建设工程经济知识点提炼
【例 lZlOl026 】计算财务净现值 (FNPV) 、财务内部收益率 (FIRR) 和财务净现值率 (FNPVR).（见教材30页）
建设工程经济(一级建造师)精讲班第5讲讲义 lZlOl027 掌握投资收益率指标的计算 一、概念
投资收益率是衡量投资方案获利水平的评价指标，它是投资方案建成投产达到设计生产能力后一个正常生产年份的年净收益额与方案投资的比率。
它表明投资方案在正常生产年份中，单位投资每年所创造的年净收益额。对生产期内各年的净收益额变化幅度较大的方案，可计算生产期年平均净收益额与投资的比率。 其计算公式为 ：
R?A?100%I
式中 R—— 投资收益率；
A—— 年净收益额或年平均收益额；
I—— 总投资（包括建设投资、建设期贷款利息和流动资金）。 二、判别准则
将计算出的投资收益率（R) 与所确定的基准投资收益率（Rc) 进行比较: 若R≥Rc，则方案可以考虑接受； 若R＜Rc，则方案是不可行的。 三、应用式
根据分析的目的不同，投资收益率又具体分为： ( 一 ) 总投资收益率 (ROI)
表示总投资的盈利水平，按下式计算：
式中 EBIT—— 项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润； TI—— 项目总投资 ( 包括建设投资、建设期贷款利息和全部流动资金 )。 总投资收益率高于同行业的收益参考值，表明用总投资收益率表示的项目盈利能力满足要求。
( 二 ) 项目资本金净利润率 (ROE)
项目资本金净利润率表示项目资本金的盈利水平，按下式计算：
式中 NP—— 项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润； EC—— 项目资本金。
项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的项目盈利能力满足要求。
【例 lZlOl027】计算项目的总投资利润率和资本金利润率。（见教材32页）
对于工程建设方案而言，若总投资收益率或资本金净利润率高于同期银行利率，适度举债是有利的。反之，过高的负债比率将损害企业和投资者的利益。
所以总投资收益率或资本金净利润率指标不仅可以用来衡量工程建设方案的获利能力，还可以作为工程建设筹资决策参考的依据。 四、优劣
投资收益率（R）指标经济意义明确、直观，计算简便，在一定程度上反映了投资效果的优劣 , 可适用于各种投资规模。
不足的是没有考虑投资收益的时间因素，忽视了资金具有时间价值的重要性；指标的计算主观随意性太强，正常生产年份的选择比较困难，其确定带有一定的不确定性和人为因素。其主要用在工程建设方案制定的早期阶段或研究过程，且计算期较短、不具备综合
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分析所需详细资料的方案，尤其适用于工艺简单而生产情况变化不大的工程建设方案的选择和投资经济效果的评价。
lZlOl028 掌握投资回收期指标的计算
项目投资回收期也称返本期，是反映项目投资回收能力的重要指标，分为静态投资回收期和动态投资回收期。 一、静态投资回收期 ( 一 ) 概念
项目静态投资回收期 (Pt) 是在不考虑资金时间价值的条件下，以项目的净收益回收其总投资 ( 包括建设投资和流动资金 ) 所需要的时间，一般以年为单位。
项目投资回收期宜从项目建设开始年算起，若从项目投产开始年算起，应予以特别注明。
从建设开始年算起，投资回收期计算公式如下：
t?0 式中 Pt—— 静态投资回收期； （CI-CO）t—— 第t年净现金流量。 ( 二 ) 应用式
具体计算又分以下两种情况 :
1. 当项目建成投产后各年的净收益 ( 即净现金流量 ) 均相同时，静态投资回收期的计算公式如下：
式中 I—— 总投资；
A—— 每年的净收益，即 A＝(CI – CO）t 。
由于年净收益不等于年利润额，所以投资回收期不等于投资利润率的倒数。 【例lZlOl028-1】见教材34页 注意：
Pt＝I/A＝500/100＝5年。那么在第五年收回来了吗?
