2015年注册会计师考试《财务成本管理》 其市净率比较没有什么实际意义； （3）少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。 6、适用范围 市净率法主要适用于需要拥有大量资产并且净资产为正值的企业。 教材P200【例8-6】
【2013年：单选题】下列关于相对价值估价模型适用性的说法中，错误的是（ ）。
A．市净率估价模型不适用于资不抵债的企业 B．市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业 C．市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业 D．市盈率估价模型不适用于亏损的企业 【答案】C
【解析】市净率估价模型适用于需要拥有大量资产，净资产为正值的企业，资不抵债说明所有者权益为负值，选项AB表述正确；市销率模型适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，C表述错误；市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近1的企业，D正确。 【2006年：单选题】市净率的关键驱动因素是（ ）。
A．增长潜力 B．销售净利率 C．权益净利率 D．股利支付率 【答案】C
【解析】市净率的驱动因素有股利支付率、增长率、股权资本成本和权益净利率，但关键驱动因素是权益净利率。
（三）市销率模型
项目 具体内容 目标企业股权价值=可比企业平均市销率×目标企业的销售收入 1、基本模型 ①目标企业每股价值=可比企业本期市销率×目标企业本期每股销售收入 ②目标企业每股价值=可比企业内在市销率×目标企业预期每股销售收入 2、模型原理 【注意】计算本期市销率时，“销售净利率”、“股利支付率”用基期数据。 计算内在市销率时，“销售净利率”、“股利支付率”用预期数据。 （1）销售净利率； （2）股利支付率； 3、驱动因素 （3）增长率； （4）风险（股权资本成本）。 其中关键驱动因素是销售净利率。 （1）它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数； （2）它比较稳定、可靠，不容易被操纵； （3）市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。 不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。 市销率法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 4、优点 5、缺点 6、适用范围 教材P204【例8-7】
【2005年：单选题】按照企业价值评估的市价/收入比率模型，以下四种中不属于“市销率”驱动因素的是（ ）。
A．股利支付率 B．权益净利率 C．企业的增长潜力 D．股权资本成本 【答案】B
【解析】“市销率”的驱动因素有销售净利率、股利支付率、增长率和股权资本成本。
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2015年注册会计师考试《财务成本管理》
（四）模型的修正
方法一、修正平均市盈率法（先平均后修正） （1）可比企业平均市盈率= （2）可比企业平均增长率= 修正市盈率 （3）可比企业修正平均市盈率= （4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益 方法二、股价平均法（先修正后平均） 例如：假设有三个可比企业A、B、C （1）A企业修正市盈率＝A的市盈率÷（A的增长率×100） B企业修正市盈率＝B的市盈率÷（B的增长率×100） C企业修正市盈率＝C的市盈率÷（C的增长率×100） （2）利用A企业修正后每股价值＝A企业修正市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益 利用B企业修正后每股价值＝B企业修正市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益 利用C企业修正后每股价值＝C企业修正市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益 （3）目标企业每股股权价值＝（利用A企业修正后每股价值+利用B企业修正后每股价值+利用C企业修正后每股价值）÷3 教材P204【例8-9】 方法一、修正平均市净率法（先平均后修正） （1）可比企业平均市净率=（2）可比企业平均股东权益收益率= （3）可比企业修正平均市净率= （4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率×目标企业股东权益收益率×100×目标企业每股净资产 修方法二、股价平均法（先修正后平均） 正例如：假设有三个可比企业A、B、C 市（1）A企业修正市净率＝A的市净率÷（A的股东权益净利率×100） 净 B企业修正市净率＝B的市净率÷（B的股东权益净利率×100） 率 C企业修正市净率＝C的市净率÷（C的股东权益净利率×100） （2）利用A企业修正后每股价值＝A企业修正市净率×目标企业股东权益净利率×100×目标企业每股净资产 利用B企业修正后每股价值＝B企业修正市净率×目标企业股东权益净利率×100×目标企业每股净资产 利用C企业修正后每股价值＝C企业修正市净率×目标企业股东权益净利率×100×目标企业每股净资产 （3）目标企业每股股权价值＝（利用A企业修正后每股价值+利用B企业修正后每股价值+利用C企业修正后每股价值）÷3 方法一、修正平均市销率法（先平均后修正） （1）可比企业平均市销率= 四川大学人才技能培训中心 编辑：谢冬梅
