2015年注册会计师考试《财务成本管理》
G公司没有优先股，目前发行在外的普通股为500万股，2010年初的每股价格为20元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金，长期应付款是经营活动引起的长期应付款;利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失，公允价值变动收益是交易性金融资产公允价值变动产生的收益。 G公司管理层拟用改进的财务分析体第评价公司的财务状况和经营成果，并收集了以下财务比率的行业平均数据：
为进行2010年度财务预测，G公司对2009年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基期数据，具体内容如下：
G公司2010年的预计销售增长率为8%，净经营性营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与2009年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构(净负债/净经营资产)作为2010年的目标资本结构。公司2010年不打算增发新股，税前借款利率预计为8%，假定公司物末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计贷款利率计算。G公司适用的所得税税率为25%。加权平均资本成本为10%。 要求：
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2015年注册会计师考试《财务成本管理》
(1)计算G公司2009年度的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。（第二章已讲） (2)计算G公司2009年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。（第二章已讲） (3)预计G公司2010年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。（第二章已讲）
(4)如果G公司2010年及以后年度每年的现金流量保持8%的稳定增长，计算其每股权价值，并判断2010年年初的股份被高估还是被低估。
要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。 【答案】
(1)净经营资产=(3000-5-10)-(535+25+425)=2985-985=2000(万元) 净负债=(1900-985)-(5+10)=900(万元)
税后经营净利润=272.25+(72+5)×(1-25%)=330(万元) 税前金融损益=72+5=77(万元)
税后金融损益=77×(1-25%)=57.75(万元) (2)净经营资产净利率=330/2000=16.5% 税后利息率=57.75/900=6.42% 经营差异率=16.5%-6.42%=10.08% 净财务杠杆=900/1100=81.82%
杠杆贡献率=10.08%×81.82%=8.25% 权益净利率=16.5%+8.25%=24.75%
与同行业相比权益净利率高，原因在于净财务杠杆高。
(3)实体现金流量=337.5×(1+8%)-(2160-2000)=204.5(万元) 税后利息费用=900×(1+8%)×8%×(1-25%)=58.32（万元） 净负债增加=900×8%=72（万元）
债务现金流量=58.32-72=-13.68(万元) 股权现金流量=204.5+13.68=218.18(万元)
(4)企业实体价值=204.5/（10%-8%）=10225（万元）
股权价值=企业实体价值-净负债价值=10225-900=9325（万元） 每股价值=9325/500=18.65（元）
2010年年初的每股股价20元高于每股股权价值18.65元，2010年年初的股价被市场高估了。 【2009年新制度：计算题】甲公司有关资料如下：
（1）甲公司的利润表和资产负债表主要数据如下表所示。其中，2008年为实际值，2009年至2011年为预测值（其中资产负债表项目为期末值）。 单位：万元 利润表项目： 一、主营业务收入 减：主营业务成本 二、主营业务利润 减：销售和管理费用（不包含折旧费用） 折旧费用 财务费用 三、利润总额 减：所得税费用（40%） 实际值 2008年 1000.00 600.00 400.00 200.00 40.00 20.00 140.00 56.00 四川大学人才技能培训中心 编辑：谢冬梅
预测值 2009年 636.00 434.00 214.00 42.42 21.40 156.18 62.47 2010年 2011年 674.16 460.04 228.98 45.39 23.35 162.32 64.93 707.87 483.62 240.43 47.66 24.52 171.01 68.40 12 1070.00 1134.20 1191.49 2015年注册会计师考试《财务成本管理》 四、净利润 加：年初未分配利润 五、可供分配的利润 减：应付普通股股利 六、未分配利润 资产负债表项目： 经营流动资产 固定资产原值 减：累计折旧 固定资产净值 资产总计 短期借款 应付账款 长期借款 股本 年末未分配利润 股东权益合计 负债和股东权益总计 84.00 100.00 184.00 67.20 116.80 60.00 460.00 20.00 440.00 500.00 118.20 15.00 50.00 200.00 116.80 316.80 500.00 93.71 116.80 210.51 70.42 140.09 63.63 529.05 62.42 466.63 530.26 127.45 15.91 46.81 200.00 140.09 340.09 530.26 97.39 140.09 237.48 78.18 159.30 68.09 607.10 107.81 499.29 567.38 141.28 17.02 49.78 200.00 159.30 359.30 567.38 102.61 159.30 261.91 82.09 179.82 71.49 679.73 155.47 524.26 595.75 145.52 17.87 52.54 200.00 179.82 379.82 595.75 （2）甲公司2009年和2010年为高速成长时期，年增长率在6%-7%之间：2011年销售市场将发生变化，甲公司调整经营政策和财务政策，销售增长率下降为5%；2012年进入均衡增长期，其增长率为5%（假设可以无限期持续）。
