亿元和 9670.03 亿元；2005 年～2007 年，购买商品接 受劳务支付的现金和经营活动产生的现金流 出年复合增长率分别为 27.60%和 27.99%， 2007 年分别为 4598.72 亿元和 7561.84 亿元； 2005 年～2007 年，公司经营活动产生的现金 流量净额年复合增长率为 0.30%，2007 年为 2108.19 亿元。总体看，公司经营活动的现金 流量状况良好，规模大且较为稳定，经营活动 获取现金的能力强。 从收入实现质量指标看，2005 年～2007 年 ， 公 司 现 金 收 入 比 率 分 别 为 120.62% 、 119.07%和 115.61%，收入的实现质量正常。 从投资活动来看，近三年公司投资活动产 生的现金流入波动较大，2006 年较 2005 年大 幅下降，但 2007 年比上年增长 186.94%，为 139.08 亿元，主要源于收回投资导致现金流入 大幅增加；2005 年～2007 年公司投资活动现 18
中期票据信用评级分析报告 金流出年复合增长率为 22.45%，2007 年为 2009.54 亿元，为购建固定资产、无形资产和 其他长期资产支付的现金； 2007 年投资活动产 生的现金流量净额为-1870.46 亿元。 2007 年公 司筹资活动前现金流量净额为 237.73 亿元， 且 近三年这一指标均为正值，表明公司经营活动 现金流量能够满足投资资金需求。 从筹资活动来看， 2007 年公司筹资活动现 金 流 入 1255.11 亿 元 ， 比 上 年 大 幅 增 长 172.08% ， 其 中 包 括 发 行 A 股 收 到 的 现 金 662.43 亿元和借款所收到的现金 574.92 亿元； 筹资活动的现金流出 1323.89 亿元，主要为分 配股利、利润和对现有银行借款的还本付息； 筹资活动产生的现金流量净额-68.78 亿元。 2007 年公司现金及现金等价物净增加额 为 169.35 亿元。 总体看，公司经营活动现金流量规模大且 较为稳定，经营活动获取现金的能力强，收入 实现质量正常，经营活动现金流量能够满足投 资需求，现有经营规模下对外部融资需求小。 公司现金流状况好。 6． 偿债能力 从短期偿债能力指标看，2005 年～2007 年公司流动比率和速动比率波动较大，2007 年分别为 117.15%和 73.27%，指标偏低；2007 年底，公司筹资活动前现金流量净额利息倍数 为 6.61 倍， 筹资活动前现金流量净额债务保护 倍数为 0.33 倍，经营现金流动负债比率为 104.54%。公司短期偿债能力很强。 从长期偿债能力指标看，2005 年～2007 年公司 EBITDA 利息倍数分别为 88.31 倍、 80.78 倍和 75.19 倍，具有很强的利息支付能 力；全部债务/ EBITDA 分别为 0.30 倍、0.28 倍和 0.26 倍。总体看，公司对全部债务的保护 能力很强。 综合以上，公司整体具有很强的偿债能 力。 截至 2007 年底， 公司对中油财务有限责任 中国石油天然气股份有限公司
公司提供 0.77 亿元的担保， 担保金额相对于公 司规模很小，或有负债风险不大。 公司与各家银行保持着密切的合作关系。 截至 2008 年 6 月底，公司及其控股子公司共 获得银行授信额度 1280 亿元，其中未使用授 信额度 761 亿元，公司间接融资渠道畅通。 八、本期中期票据偿债能力分析 1．本期中期票据的发行对负债的影响 截至 2008 年 9 月底，公司全部债务余额 724.68 亿元。公司本次拟申请发行中期票据额 度为 150 亿元，相对于目前公司的债务规模， 债券发行总额度较大。 截至 2008 年 9 月底，公司资产负债率和 全部债务资本化比率分别为 30.05%和 8.45%。 以 2008 年 9 月底财务数据为基础，鉴于公司 已于 2009 年 1 月 13 日发行的 150 亿元中期票 据，在不考虑其他因素的情况下，本期中期票 据发行后，公司资产负债率和全部债务资本化 比率将分别升至 31.87%和 11.54%，仍维持在 较低水平。 总体来看，虽然本次发债规模相对于公司 目前的债务规模偏大，但公司原有债务负担很 轻，本期中期票据发行后，公司整体债务负担 相应有所加重，但仍然处于较低水平。
2．本期中期票据偿债能力分析 截至 2007 年底，公司长期借款余额为 353.05 亿元， 从偿还期限看，1～2 年偿还的占 15.78%，2～5 年偿还的占 49.66%，5 年以上 的占 34.56%。此外，公司于 2003 年和 2006 年分别发行了 15 亿元 10 年期和 20 亿元 5 年 期公司债
券。综合看，公司长期债务的偿还期 限比较分散，各年度分布基本合理，不存在高 度集中的偿债年份，有利于公司安排偿债资 金。 以 2007 年底相关财务数据为基础，公司 EBITDA、经营活动现金流入量和经营活动现 19
