东北和西北 地区，主要产品包括汽油、柴油、煤油、润滑 油和燃料油等。由于具备上下游一体化的产业 结构，公司炼油板块可以获得稳定的油气资 源，从而保证生产的顺利进行。 表2 2005 年～2008 年三季度公司成品油生产情况
2006年 785 22027 2064 44227 2007年 823.6 22019 2017 47345
日均销售量逐年上升。公司多数加油站点分布 于中国北部、东北和西北地区，但从消费结构 看，中国东南、华南沿海地区对汽油、柴油等 成品油需求更高。为此，公司近年来加强了在 中国东南沿海地区的零售站点布局，在珠三角 地区，公司与 BP 公司合作，计划建设、购买 和运营大约 500 座加油站；同时加大了在东南 沿海地区的收购和建站力度。 炼油与销售板块居公司各板块营业收入 之首，2007 年该板块实现对外营业收入（经板 块间抵消后）6070.78 亿元，占公司总体营业 收入的 72.70%。 但由于国际市场原油价格持续 上涨和国内成品油定价机制的双重作用，炼油 板块业务近年来持续亏损， 2007 年分部利润为 -215.68 亿元。 由于公司上游资源实力雄厚， 原 油自给率高（2005 年～2007 年公司原油自给 率均保持在 80%以上） ，上下游高度一体化的 产业结构能够有效地抵抗油价波动、成品油定 价机制所带来的风险。 2008 年 1～9 月，在成品油价格倒挂的情 况下，公司为保障国内市场成品油供应，继续 加大成品油生产力度，共加工原油 642.5 百万 桶，同比增长 5.1%；完成成品油产量 5559.7 万吨， 同比增长 4.6%； 实现成品油销售 7025.0 万吨，同比增长 9.3%。 （3） 化工与销售 作为上下游一体化的综合性石化公司， 公 司化工与销售板块处于产业链末端，是石油石 化产品附加值提升的重要环节。 公司是中国最大的化工原料和产品生产 供应商之一，生产和销售的各类石化产品主要 包括：合成树脂（聚乙烯、聚丙烯、ABS、聚 苯乙烯） 、合成纤维和合纤原料（腈纶、涤纶、 精对苯二甲酸、乙二醇、丙烯腈、聚酯） 、合 成橡胶（丁苯橡胶、顺丁橡胶、丁腈橡胶、乙 丙橡胶） 、尿素、有机（环氧乙烷、丁醇、辛 醇、己二酸、烷基苯、苯乙烯、苯、苯胺、对 二甲苯）和无机（浓硝酸、催化剂、添加剂） 等六大类化工产品、 数千多种牌号。 其中乙烯、 13
2005年 项 目 原油加工量（百 万桶） 752.3 汽油（千吨） 21415 煤油（千吨） 1970 柴油（千吨） 43001 资料来源：公司年报 变动率 (%)
4.63 1.40 1.19 4.93
2008年 1～9月 642.5 17707 1756 36134
2005 年～2007 年，公司原油加工量年均 增长 4.63%，成品油生产方面，汽油、煤油产 量比较稳定，柴油产量增长明显。2007 年， 面对持续增长的市场需求，公司在炼油业务亏 损的情况下精心组织生产，全年共加工原油 823.6 百万桶，其中约 80%是勘探与生产板块 所提供， 原油自给程度较高。 2007 年公司汽油、 柴油和煤油合计产量约 7138 万吨，实际销售 量约 8574 万吨，原油加工量、炼化主要产品 整体产量进一步提高。 成品油销售方面， 公司设有批发和零售两 级分销体系，公司直接或通过独立分销商将成 品油销往国内各批发市场及公用事业、商业、 石化、航空、农业、渔业和交通等行业企业， 以及公司下属各加油站。 零售业务，截至 2007 年底，公司共拥有 18648 座加油站，成品油销量占中国成品油零 售市场的 37%，单站加油量为 8.4 吨/日，单站 中国石油天然气股份有限公司
中期票据信用评级分析报告 合成树脂、合成橡胶、合成纤维、化肥等产品 生产能力在国内位居前列。
表3 2005 年～2008 年三季度公司化工产品生产情况
