存货 流动资产合计 流动负债 长期负债 股东权益 26.69 57.12 77.38 0.00 21.50 13.57 39.04 58.65 11.16 16.33 5.50 17.70 49.73 8.07 42.05 数据来源：××超市、××股份、第一百货2001年度报告
二、现金流量表
2001年公司经营活动产生的现金流量净额9767.6万元较2000年的24277.5万元大幅减少，据公司解释是由于有约4亿元的预收账款在2001年实现销售。2000开始公司发生××超市等重大投资活动，现金支出剧增。为了解决公司全国开设门店的资金需求问题，2000年和2001年都增加了银行贷款，其中，2001年新增银行借款3.56亿元，筹资活动产生的现金流量净额2000年开始增加。总体来讲，公司在快速发展阶段现金流较为紧缺（参见表16）。
表16：××股份——近三年简化的现金流量表数据（单位：万元） 项目/年份 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 数据来源： 1999、2000、2001年度报告
三、比率分析
（参见表17、表18） 1.偿债能力：
两项指标2000年提高后，2001年大幅度下降，速动比率尚不到0.5，在同类公司中也处于较低水平。表明公司短期偿债能力差。 2.财务杠杆：
债务股本比率的升高源于负债的增加和股东权益的减少，公司偿债能力不佳，融资能力2000年后有所下降。 3.经营效率：
与同类公司相比，应收账款周转率较高，有利于公司的资金回笼；存货周转率一般，说明公司在存货管理方面还需进一步提高；总资产周转率较低，说明公司总体经营效率一般。 4.获利能力：
毛利率和销售净利率逐年下降，并且低于两家同类公司，也低于行业平均利润率约2%的水平。净资产收益率和投资回报率不低，说明公司虽然盈利能力不是很强，但股东获得的回报还可以。
表17：××股份——近三年财务比率列示（单位：%）
1999 2508.3 -1165.8 9548.8 10877.7 2000 24277.5 -34487.9 25005.8 14795.3 2001 9767.6 -14611.5 18895.7 14042.0 比率/年份 偿债能力 流动比率 速动比率 财务杠杆 债务股本比率=负债总额/股东权益 资产负债率=负债总额/资产总额 经营效率(单位:次数) 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率=销售收入/平均资产总额 获利能力 毛利率=(销售收入-销售成本)/销售收入 销售净利率 净资产收益率=净利润/股东权益 投资回报率=净利润/资产总额
1999 2000 2001 0.74 0.56 1.56 1.10 0.67 0.43 172.44 412.90 427.32 53.63 17.93 5.99 0.47 18.17 7.07 10.00 3.11 68.55 82.87 6.62 1.08 16.18 2.19 10.01 1.66 69.80 22.62 2.47 0.43 13.84 1.21 12.40 2.03 表18：2001年××超市/××股份/第一百货财务比率比较
比率/年份 偿债能力 流动比率 速动比率 财务杠杆(%) 债务股本比率=负债总额/股东权益 资产负债率=负债总额/资产总额 经营效率(次数) 应收账款周转率=销售收入/平均应收账款 存货周转率=销售成本/平均存货 总资产周转率=销售收入/平均资产总额 获利能力(%) 毛利率=(销售收入-销售成本)/销售收入 销售净利率 净资产收益率=净利润/股东权益 投资回报率=净利润/资产总额 14.06 1.54 20.49 4.41 13.84 1.21 12.40 2.03 19.10 2.10 4.22 1.77 9.92 2.31 0.71 22.62 2.47 0.43 64.88 11.00 0.91 359.90 77.38 427.32 69.80 137.46 57.80 0.74 0.39 0.67 0.43 2.81 2.50 ××超市 ××股份 第一百货 数据来源：××超市、××股份、第一百货2001年度报告
四、财务分析总论
从财务角度考察零售企业，成本控制、资金使用效率、现金流、盈利能力是最关键的四个因素。从以上分析中可以得出：
