第一专题 现代财务学的形成、演变及发展 ? 第二专题 证券市场效率理论
1.~~~The Behavior of Stock-Market Prices
2. Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance. ? 第三专题 忧序融资理论
2.~~~Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have 3.~~~Testing static tradeoff against pecking order models of capital structure ? 第四专题 自由现金流假说
1. ~~~Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers 4. ~~~Dynamic capital structure under managerial entrenchment ? 第五专题 公司投资行为
1. ~~~Financing constraints and corporate investment
2. ~~~Do investment-cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints_ ? 第六专题 股利政策理论
1. ~~~Imperfect information, dividend policy, and_ the bird in the hand_ fallacy 2. ~~~Two agency-cost explanations of dividends
5. ~~~Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares ? 第七专题 首次公开发行股票 3. ~~~The hot issue market of 1980 ? 第八专题 公司控制权市场理论
1. ~~~The market for corporate control _ The scientific evidence
2. ~~~The Modern Industrial Revolution, Exit, and the Failure of Internal Control Systems ? 第九专题 管理者薪酬
2. ~~~Are CEOS Rewarded for Luck_ The Ones without Principals Are 4. ~~~Performance pay and top-management incentives ? 第十专题 董事会
2. ~~~The Determinants of Board Composition
3. ~~~Inside directors, board effectiveness, and shareholder wealth
6. ~~~Higher market valuation of companies with a small board of directors ? 第十一专题 大股东与所有权结构
3. ~~~The Structure of Corporate Ownership_ Causes and Consequences 5. ~~~Corporate Ownership Around the World
6. ~~~Management ownership and market valuation An empirical analysis ? 第十二专题 法与金融 2. ~~~Courts
4. ~~~Law and finance
第十三专题 公司财务中的政治关系 3. ~~~Politically connected firms
6. ~~~Political Geography and Stock Returns_ The value and risk implications of proximity to political power 第十四专题 媒体、舆论与公司财务
1. ~~~The Power of the Pen and Executive Compensation 3. ~~~The Corporate Governance Role of the Media 第十五专题 宏观经济政策与公司财务政策 第十六专题 财务最新研究方向-社会学与财务学
1
第二专题 证券市场效率理论
1.有效市场理论的内容是什么？如何理解超额收益与市场有效性之间的关系？ 2.如何理解有效市场的三种类型之间的关系？ (一)有效市场理论的内涵