此公式对于当年投资当年就有收益时可直接用，否则应指的是从投产期开始算的投资回收期。如不作特殊说明再次计算基础上加上建设期。
2. 当项目建成投产后各年的净收益不相同时，静态投资回收期可根据累计净现金流量求得, 也就是在项目投资现金流量表中累计净现金流量由负值变为零的时点。其计算公式为： Pt=（累计净现金流量出现正值的年份－1）＋（上一年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量）
【例lZlOl028-2】计算该项目的静态投资回收期。见教材34—35页 ( 三 ) 判别准则（Pc为基准投资回收期） 若Pt≤Pc，则方案可以考虑接受； 若Pt≥Pc，则方案是不可行的。
建设工程经济(一级建造师)精讲班第6讲讲义 lZlOl028 掌握投资回收期指标的计算2-3 二、动态投资回收期 ( 一 ) 概念
动态投资回收期是把项目各年的净现金流量按基准收益率折成现值之后，再来推算投资回收期，这是它与静态投资回收期的根本区别。
动态投资回收期就是累计现值等于零时的年份。其计算表达式为：
??CI?CO?Ptt?0Pt?IA
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?t????CI?CO1?i?0?ctt?0'Pt
'P式中 t—— 动态投资回收期；
ic—— 基准收益率。
( 二 ) 计算（实际计算中根据项目的现金流量表中的净现金流量现值，用下列近似公式计算）
Pt'＝（累计净现金流量现值出现正值的年份－1）＋（上一年累计净现金流量现值的绝对值
/当年净现金流量现值）
【例lZlOl028-3】计算该项目的动态投资回收期。见教材35页 ( 三 ) 判别准则
Pt’≤Pc（项目寿命期）时，说明项目（或方案）是可行的 Pt’＞Pc时，则项目（或方案）不可行，应予拒绝
动态投资回收期一般要比静态投资回收期长些。 注意动态投资回收期、财务净现值和财务内部收益率之间的关系：（n＝Pc） Pt’＜n，则FNPV＞0，FIRR＞ic Pt’＝n，则FNPV＝0，FIRR＝ic Pt’＞n，则FNPV＜0，FIRR＜ic 三、投资回收期指标的优劣
投资回收期指标容易理解，计算也比较简便，项目投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度。显然，资本周转速度愈快，回收期愈短，风险愈小，项目抗风险能力强。 但不足的是投资回收期 ( 包括静态和动态投资回收期 ) 没有全面地考虑投资方案整个计算期内现金流量，即只考虑回收之前的效果，不能反映投资回收之后的情况，故无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。它只能作为辅助评价指标。
lZlOl029 掌握偿债能力指标的计算
债务清偿能力评价，一定要分析债务资金的融资主体的清偿能力，而不是“项目”的清偿能力。对于企业融资项目，应以项目所依托的整个企业作为债务清偿能力的分析主体。 一、偿债资金来源
根据国家现行财税制度的规定 , 贷款还本的资金来源主要包括： ① 可用于归还借款的利润； ② 固定资产折旧；
③ 无形资产及其他资产摊销费； ④ 其他还款资金来源。
( 一 ) 利润：一般应是提取了盈余公积金、公益金后的未分配利润。如果需要向股东支付股利，那么还应从未分配利润中扣除分配给投资者的利润。 ( 二 ) 固定资产折旧。
( 三 ) 无形资产及其他资产摊销费。
( 四 ) 其他还款资金 ：这是指按有关规定可以用减免的营业税金来作为偿还贷款的资金来源。进行预测时，如果没有明确的依据，可以暂不考虑。 二、还款方式及还款顺序
( 一 ) 国外(含境外) 借款的还款方式
采用等额还本付息，或等额还本、利息照付两种方法。 ( 二 ) 国内借款的还款方式
一般情况下，按照先贷先还、后贷后还， 利息高的先还、利息低的后还的顺序归还国内借款。
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三、偿债能力分析
偿债能力指标主要有：
① 借款偿还期；②利息备付率；③偿债备付率；④资产负债率；⑤流动比率；⑥速动比率。
( 一 ) 借款偿还期 1. 概念
借款偿还期，是指根据国家财税规定及投资项目的具体财务条件，以可作为偿还贷款的项目收益 ( 利润、折旧、摊销费及其他收益 ) 来偿还项目投资借款本金和利息所需要的时间。借款偿还期的计算式如下：
t?1
式中 Pd—— 借款偿还期 （从借款开始年计算；当从技产年算起时，应予注明)； Id —— 投资借款本金和利息 (不包括已用自有资金支付的部分) 之和； Rp—— 第t年可用于还款的利润；
D —— 第t年可用于还款的折旧和摊销费； Ro—— 第t年可用于还款的其它收益； Rr—— 第t年企业留利。 2. 计算
其具体推算公式如下：
Pd＝（借款偿还后出现盈余的年份－1）＋（当年应偿还款额/当年可用于还款的收益额）
【例 lZlOl029-1】计算该项目的借款偿还期。见教材38页 3. 判别准则
