4.4 4.1 34.7 - 1989 10.1 15.8 3.6 4.3 4.2 33.3 - 1995 8.0 16.7 5.9 3.4 9.3 27.2 - 1996 7.8 17.1 5.7 3.1 10.2 26.0 4.7
竞争激烈但蕴含机会
我国零售业是典型零散性产业，市场集中度低，具有进入壁垒低、退出壁垒高、区域与部门分割严重的特征。这些特点决定了我国国内零售企业间的竞争是众多规模相近的中小零售商间激烈的、白热化的竞争，且竞争无序。行业内缺乏占据大比例市场份额的大型零售企业，没有任何一个企业能对整个产业的发展产生重大的影响，2000年我国销售总额排名第一的××超市的销售额为111.4亿元人民币，仅为美国同期排名第十的Costco Wholesale销售额的二十分之一左右，前十强零售企业的总销售额仅为美国十强的约七十分之一，国际竞争能力差。
我国零售业市场开放程度高，早在90年代初已迈出对外开放的步伐，因此，零售企业也面临来自外资零售商的竞争。国际零售巨头家乐福、沃尔玛、麦德龙已在中国展开他们的国际扩张战略。随着我国加入WTO后零售业的进一步开放，面对中国市场巨大的发展潜力，必将会有更多的大型外资零售企业进入中国市场。这些外资企业大都具备经营技术、管理技术以及资金方面的优势，这无疑将加大我国国内零售商业企业的经营压力。因此，国内一批缺乏竞争力的零售企业势必会遭到淘汰，现有的市场份额将进一步发生变化。特别值得提出的是，由于采购环节、文化障碍等因素，这些国际零售商首先会在大型仓储超市（大卖场）、连锁便利店等新型业态中展开业务，因此，我国正在如火如荼发展的这些新型业态零售企业正在充当国际竞争的先锋。 国内零售商不仅承担着压力，也面临着机遇。首先，与国际零售商相比国内零售商具有地理位置、客源货源、文化等本土优势，因此具备一定的竞争力。其次，激烈的竞争本身也激励和促进了竞争者本身的觉醒，国内零售商正加紧通过业态转型和联合创新，不断扩大自己的市场份额，通过引进先进信息管理技术、商品管理技术，制定以细分市场调研为基础的零售策略，不断提高企业的经营效率。目前国内已形成了象××、国美、万佳等一批具有竞争力的成功零售商，可以说，当前的零售业竞争状况对零售商来讲是挑战与机遇并存，相信在零售业大洗牌
的过程中，会出现具有国际竞争力的大型零售商。
二、建材流通行业分析
近年来，随着城镇居民收入的提高和房地产市场的增长，装饰建材零售市场的规模迅速扩大，九十年代其增长率达25%以上，目前市场年销售收入估计在1300亿左右。该市场主要的业态形式有：摊位制建材市场、专卖店、建材商店、厂商直销点以及建材超市等，其中摊位制建材市场是主流业态，目前占整个市场销售份额的近90%。而建材超市是国内近年来才出现的新型业态，从1996年底我国第一家建材超市创办至今，建材超市数目呈几何级数增长，特别是英国百安居、德国欧培德等国外著名建材零售业巨头在此领域表现出咄咄逼人的态势，而国内一些实力企业也闻风而动，大有取代摊位市场之趋势。现北京、海滨、天津等16个大中城市里，较大规模的建材超市已经达到三十家，其中外资的有五家；上市公司中，东方集团下属的控股子公司东方家园建材超市有限公司拥有4家，××股份控股子公司海滨好美家拥有7家。
在欧美，建材超市自70年代兴起，目前已成为这些国家主要的建材零售业态，如在英国，已占70%的市场份额。从国外经验来看，人均年可支配收入达到800美元，人口在60万以上，年住宅竣工面积在200万平米以上的城市和地区，就具备了建材超市生存发展的土壤。据此来看，我国北京、海滨、广州、深圳等发达城市为建材超市提供了很好的发展舞台。
三、区位经济分析
海滨一直是我国商业最为发达的城市，商业是其主导产业，被海滨市政府列为 “十五”重点发展的支柱产业之一。
海滨的商业企业在全国名列前茅，2000年度由中国商业联合会公布的中国商业零售业百强企业销售额排名中，前十名中海滨企业占到六席，××超市和××商厦分居第一、第二位，在这百强企业中，海滨商业企业入围12家，虽然数量不是最多，但销售额占到整个百强企业总销售额的四分之一强。国家经贸委发布的2001年零售、餐饮连锁企业销售额排序前20强名单中，前十位中海滨商业企业占了半壁江山，××超市、××超市、农工商分获第一、二、四名。 海滨在全国商业中的龙头地位不可动摇。