有效市场理论主要研究证券价格对有关信息反应的速度及敏感程度。法玛认为，在一个有效的证券市场中，证券价格总能及时、准确、充分地反映所有相关信息，即信息完全反映在价格之中，证券价格既充分地反映了该证券的基本因素和风险因素，也表现了该证券的预期收益，其即时市场价格是该证券真实价值的最优估计。在有效市场当中，投资者无法通过利用某一信息集合来形成买卖决策赚取超过正常水平的利润。从经济学意义
上讲，就是指没有人能持续获得超额收益。有效市场是证券市场成熟的标志，也是证券市场建设和发展的目标。 有效市场理论认为市场中有大量的投资者和研究人员对证券的真实价值进行分析，试图发现市价与其真实价值不符的证券品种，一旦发现有被“错误定价”的证券，他们都会及时买入或卖出该证券，使证券价格朝其真实价值方向靠拢。由于市场上新信息的出现会改变人们对证券价格的预期，而新信息的出现是不可预期的，因此，证券价格呈现为连续的随机波动，最后使得证券的即时价格包含了所有可以获得的信息。有效市场实际上是指证券市场价格围绕真实价值沿时间轴随机波动的状态。
有效市场假说（Efficiency Market Hypothesis, EMH），是现代资本市场理论体系的一个重要基石，已经成了近30年来金融理论的核心命题，许多现代投资理论，如CAPM、APT等都是建立在EMH的基础之上。 法马对EMH的经典定义是：有效市场是指这样的市场，其中的证券价格总是可以充分反映可获信息变化的影响。在其极端的状态下，EMH甚至“排除了这样的交易制度存在的可能性：即基于现在可获信息获得超过均衡的预期收益之上的超额收益”。换言之，一个具有平常资质的投资者不论是个人，还是共同基金，都不能期望一直战胜市场。投资者大量用于分析、挑选和买卖证券的信息投入都是在浪费资源，顺从地持有流行的“市场组合”比主动理财要强得多。 有效市场的产生 Random Walk：stock prices are random，即股价变动应是随机且不可预测的。 Maurice Kendall（1953）：股价的变动没有任何规律可循，完全是随机选择。 法马（1970）：首次提出了EMH。 有效市场的 前提条件： ? -证券交易无交易成本、税收； ? -信息公开的有效性与从公开到接受的有效性； ? -所有投资者都是追求个人效用最大化的理性人； ? -投资者只是证券价格的接受者，证券价格不受个别投资者行为的影响。 有效市场的主要内容： -信息以随机的、独立的方式进入市场，面对刚公开的新信息，价格调整通常是独立进行； -市场存在众多追求利润最大化的投资者，他们各自独立对证券价格进行分析和评价，不受到他人评价结果的影响； -投资者面对新信息，能够迅速、准确地调整价格，反映新信息对价格产生的影响。 衡量标准 衡量标准包括：证券价格对信息反映的速度和信息集。 速度：如果价格能够迅速地对所有相关信息做出准确调整，则市场是有效的，而且调整速度越快，有效性越强。 -反应过度（overreact） -反应不足（underreact） -适度反应 信息集：不同的信息集，由于获得的渠道不同，成本自然不一样，而且信息集范围越大，成本就越高。如果市场是有效的，投资者应该无法获得超额收益，即所期望的超额收益将被信息的收集费用抵消。 -历史信息 -公开信息 -内幕信息 2
? ? ? ? ? ? EMH的分类 1.弱有效（Weak-form Efficiency）: 从过去股价得出的信息(包括价格、收益率与交易量等)已经在股价中得到了反映.在弱有效市场上，价格随机游走，每次价格的上升或下降与前一次价格变化没有联系，对下一次也没有影响。 2.半强有效(Semi strong-form Efficiency) : 所有公开的有关信息（如公司盈利预测、股息分配方案、财务报表等）已在股价中得到了反映.在半强有效市场中，投资者依据新公布的信息进行操作是无法获得超额收益的。 3.强有效(Strong-form Efficiency): 包括内幕消息在内的所有信息全部都在股价中得到了反映. 内幕信息：公司内部人员掌握的、公司还没有公开的信息，如公司未来的发展计划、高级管理人员人事变动等。 有效市场理论的检验 弱有效市场的检验 -自相关检验（Autocorrelation Test） -游程检验（Run Test） -过滤法则检验（Filter Rule Test） 半强有效市场的检验 -事件研究（Event Study） 强有效市场的检验 事件研究（Event Study） ? 1.是一种经验财务研究技术，运用这种技术可以使观察者评估某一事件对一个公司股价的影响。这些事件包括：公司盈利公布、巨额交易、股票分割、公司并购、新股发行与股票回购、管理人员薪酬等。 ? 2.超额收益: rt=a+brmt+et et =rt- (a+brmt) ? 3.累积超额收益—即该期间所有非常规收益的简单加总，代表了在市场对新信息做出反映的整个期间内某公司股价的总变动情况。 ? 4.该方法最早由法马（1969）提出。理论基础是：在半强有效市场中，在信息公布日，累积超额收益应该有显著变化；信息公布后，累积超额收益不再变化或变动很小。 -基翁和平克顿（Keown & Pinkerton，1981）考察了当有收购公告发布时，持有目标公司股票所获收益的情况，结果表明半强有效是成立的。他们发现，在目标公司被举牌的公告正式发布前，股价已经开始上升，因为该消息可能已经在影响股价，而当正式公告发布时，股价迅速上窜，反映出目标公司股票持有人获得了并购带来的超额收益。 强有效市场的检验 公司内部人士 专业证券商 无论是从对公司内部人士还是从对专业证券商收益率的检验，都不能获得支持强有效市场成立的证据，市场目前无法达到强有效。因此，严格信息披露，强化证券监管具有非常重要的意义。