中期票据信用评级分析报告 金净流量对于本期中期票据的保护倍数分别 为 18.02 倍、64.47 倍和 14.05 倍，EBITDA 和 经营活动现金流量对本期债券基本发行规模 的覆盖程度高。 综合以上分析，联合资信认为，公司对本 期中期票据的偿还能力很强。 九、综合评价 石油石化行业是国家基础资源行业，其发 展一直得到中国政府的高度重视和国家产业 政策的支持，目前行业经营具有一定的垄断特 征。中石油股份是中国特大型的油气生产销售 商和大型炼油及化工产品生产商之一，在中国 石油石化行业中占有主导地位；公司资源和规 模优势明显，产业链条完整，技术水平高；公 司法人治理结构健全，管理风险低，整体抗风 险能力很强。 目前，公司资产规模大，资产质量良好； 债务负担轻； 营业收入快速增长， 盈利能力强； 经营活动现金流量规模大且较为稳定；整体具 有很强的偿债能力。 综合看，本期中期票据到期不能偿还的风 险极低，安全性极高。 中国石油天然气股份有限公司 20
中期票据信用评级分析报告 附件 1-1
中国石油天然气股份有限公司 （单位：人民币亿元） 年均增长率
(%) 1.48 25.05 99.45 27.23 269.12 -67.84 29.14 18.75 -81.43 15.04 2005 年～2008 年 9 月底公司合并资产负债表（资产）
资 流动资产： 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 应收利息 应收股利 其他应收款 存货 产
2005 年 2006 年 2007 年
2008 年 9 月底
860.24 30.28 46.30 125.93 0.08 1.74 92.61 627.33 0.58 1785.09 540.70 28.44 84.88 126.64 0.81 0.13 105.15 760.38 0.04 1647.17 885.89 47.35 184.19 203.86 1.09 0.18 154.44 884.67 0.59 0.02 2362.28 857.01 56.33 274.89 651.86 1.28 9.57 141.97 1108.78 0.25 0.18 3102.12 一年内到期的非流动资产 其他流动资产 流动资产合计 非流动资产： 可供出售金融资产 长期股权投资 固定资产 油气资产 在建工程 工程物资 固定资产清理 无形资产 开发支出 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产总计 82.70 105.15 11.16 5469.05 7254.14 111.94 143.91 8.13 6504.27 8151.44 10.28 103.89 2155.18 2313.18 515.82 36.51 2.68 132.50 18.60 303.61 2315.90 2704.96 646.52 86.64 2.79 161.27 25.30 226.86 2478.03 3263.28 1056.34 69.27 2.87 200.22 56.88 47.77 7.23 18.77 43.10 37.74 3.48 22.93
20.77 269.24 2397.93 3177.40 1626.76 88.77 4.54 213.26 1.48 120.28 128.71 7.48 7578.64 9940.92 20.60 10.64 -18.13 17.72 17.06
128.33 190.90 5.01 8124.39 11226.51
注：上表中 2005 年和 2006 年财务数据为按新会计准则进行追溯调整后的数据。2008 年 9 月的财务数据未经审计。 中国石油天然气股份有限公司 21
中期票据信用评级分析报告 附件 1-2
中国石油天然气股份有限公司 （单位：人民币亿元）
2005 年～2008 年 9 月底公司合并资产负债表（负债及股东权益）
负债和所有者权益（或股东权益） 流动负债： 短期借款 应付票据 应付账款 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 其他应付款 预计负债 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 非流动负债： 递延收益 长期借款 应付债券 长期应付款 专项应付款 预计负债 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 所有者权益（或股东权益）： 实收资本（或股本） 资本公积 减：库存股 盈余公积 一般风险准备 2005 年 2006 年 2007 年
年均增长 率(%)
18.40 17.42 40.03 10.72 9.45 -4.81 8.12 -14.59 -16.15 144.10 -12.53 -6.91 14.63 2008 年 9 月底
133.64 8.29 532.74 101.42 96.70 251.71 1.48 1.22 253.85 1.20 152.30 0.15 1534.70 151.56 10.45 779.36 115.90 113.68 241.74 2.00 0.95 183.67 1.15 204.07 0.12 1804.65 187.34 11.43 1044.60 124.33 115.85 228.08 1.73 0.89 178.49 7.15 116.52 0.13 2016.54
284.66 8.84 1315.72 167.88 90.92 212.74 2.63 8.94 427.60 5.45 79.73 0.03 2605.14 396.30 42.80 0.50 7.55 141.87 125.33 2.75 717.10 2251.80 304.01 46.45 0.50 7.37 184.81 124.80 2.90 670.84 2475.49