2005年 2006年 2007年 1888 2756 2068 3061 1232 312 3576 2581 3962 1459 311 3634 道和大港-枣庄成品油管道等一批长输骨干管 道相继建成投运，公司西北、西南、东北、
华 北四大油气区外输管道实现全面联网，天然气 运行统一调度，使得供气安全和稳定性获得保 障。截至 2007 年底，公司共建成原油管道 10559 公里， 成品油管道 2669 公里，天然气管 10.6% 道 22043 公里， 分别较 2006 年增长 9.8%， 和 7.1%。 2007 年， 公司天然气与管道板块共实现对 外营业收入（经板块间抵消后）434.46 亿元， 分部利润 121.42 亿元，分别较 2006 年增长 30.33%和 34.45%。通过建设覆盖广泛、功能 齐全的油气输送管道，能够使得公司产业链各 环节的对接效率明显提高，进一步加强公司上 下游、产供销一体化产业结构。 综合以上，公司油气资源储备规模大，上 游业务经营优势明显，收入和利润处于高水 平；尽管受原油价格上涨和国家调控政策的影 响，公司炼油和化工产品板块盈利空间受限， 但公司原油自给率高，上下游一体化的产业链 能够有效地抵消原油价格波动、成品油定价机 制所带来的经营风险。 3．关联交易 截至 2007 年底，公司主要关联交易方为 控股股东中石油集团及其下属子公司，主要关 联交易包括一次性关联交易和持续性关联交 易。公司一次性关联交易事项主要为公司与关 联方之间涉及股权转让、增资事宜，交易价格 均以相关股权转让协议和增资协议中约定的 价格为基础；公司与关联方之间的持续性关联 交易采取每年设定交易额上限的方式进行，如 公司 2007 年、2008 年对向中石油集团提供产 品和服务设定的关联交易上限分别为 449.70 亿元和 501.29 亿元。 2007 年公司向关联方销售商品和提供劳 务金额为 530.80 亿元， 占同类交易金额的比例 为 6.36%，向关联方采购商品和接受劳务的金 额为 1757.56 亿元，占同类交易金额的比例为 14
项 目 乙烯（千吨） 合成树脂（千吨） 合成纤维原料聚合 物（千吨） 合成橡胶（千吨） 尿素（千吨） 资料来源：公司年报 变动率 (%) 16.92 19.90
2008年 1～9月 1982 3031 1271 251 2868
2005 年～2007 年， 公司化工产品产量保持 增长，其中，在乙烯、合成树脂等高端化工产 品领域，公司产量增长较快，三年年均增速分 别为 16.92%和 19.90%，化工产品结构逐渐优 化，附加值不断提高。2007 年，公司化工产品 板块实现对外营业收入（经板块间抵消后） 917.09 亿元，实现分部利润 67.14 亿元，分别 较 2006 年增长 22.59%和 10.74%。 2008 年 1～9 月，公司化工产品产量稳定 增长， 共生产乙烯 198.2 万吨， 同比增长 4.8%； 合成树脂 303.1 万吨，同比增长 4.7%；合成纤 维原料及聚合物 127.1 万吨， 同比增长 15.1%。 （4） 天然气与管道 按销售量计算， 公司是中国最大的天然气 运输和销售商， 拥有并运营着一个覆盖全国 26 个省、市及自治区的油气产品输送管网，具有 原油、天然气、成品油的输送、储存等环节良 好的运转能力。 公司天然气管道分布于中国西南、西北、 华北、华中、东北及长三角地区，管道天然气 销售量占全国消费量的 70%以上。 天然气管道 是连接公司天然气生产单位和下游用户的桥 梁，成为公司未来天然气业务增长的重要支 柱。公司原油管道主要包括东北、西北、华北 输油管道，约占全国原油管道总长的 60%；成 品油管道集中于西部地区，兰成渝成是公司最 主要的成品油管道。 2007 年， 公司油气管网建设有序推进， 西 气东输兰州-银川支线、大庆-哈尔滨天然气管 中国石油天然气股份有限公司
