约定的现金支出在量上保持一致。现金流匹配与资产免疫的区别：1、现金流匹配不要求债券组合的久期与债券的期限一致2、采用现金流匹配方法后不需要进行任何调整，除非选择的债券信用等级下降3、现金流匹配法不存在再投资风险、利率风险，债务不能到期偿还的唯一风险是提前赎回或违约风险。但现金流匹配法相比资产免疫法成本高。 7.4主动债券组合管理
通常采用：1、水平分析（通过对未来利率的变化就期末的价格进行估计，并据此判断现价是否被误定以决定是否买进）2、债券调换（用定价过低的债券替换定价过高的债券或是用收益高的债券替换收益率低的债券）3、骑乘收益率曲线（当收益率曲线向上倾斜，投资人购买比要求的期限稍长的债券，然后在债券到期前出售以获得超额资本收益）
债券调换的方法包括：1、替代调换：将一种债券与另一种相似的理想债券进行调换2、市场内部价差调换：两种债券之间存在的收益差可能变化，那么卖出一种的同时买入另一种，以获得更高的持有期收益3、利率预期调换：预测到市场利率变化，如市场利率上升，用短期债券替代长期债券4、纯收益率调换：着眼长期的收益变动，用长期较高收益的债券代替长期收益较低的债券。 7.5债券资产组合收益的评价
方法：1、通常是用一段时间内组合的总收益与基准回报率相比较2、债券市场线
第八章 金融工程应用分析 1、金融工程概述
1.1金融工程：1998年美国费纳蒂首次给出了正式的定义：金融工程包括新型金融工具与金融工序的设计、开发和实施，并为金融问题提供创造性的解决办法。金融工具主要包括：原生性金融工具（货币、外汇、债券、股票）和各种衍生金融工具（远期、期货、期权、互换交易等）。狭义的金融工程主要指利用先进的数学和通讯工具，在各种有基本金融产品的基础上，进行不同形式的组合分解，以设计出符合客户需要并具有特定风险与收益的新的金融产品。广义的金融工程指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发，包括：金融产品设计、金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各个方面。金融工程是一门将金融学、统计学、工程技术、计算机技术相结合的交叉学科。
1.2金融工程技术：包括：无套利均衡分析技术；分解、组合与整合技术。金融工程运作包括六个步骤：1、诊断2、分析3、生产4、定价5、修正6、商品化 1.3无套利均衡分析技术：是将金融市场中的某项头寸与其他头寸组合起来，构筑起一个在市场均衡时能承受风险的组合头寸，由此测算出该头寸在市场均衡时的均衡价格。该技术最早由莫迪格里亚尼和米勒在1956提出，并被命名为MM定理。
1.4分解技术：在原有金融工具或产品的基础上，将其构成因素中的某些高风险因子进行剥离，使剥离后的各个部分独立地作为一种金融工具产品参与市场交易。
组合技术：在同一类金融工具或产品之间进行搭配，使之成为复合型结构的新型金融工具或产品。常被用于风险管理。 整合技术：把两个或以上的不同种类的基本金融工具在结构上进行重新组合或集成。以获得一种新型的混合金融工具，是它保留原金融工具的某些特征，有创造
新的特征，如远期互换、期货期权、可转债等。
1.5金融工程广泛运用于四大领域：公司理财、金融工具交易、投资管理和风险管理。风险管理是金融工程的核心内容之一，金融工程起源于对风险的管理。运用风险管理工具进行风险控制主要有两种方法：1、通过多样化的投资组合降低乃至消除非系统风险2、转移系统风险（包括：将风险资产进行对冲和购买损失保险）
2、期货的套期保值
2.1套期保值：以规避现货风险为目的的期货交易行为，指与现货市场相关的交易者在现货市场上买进或卖出一定数量的现货品种的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数值相当但方向相反的期货合约，以期在未来某一时间，通过同时将现货和期货市场上的头寸平仓后，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格风险的目的。
