第三章 项目投资
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【教学目的与要求】项目投资决定了公司的经营效率，决定了公司资产创造现金流量的能力，项目投资的决策方法是分析投资项目的现金流量，根据现金流量风险确定折现率水平，计算决策指标并判断项目的可行性。本章主要内容包括项目投资概述、投资项目可行性分析、投资项目财务可行性分析等内容。通过本章学习，理解项目投资的概念、了解投资项目可行性分析、投资环境评价和投资方向选择，掌握项目投资的现金流量分析技术，熟悉决策指标的计算和运用。
第一节 知识准备
一、项目投资的概念
项目投资是指公司的生产性长期资产投资。生产性长期资产投资又称资本预算，是指能形成企业生产能力的固定资产、无形资产等直接长期投资。实践中，生产性长期资产投资以投资项目的形式进行管理，因此被标作项目投资。
1、项目投资的主体。投资主体是指从事投资活动，具有一定资金来源，享有投资收益的权、责、利三权统一体。投资主体是三权的统一体， 包括决策主体：拥有投资决策权 责任主体：承担政治、法律、社会道德等风险 利益主体：享受收益权（包括盈利性的收益和非盈利性的收益）投资主体的实质是经济要素所有权在投资领域的人格化。
2、项目投资的类型
（1）根据体现的法律关系不同，分为：自然人投资主体（个人或家庭）； 法人投资主体（企业法人、事业法人等）。
(2)根据是否拥有经营项目的经营权，分为：直接投资主体； 间接投资主体。
(3)根据投资主体在整个国民经济的地位和层次，分为：中央政府投资主体——国税、国债；全局利益；以社会公平、稳定、就业为宗旨； 地方政府投资主体——地税；地方利益；进行地区性投资； 企事业单位投资主体——进行行业性投资；局部利益；以利润最大化为目标； 个人投资主体——从自身利益出发，以资金的增值为目的。
3、项目投资的对象。投资总是将资金投放在某一对象上，纯粹的货币不是投资，只有将他转化为某一对象，如实物、有价证券等，货币才能转化为投资
4、项目投资的期间。项目计算期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时
间，包括建设期和运营期（具体又包括投产期和达产期）
建设期，是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间，建设期的第一年初称为建设起点（记作第0年），建设期的最后一年末称为投产日（记作第s年）。在实践中，通常应参照项目建设的合理工期或项目的建设进度计划合理确定建设期。项目计算期的最后一年年末称为终结点（记作第n年），假定项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造除外）从投产日到终结点之间的时间间隔称为运营期，又包括试产期和达产期（完全达到设计生产能力）两个阶段。试产期是指项目投入生产，但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段。达产期，是指生产运营达到设计预期水平后的时间。运营期一般应根据项目主要设备的经济使用寿命期确定。
项目计算期（n）、建设期（s）和运营期（p）之间存在以下关系： 项目计算期n=建设期s+运营期p 二、项目投资的类型
1、扩张性项目，是指为扩大经营业务范围而购置新的机器设备。这种项目通常会增加企业的经营现金流入。
2、重置性项目，是指替换现有的机器设备。这种项目通常不会增加企业的经营现金流入。 3、强制性项目，是指法律要求的项目，包括为确保工作现场安全、消费者安全和保护环境而实施的项目。这些投资通常不直接产生经营现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。它们也有
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可能减少未来的现金流出。
4、其他项目，包括新产品研发投资、专利权投资、土地投资等。这些项目通常不直接产生现金的经营现金流入，而得到一项选择权。 三 、项目投资的决策的意义
(一)从宏观的角度看，项目投资有以下两方面积极意义：
1、项目投资是实现社会资本积累功能的主要途径，也是扩大社会再生产的重要手段，有助于促进社会经济的长期可持续发展;
2、增加项目投资，能够为社会提供更多的就业机会，提高社会总供给量，不仅可以满足社会需求的不断增长，而且会最终拉动社会消费的增长。