1.\——Fama,E.F. (1965)
股票价格的历史情况能否对未来作出有效预测？历史是否会重演，股价涨跌有无规律可循？如果答案是肯定的，那么运用图表分析理论（Chartist Theory）可以得到股价的未来走势，获得超额收益。（但作者通过在文章前半部分便反驳了这一观点）。如果答案是否定的，即股价服从随机游走理论（Random Walk），无法预知未来股价的走势。
? 股价到底是否服从随机游走呢，这篇文章在详细阐述随机漫步理论的基础上从实证角度论证股价变化行为
服从的模型，并检验其稳健性。
作者指出随机游走理论基于两个基本假设：A.股价变化服从某种概率分布；B.股价变化相互独立。首先证明股价变化服从某种概率分布：
? 比较前人提出的两种分布模型——Bachelier-Osborne的高斯分布模型、Mandelbort的稳定帕累托分布
模型哪个与股价变化的实际分布情况更吻合，在对道琼斯工业指数30只股票日价格采用股价对数的一阶差分模型，并利用频数分布及正太概率图检验后，结果表明股价服从稳定帕累托分布，该分部具有尖峰肥尾的特点；
3
?
? ?
接着作者用三种方法进行模型参数的估值判断该分布是否稳定，在利用双对数和概率图、极差分析、时序方差三种方法对道琼斯工业指数30只股票样本进行检验后，发现测算分布极端尾部区域厚度的特征指数α<2；
最后作者运用序列相关模型，游程检验，滤波方法证明股价变化相互独立。
综合这三步的实证结果，得到结论：股价变动是随机游走的并且服从特征指数α<2的稳定的帕累托分布。
2.\——Fama,E.F. (1998)
?
本篇文章写作目的：维护有效市场假说，回应一系列针对长期收益提出的异象和行为金融学的挑战。文章坚持市场有效假说，认为目前存在的异象都是偶然结果并且长期收益异象会随着度量方法的合理改变而消失。
第一部分：作者回顾了研究“异象”的文献，并分为两类：过度反应、反应不足。但是，所有的文献都没有倾向于选择两者之一来替代有效市场。即便是行为金融学的学者也无法解释为什么市场在某些情况下反应过度，而在另一些情况下反应不足。并且有些异象可以同时用反应过度和反应不足来解释。有效市场假说认为这些异常是随机的，CAR的期望值为0。
第二部分：作者对两个经典的行为金融学模型（DHS、BSV）提出了质疑。作者这两个模型虽然理论基础不同（BSV的理论基础是心理学上的两种心理偏差：代表性偏差和保守主义偏差；而DHS的理论基础是：过度自信和自我归因偏差），但是它们是殊途同归的，都只能解释其中的一部分“异象”。 第三部分：作者对“异象”做出方法论上的解释。主要有两个方面：一是坏模型问题，任何资产定价模型都无法完全描述期望回报并且选取任何样本都会导致系统偏差 ；二是收益的度量问题，BHAR因其度量的期间是连续的，会累积误差，最终会夸大CAR。
第四部分：对相关“异象”的研究做出解释与反驳。“异象”的相关研究存在三个方面的问题：一是模型的修改会导致某些“异象”的消失（IPOs、SEOs、self-tenders、share repurchases、dividend initiations）；二是某些“异象”在具有经济意义或者统计意义的边缘性（exchange listings、 spinoffs、proxy contests）；三是某些“异象”不稳健（stock split、dividend omitting）。
通过以上证据，作者认为“异象”只是市场有效表现中的部分，只要它们是偶然且并且CAR的期望是0，则市场有效假设依然成立，异象不能推翻有效市场假说。但是作者也承认，现实中的确存在还无法驳倒的异象：盈余公告后的漂移与短期收益的持续性。
4
第三专题 优序融资理论
第二阶段现代企业融资结构理论
1958年莫迪利亚尼(Modigliani)和米勒(Miller)共同提出的著名定理—MM定理为标志和中心，以后沿着两个分支发展：一个是探讨税收差异对资本结构的影响,称为税差学派，另一个是研究破产成本与资本结构的关系，形成破产成本主义和财务困境主义。这两大学派最后归结到权衡理论。
20世纪70年代后期之后，以信息不对称为前提，大量引用经济学各方面的最新分析方法，主要从企业内部因素，如信号、激励等来展开对融资与资本结构的分析，形成了代理成本理论、信号传递理论、融资优序理论和控制权理论等等大量新的理论观点。 ?