套期保值规避价格风险的原理：1、同品种的期货价格走势与现货价格走势一致。2、随着期货合约到期日的临近，期货与现货价格趋向一致。 2.2套期保值的方向：分为买进套期保值和卖出套期保值 买进套期保值又称多头套期保值，是指现货商因担心价格上涨而在期货市场上买入期货，目的是锁定买入价格。 卖出套期保值又称空头套期保值，是指现货商因担心价格下跌而在期货市场上卖出期货，目的是锁定卖出价格。
2.3套期保值效果的好坏取决于基差的变化。基差指的是某一特定地点的同一商品现货价格在同一时刻与期货合约价格之间的差额。当基差变小时，有利于买进套期保值；走强有利于卖出套期保值。 2.4股指期货的套期保值交易：
套期保值比率=期货合约的总值/现货总价值
两种方法：1、简单套期保值比率（取值1）2、最小方差套期保值比率
估值期货合约套期保值：合约份数=现货总价值/（期货指数点*合约乘数） * β β值越大，需要对冲的合约份数越多。
例：某公司运用估值期货来对冲500万的股票组合，当时股指期货价格3400点，该组合的β为1.5。应卖出多少张期货合约？ =5000000/（3400*300） *1.5=5张
2.5套期保值的原则：1、买卖方向对应原则。现期头寸方向相反。2、品种相同原则3、数量相等原则4、月份相同或相近原则 3．套利交易
3.1套利：在买入或卖出一种资产的同时卖出或买入另一个暂时出现不合理价差的相同或相关资产，并在未来某个时间将两个头寸同时平仓获取利润的交易方式。其前提条件是：两种资产的价格差或比率存在一个合理的区间，并且一旦两个价格的运动偏离这个区间，他们迟早又会重新回到合理对比关系上。
3.2套利对期货市场的作用：1、有利于被扭曲的价格关系恢复到正常水平2、有利于市场流动性的提高3、抑制过度投机
3.3套利面临的风险有：政策风险、市场风险（价差的逆向运行、利率和汇率变动）、操作风险、资金风险（保证金提高）
3.4股指期货的套利：两种类型：1、期货和现货之间套利，即期限套利2、在不同期货合约之间进行价差交易套利，包括：市场内价差套利、市场间价差套利、跨品种价差套利
期现套利：如果想在未来一个时间拥有一定数量的某种股票，可有两种方案：1、融资买入股票，然后持有到期，其成本是买入股票的费用即股票价格S与持有成本（忽略手续费）2、买入这种股票的期货合约，并到期交割，其成本是买入期货合约的费用即期货合约价值F。如果两种方案投资成本不同，就会出现套利机会。期限套利的实施步骤：1、估算股指期货合约的无套利区间上下边界2、判断是否存在套利机会3、确定交易规模4、同时进行股指期货合约和股票交易5、了结套利头寸，包括3种选择：持有头寸到交割；交割前了结；套期头寸展期为下一最近交割的期货合约。
4、套期保值与期现套利的区别：1、二者在现货市场上的地位不同：期现套利与现货并没有实质性联系，现货风险对他们无关紧要。2、二者的目的不同：期现套利在于利，套期保值在于保值。3、操作方式及价位观念不同
股指期货投资风险：1、市场风险2、信用风险（主要是保证交易产生的结算风险）3、操作风险。 5、风险管理VaR方法
5.1早期的风险管理法有名义值方法、敏感性分析和波动性方法。 VaR方法是描述市场在正常情况下可能出现的最大损失，但市场优势出现突发事件导致巨大损失，而VaR方法很难测量到。因此，提出压力测试或情景分析方法，以测试极端市场情况下最大潜在损失。
VaR计算方法从基本层次上可以归纳2种：局部估值法和完全估值法，使用较多的方法：1、德尔塔-正态分布法2、历史模拟法3、蒙特卡罗模拟法。
VaR的全面性、简明性、实用性决定了其在金融风险管理中广泛运用，表现在风险管理与控制、资产配置与投资决策、绩效评价（如指标：经风险调整后的资本收益）和风险监管（VaR真正兴起于1993年，30国集团将其推广）等方面。 VaR的不足：1、没有给出最坏情景下的损失2、度量结果存在误差3、头寸变化造成风险失真。
第九章 分析师自律 1、分析师概述
证券投资分析这一职业起源于美、英等金融发达国家。证券分析师在提高市场的公平性与公正性、引导市场理性投资、维护证券市场的稳定性等方面发挥着重要作用。