0.76 353.05 43.83 0.57 7.74 247.61 118.83 1.28 773.67 2790.21 -5.61 1.20 6.77 1.25 32.11 -2.63 -31.78 3.87 11.31
1.83 309.91 41.54 0.55 6.18 265.69 141.89 1.24 768.83 3373.97 1790.21 619.63 765.73 1790.21 597.97 899.28 1830.21 1221.92 1026.96 1.11 40.43 15.81
1830.21 1220.10 1026.96
3284.38 未分配利润 1589.70 2132.55 2705.44 30.46 外币报表折算差额 -2.89 -5.34 -10.86 93.85 -17.85 归属于母公司所有者权益合计 4762.38 5414.67 6773.67 19.26 7343.80 少数股东权益 239.96 261.28 377.04 25.35 508.74 所有者权益合计 5002.34 5675.95 7150.71 19.56 7852.54 负债和所有者权益( 或股东权益)总计 7254.14 8151.44 9940.92 17.06 11226.51 注：上表中 2005 年和 2006 年财务数据为按新会计准则进行追溯调整后的数据。2008 年 9 月的财务数据未经审计。 中国石油天然气股份有限公司 22
中期票据信用评级分析报告
附件 2
中国石油天然气股份有限公司 （单位：人民币亿元）
2005 年～2008 年三季度公司合并利润表
项 一、营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失
目
2005 年 5522.29 2766.22 197.68 283.81 362.84 8.33 27.58 17.86
2006 年 6889.78 3625.90 516.92 350.50 444.29 13.22 29.14 13.44 12.53 1923.25 16.45 41.80 1897.90 470.43 1427.47 1362.29
2007 年 8350.37 4871.12 686.78 413.45 493.24 28.69 -19.48 63.01 62.83 1939.58 30.98 42.31 1928.25 493.31 1434.94 1345.74 年均增长率
(%) 22.97 32.70 86.39 20.70 16.59 85.58
2008 年 1～9 月 8536.58 5523.95 980.83 333.22 443.19 18.84 130.33
加：投资收益（损失以“－”号填列） 87.83 93.27 1.20 51.99 -13.70 2.08 -2.40 3.78 2.59 1167.67 147.25 44.87 1270.05 283.26 986.79 866.02 61.45 其中：对联营企业和合营企业的 投资收益 二、营业利润（亏损以“－”号填列） 1893.69 加：营业外收入 减：营业外支出 三、 利润总额 （亏损总额以“－”号填 列） 减：所得税费用 四、净利润（净亏损以“－”号填列） 1332.44 其中：归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益 1278.67 13.41 56.81 1850.29 517.85 16.28
53.77 65.18 89.20 28.80 120.77 注：上表中 2005 年和 2006 年财务数据为按新会计准则进行追溯调整后的数据。2008 年三季度的财务数据未经审 计。 中国石油天然气股份有限公司 23
中期票据信用评级分析报告
附件 3 中国石油天然气股份有限公司 2005 年～2008 年三季度公司合并现金流量表 （单位：人民币亿元）
项 目 2005 年 2006 年 2007 年 年均增长 率（%）
20.39 65.38 -61.63 20.03 27.60 33.60 29.19 22.90 27.99 0.30 -52.86 14.88 4.98 -40.43 19.22 71.50 22.45 40.44 -74.12 10.69 -43.25 35.46 3.11 12.82 -29.92 8.03 -60.92 -50.54 103.83
2008 年 1～9 月 9892.52 94.48 23.33 10010.33 5868.00 474.52 1883.52 285.66 8511.70 1498.63 59.64 50.20 3.51 113.35 1302.42 6.44 1308.86 -1195.51 86.91 715.40 0.44 802.75 700.01 345.34 2.04 1071.59 268.84 0.25 34.03 654.94