中期票据信用评级分析报告 产品市场易受全球和地区供求关系的影响。目 前国内原油价格与国际市场基本接轨，而国内 成品油价格由于价格管制，与国际相比存在一 定差距，公司炼油生产业务的利润空间缩小。 4．经营效率 2005 年～2007 年，公司资产总额年复合 增长率为 17.06%， 所有者权益年复合增长率为 19.56%， 营业收入和利润总额年复合增长率分 别为 22.97%和 2.08%。总体看，公司资产增长 质量较好。 2005 年～2007 年，公司销售债权周转次 数呈波动态势，存货周转次数和总资产周转次 数均呈上升趋势， 2007 年分别为 46.92 次、 5.62 次和 0.89 次。总体看，公司目前整体资产经营 效率较高。 5．经
营优势 （1）行业优势 石油及石油石化产品是一种重要战略资 源，石油化工行业是我国国民经济的重要基础 产业，其发展始终得到政府的高度重视和国家 产业政策的支持。 （2）经营规模大 公司是世界 500 强企业之一，是中国最大 的油气生产销售商，也是国内大型炼油及化工 产品生产商之一， 经营规模大， 抗风险能力强。 （3）石油和天然气资源储量大 公司原油和天然气探明储量和产量规模 较大，在国内居主导地位，是公司长期经营的 基础。 （4）已建立遍及全国的成品油销售网络 公司是国家指定的成品油批发商和零售 商之一，成品油销售网络遍布全国各地。 （5）近年来公司上下游综合一体化运营 能力很高。 6．经营关注点 （1）国内成品油价格受国家管制 公司从事广泛的与石油相关的业务。油气 1． 财务概况 公司提供的 2005 年～2007 年度合并财务 报表均已经普华永道中天会计师事务所有限 公司审计，并出具了无保留审计意见。2007 年公司开始执行财政部 2006 年 2 月 15 日颁布 七、财务分析 7．未来发展 2008 年， 面对复杂多变的外部环境和日益 激烈的市场竞争形式，公司将积极转变增长方 式，实现又好又快发展；继续突出资源、市场 和国际化三大战略，坚持把资源勘探放在首 位，不断巩固上游业务国内主导地位；加快布 局和结构战略性调整，有序高效发展炼油化工 业务；做好成品油及化工销售业务，努力保障 市场供应；加强战略通道和国内管网建设，构 筑多元化的油气供应体系；加快推进国际能源 资源互利合作，实现海外业务规模有效可持续 发展。 （2）政策风险 公司的经营活动，如勘探和生产许可证的 颁发、行业特种税费和环保及安全标准等受到 政府的监管和控制。根据国务院及财政部有关 文件规定，自2006年3月26日起国家对石油开 采企业销售国产原油因价格超过一定水平（40 美元/桶） 所获得的超额收入按比例征收石油特 别收益金。预计征收石油特别收益金会对公司 的收益水平构成一定的影响。 （3）资源储量增势趋缓 近年来，公司新增原油资源储备逐年递 减，与 2006 年相比，公司 2007 年原油探明储 量仅增加 0.8%，探明已开发原油储备则减少 1.5%。 24.33%，公司关联交易额度较大。公司严格依 法履行有关关联交易的审议和信息披露程序， 关联交易定价和交易程序规范。 中国石油天然气股份有限公司
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中期票据信用评级分析报告 的《企业会计准则》 ，会计政策发生变更，公 司按照新会计准则对 2005 年和 2006 年财务报 表进行了追溯调整，财务数据可比性强。公司 2008 年三季度财务报表未经审计。 截 至 2007 年 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额 9940.92 亿元，负债合计 2790.21 亿元， 所有者 权益（含少数股东权益）7150.71 亿元。