分析师主要职能：1、运用信息对证券进行分析预测2、为投资者的投资决策过程提供分析、预测等服务3、为上市公司收购等业务提供财务顾问服务4、为主管部门等的决策提供依据。
其两大基本业务内容：1、证券投资咨询业务2、财务顾问业务
分析师自律组织的功能：1、为会员进行资格认证2、对会员进行职业道德、行为标准管理3、定期或不定期对证券分析师进行培训、组织研讨会等
世界上的主要证券分析师组织有：1、国际注册投资分析师组织（ACIIA）:由欧洲金融分析师协会、亚洲证券分析师联合会、巴西投资分析师协会策划2000年成立，注册地英国。颁发注册国际投资分析师（CIIA）资格（通过考试，并有三年相关工作经验）。中国于2001年成为会员。2、亚洲证券与投资联合会(ASIF)：注册地澳大利亚，秘书处日本，最高决策机构是会员大会。3、CFA：全球性非营利专业机构，负责CFA（特许金融分析师）考试，其前身是北美的证券分析师组织。CFA一级要求掌握基本理论；二级要求运用理论，比较并推荐投资工
具；三级要求通过案例分析作出投资决策。有严格的职业道德标准，要签一份职业行为操守申明。4、欧洲证券分析师工会（EFFAS）5、拉丁美洲金融分析师和投资经理协会联盟。
各地协会组织参加各国投资联合会国际协议会（ICIA），每年两次，1998年通过了《国际伦理纲领、执业行为标准》：对分析师提出三大要求：1诚实、正直、公平2、以谨慎认真的态度，从道德标准出发进行各种行为3、努力保持和提高自己的职业水平和竞争力，掌握各种法规制度。三大道德规范原则：1、公平对待已有客户和潜在客户原则2、独立性和客观性3、信托责任原则。执业行为操作规则：1、在作出投资建议和操作时注意适宜性2、合理的分析和表述3、信息披露4、保存客户机密、资金和证券。执业纪律：禁止不正确表述、利益冲突的披露、交易的优先权（客户相对自己的交易）、自行交易（未得到客户允许下，不得自行对客户账户进行交易）、禁止利用非公开信息、禁止剽窃 2、我国证券分析师自律组织
1995年，发布《证券从业人员资格管理暂行规定》，开始推行证券从业人员资格管理制度。1999年4月举办了首次证券投资咨询资格考试。政府进行必要的法律监管的同时，协会的自律管理师行之有效的做法。我国证券分析师行业自律组织——中国证券业协会证券分析师专业委员会（SAAC）于2000年7月5日成立，是协会设立的11个专业委员会之一，其重要任务是制定证券投资咨询行业自律公约和证券分析师执业行为准则与职业道德规范。 3、2000年制定了《中国证券分析师职业道德守则》，并在2005年修改。证券分析师执业应遵守十六字原则：独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平。执业纪律主要包括：1、必须以真实姓名执业2、不得兼营或兼任与其执业内容有利害关系的其他业务或职务，不得已任何形式同时在两家或两级以上的机构执业。??
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2001年发布的《关于规范面向公众开展的证券投资咨询业务行为若干问题的通知》，设置了对投资者、咨询机构及咨询人员、媒体的三重保护机制，其核心内容是执业回避、执业披露和执业隔离，其规范方式是事前预防与事后查处相结合：1、上市公司的承销商及其人员，包括自有关证券公开发行之日起18个月内调离的证券投资咨询执业人员，不得在公众传播媒体上刊登或发布为客户撰写的投资报告。2、公司的自营、资产管理、财务顾问和投行等专业人员离开原岗位6个月内不得从事面向社会公众开展的证券投资咨询业务。3、证券投资咨询机构需在每逢单月的前3个工作日内，将本机构及其执业人员2个月所推荐的证券在推荐时和推荐后1个月所涉及的下列各种情况向注册地的证券会派出机构提供书面备查材料。证券投资咨询机构及其执业人员不得参加媒体等机构举办的荐股“擂台”、模拟证券投资大赛或类似的栏目或节目；证券投资咨询机构及其职业
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