22 修正市2015年注册会计师考试《财务成本管理》 销率 （2)可比企业平均销售净利率= （3）可比企业修正平均市销率= （4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市销率×目标企业销售净利率×100×目标企业每股销售收入 方法二、股价平均法（先修正后平均） 例如：假设有三个可比企业A、B、C （1）A企业修正市销率＝A的市销率÷（A的销售净利率×100） B企业修正市销率＝B的市销率÷（B的销售净利率×100） C企业修正市销率＝C的市销率÷（C的销售净利率×100） （2）利用A企业修正后每股价值＝A企业修正市销率×目标企业销售净利率×100×目标企业每股销售收入 利用B企业修正后每股价值＝B企业修正市销率×目标企业销售净利率×100×目标企业每股销售收入 利用C企业修正后每股价值＝C企业修正市销率×目标企业销售净利率×100×目标企业每股销售收入 （3）目标企业每股股权价值＝（利用A企业修正后每股价值+利用B企业修正后每股价值+利用C企业修正后每股价值）÷3 【2011年：单选题】使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是( )。
A．修正市盈率的关键因素是每股收益 B．修正市盈率的关键因素是股利支付率 C．修正市净率的关键因素是股东权益净利率 D．修正市销率的关键因素是增长率 【答案】C
【解析】修正市盈率的关键因素是增长率，修正市净率的关键因素是股东权益净利率，修正收入乘数的关键因素是销售净利率。
【2014年：计算题】甲公司是一家尚未上市的高科技企业，固定资产较少，人工成本占销售成本的比重较大。为了进行以价值为基础的管理，公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估，有关资料如下：
（1）甲公司2013年度实现净利润3 000万元，年初股东权益总额为20 000万元，年末股东权益总额为21 800万元，2013年股东权益的增加全部源于利润留存。公司没有优先股，2013年年末普通股股数为10 000万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票。预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%，权益净利率保持不变。
（2）甲公司选择了同行业的3家上市公司作为可比公司，并收集了以下相关数据： 可比公司 每股收益（元） 每股净资产（元） 权益净利率 每股市价（元） 预期利润增长率 A公司 0.4 2 21.20% 8 8% B公司 0.5 3 17.50% 8.1 6% C公司 0.5 2.2 24.30% 11 10% 【试卷一】要求： （1）使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值。 （2）使用市净率模型下的修正平均市净率法计算甲公司的每股股权价值。
（3）判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。 【答案】
（1）甲公司每股收益=3 000/10 000=0.3（元）
可比公司平均市盈率=（8/0.4+8.1/0.5+11/0.5）/3=19.4 可比公司平均增长率=（8%+6%+10%）÷3=8%
修正平均市盈率=可比公司平均市盈率÷（可比公司平均增长率×100）=19.4÷（8%×100）=2.425 甲公司每股股权价值=修正平均市盈率×甲公司增长率×100×甲公司每股收益
=2.425×9%×100×0.3=6.55（元）
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2015年注册会计师考试《财务成本管理》
（2）甲公司每股净资产=21 800/10 000=2.18（元）
甲公司权益净利率=3 000/[（20 000+21 800）/2]=14.35% 可比公司平均市净率=（8/2+8.1/3+11/2.2）/3=3.9
可比公司平均权益净利率=（21.2%+17.5%+24.3%）÷3=21%
修正平均市净率=可比公司平均市净率÷（可比公司平均权益净利率×100）=3.9÷（21%×100）=0.19
甲公司每股股权价值=修正平均市净率×甲公司权益净利率×100×甲公司每股净资产=0.19×14.35%×100×2.18=5.94（元）
（3）甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，市净率法不适用；市盈率法把价格和收益联系起来，可以直观地反映收入和产出的关系。用市盈率法对甲公司估值更合适。 【试卷二】要求：
（1）使用市盈率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值。 （2）使用市净率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值。
（3）判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。 【答案】
（1）甲公司每股收益=3000/10000=0.3（元）
甲公司每股股权价值=可比公司修正市盈率×甲公司预期增长率×100×甲公司每股收益 按A公司计算甲公司每股股权价值=（8/0.4）/（8%×100）×9%×100×0.3=6.75（元） 按B公司计算甲公司每股股权价值=（8.1/0.5）/（6%×100）×9%×100×0.3=7.29（元） 按C公司计算甲公司每股股权价值=（11/0.5）/（10%×100）×9%×100×0.3=5.94（元） 甲公司每股股权价值=（6.75+7.29+5.94）/3=6.66（元） （2）甲公司每股净资产=21800/10000=2.18（元）
甲公司权益净利率=3000/[（20000+21800）/2]=14.35%
甲公司每股股权价值=可比公司修正市净率×甲公司股东权益净利率×100×甲公司每股净资产 按A公司计算甲公司每股股权价值=（8/2）/（21.2%×100）×14.35%×100×2.18=5.90（元） 按B公司计算甲公司每股股权价值=（8.1/3）/（17.5%×100）×14.35%×100×2.18=4.83（元） 按C公司计算甲公司每股股权价值=（11/2.2）/（24.3%×100）×14.35%×100×2.18=6.44（元） 甲公司每股股权价值=（5.90+4.83+6.44）/3=5.72（元）
（3）甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，市净率法不适用；市盈率法把价格和收益联系起来，可以直观地反映收入和产出的关系。用市盈率法对甲公司估值更合适。