2007 年，公司实现营业收入 8350.37 亿元，净利润 1434.94 亿元。 截至 2008 年 9 月底，公司（未经审计） 合并资产总额 11226.51 亿元， 负债合计 3373.97 亿元，所有者权益（含少数股东权益）7852.54 亿元。2008 年 1～9 月，公司实现营业收入 8536.58 亿元，净利润 986.79 亿元。 2． 资产质量 2005 年～2007 年，公司资产总额年复合 增长率为 17.06%，截至 2007 年底，公司资产 总 额 9940.92 亿 元 ， 其 中 流 动 资 产 合 计 占 23.76%，非流动资产合计占 76.24%。公司资 产规模大，构成稳定，以非流动资产为主，符 合公司所属行业特点。 2005 年～2007 年，公司流动资产年复合 增长率为 15.04%，截至 2007 年底，公司流动 资 产 合 计 2362.28 亿 元 ， 其 中 货 币 资 金 占 37.50%，存货占 37.45%，预付账款占 8.63%， 应收账款占 7.80%，其他应收款占 6.54%，应 收票据占 2.00%，其他科目占 0.08%。公司流 动资产以货币资金和存货为主。 截至 2007 年底，公司货币资金 885.89 亿 元， 较年初增长 63.84%， 主要是由于公司 2007 年公开发行 A 股股票使货币资金大幅增长。 截至 2007 年底，公司存货余额 892.14 亿 元 ， 较 年 初 增 长 15.95% ， 其 中 产 成 品 占 59.17%，原油及其他原材料占 33.97%，在产 品占 6.82%，周转材料占 0.04%。2007 年底， 公司计提存货跌价准备 7.47 亿元。 截至 2007 年底，公司预付账款 204.14 亿
元， 较年初大幅增长 60.98%， 主要是预付材料
中国石油天然气股份有限公司 和设备款，其中包括预付中国石油集团及其子 公司款项 79.84 亿元。 截至 2007 年底，公司应收账款余额为 212.98 亿元，其中前五名债务人欠款金额合计 78.78 亿元，占应收账款总额的 36.99%。从账 龄上看， 年以内的占 85.74%， 1 账龄较短。 2007 年底公司对应收账款提取 28.79 亿元坏账准 备。 截至 2007 年底，公司其他应收款余额 194.95 亿元，其中前五名债务人欠款金额合计 53.86 亿元，占应收账款总额的 27.63%。从账 龄上看， 年以内的占 65.41%， 1 账龄较短。 2007 年底公司对应收账款提取 40.51 亿元坏账准 备。 2005 年～2007 年公司非流动资产年复合 增长率为 17.72%， 非流动资产构成较稳定， 以 固定资产和油气资产为主。截至 2007 年底， 公司非流动资产合计 7578.64 亿元，主要为油 气资产（占 43.06%） 、固定资产（占 32.70%） 、 在建工程（占 13.94%）和长期股权投资（占 2.99%） 。 截 至 2007 年 底 ， 公 司 油 气 资 产 原 值 6698.72 亿元，其中井及相关设施占 99.63%。 2007 年底油气资产原值较年初增长 16.22%。 2007 年底油气资产累计折耗 3403.33 亿元，计 提减值准备 32.11 亿元。 截 至 2007 年 底 ， 公 司 固 定 资 产 原 值 4507.27 亿元，主要为机器设备（占 74.22%） 。 2007 年底固定资产原值较年初增长 9.73%。 2007 年底固定资产累计折旧 1931.30 亿元，计 提减值准备 97.94 亿元。 截至 2007 年底，公司在建工程金额共计 1059.19 亿元，较年初大幅增长 63.08%。公司 在建工程主要包括大庆油气集输设施及系统 配套工程、 西气东输管道工程、 独山子石化 100 万吨/年乙烯工程、 大连石化 2000 万吨/年含硫 原油技术改造工程、中油燃料电厂技改工程 等。截止 2007 年底公司累计计提在建工程减 值准备 2.85 亿元。 16
