第二章 财务报表分析 第三节 管理用财务报表分析
其中资本支出 = 净经营性长期资产增加 + 本期折旧与摊销
实体现金流量 = 税后经营利润 – 经营营运资本增加 – 净经营性长期资产增加 <2> 融资现金流量法（从实体现金流量的去向分析）：
实体现金流量 = 股权现金流量 + 债务现金流量 （站在投资人：股东、债权人的角度） ① 股权现金流量 = 股利分配﹣股权资本净增加 = 现金股利﹣股份发行 + 股份回购 ② 债务现金流量 = 税后利息﹣净负债增加 = 税后利息﹣新借债务本金 + 偿还债务本金 （3）编制管理用现金流量表：
管理用现金流量表
序号 项目 经营活动现金流量： ① ② ③ ④ 税后经营利润 加：本期折旧与摊销 = 营业现金毛流量 减：经营营运资本增加 = 营业现金净流量 减：净经营性长期资产增加 本期折旧与摊销 = 实体现金流量 金融活动现金流量： ⑤ ⑥ ⑦ （4）现金流量分析：
<1> 如果现金流量是负数，企业需要筹集现金，其来源有： ① 出售金融资产； ② 借入新的债务； ③ 发行新的股份 <2> 如果现金流量是正数，它有5种使用途径：
① 向债权人支付利息（注意，对企业而言，利息净现金流出是税后利息费用）
② 偿还债务本金，清偿部分债务； ③ 向股东支付股利； ④ 回购股票； ⑤ 购买金融资产
税后利息费用 减：净负债增加 = 债务现金流量 股利分配 减：股权资本净增加 = 股权现金流量 融资现金流量 利息费用 〓（1–所得税税率） 新借债务本金 – 偿还债务本金 现金股利 股票发行 – 股票回购 = ⑤ + ⑥ = ④ 息税前利润 〓（1–所得税税率） 本期计提数 经营流动资产增加 – 经营流动负债增加 本期计提数 金额 二、管理用财务分析体系：
1、公式推导：
? ? ? 权益净利率 ? 净利润税后经营利润税后利息 ? ? 股东权益股东权益股东权益税后经营利润净经营资产税后利息净负债 ? ? ? 净经营资产股东权益净负债股东权益税后经营利润净负债税后利息净负债 ? （1 ? ） ? ? 净经营资产股东权益净负债股东权益税后经营利润税后经营利润税后利息净负债 ? （ ? ） ? 净经营资产净经营资产净负债股东权益 ? 净经营资产净利率 ? （净经营资产净利率 ? 税后利息率） ? 净财务杠杆 16
第二章 财务报表分析 第三节 管理用财务报表分析
2、驱动因素分解：
序号 1 2 3 指标 税后经营净利率 净经营资产周转次数 净经营资产净利率（1×2） 计算 税后经营利润/营业收入 营业收入/净经营资产 税后经营利润/净经营资产 4 5 6 7 税后利息率 经营差异率（3–4） 净财务杠杆 杠杠贡献率（5×6） 税后利息/净负债 净经营资产净利率 – 税后利息率 净负债/股东权益 经营差异率 〓 净财务杠杆 8
3、权益净利率分析：
权益净利率（3 + 7） 净经营资产净利率 + 杠杠贡献率 各影响因素（净经营资产净利率A、税后利息率B、净财务杠杆C）对权益净利率F变动的影响程度，可使
用连环替代法测定：
权益净利率 = 净经营资产净利率 +（净经营资产净利率﹣税后利息率）× 净财务杠杆 F = A +（A – B）× C
基数：F0 = A0 +（A0 – B0）× C0 （1） A1 +（A1 – B0）× C0 （2） A1 +（A1 – B1）× C0 （3） A1 +（A1 – B1）× C1 （4）
（2）–（1）：由于净经营资产净利率（A）变动对权益净利率的影响； （3）–（2）：由于税后利息率（B）变动对权益净利率的影响； （4）–（3）：由于净财务杠杆（C）变动对权益净利率的影响。 【注意】如果考试给表，要注意只替代原生因素，不替代派生因素。
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第三章 长期计划与财务预测 第一节 财务预测
第三章 长期计划与财务预测
第一节 财务预测
一、财务预测的概念：
1、含义：狭义的财务预测仅指估计企业未来的融资需求，广义的财务预测包括编制全部的预计财务报表。 2、目的：（1）财务预测是融资计划的前提；（2）有助于改善投资决策；（3）预测的真正目的是有助于应变。 3、财务预测的其他方法： （1）回归分析； （2）计算机预测：