1.成本：公司虽在控制成本方面采取了相应措施，并在同行业内具有领先优势，但这种优势由于时间尚短，目前还未反映在财务状况上。另外，银行借款的增加加大了财务费用负担。
2.资金使用效率：从经营效率三个指标反应，公司的资金周转在行业内属于一般水平。 3.现金流：公司2000年的收购行为带来的银行借款的增加，以及公司下属各大子公司由于快速发展而产生的相当大的资金需求，使得资金短缺问题在公司扩张的过程中非常明显，这是公司后续发展亟需解决的重大问题，也是企业处于快速发展期的普遍问题。资产构成中流动资产比例不高，偿债能力指标不佳，预示着公司的还债压力。随着公司规模的不断扩大，出现应收账款大幅增加的情况，这无疑又对公司的现金流构成压力。另外，新的会计准则要求当期摊销期间费用，使公司流动资金更加短缺。
4.盈利能力：公司目前的盈利能力一般，且有下降趋势，似乎与良好的发展前景相悖，但这主要有两个原因：一方面，合并超市业务后的毛利率下降，是由超市行业毛利率低于百货业的特点决定的；另一方面，公司不断地以自有资金追加投资，进行全国扩张。对待这个问题应该采取辩证的态度，公司目前的战略就是占据市场份额第一，利润第二，一旦公司完成规模的扩大，利润率便会稳定在一定的水平，并随公司竞争优势的逐渐显现而提高。
总体来讲，××股份经过重组转型之后，财务状况发生了很大变化，总资产和营业收入飞速增长，公司规模趋于不断扩大。公司财务无严重问题，总体财务状况一般。公司目前的财务状况应该说仍处在资产重组后的整合阶段，尚不稳定，因此，不能完全将之作为判断公司未来发展的主要依据。
第五部分
公司发展前景及盈利预测
××股份所处零售业虽非高速发展行业，但子行业内的发展空间巨大，特别是新型连锁商业业态，有着迅猛的发展势头。××股份的后期发展主要依赖于资金的支持和行政阻碍的减少。
在解决资金紧缺的问题上，公司目前采取三种措施：较快资金回笼和资金占用、银行贷款、通过与第三方的项目合作投资获得现金。对于银行贷款，公司虽信用度高，获得贷款没有困难，但是公司管理层考虑到公司的资产负债率和巨额银行利息，并未将之作为最佳融资渠道。2001年公司股东大会已通过增发5000万股A股的方案，估计2002年上半年能够获得批准实施，这部分募集资金将缓解××的部分资金压力，同时改善公司的偿债指标。另外，××董事长王宗南已把××的上市募集资金举措当作当务之急。
2002年公司的总体工作思路是：突出发展主题，迅速抢占市场空间，加强成本控制，全面提升管理水平愈合新技术，培育国际竞争力。2002年公司主营业务收入目标为72亿元，销售规模不低于180亿元，××、好美家的扩张规模均不小于2001年。
表19：核心盈利资产2002年盈利预测 指标 名称 ××超市 好美家 ××百货 合计 销售规模（亿元） 2001 140.63 8.05 8.97 增长率 +26% +54% -28% 2002E 175 12 8 增长率 +25% +50% -10% 净利润/销售规模 2001 0.57% 1.86% 2.22% 2002 0.55% 1.5% 2.2% 利润贡献（万元） 4900 1620 1760 8280
表20：××股份2002年经营业绩预测
项目/年份 主营业务收入 主营业务成本 其他业务利润 期间费用 投资收益 补贴收入 净利润 每股收益(摊薄) 1999 57609.8 47142.2 911.4 11103.9 3593.2 400.0 4073.4 0.18 2000 246824.5 206893.5 2528.7 40008.3 4468.3 93.7 4158.9 0.17 2001 577309.5 497382.6 11322.9 85718.7 7975.4 247.7 7005.3 0.287 2002E 720000 621730 10800 108000 11960 0 8640 0.35①
注①：此为摊薄前每股收益，若2002年公司成功增发5000万股A股，则摊薄后每股收益将另行计算。若上半年公司增发成功，每股收益约为0.29元。
主要结论：××股份目前的核心盈利资产为其带来了增值潜力，使其在投资者心中从一个平淡经营的上市公司转变为富有潜力的成长型上市公司。从长远发展来看，如果能够适时通过现有瓶颈，××股份的业务发展空间将是巨大的，有望培育成为具有国际竞争力的大型零售商。因此，该股票具有长期投资价值。
（2002年4月）