利息（万元） 300×8%=24 700×8%=56 税前利润（万元） 200-24=176 200-56=144 所得税（万元）
176×25%=44
144×25%=36
税后净利（万元） 176-44=132 144-36=108
税后净利中母公司收益（万元）
132×60%=79.2 108×60%=64.8
母公司对子公司的投资额（万元） 700×60%=420 300×60%=180
母公司投资回报（％） 79.2/420=18.86％
64.8/180=36％
分析：上述两种不同的融资战略，子公司对母公司的贡献程度完全不同，保守型战略下子公司对母公司的贡献较低，而激进型则较高。同时，两种不同融资战略导向下的财务风险也是完全不同，保守型战略下的财务风险要低，而激进型战略下的财务风险要高。这种高风险—高收益状态，
是企业集团总部在确定企业集团整体风险时需要权衡考虑的。 2.已知某目标公司息税前营业利润为4000万元，维持性资本支出1200万元，增量营运资本400万元，所得税率25%。请计算该目标公司的自
由现金流量。
解：自由现金流量＝息税前营业利润×（1－所得税率）－维持性资本支
出－增量营运资本
＝4000×（1－25％）－1200－400 ＝1400（万元） 3．2009年底，某集团公司拟对甲企业实施吸收合并式收购。根据分析预测，购并整合后的该集团公司未来5年中的自由现金流量分别为-3500万元、2500万元、6500万元、8500万元、9500万元,5年后的自由现金流量将稳定在6500万元左右；又根据推测，如果不对甲企业实施并购的话，未来5年中该集团公司的自由现金流量将分别为2500万元、3000万元、4500万元、5500万元、5700万元，5年后的自由现金流量将稳定在4100
万元左右。并购整合后的预期资本成本率为6%。此外，甲企业账面负债
为1600万元。
要求：采用现金流量贴现模式对甲企业的股权现金价值进行估算。
解：2010-2014年甲企业的增量自由现金流量分别为：
-6000（-3500-2500）万元、 -500（2500-3000）万元、 2000(6500-4500)万元、 3000(8500-5500)万元、 3800（9500-5700）万元；
2014年及其以后的增量自由现金流量恒值为2400（6500-4100）万元。
经查复利现值系数表，可知系数如下：
n 1 2 3 4 5
6％
0.943 0.89 0.84 0.792 0.747
甲企业2010-2014年预计整体价值
＝
＝－6000×0.943－500×0.89＋2000×0.84＋3000×0.792＋3800×0.747
＝－5658－445＋1680＋2376＋2838.6＝791.6（万元）
2014年及其以后甲企业预计整体价值（现金流量现值）＝＝＝29880（万
元）
甲企业预计整体价值总额＝791.6＋29880＝30671.6（万元）
甲企业预计股权价值=30671.6-1600=29071.6（万元）
4．甲公司已成功地进入第八个营业年的年末，且股份全部获准挂牌上市，年平均市盈率为15。该公司2009年12月31日资产负债表主要数据如下：资产总额为20000万元，债务总额为4500万元。当年净利润为3700万
元。甲公司现准备向乙公司提出收购意向（并购后甲公司依然保持法人地位），乙公司的产品及市场范围可以弥补甲公司相关方面的不足。2009年12月31日B公司资产负债表主要数据如下：资产总额为5200万元，债务总额为1300万元。当年净利润为480万元，前三年平均净利润为440万元。与乙公司具有相同经营范围和风险特征的上市公司平均市盈率为11。甲公司收购乙公司的理由是可以取得一定程度的协同效应，并相信
能使乙公司未来的效率和效益提高到同甲公司一样的水平。 要求：运用市盈率法，分别按下列条件对目标公司的股权价值进行估算。（1）基于目标公司乙最近的盈利水平和同业市盈率；（2）基于目标公司乙近三年平均盈利水平和同业市盈率。（3）假定目标公司乙被收购后的盈利水平能够迅速提高到甲公司当前的资产报酬率水平和甲公司市盈
率。
解：（1）乙目标公司当年股权价值=480×11=5280（万元） （2）乙目标公司近三年股权价值=440×11=4840（万元）
（3）甲公司资产报酬率=3700/20000=18.5% （4）乙目标公司预计净利润=5200×18.5%=962（万元） （5）乙目标公司股权价值=962×15=14430（万元）
5．某集团公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的甲企业
60%的股权，相关财务资料如下：
甲企业拥有6000万股普通股，2007年、2008年、2009年税前利润分别为2200万元、2300万元、2400万元，所得税率25%；该集团公司决定选用市盈率法，以甲企业自身的市盈率20为参数，按甲企业三年平均盈
利水平对其作出价值评估。
要求：计算甲企业预计每股价值、企业价值总额及该集团公司预计需要
支付的收购价款。
解：甲企业近三年平均税前利润＝（2200+2300+2400）/3＝2300（万元）
甲企业近三年平均税后利润＝2300×（1-25%）＝1725（万元） 甲企业近三年平均每股收益＝＝1725/6000＝0.29（元/股） 甲企业每股价值＝每股收益×市盈率＝0.29×20＝5.8（元/股）
甲企业价值总额＝5.8×6000＝34800（万元）
集团公司收购甲企业60%的股权，预计需支付的价款为：34800×60%＝
20880（万元）
6． A公司2009年12月31日的资产负债表（简表）如下表所示。资产
负债表（简表）2009年12月31日 资产项目 金额 负债与所有者权益项目 金额
流动资产 固定资产 50000 100000 短期债务
长期债务 实收资本 留存收益 40000
10000 70000 30000
资产合计 150000 负债与所有者权益合计 150000
假定A公司2009年的销售收入为100000万元，销售净利率为10%，现金股利支付率为40%。公司营销部门预测2010年销售将增长12%，且其资产、负债项目都将随销售规模增长而增长。同时，为保持股利政策的
连续性，公司并不改变其现有的现金股利支付率这一政策。要求：计算
2010年该公司的外部融资需要量。
解：（1）A公司2010年增加的销售额为100000×12%=12000万元 （2）A公司销售增长而增加的投资需求为（150000/100000）×
12000=18000
（3）A公司销售增长而增加的负债融资量为（50000/100000）×
12000=6000
4）A公司销售增长情况下提供的内部融资量为100000×（1+12%）×
10%×（1-40%）=6720
（5）A公司外部融资需要量=18000-6000-6720=5280万元 7．甲公司2009年12月31日的资产负债表（简表）如下表所示。 资产负债表（简表）
2009年12月31日 单位：亿元
资产项目 金额 负债与所有者权益项目 金额
现金 应收账款 存货 固定资产 5
25 30 40 短期债务 长期债务 实收资本
（