<1> 最简单的计算机财务预测，是使用“电子表软件”； <2> 比较复杂的预测是使用交互式财务规划模型； <3> 最复杂的预测是使用综合数据库财务计划系统。
二、财务预测的方法——销售百分比法：
1、基本原理：
（1）基本原理：利用会计等式确定融资需求，资产 = 负债 + 所有者权益。
（2）具体方法：可以根据统一的财务报表数据预计，也可以使用经过调整的管理用财务报表数据预计。 2、假设前提：
（1）假设经营资产、经营负债与销售收入存在稳定的百分比关系，则其倒数（净经营资产周转率）也不变； （2）计划销售净利率可以涵盖借款利息的增加。注意：金融资产与销售收入没有必然联系，是用来配合融资需求安排的。 3、融资顺序：
（1）动用现存的金融资产； （2）增加留存收益； （3）增加金融负债； （4）增加股本。
4、总额法：
（1）计算的各项经营资产和经营负债占销售收入的百分比（根据基期或前期的平均数据确定） （2）预计各项经营资产和经营负债：预计经营资产（负债）= 预计销售收入 × 销售百分比 （3）计算资金总需求 = 预计净经营资产﹣基期净经营资产 = 净经营资产增加 （4）预计需从外部增加的资金 = 资金总需求量﹣现存的金融资产﹣留存收益增加 5、增加额法：
预计需从外部增加的资金 = 增加的经营资产﹣增加的经营负债﹣可动用金融资产﹣留存收益增加 = 增加的销售收入 × 净经营资产销售百分比﹣可动用金融资产﹣预计销售收入 × 预计销售净利率 × 预计利润留存率
第二节 增长率与资金需求的测算
一、外部融资销售增长比：
1、含义：可动用金融资产为0时，每增加1元销售收入需要追加的外部融资额。 2、计算公式：
（1）推演：利用增加额法的公式两边均除以“增加的销售收入”得到：
预计销售收入 = 净经营资产销售百分比 ﹣ × 预计销售净利率 × 预计利润留存率
增加的销售收入净经营资产1 + 销售增长率 = ﹣ × 预计销售净利率 × 预计利润留存率
销售收入销售增长率 18
第三章 长期计划与财务预测 第二节 增长率与资金需求的测算
（2）运用：
预计外部融资额 = 外部融资销售增长比 × 增加的销售收入 （3）若存在通货膨胀、售价提高、销量增长时：
销售增长率 =（1 ± 通货膨胀率、销量增长率、降价百分比）×（1 + 销售增长率）﹣1 = 名义增长率 3、外部融资需求的敏感分析（影响因素）：
（1）净经营资产销售百分比（同向）；经营资产销售百分比（同向）；经营负债销售百分比（反向）； （2）销售增长率（取决于与内含增长率的关系）； （3）销售净利率（股利支付率小于1时，反向）；
（4）股利支付率（销售净利率大于0 时，同向）。当股利支付率为100%时，销售净利率对外部融资无影响。 4、外部融资销售增长比为负数时：
例如外部融资销售增长比为负数﹣5%，增长率为3%，基期销售收入为1000万元，说明此时企业有剩余资
金1.5万元（1000 × 3% × 5%），可用于增加股利或短期投资。
二、内含增长率：
1、含义：可动用金融资产为0，且外部融资为0时的销售增长率；
此时外部金融负债增加额为0，但存在经营负债因经营活动而增长的情况，因此负债率不一定下降。 2、计算方法：根据外部融资增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为0，求销售增长率即可。
1?增长率 0 = 净经营资产销售百分比 ﹣ × 预计销售净利率 × 预计利润留存率
增长率 3、公式：
内含增长率 = 销售净利率 ? 净经营资产周转率 ? 利润留存率净经营资产净利率 ? 利润留存率 = 1﹣销售净利率 ? 净经营资产周转率 ? 利润留存率1﹣净经营资产净利率 ? 利润留存率 4、结论：
预计销售增长率 ＝ 内含增长率，外部融资 = 0
预计销售增长率 ＞ 内含增长率，外部融资 ＞ 0 （追加外部资金） 预计销售增长率 ＜ 内含增长率，外部融资 ＜ 0 （资金剩余）
三、可持续增长率：
1、含义：
可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（销售净利率和资产周转率）和财务政策（负债/权益
比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。上述假设条件实际成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。