借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有借款偿债能力的。
借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限，且按最大偿还能力计算还本付息的项目；它不适用于那些预先给定借款偿还期的项目。对于预先给定借款偿还期的项目，应采用利息备付率和偿债备付率指标分析项目的偿债能力。 借款偿还期指标主要是以项目为研究对象。 ( 二 ) 利息备付率 (ICR) 1. 概念
利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的息税前利润 (EBIT) 与当期应付利息 (PI) 的比值。其表达式为：
利息备付率（ICR）＝税息前利润（EBIT） /计入总成本费用的应付利息（PI） 息税前利润（EBIT）即：利润总额与计入总成本费用的利息费用之和。 2. 判别准则
利息备付率应分年计算，它表示使用项目税息前利润偿付利息的保证倍率。对于正常经营的项目，利息备付率应当大于1，否则，表示项目的付息能力保障程度不足。尤其是当利息备付率低于 1 时，表示项目没有足够资金支付利息，偿债风险很大。 根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，利息备付率不宜低于2。 ( 三 ) 偿债备付率 (DSCR) 1. 概念
偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金 (EBITDA-TAX) 与当期应还本付息金额 (PD) 的比值。其表达式为：
偿债备付率(DSCR)＝（息税前利润+折旧+摊销-企业所得税）/当年还本付息金额 式中 EBITDA —— 息税前利润加折旧和摊销 TAX —— 企业所得税
Id??(Rp?D?R?Rr)tPd建设工程经济知识点提炼
2. 判别准则
偿债备付率应分年计算 , 它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。正常情况应当大于1。
根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，偿债备付率不宜低于 1.3。 【例 lZlOl029-2】计算利息备付率和偿债备付率。见教材40页 建设工程经济(一级建造师)精讲班第8讲讲义 敏感性分析的内容
lZlO1033 熟悉敏感性分析
在建设项目经济评价中，有些因素可能仅发生较小幅度的变化就能引起经济评价指标发生大的变动； 而另一类些因素即使发生了较大幅度的变化，对经济评价指标的影响也不是太大。我们将前一类因素称为敏感性因素，后一类因素称为非敏感性因素。 一、敏感性分析的内容
敏感性分析就是通过分析、预测项目主要不确定因素的变化对项目评价指标 ( 如财务内部收益率、财务净现值等 ) 的影响， 从中找出敏感因素，确定评价指标对该因素的敏感程度和项目对其变化的承受能力。
敏感性分析有单因素敏感性分析和多因素敏感性分析两种。
单因素敏感性分析是对单一不确定因素变化对方案经济效果的影响进行分析，即假设各个不确定性因素之间相互独立， 每次只考察一个因素，其他因素保持不变，以分析这个可变因素对经济评价指标的影响程度和敏感程度。为了找出关键的敏感性因素，通常只进行单因素敏感性分析。
多因素敏感性分析是假设两个或两个以上互相独立的不确定因素同时变化时，分析这些变化的因素对经济评价指标的影响程度和敏感程度。 二、单因素敏感性分析的步骤 ( 一 ) 确定分析指标
1 如果主要分析方案状态和参数变化对方案投资回收快慢的影响，则可选用投资回收期作为分析指标；
2 如果主要分析产品价格波动对方案超额净收益的影响，则可选用净现值作为分析指标； 3 如果主要分析投资大小对方案资金回收能力的影响，则可选用内部收益率指标等； 4 如果在机会研究阶段，主要是对项目的设想和鉴别，确定投资方向和投资机会，可选用静态的评价指标，常采用的指标是投资收益率和投资回收期。
5 如果在初步可行性研究和可行性研究阶段，经济分析指标则需选用动态的评价指标，常用净现值、内部收益率，通常还辅之以投资回收期。 ( 二 ) 选择需要分析的不确定性因素
在选择需要分析的不确定性因素时主要考虑以下两条原则：
第一 ，预计这些因素在其可能变动的范围内对经济评价指标的影响较大； 第二 ，对在确定性经济分析中采用该因素的数据的准确性把握不大。 1 从收益方面来看，主要包括产销量与销售价格、汇率；
2 从费用方面来看，包括成本 ( 特别是变动成本 ) 、建设投资、流动资金占用、折现率、汇率；
3 从时间方面来看，包括项目建设期、生产期。
( 三 ) 分析每个不确定性因素的波动程度及其对分析指标可能带来的增减变化情况 ( 四 ) 确定敏感性因素
可以通过计算敏感度系数和临界点来判断。 1. 敏感度系数（相对测定法）：就是用评价指标的变化率除以不确定因素的变化率。 计算公式为：
SAF＝ （△A/A）/（△F/F） SAF＞O，表示评价指标与不确定性因素同方向变化