中期票据信用评级分析报告 截至 2007 年底，公司长期股权投资余额 228.41 亿元，主要为对大连西太平洋石油化工 有限公司、中国船舶燃料有限责任公司和哈萨 克斯坦石油公司的长期股权投资。 2007 年底公 司对长期股权投资提取 1.55 亿元坏账准备。 截 至 2008 年 9 月 底 ， 公 司 资 产 总 额 11226.51 亿元，其中流动资产合计占 27.63%， 非流动资产占 72.37%。 流动资产构成中， 主要 为货币资金（占 27.63%） 、存货（占 35.74%） 、 预付账款（占 21.01%） ；非流动资产构成中， 主要为油气资产（占 39.11%） 、固定资产（占 29.52%）和在建工程（占 20.02%） ，资产构成 变化不大。 总体看，公司资产规模大，以非流动资产 为主。流动资产中，货币资金充足，应收款项 平均账龄较短；非流动资产主要以油气资产和 固定资产为主。公司整体资产质量良好。 3． 负债及所有者权益 所有者权益方面，近三年年复合增长率为 19.56%，截至 2007 年底，公司所有者权益合 计 7150.71 亿元，其中归属于母公司所有者权 益合计占 94.73%。 截至 2007 年底，归属于母公司所有者权 益合计 6773.67 亿元，较年初增长 25.10%，其 中实收资本占 27.02%，资本公积占 18.04%， 盈余公积占 15.16%，未分配利润占 39.94%， 外币报表折算差额占-0.16%， 2007 年公司公开 发行 A 股股票募集资金 662.43 亿元，资本公 积所占比重比年初增加了 7 个百分点；少数股 东权益 377.04 亿元，较年初增长 44.30%。公 司未分配利润占比较大，所有者权益稳定性一 般。 负债方面，近三年年复合增长率为 11.31%， 截至 2007 年底， 公司负债合计 2790.21 亿元，较年初增长 12.71%。负债合计中，流动 负债占 76.58%，非流动负债占 23.42%。 截至 2007 年底，公司流动负债 2016.54 亿元， 较年初增长 11.74%， 主要为应付账款 （占
中国石油天然气股份有限公司
51.80%） 应交税费占 、 （11.31%） 短期借款 、（占 9.29%） 、其他应付款（占 8.85%） 、预收账款 （占 6.17%） 、一年内到期的非流动负债占 （5.78%） 和应付职工薪酬 （占 5.74%） 与 2007 。 年初相比， 应付账款的占比上升了 8.62 个百分 点，一年内到期的非流动负债
的占比下降了 5.53 个百分点。公司应付账款占流动负债比重 较大。 截至 2007 年底，公司短期借款 187.34 亿 元，较年初增长 23.61%，其中信用借款占 98.13%。 截至 2007 年底，公司应付账款 1044.60 亿元， 较年初增长 34.03%， 其中应付中国石油 集团及其子公司 295.07 亿元。 应付账款中账龄 超过一年的占 7.01%，主要为资金往来款。 截至 2007 年底，公司其他应付款 178.49 亿元，较年初下降 2.82%，主要为押金、定金、 保证金和应付代垫款项，其中应付中国石油集 团及其子公司 26.25 亿元。应付账款中账龄超 过一年的占 14.67%。 截至 2007 年底，公司预收账款 124.33 亿 元，较年初增长 7.27%，其中预收中国石油集 团及其子公司 9.24 亿元。 截至 2007 年底，公司一年内到期的非流 动负债 116.52 亿元， 其中一年内到期的长期借 款和应付债券分别占 97.94%和 2.06%。 