（3）甲公司的加权平均资本成本为10%，甲公司的所得税税率为40%。 要求： （1）根据给出的利润表和资产负债表预测数据，计算并填列给定的“甲公司预计实体现金流量表”的相关项目金额，必须填写“税前经营利润”、“经营营运资本增加”、“资本支出”和“实体现金流量”等项目。
（2）假设债务的账面成本与市场价值相同，根据加权平均资本成本和实体现金流量评估2008年年末甲公司的企业实体价值和股权价值（均指持续经营价值，下同），结果填入给定的“甲公司企业估价计算表”中。必须填列“预测期期末价值的现值”、“公司实体价值”、“债务价值”和“股权价值”等项目。
【答案】（1）
甲公司预计实体现金流量表
单位：万元 利润总额 财务费用 税前经营利润（EBIT） 税后经营利润 +折旧摊销 =营业现金毛流量 经营流动资产增加 经营流动负债增加 经营营运资本增加 2009年 156.18 21.4 177.58 177.58×（1-40%）=106.55 62.42-20=42.42 148.97 3.63 0.91 2.72 四川大学人才技能培训中心 编辑：谢冬梅
2010年 162.32 23.35 185.67 111.40 45.39 156.79 4.46 1.11 3.35 2011年 171.01 24.52 195.53 117.32 47.66 164.98 3.4 0.85 2.55 13
2015年注册会计师考试《财务成本管理》 营业现金净流量 净经营长期资产增加 +折旧摊销 资本支出 实体现金流量 （2）
146.25 26.63 42.42 69.05 77.20 甲公司企业估价计算表
153.44 32.66 45.39 78.05 75.39 162.43 24.97 47.66 72.63 89.80 实体现金流量（万元） 折现系数 预测期现金流量现值（万元） 预测期期末价值的现值（万元） 公司实体价值（万元） 债务价值（万元） 股权价值（万元） 现值 199.95 1416.8 1616.75 168.2 1448.55 2009年 77.20 0.9091 70.18 2010年 75.39 0.8264 62.3 2011年 89.80 0.7513 67.47 预测期期末价值的现值=89.8×（1+5%）÷（10%-5%）×0.7513=1416.8（万元）。 【2009年原制度：综合题】F公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司2008年实际和2009年预计的主要财务数据如下：
（单位：亿元）：
年份 利润表项目： 一、销售收入 折旧 二、息税前利润 减：财务费用 三、税前利润 减：所得税费用 四、净利润 资产负债表项目： 流动资产 固定资产净值 资产总计 流动负债 长期借款 债务合计 股本 期末未分配利润 股东权益合计 负债及股东权益总计 2008年实际（基期） 500 25 95 21 74 14.8 59.2 267 265 532 210 164 374 100 58 158 532 2009年预计 530 400 30 100 23 77 15.4 61.6 293 281 574 222 173 395 100 79 179 574 减：营业成本和费用（不含折旧） 380 其他资料如下：
（1）F公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营性负债，长期负债均为金融性负债，
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财务费用全部为利息费用。估计债务价值时采用账面价值法。
（2）F公司预计从2010年开始实体现金流量会以6%的年增长率稳定增长。 （3）加权平均资本成本为12%。
（4）F公司适用的企业所得税率为20%。 要求：
（1）计算F公司2009年的经营现金净流量、购置固定资产支出和实体现金流量. （2）使用现金流量折现法估计F公司2008年底的公司实体价值和股权价值。
（3）假设其他因素不变，为使2008年底的股权价值提高到700亿元，F公司2009年的实体现金流量应是多少？ 【答案】
（1）2009年经营现金净流量＝61.6＋23×（1－20%）＋30－[（293－222）－（267－210）]＝96（亿元）
购置固定资产支出＝（281－265）＋30＝46（亿元）
实体现金流量＝经营现金净流量－购置固定资产支出＝96－46＝50（亿元） （2）2008年实体价值＝50/（12%－6%）＝833.33（亿元） 股权价值＝833.33－164＝669.33（亿元）
（3）2008年实体价值＝700＋164＝864（亿元） 864＝2009年实体现金流量/（12%－6%） 实体现金流量＝51.84（亿元）
【2007年：综合题】请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下：
（1）以2006年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下（单位：万元）：
单位：万元 年份 利润表项目（年度）： 营业收入 税后经营净利润 减：税后利息费用 税后利润 减：应付股利 本期利润留存 加：年初未分配利润 年末未分配利润 资产负债表项目（年末）： 经营营运资本净额 经营固定资产净值 净经营资产总计 净金融负债 股本 年末未分配利润 股东权益合计 净金融负债及股东权益总计 2006年 10000 1500 275 1225 725 500 4000 4500 1000 10000 11000 5500 1000 4500 5500 11000 （2）以2007年和2008年为详细预测期，2007年的预计销售增长率为l0%，2008年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。 （3）假设H公司未来的“税后经营净利润／营业收入”、“经营营运资本净额／营业收入”、“经营固定资产净值／营业收入”可以维持预测基期的水平。
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