海滨商业业态创新速度快，且多元化特征明显，百货店、标准型超市、大卖场、会员店、专卖店、便利店等百花齐放，其中，连锁超市业在全国发展速度最快，发展形势最好，以上提到的入围2000年零售业百强的12家海滨企业中，有8家以经营连锁商业为主，这充分说明了海滨发展连锁商业在全国的明显优势，其优势还表现在这些连锁商业企业具有强烈的市场开发意识，放眼全国，战略宏大。
××股份所处的区位环境为它的发展提供了良好的发展氛围和市场机会，同时，也意味着它处在一个激烈的竞争环境之中，不进则退。
第三部分 公司基本面分析
一、历史情况
五十年经营历史的老牌零售企业
原公司于1952年创立,主要经营日用百货、文化用品等,经营品种达4万多种。最早以国际友人服务部名义经营,当时主要向原苏联及其他东欧国家派驻中国之外交人员及技术人员提供基本必需品及其他货品,后易名为对外供应公司,1958年改为××商店。1960年由于当时物资紧张,为确保外国之外交人员及国际游客的购物需要,在多家酒店开设供应中心。1978年在改革开放的政策下,经济不断增长、旅游业日趋蓬勃,为此开设了首家向外国游客出售工艺品的“××
商店古玩分店”,另设四家××商店分店及两家××商店古玩分店之分部,此外,位于南京东路“华侨商店”亦重新营业。1992年7月原公司在海滨市浦东新区重新登记注册为“海滨××华侨股份有限公司”,注册资本2477万元。1993年12月31日经海滨市外国投资工作委员会、海滨市人民政府、海滨市证券管理办公室批准,采用公开募集方式设立股份有限公司,公司A、B股分别于1994年2月4日和1994年1月5日在海滨证券交易所上市交易。2000年公司斥资3.85亿元人民币大规模受让母公司优质资产，公司名称也于年底正式变更为“海滨××集团股份有限公司”，A股股票简称自2000年12月8日起变更为“××股份”。
持续经营情况稳定
原公司自成立至上市之前，销售收入逐年上升，盈利情况比较稳定,年净利润稳定在2000万元以上。94年公司上市之后，营业收入和净利润除1995年和2000年增长较快之外，基本呈小幅增长形势，这与国民经济的增长和人们购买力的增强有关，公司净利润率经小幅下降后又回升，说明公司的盈利能力一般，在上市融资之后并未得到显著提高（参见表5）。总体来讲，公司的经营情况是持续稳定的，这一点从公司频繁而稳定的股息分配政策上也可表现出来（参见表6）。
××股份十年持续稳定的公司经营背景显现出：一方面，公司在经营上十年来无重大失误和问题，基础稳固；另一方面，公司股东和管理层在2000年之前无主动谋求股份公司大发展的意图。 表5：1990-2001年主要财务数据（单位：万元） 主营业务收入 年份/项目 上市前 1990 1991 1992 1993．1-8 上市后 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 35,319.6 53,897.9 58,177.4 62,129.5 44,245.0 57,580.2 246,824.5 577,309.5 - 2,607.0 52.60 3,582.6 7.94 3,419.8 6.79 3,626.1 -28.79 4,076.2 30.14 4,073.4 328.66 5,417.0 133.89 7,005.3 - 37.42 -4.54 6.03 12.41 -0.07 32.98 29.32 7.38 6.65 5.88 5.84 9.21 7.07 2.19 1.21 19,390.9 26,195.9 30,543.4 24,392.3 - 2,320.9 35.09 2,134.9 16.60 2,317.4 - 1,818.7 - -8.01 8.55 - 11.97 8.15 7.59 7.46 绝对值 增长率(%） 净利润 绝对值 增长率（%） 净利润率（%）
表6：××股份历年分红派息一览(单位:元/股) 年份 派息 1994 0.12 1995 - 1996 0.15 1997 0.12 1998 - 1999 A:0.931 B:0.112 2000 B:0.121
重大资本运作改变公司资产结构