一年内 到期的应付债券 2.40 亿元系发行日为 2001 年 3 月 16 日与 2004 年 7 月 14 日的分期偿还的 7 年期债券。 截至 2007 年底，公司非流动负债 773.67 亿元，较年初增长 15.33%，其中长期借款、预 计负债、递延所得税负债、应付债券、专项应 付款、其他非流动负债和长期应付款分别占 45.63%、32.00%、15.36%、5.67%、1.00%、 0.17%和 0.07%。 截至 2007 年底，公司长期借款 353.05 亿 元，较年初增长 16.13%，主要为信用借款，其 中包括向关联方中油财借款 244.32 亿元。 从长 期借款到期日来看，1～2 年的占 15.78%，2～ 17
中期票据信用评级分析报告 5 年的占 49.66%，5 年以上的占 34.56%。 截至 2007 年底，公司预计负债 247.61 亿 元， 较年初增长 33.98%， 全部为与油气资产相 关的资产弃置义务。 截至 2007 年底， 公司应付债券 43.83 亿元， 主要包括 15 亿元“03 石油债”和 20 亿元“06 石油债” 。 截至 2007 年底，公司债务总额 712.17 亿 元 ， 较 年 初 下 降 0.61% ， 其 中 短 期 债 务 占 44.27%，长期债务占 55.73%。公司债务结构 合理。 截至 2007 年底，公司资产负债率、全部 债务资本化比率和长期债务资本化比率分别 为 28.07%、9.06%和 5.26%。 总体看， 公司负债水平低， 债务负担很轻。 截至 2008 年 9 月底，公司所有者权益合 计为 7852.54 亿元，其中归属于母公司所有者 权 益 合 计 7343.80 亿 元 ， 少 数 股 东 权 益 为 508.74 亿元。与 2007 年底相比，所有者权益 构成变化不大。 截至 2008 年 9 月底，公司负债合计为 3373.97 亿元，其中，流动负债占 77.21%，非 流动负债占 22.79%。与 2007 年底相比，负债 构成变化不大，仍以流动负债为主。 截至 2008 年 9 月底，公司资产负债率、 全部债务资本化比率和长期债务资本化比率 分别为 30.05%、8.45%和 4.10%，债务负担仍 处于较低水平。 4． 盈利能力 2005 年～2007 年，公司营业收入以年复 合增长率 22.97%的速度快速增长，2007 年为 8350.37 亿元。公司营业收入主要来自勘探与 生产、炼油与销售、化工与销售、天然气与管 道四大业务板块及其他业务，其中勘探与生 产、炼油与销售板块实现的经营收入所占比重 较大。近三年公司营业成本的年复合增长率为 32.70%， 高于营业收入的增长比例。 2007 年公 司利润总额和净利润分别为 1928.25 亿元和
中国石油天然气股份有限公司
1434.94 亿元。 从盈利指标看，2007 年公司营业利润率、 总资本收益率和净资产收益率分别为 33.44%、 18.71%和 20.07%，比上年均有所下降，但整 体盈利能力仍很强。 2008 年 1～9 月，公司实现营业收入 8536.58 亿元， 同比增长 42.60%； 净利润 986.79 亿元，同比下降 11.10%。由于 2008 年国际市 场原油价格大幅攀升，公司外购原油成本增 加，而国内成品油零售价格上调幅度较小，导 致公司盈利指标明显下降。2008 年 1～9 月公 司营业利润率为 23.80%， 2007 年明显下降， 较 但整体盈利能力仍处于较高水平。 总体看，公司经营业绩快速增长，整体盈 利能力强。 5． 现金流 从经营活动来看，2005 年～2007 年，公 司销售商品提供劳务收到的现金和经营活动 产生的现金流入年复合增长率分别为 20.39% 和 20.03%，均低于公司营业收入的增长速度 （22.97%） ，2007 年分别为 9653.46