在这些假设条件下，合并前默克公司总计的净现值为268.7亿美元。要记住的是，我们要评价合并后的增加值，因而有意义的评估结果应当是累计的增加值，而不是每个经济实体的绝对净现值。
（二）合并后默克公司的价值
表8.4提供了评价默克公司价值的计算结果。其中扣除了收购默德科公司时获得的利益。这些数字没有与默德科公司的财务结果合并。下一步要独立完成对合并后的默德科公司的分析。这一步的基本假设是：
盛富与协纵公开课
| 16
盛富与协纵公开课
17 |
? 每年销售额以11%的恒定比率增长。要注意，相对合并前默克公司的情况，这个数字增加了1个百分点。这主要归因于通过收购默德科公司，默克公司可以接触到新扩大的市场。
? 通过与默德科公司的协同作用，尤其是在销售和分销中的协同作用，商品销售成本由此前情况的63%下
降到62%。 ? 由于要分期偿还商誉权，因此存在附加成本。1993年的年度报告显示，全部商誉价值为66亿美元，这
个数字要在30年内分期偿还。 ? 资本费用仍保持为净收人的50%。
? 折现率仍维持在13.5%的水平。
? 同以前一样，终值的假定前提为，自1998年起，现金流量以每年7%的速度增长。
合并后默克公司的全部净现值为301.7亿美元。
（三）合并后默德科公司的价值
表8.5为我们提供了合并后默德科公司价值的基本数据。以下是关键的假设：
盛富与协纵公开课
| 18
? 在销售额增长 37.5%， 1995 年为 30%，1996 年为22.5%， 1997年和 1998年为 15%。
? 净收入，以销售额的百分比表示，一直保持为6%，合并后，相对过去的表现，这个数据稍有提高。 ? 折现率维持在13.5%。
? 终值的计算假设现金流自1998年起增长速度保持为每年7%，合并后的默德科公司全部价值为28.6
亿美元。
把合并后默克公司的价值（301.7亿美元）与合并后的默德科公司价值（28.6亿美元）相加，我们得出合并的默克一默德科公司的全部价值等于330.3亿美元。因此合并后创造的价值为：
默克默德科公司的全部价值－合并前默克公司的全部价值=合并后的增加价值
=330.3亿美元－268.7亿美元=61.6亿美元
与收购默克公司付出的66亿美元相比，这是一个关键的数据。考虑到计算的粗糙程度，这两个数据看起来十分接近，甚至可以由此得出结论：这个价格是在平衡点上。这似乎既不会增加也不会破坏默克公司的盛富与协纵公开课
| 19
重要价值。毋庸置疑，收购将加强默克公司的竞争能力，防止在没有收购的情况下可能发生的侵蚀。但是也很明显，收购价格并不低廉；尤其当我们看到默德科公司的资产负债表业绩平平的时候，更是如此。如果合并失败，相对于默克公司付出的价格，默德科公司再出售的价值会低得多。
（四）敏感性分析
任何量化的财务分析都会留下一定程度的缺陷。我们不可能在任何程度下都能预见未来。因此对不同设想情况检验分析结果就显得十分重要。它将帮助我们判断财务结果对于最关键的变量的敏感性。
表8.6显示，当我们改变最初假设的三个最关键的参数时，合并后默克公司的市场价值变化情况：销售额增长（范围从最悲观的10%到最乐观的12%）；商品的销售成本（范围从最悲观的63%到最乐观的61%）；终值（最悲观情况下增长率为5%，最乐观情况下为9%）。所有这些改变都与普通情况有关。在普通情况下的净现值为301.7美元。
表8.6 对合并后的默克公司进行敏感性分析（不包括默德科公司）
注：现值的变化是以普通情况为基础，以10亿美为单元。在普通情况下的全部现值为301.7亿美元。
从表格中可以看到，最关键的假设是，在被终值设定的计划周期之外，假设的增长率如何。这与合并创造的竞争优势是否具有可持续性、以及这种优势转换成优异财务业绩的时间周期紧密相连。
同样，表8.7记录了合并后默德科公司市场价值的敏感性分析。
表8.7 默德科公司的敏感性分析
盛富与协纵公开课
| 20