(二)从微观的角度看，项目投资有以下三个方面积极意义：
1、增强投资者技术经济实力。投资者通过项目投资，扩大其资本积累规模，提高其收益能力，增强其抵御风险的能力。
2、提高投资者创新能力。投资者通过自主研发和购买知识产权，结合投资项目的实施，实现科技成果的商品化和产业化，不仅可以不断地获得技术创新和利润，而且能够为科技转化为生产力提供更好的业务操作平台;
3、提升投资者市场竞争能力，市场竞争不仅是人才的竞争、产品的竞争，而且从根本上说是投资项目的竞争。一个不具备核心竞争能力的投资项目，是注定要失败的。因而，无论是投资实践的成功经验还是失败的教训，都有助于促进投资者自觉按市场规律办事，不断提升其市场竞争力 四、项目投资的财务决策程序
1、预测投资项目的现金流量，包括建设期的现金流出量和营运资金的垫支，经营期的现金流入量和项目结束时的回收额。
2、根据投资项目现金流量的风险，确定折现率水平。
3、计算决策指标，包括考虑时间价值的折现指标，如净现值、现值指数和内含报酬率等；不考虑时间价值的非折现指标，如投资回收期和会计收益率等。
4、根据决策规则对投资方案进行择优或排序。对于互斥方案,通常以价值型指标择优；对于独立方案，通常以比率型指标排序 五 投资项目可行性研究 （一）、投资项目可行性研究的意义 1、投资项目可行性研究的概念
投资项目可行性研究就是对拟议投资项目经济上的合理性、技术上的可行性进行分析、论证与判断 2、投资项目可行性研究的任务
（1）研究投资项目的必要性。众所周知，投资总是在一定的环境中进行的，因此投资项目的必要性除了决定企业意愿外，主要决定于投资项目的自然环境、经济环境、社会文化环境等投资环境条件的拟合性。其拟合情况主要通过分析投资项目与上述投资环境条件要素之间的关系是否协调加以判断，其中最主要的是判断企业投资是否适合市场需求的现状及其发展变化趋势。换句话说，只要符合投资环境条件要素特别是符合市场需求的投资项目，才具有投资的必要性。
（2）研究投资项目的可行性或可能性。投资项目的可行性或可能性又需从技术和经济两个方面来进行。一方面由于投资项目技术和生产技术的不同选择，不仅决定着投资项目投资实施过程能否顺利进行，而且决定着项目建成投产后的生产经营活动与企业的竞争能力，因此在技术方面要研究投资项目所选择的技术目标是否是先进性、适用性与可靠性的有机统一，换句话说，只有当投资项目的技术目标是先进性、适应性与可靠性的有机统一时，才能说明企业投资项目具有技术上的可行性。另一方面，对于企业来说，投资的一个重要目的是为了实现其微观经济效益，因而在经济方面要研究投资项目能否获得及怎样获得合一的经济效益。换句话说，只有当企业投资项目能够获得合意的经济效益时才能说明这个具有经济上的合理性 ( 二)、投资项目可行性研究的依据
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1．与公司投资活动相关的立法，如：公司法，各种税法等；
2．政府的各项政策与规定，如：产业政策，税收政策，信贷政策，环保条例，劳动保护条例，政府有关建筑设计方面的标准及预算定额等； 3．公司投资项目建议书；
4．公司委托进行投资项目可行性研究的合同或协议； 5．公司拟投资地区环境现状资料； 6．公司与各协作单位的合同或协议； 7．市场调查报告；
8．主要工艺与装置的技术资料； 9．试验试制报告；
10．自然、社会、经济方面的资料。
(三)、投资项目可行性研究的工作步骤及具体内容
1、根据我国现行制度规定，投资项目建议书一般包括以下内容： (1)投资项目的必要性和主要依据。
(2)市场预测。包括国际与国内市场的现状、发展趋势预测，销售与价格预测。
(3)拟议投资的规模和投资方向(产品方案)。包括对投资规模的分析，对投资方向决定的产品方案是否符合产业政策和市场需求的分析。
(4)投资地点的选择。包括对拟选投资地点和所选投资方向有直接影响的投资环境要素，如自然条件、社会条件、资源条件、经济条件等影响的初步评价，以及对投资地点是否符合国家生产力地区布局要求的初步判断。
(5)主要技术、工艺的设想。
(6)投资测算与筹资方案。包括对投资额及其依据的确定，选择投资来源、投资偿还措施与方式的打算，以及对垫底营运资本数额的估算。 (7)投资周期预计。
(8)投资效益预计。包括对投资收益率、投资回收期、投资净现值、投资贷款偿还期等指标的初略测算。 2、详细可行性研究及其内容