【2012年：计算题】甲公司是一家尚未上市的机械加工企业。公司目前发行在外的普通股股数为4 000万股，预计2012年的销售收入为18 000万元，净利润为9 360万元。公司拟采用相对价值评估模型中的市销率（市价/收入比率）估价模型对股权价值进行评估，并收集了三个可比公司的相关数据，具体如下： 可比公司名称 预计销售收入（万元） 预计净利润（万元） 普通股股数（万股） 当前股票价格（元/股） A公司 20000 9000 5000 20.00 B公司 30000 15600 8000 19.50 C公司 35000 17500 7000 27.00 要求： （1）计算三个可比公司的市销率，使用修正平均市销率法计算甲公司的股权价值。 （2）分析市销率估价模型的优点和局限性，该种估价方法主要适用于哪类企业？
注：第（2）问可以选用中文或英文解答，如使用英文解答，需全部使用英文，答题正确的，增加5分。 【答案】 （1）
修正平均市销率 = 平均市销率/平均预计销售净利率×100=5.2/49=10.61%
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2015年注册会计师考试《财务成本管理》
甲公司每股价值 = 修正平均市销率×甲公司预计销售净利率×100×甲公司每股销售收入=0.1061×52%×100×4.5=24.83（元）
甲公司股权价值 = 每股价值×普通股股数=24.83×4000=99320（万元） 或者：甲公司股权价值=5.2/49%×52%×4.5×4000=99 330.61（万元） （2）市销率估价模型的优点和局限性、适用范围
优点：它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数。 它比较稳定、可靠，不容易被操纵。市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。
局限性：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。
市销率估价方法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
【2010年：计算题】A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是4.6元，预期股东权益净利率是16%，当前股票价格是48元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。
可比公司名称 甲 乙 丙 丁 市净率 8 6 5 9 预期股东权益净利率 15% 13% 11% 17% 要求：
(1)使用市净率(市价/净资产比率)模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业？ (2)使用修正市净率的股价平均法计算A公司的每股价值。 (3)分析市净率估价模型的优点和局限性。 【答案】
(1)使用市净率模型估计目标企业股票价值时，选择可比企业关键看股利支付率、股权资本成本（风险）、增长率和权益净利率四个比率是否相同，其中权益净利率是关键因素。 (2)利用甲企业修正后每股价值＝8/(15%×100)×16%×100×4.6＝39.25(元) 利用乙企业修正后每股价值＝6/(13%×100)×16%×100×4.6＝33.97(元) 利用丙企业修正后每股价值＝5/(11%×100)×16%×100×4.6＝33.45(元) 利用丁企业修正后每股价值＝9/(17%×100)×16%×100×4.6＝38.96(元) A企业的每股价值＝(39.25＋33.97＋33.45＋38.96)/4＝36.41(元)
(3) 市净率估价模型的优点：
①净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。 ②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。
③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。
④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。 市净率的局限性：
①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会
失去可比性。
②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较
没有什么实际意义。
③少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
【2007年：计算题】C公司的每股收益是l元，其预期增长率是12%。为了评估该公司股票价值是否被低估，收集了以下3个可比公司的有关数据：
可比公司 D E 当前市盈率 8 25 四川大学人才技能培训中心 编辑：谢冬梅
预期增长率 5% 10% 25 2015年注册会计师考试《财务成本管理》 F 27 18% 要求：
（1）采用修正平均市盈率法，对C公司股票价值进行评估。 （2）采用股价平均法，对C公司股票价值进行评估。 【答案】
（1）修正平均市盈率法：
可比企业平均市盈率＝（8+25+27）/3＝20
可比企业平均预期增长率＝（5%+10%+18%）/3＝11% 修正平均市盈率＝20/（11%×100）＝1.818
C公司每股价值＝1.818×12%×100×1＝21.82（元/股） （2）股价平均法：
根据D公司修正市盈率计算C公司每股价值=8÷（5%×100）×12%×100×1=19.2（元） 根据E公司修正市盈率计算C公司每股价值=25÷（10%×100）×12%×100×1=30（元） 根据F公司修正市盈率计算C公司每股价值=27÷（18%×100）×12%×100×1=18（元） C公司每股价值＝（19.2+30+18）÷3=22.4（元）
本章重点总结 第一节 企业价值评估的目的和对象 1、企业价值评估的对象和类别（理解概念） 1、实体现金流量、股权现金流量的计算、管理用财务报表的编制 2、现金流量折现模型的应用（永续增长模型、两阶段增长模型） 3、相对价值评估方法的3种模型（基本模型、模型原理、驱动因素、优缺点、适用范围） 4、相对价值评估方法的3种模型的两种修正方法 （1）修正平均市价比率法的计算 （2）股价平均法的计算 第二节 企业价值评估方法 （完）
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