一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 收到的税费返还 收到其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 二、投资活动产生的现金流量： 收回投资收到的现金 合并哈萨克斯坦石油公司 取得投资收益收到的现金 处置固定资产、 无形资产和其他长期资产收回的现金 净额 投资活动现金流入小计 购建固定资产、 无形资产和其他长期资
产支付的现金 投资支付的现金 投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 三、筹资活动产生的现金流量： 吸收投资收到的现金 取得借款收到的现金 发行 A 股收到的现金 收到其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流入小计 偿还债务支付的现金 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 支付其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 五、现金及现金等价物净增加额 加：期初现金及现金等价物余额 六、期末现金及现金等价物余额 13.26 683.98 537.04 587.81 9.57 1134.42 -450.44 -4.58 692.17 116.88 2.60 461.30 459.25 753.23 2.60 1215.08 -753.78 -2.58 -323.46 809.05 201.46 469.26 14.92 443.78 13.49 574.92 662.43 4.27 1255.11 570.98 748.21 4.70 1323.89 -68.78 0.40 169.35 485.59 25.95 9.20 391.90 1271.30 68.89 1340.19 -948.29 40.92 3.48 48.47 1391.67 278.32 1669.99 -1621.52 356.75 4.07 79.27 15.42 34.25 10.14 139.08 1806.92 202.62 2009.54 -1870.46 6660.91 3.51 47.33 6711.75 2824.27 282.48 1128.70 380.82 4616.27 2095.48 8203.89 7.28 2.01 8213.18 3683.23 376.70 1564.16 534.67 6158.76 2054.42 9653.46 9.60 6.97 9670.03 4598.72 504.20 1883.67 575.25 7561.84 2108.19
809.05 485.59 654.94 -10.03 688.97 注：上表中 2005 年和 2006 年财务数据为按新会计准则进行追溯调整后的数据。2008 年三季度的财务数据未经审 计。 中国石油天然气股份有限公司 24
中期票据信用评级分析报告
附件 4 中国石油天然气股份有限公司 2005 年～2007 年公司现金流量表补充 （单位：人民币亿元）
补充资料 1.将净利润调节为经营活动现金流量： 净利润 加：资产减值准备 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 无形资产摊销 长期待摊费用摊销 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 固定资产报废损失（收益以“－”号填列） 公允价值变动损失（收益以“－”号填列） 财务费用（收益以“－”号填列） 勘探费用 投资损失（收益以“－”号填列） 递延所得税资产减少（增加以“－”号填列） 递延所得税负债增加（减少以“－”号填列） 存货的减少（增加以“－”号填列） 经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列） 经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列） 其他 经营活动产生的现金流量净额 2.不涉及现金收支的重大投资和筹资活动： 债务转为资本 一年内到期的可转换公司债券 融资租入固定资产 3.现金及现金等价物净变动情况： 现金的期末余额 减：现金的期初余额 减：收购大元、庆阳和和中油勘探期初数影响 加：现金等价物的期末余额 减：现金等价物的期初余额 现金及现金等价物净增加额 2005 年 2006 年 2007 年 年均增长 率（%）
3.78 14.27 10.35 39.49 7.75
1332.44 27.58 540.49 9.97 10.87 86.42 1427.47 29.14 644.41 9.39 17.15 112.07 1434.94 -19.48 705.70 12.14 21.15 100.34
8.38 -17.86 -27.87 43.51 -159.04 23.33 217.26 2095.48 11.54 -13.44 -38.76 -0.53 -134.45 -31.54 21.97 2054.42 16.05 -63.01 15.96 -5.97 -120.42 -162.54 173.33 2108.19 38.39 87.83 -12.98 -10.68 0.30 809.05 113.04 3.84 485.59 809.05