详细可行性研究是公司投资过程的重要阶段，它是在投资决策前，根据初步可行性研究的结果，在调查与预测的基础上，对拟议投资项目进行系统的深入的技术经济分析与论证的科学方法和工作阶段。 六、投资项目的现金流量和决策指标 （一）投资项目的现金流量 1、投资项目现金流量的涵义
投资项目的现金流量指接受或拒绝一个投资项目引起公司现金流入和现金流现的数量。这里的现金，是广义的现金，泛指各种货币资产和非货币资源的变现价值
①、现金流出量（CFO）：现金流出量是指能够使投资方案的现实货币资金减少或需要动用的现金数量，新建项目的现金流出量包括：
a、建设投资。指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产投资、无形资产投资和开办费投资等项投资的总称，它是建设期发生的主要现金流出量。
b、营运资金投资。是指有关项目所发生的用于生产经营期周转使用的营运资金投资，又称为垫支流动资金。
②现金流入量（CFI）：现金流入量指能够使投资方案的现实货币资金增加的项目，简称现金流入。新建项目的现金流入量包括。
a、营业现金流入： 营业现金流入=营业收入-付现成本 付现成本=营业成本-非付现成本
营业现金流入=营业收入-（营业成本-非付现成本）
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=营业利润+非付现成本
b、回收固定资产余值。指投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途变价转让处理时所回收的价值。 C、回收流动资金。主要指新建项目在项目计算期完全终止时因不再发生新的替代投资而回收原垫付的全部流动资金投额
③现金净流量：现金净流量指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。这里的一定期间，有时指一年内，有时指投资项目持续的整个年限内。流入量大于流出量时，净流量为正；反之，净流量为负。 (二）、现金流量的作用
1、现金流量信息所揭示的未来期间现实货币资金收支运动，可以序时动态地反映项目投资的流向与回收之间的投入产出关系。
2、利用现金流量指标代替利润指标作为反映项目效益的信息，可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临的困境。
3、利用现金流量信息，排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，从而简化了有关投资决策评价指标的计算过程。
4、由于现金流量信息与项目计算期的各个时点密切结合，有助于在计算投资决策评价指标时，应用资金时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价。 （三）、现金流量分析应注意的问题
1、现金流量分析需要公司多个相关部门的参与。 2、只有增量现金流量才是决策相关的现金流量
增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，公司总现金流量因此而发生变动的数量。
（1）、区分相关成本与非相关成本：相关成本是指与特定决策有关，在分析评价时必须加以考虑的成本，相关成本包括差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等；
非相关成本是指与决策无关，分折评价时不必加以考虑的成本，如过去成本、历史成本、帐面成本、沉淀成本等。
（2）要考虑投资资方案对公司其他项目的影响 （3）对净营运资金的影响 3、所得税对现金流量的影响
所得税是公司的一种现金流出，考虑所得税因素后，营业现金流量等于营业收入扣除付现成本与所得税之和。
营业现金流量=营业收入- 付现成本-所得税 （1） =营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税` =营业利润-所得税+非付现成本
=营业净利润+非付现成本 （2） 营业现金流量=（营业收入-营业成本）（1-t）+非付现成本 =营业收入（1-t）-(付现成本+非付现成本)（1-t）+非付现成本 =营业收入（1-t）+非付现成本（1-t）+非付现成本t （3）