（一）MM理论
1958年6月，Modigliani &Miller在《美国经济评论》上发表了题为《资本成本、企业财务和投资理论》的论文，以一系列严格的假定条件为前提，得出了在完善的市场环境中，企业的资本结构选择与企业市场价值无关的结论，即MM定理。
MM定理的假定条件包括: (1)企业处于无税收的经济环境
(2)企业只发行无风险的债券和有风险的股票这两种证券
(3)企业发行新债务时，不会对企业已有债务的市场价值造成影响 (4)所有的现金流都是永久性的 (5)所有企业的风险水平相同 (6)资本市场高度完善
在上述假定条件下，Modigliani &Miller得出了关于企业资本结构的两大定理：
定理一：企业为实现财务管理目标的努力和投资者为实现目标利益的努力相互制约，使企业实现市场价值最大化的努力最终被投资者追求投资收益最大化的对策所抵消，因此任何企业的市场价值独立于它的资本结构，即企业的价值与资本结构无关。
定理二：有负债的企业的权益资本成本会随着负债水平的上升而增加，从而抵消了债务成本较低带来的好处。 ? ?
修正的MM定理：
1963年对该定理进行了修正，放松了无税收的假定，证明在企业所得税的作用下，企业通过调整其资本结构，提高债务—资产比例可以增加企业的市场价值，从而修正了原有的资本结构无关论，形成了修正的MM定理。
? 修正的MM定理认为，负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业价值加上税赋节余价值。
企业价值与企业举债量成线性关系，举债越多，企业价值越高。 （二）权衡理论（静态权衡理论和动态权衡理论见资料）
权衡理论实际上是对MM理论一系列假设前提的不断修正而得出的新结果。其中心思想是：企业的最优资本结构就是在负债的税收收益与破产成本现值之间实现平衡。
该理论首先放松了MM理论关于企业无破产成本的假定，认为债务融资虽然可以获取免税的优惠，但随着负债的增加，企业陷入财务危机的可能性加大，破产成本将上升。因此，制约企业无限追求免税优惠或杠杆效应而不断提高负债率的因素是随企业债务上升而不断增大的企业风险，企业最优资本结构是权衡免税优惠收益和因陷入财务危机而导致的各种成本的结果。
? ? ?
（三）代理成本理论
1976年，Jesen和Meckling发表了《企业理论：经理行为、代理成本和所有权结构》一文，系统分析和解释了在信息不对称条件下企业的代理成本。
信息不对称的基本前提是：管理者不是企业的完全所有者，企业存在外部股东。由于代理人不会总是根据委托人的利益采取行动，就会产生代理成本，包括委托人的监督成本、代理人的担保成本和由于不当代理行为而招致的企业剩余损失。企业资本结构的选择就是为了使代理成本最小化。
代理成本包括股权代理成本和债权代理成本。企业在选择资本结构时，需要将股权代理成本和债权代理成本进行权衡，最优资本结构将在股权融资和债务融资这两种融资方式的边际代理成本相等时出现，此时企业的总代理成本最小。
5
?