息息相关。为了生存，企业必须获取现金，支付日常开销，偿还到期债务。为了更好地生存发展，必须适当地将现金用于投资、扩大规模、提升企业竞争力，这些开支虽然可以通过外部融资（或所有者追加投资）来满足，但那些做法均是有条件的，有局限性的，依靠企业经营活动产生的现金流量，是解决问题的根本办法，是大多数企业在大多数情况下的正常做法，也是企业稳健经营之道。所以现金流量管理是企业在任何时候都不能忽视的问题。从长远看，全面有效的现金流量管理有利于企业加速整体资金周转，促进资金良性循环，使企业在不需要寻找新的融资渠道，付出更多代价的情况下，随时获得现金，减少财务压力、构筑财务安全，使企业在竞争中处于有利地位。
因此，企业财务管理实质上是对企业现金及其循环的管理，重视现金流量管理是企业理财工作的另一个核心。保持现金流量循环是决定企业生存发展的必要条件，确立现金流量管理为企业财务管理的核心内容，是决定企业成败的关键因素。
2.2.3 企业现金流量财务预警研究的理论依据
1. 国内外关于现金流量信息功能的研究
（1）国外关于现金流量信息功能的研究
[71]
Ball，Brown（1968）提供了盈余比现金流量具有增量信息的证据。Beaver，
Dukes（1972）[72]也认为，非正常报酬与非预期盈余的相关性要比非正常报酬与非预期现金流量的相关性更强。
Robert M.Bowen，David Burgstahler和Lane A.Daley（1986）[73]提供了盈余和各种计量属性的现金流量关系的经验证据，通过证据和事实检验，现金流量或资金流拥有超过盈余的增量信息之间是不一致的。
G.Poter WiISon(1987)[74]研究得出结论：现金流量和证券价格的信息是一致的，并含有超越单一应计项目的增量解释能力。
OhlSon与Shroff(1992)[75]认为：当盈余估价结论被限制在暂时性项目时，经营现金流量的披露就会作为一个额外的估价信号而发挥相当大的作用。
Catherine A．Finger（1994）[76]对使用盈余和现金流量预测未来现金流量的效果进行了检验。研究结论是：在现金流量短期预测方面，现金流量指标的预测能力明显强于会计盈余。
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C.S.Agnes cheng，chao-shin liut和Thomas F.Schaefer(1996)[77]使用线性模型，得出的结论是：盈余和现金流量变化的系数均很显著，说明两者都有超过对方的增量消息。
Stalwart Mcleay，John Kassab和Mahmoud Helan(1997)[78]认为：非流动性、流动性应计项目含有收益中的增量信息内容，并认为多数公司不应只注重当前值的观察，而应将重点放在对过去现金流量指数的预测上。
综合上述国外文献可知，对于现金流量指标能预测未来这一结论大家的观点是一致的，而且很多研究者均认为：现金流量指标的预测能力明显强于会计盈余。 （2）国内关于现金流量信息功能的研究
在我国，由于证券市场起步较晚，能够满足统计分析要求的数据较少，而且我国的现金流量表会计准则1998年才公布，至今只有几年时间，再加上国内实证会计研究刚刚起步，主要集中于对会计盈余数据有用性的实证分析上，因此，国内关于现金流量信息含量的文献较少，对现金流量增量信息的实证研究尚处于摸索起步阶段。
张田余和陈凤（2000）[79]在《财务指标分类的实证研究》中指出：现金流量数据是否具有信息含量应当通过检验股票价格或股票交易量对现金流量的反应来证明，但是现金流量要具有足够的信息增量的必要条件是，现金流量指标与原来的财务指标相比必须具有一定的独立性，即与其他指标的相关程度不能太高，否则，现金流量的信息就隐含在其他财务指标之中。指标分组结果显示：经营活动现金流量指标与相应的净利润加折旧和经营活动营运资本指标的相关性并不是很高，相关系数分布在0.1到0.3之间，因此现金流量信息可能包含着原财务指标无法涵盖的信息。作者进一步采用主成分分析方法显示，现金流量表提供的经营现金流量信息具有较强的有用性。
陈建煌（2000）[80]在其博士论文《现金流量的经验性评估——来自沪深股市的实证证据》中提出了3个研究假设，并对1994年沪深股市上市公司年度报告数据和股价数据进行统计分析，其3个假设及其研究结果如下：①现金流量对未来会计盈余的预测能力优于应计利润；②现金流量在会计盈余中所占的比重越大，其未来的超额投资收益率越高；③与未预期应计利润相比，未预期现金流量与未来的超额投资收益率更具相关性。
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2. 企业现金流量财务预警的理论依据
许多学术研究发现：根据经营活动现金流量预测公司财务困境是行得通的。运用现金流量指标进行财务困境预测是基于理财学的基本原理：公司的价值应等于预期的现金流量的净现值；如果公司没有足够的现金支付到期债务，又无其他途径获得资金时，公司最终将破产。