例：N公司准备投资一完整工业项目，预计建设期3年，经营期5年。建设期内第一年投资3000万元，其中开办费1000万元，第二年投资5000万元；第三年投资3000万元；项目建成投产时垫支营运资金2000万元。该项目投产后每年实现营业收入8000万元，付现成本5000万元；该项目经营期内按年直线折旧（会计政策与税法规定的折旧方法相同），残值率10%，残值预计变现净增值2000万元，该公司所得税率30%。（1）建设期内的现金流出：
CFO0=3000（万元）CFO1=5000（万元） CFO2=3000（万元）CFO3=2000（万元）
（2）经营期内的现金流入：
该项目形成固定资产：3000-1000+5000+3000=10000（万元） 固定资产的折旧：（10000-10000×10%）/5=1800（万元）
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经营期内第一年的非付现成本：1000+1800=2800（万元） 经营期内各年的现金流量：
CFO4=8000（1-30%）-5000（1-30%）+2800×30%=2940（万元） CFO4－8=8000（1-30%）-5000（1-30%）+1800×30%=2640（万元） （3）项目回收的现金流入量
固定资产残值：10000×10%=1000（万元） 残值变现增值：2000-1000=1000（万元） 残值变现增值计税：1000×30%=300（万元） 残值回收的现金流量：2000-300=1700（万元） 项目回收的现金收入量：CFO8=2000+1700=3700（万元） (四)项目投资决策评价指标 1、项目投资决策评价指标的意义
（1）项目投资决策评价指标中尽管有一些指标与公司财务会计报表分析或公司实际财务考核指标相同，但由于项目投资本身的特殊性，决定了这些指标在计算口径方面有可能存在差别。
（2）从全投资假设的立场出发，本章介绍的投资决策评价指标不包括基于特定投资主体立场而设计的指标。 （3）除投资利润率指标外，其余各项指标的计算大多以项目现金流量信息为基础。 2、评价指标的分类
（1）评价指标按其是否考虑资金时间价值，可分为非折现评价指标和折现评价指标两大类。
（2）评价指标按其性质不同，可分为一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。投资利润率、净现值、现值指数和内含报酬率属于正指标；静态投资回收期属于反指标。
(3)评价指标按其数量特征的不同，可分为绝对量指标和相对量指标。前者包括以时间为计量单位的静态投资回收期指标和以价值量为计量单位的净现值指标；后者除现值指数用指数形式表现外，大多为百分比指标。 3、折现指标
(1)净现值（NPV）：净现值是指投资项目预期现金流入现值和与预期现金流出现值和的差，或是指投资项目预期现金净流量的现金和，净现值的计算公式是：
NPV = ΣCFIt/(1+ i)t –Σ CFOt/(1+ i)t =ΣNCFt /(1+ i)t
净现值法的优点有三：一是考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价；二是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。
净现值法的缺点也是明显的：一是不能直接反映投资项目的实际收益率水平，当各项目投资额不等时，仅用净现值无法确定投资方案的效率；二是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难，而它们的正确性对计算净现值有着重要影响。
(2)现值指数(PI):现值指数是指投资项目预期现金流入现值和与预期现金流出现值和之比，称现值比率，获利指数，贴现后收益一成本比率等。 计算现值指数的公式：
PI = ΣCFIt/(1+ i)t ÷Σ CFOt/(1+ i)t
现值指数是净现值的转换形式，其基本原理和净现值相同，现值指数也无法反映投资项目自身的实际报酬率的大小。
(3)内含报酬率(IRR):内含报酬率是指能使投资项目预期现金流入的现值和等于预期现金流出量现值和的贴现率，或者说是使投资项目预期现金流量净现值为零时的贴现率。 其计算公式为：
NPV = ΣCFIt/(1+ i)t –Σ CFOt/(1+ i)t =ΣNCFt /(1+ i)t=0 求解上式中的i即为IRR
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