假设条件 （1）销售净利率将维持当前水平，并可涵盖增加债务的利息 （2）资产周转率将维持当前的水平 （3）公司目前的资本结构是目标结构，并打算继续维持下去 （4）利润留存率是目标留存率，并打算继续维持下去 （5）不愿意或不打算增发新股（包括股份回购） 2、与内涵增长率的联系与区别：
（1）联系：都是销售增长率；都是不发行股票。 （2）区别：
<1> 负债：内涵增长率是外部金融负债为0，不增加负债，资本结构可能会因留存收益的增加而改变； 可持续增长率是在保持资本结构不变的情况下，可以从外部增加金融负债。 <2> 假设：内涵增长率是假设净经营资产销售百分比（净经营资产周转率）不变； 可持续增长率是假设不发行新股，不改变经营效率和财务政策。
对应指标或等式 销售净利率不变 资产周转率不变 权益乘数不变、资产负债率不变 股利支付率不变、利润留存率不变 增加的股东权益 = 增加的留存收益 19
第三章 长期计划与财务预测 第二节 增长率与资金需求的测算
（3）问题的区别：
<1> 问内含增长率：若不打算发行股票、也不打算从外部借债，且保持净经营资产周转率、销售净利率、
股利支付率与20〓2年一致，20〓3年预期销售增长率为多少？
<2> 问可持续增长率：若不打算发行股票，若公司维持20〓2年销售净利率、留存收益比率、资产周转
率和资产负债率，20〓3年预期销售增长率为多少？
3、可持续增长率的计算：
（1）根据期初股东权益计算可持续增长率：
可持续增长率 = 满足一定前提条件下的销售增长率。公式推导： 假设资产周转率不变：销售增长率 = 总资产增长率
假设资本结构不变：总资产增长率 = 股东权益增长率 期初权益 = 期末权益 – 留存收益增加 假设不增发新股：
本期增加的留存收益销售净利率 ? 销售收入 ? 利润留存率 股东权益增长率 = = 期初股东权益期初股东权益销售净利率 ? （销售收入/资产） ? 资产 ? 利润留存率 =
期初股东权益 = 销售净利率 × 资产周转率 × 期初权益期末总资产乘数 × 利润留存率
本期净利润期末总资产留存收益 可持续增长率 = 期初权益净利率 × 利润留存率 = ? ?
期末总资产期初股东权益净利润 （2）根据期末股东权益计算可持续增长率：
本期增加的留存收益本期增加的留存收益 可持续增长率 = =
期末股东权益﹣本期增加的留存收益期初股东权益本期增加的留存收益/期末股东权益 =
1﹣本期增加的留存收益/期末股东权益期末权益净利率 ? 利润留存率 =
1﹣期末权益净利率 ? 利润留存率 4、可持续增长率与实际增长率的关系： （1）区别：
<1> 可持续增长率：是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，是预计增长率。 <2> 实际增长率：是本年实际销售额比上年销售额的增长百分比，是实际增长率。 （2）平衡增长：
如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，在不增发新股的情况下（满足五个假设）： 本年销售增长率 = 本年可持续增长率 = 上年可持续增长率 = 本年资产、负债、股东权益增长率 = 本年净利润增长率 = 本年利润留存增长率 = 本年实体现金流量增长率 （3）高速增长： <1> 超常增长：
如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则
实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。由此可见，超常增长是改变财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。
<2> 超常增长之后的回落：
如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则
实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。这是超常增长之后的必然结果，公司对此要事先有所准备。
<3> 如果4个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。
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