企业财务预警系统主要是对企业财务困境进行预警研究，现金流量理论能很好地解释企业财务困境形成的原因。James E.Walter（1957）[81]对现金流量理论进行了比较详细的讨论，W.Beaver（1966）[82]、M.Blum（1974）[83]使用该理论来选择财务困境分析预测指标。现金流量理论的基本内容如下：企业可以看成一个流动资产“水库”，流入补充“水库”，流出消耗“水库”，“水库”对流入、流出起缓冲作用，企业清偿可以看成“水库”耗尽，即不能偿还到期债务。
基于现金流量理论，有如下4个财务困境判断假设：（1）“水库”规模越大，陷入财务困境的可能性越小；（2）来源于经营活动的净现金流量越大，陷入财务困境的可能性越小；（3）债务负担越重，陷入财务困境的可能性越大；（4）用于经营支出的资金越大，陷入财务困境的可能性越大。
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第三章 企业现金流量财务预警的样本与指标设计
3.1 样本与数据的选取
3.1.1 ST样本公司的选取
根据我国的具体情况，本文将我国上市公司中的ST公司定义为财务危机型企业，相应地，非ST公司定义为正常企业。之所以将研究样本定位在上市公司，将是否被特别处理(ST)作为界定财务危机的标准，是基于以下考虑：
（1）财务预警的定量分析需要大量样本公司的财务数据，由于我国公司财务制度尚不完善，对于非上市公司，几乎没有渠道以低成本的方法来获取众多公司连续几年的会计报表。而上市公司每年需公开披露年度报告及中期报告，数据可以从网上直接获取。此外，上市公司的会计制度与国际会计制度接轨程度较高，会计信息的可比性较强；而且，中国证监会强制要求上市公司公开披露的会计报表必须经中国注册会计师审计，使得上市公司会计报表的可信度比较高。
（2）从国外对财务危机的研究来看，一般将企业破产作为量化财务危机的标准。但在我国，由于上市公司目前仍然是一种宝贵的“壳资源”，即使ST公司面临破产的风险，也会有其它公司对其进行并购，通过资产重组等方式转嫁亏损，并注入优质资产使其恢复正常的经营能力，很多因素使得上市公司不太可能申请破产，因此，无法将破产作为界定我国上市公司发生财务危机的标准。
（3）中国证监会于1998年3月16日颁布的《关于上市公司状况异常期间的股票交易的特别处理方式的通知》，要求对“状况异常”的上市公司实行股票交易的特别处理(Special Treatment，简称ST)，这里所指的“状况异常”主要包括“财务状况异常”和“其它状况异常”。“财务状况异常”是指“最近两个会计年度的审计结果显示的净利润均为负值”“最近一个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本，即每股净资产低于股票面值”等，其特征比较接近“财务危机”。
（4）ST公司实际面临严重的财务危机，从其摆脱被特别处理的过程来看，绝大部分ST公司是通过彻底的资产重组才摘掉ST帽子的，这一点符合Foster(1986)关于公司发生财务危机时的特征的论述，即“当企业出现经营失败时，除非对其经营和资产结构进行大规模重组，否则就无法解决其严重的财务问题”。因此，将ST公司作为财务危机公司进行预警研究是可行的。
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3.1.2 非ST样本公司的选取
论文主要通过比较ST公司与非ST公司的差异来探讨ST公司的财务困境状况，所以，对非ST公司样本的选取采用1:1配对的方法，即按照资产规模相近、行业相同的原则对每一个ST公司选择与之相对应的非ST公司。采用此方法来选择非ST公司，主要遵循以下原则：
（1）为了消除行业因素对研究结论的影响，本文对每个ST公司选择一个行业相近的非ST公司。通过一些统计资料以及研究结论表明，不同行业的财务指标有很大的不同。
（2）为了增强非资产财务项目在ST公司和非ST公司之间的可比性，本文对每个ST公司选择一个资产规模相近的非ST公司，因为公司财务项目及现金流量项目会因资产规模的变化而有很大不同。
（3）如果对于一个ST公司，找不到同时满足资产规模相近、行业相同的非ST配对公司，则应优先考虑风险相同的其他行业的非ST公司。即优先考虑风险因素，再考虑资产规模因素。 3.1.3 样本数据的选取
假定上市公司首次被ST的年份为第t年，根据中国证监会对ST公司进行特别处理的具体运作过程来看，沪深两个证券交易所是根据上市公司t-1年的财务状况来决定在t年是否对该公司实施特别处理，因此根据上市公司t-1年的财务报告就可以确定该公司是否会因“财务状况异常”而被特别处理，预警就失去了应用价值。所以，不能选取上市公司被ST前一年的财务指标来构造财务预警模型。
从中国证监会对ST公司进行特别处理的判别标准来看，“连续两年亏损”是上市公司被ST的最主要原因，也就是说，大部分ST公司在被特别处理前第二年已经发生了亏损，因此上市公司被特别处理前第二年的财务指标也同样不适合用来构建财务预警模型。
ST公司出现财务危机是一个连续动态的过程。在某ST公司被特别处理前的最后一个盈利年度，该上市公司仍然保持着账面上的盈利，但在以后年度却连年发生亏损，因此，该年度应被视为一个转折的年度，ST公司与正常公司在经营能力上的差异应该在该年度的财务指标上显现。此外，上市公司为了在这一年保
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