持账面上的盈利往往是力不从心，其利润操纵的现象比较明显，从而造成在某些财务指标上与正常公司之间存在系统性差异。因此，真正有意义的财务预警分析是根据t-3年的财务数据来预测其在t年是否会被ST。
基于以上分析，本文根据以下标准来选取研究样本：
（1）为尽可能地消除企业间的属性差别所造成的影响，本文所选样本均为沪深两市的A股公司。
（2）所选ST公司都是在t年首次因“财务状况异常”而被特别处理，且至少在t-3年以前已经上市，并且可以获得t-3年度的财务数据，需要特别指出的是，我国很多上市公司被多次ST，只有在t年首次被ST的才纳入本文的研究范围；由于因“其它状况异常”而被特别处理的公司具有很大的不确定性，往往是由于非财务因素造成的，难以用财务指标进行预测，因此本文没有将这类ST公司列为研究对象。
（3）与ST公司配对的非ST公司，要求在t-3年以前已经上市，至t年仍未
被特别处理，并且可以获得t-3年的财务数据。根据1:1配对原则，依ST公司的所处行业和公司规模，选取与之配对的样本。
3.2 传统资产利润类与现金流量类财务预警指标的比较分析
3.2.1 传统资产利润类财务预警指标的局限性
由于受财务报表信息固有的局限性影响，传统资产利润类财务预警指标体系也具有其固有的局限性，具体表现在：
（1）资产负债表和利润表是以权责发生制为基础编制的财务报表。权责发生制虽然避免了公司收支不相配比，业绩大幅波动的情况，但也为公司操纵利润留下了制度空缺。公司的管理层经常为了达到短期目的，通过增加应收账款等方式来实现利润的增长，而不管资产质量的降低。因此，建立在这个基础上的资产利润类财务预警指标可能反映的是经过操纵粉饰后的结果。
（2）资产负债表反映的是企业某一具体时点的财务状况，而利润表反映的是整个会计期间的时期指标，将一个利润表的数值和一个资产负债表的数值用于计算比率时，如果资产负债表的数值所在时点不具有代表性，那么计算出来的比率将不可避免地产生误导。
（3）尽管要求上市公司严格按照会计准则编制资产负债表和利润表，以保
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证会计信息的可比性和一贯性，但会计准则又允许使用几种不同的规则和程序，企业可以自行选择，这就造成选择不同会计政策的企业财务预警指标之间的可比性较差。
3.2.2 现金流量类财务预餐指标的优越性
在现实经济生活中，企业能否维持生存发展，不完全取决于盈利水平，而是取决于实际现金流量的大小。将现金流量作为财务预警的变量，来设计财务预警指标体系，与资产利润类财务预警指标体系相比，其具有以下优越性：
（1）现金流量反映的是企业实际资金运动情况，能更好地反映企业的偿债能力。
在国外，破产倒闭的企业中有85%的企业是盈利状况非常好的企业，同样在国内，诸如巨人集团之类的盈利状况仍然很好的企业，却因现金流量不足而一夜倒闭。这些企业虽有大量的流动资产，但其现金支付能力很差，以至于无力偿债，最终导致破产倒闭。这是因为盈利状况的好坏是根据资产负债表和利润表来反映的，而传统的资产负债表和利润表是根据权责发生制原则生成的，在反映企业的现金偿债能力上必然有所扭曲。而现金流量是根据收付实现制生成的，反映的是真实的企业资金周转状况，体现的是企业实际能拿出来进行偿付的资金，是企业的实际偿债能力。从偿债能力的角度看，现金流量指标较权责发生制下的资产利润类指标更能说明问题。
（2）现金流量反映的是企业实际的获现能力，能更好地为投资者和经营者做出正确决策服务。
根据现金流量表反映的现金流量分为三个部分：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。其中，依据经营活动产生的现金流量可以了解在不依靠外部融资的情况下，企业仅凭经营活动产生的现金流量是否足以偿还债务、支付股利和对外投资的能力；投资活动的现金流量反映的是企业为获得未来收益而导致资源转出的程度，以及以前资源转出带来的现金流入状况；筹资活动的现金流量则体现了企业筹集资金的情况，可以帮助投资者和债权人预计对企业未来现金流量的要求以及获得前期现金流量需付出的代价。总而言之，对现金流量指标进行分析，能了解企业实际获取现金的能力，从而为投资者和经营者做出正确决策提供有用的信息。
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（3）现金流量比利润更能反映企业的收益能力，且在一定程度上提高企业之间会计信息的可比性。
根据现行的财务报告体系，会计利润是以权责发生制为基础的，反映的是账面利润和账面成本，而不是企业的现金收支。这就造成了利润和现金流量反映的企业财务状况存在很大差异，经常出现以下情况：
第一、账面利润大而现金流量不足。企业在生产经营活动中，大量采用赊销方式，通过销售而形成了账面利润，其中包括大量的“应收账款”。如果应收账款不能及时收回转换成现金，现金流量循环就会受阻，那么即使账面利润再可观，也可能会因为现金流入量不足以抵补生产经营所需要的现金流出量，而发生偿债危机。
第二、账面亏损而现金流量充足。处于衰退期的企业，由于技术设备贬值较快，采用加速折旧及加大摊销费用等会计方法，抵减了利润，甚至发生亏损。但由于以前应收账款的大量回收，使同期现金流量加大，假如企业又无合适的投资项目，于是就出现了利润为负而现金流量充足的情况。
另外，传统的资产利润类指标受会计政策、会计方法选择的影响很大，且目前的管理层业绩考核往往与利润指标挂钩，较易导致人为操纵利润。而按照现金收付制编制的现金流量表被人为粉饰的可能性相对较小，这也是现金流量表越来越受到重视的原因。因而，现金流量能更好地反映企业的收益能力。
同时，不同企业的资产利润类指标可能因为选择的会计政策、会计方法不同而不具有可比性，而现金流量的计价方法统一以现金制为基础，剔除了不同企业同样交易事项采用不同会计处理方法所造成的影响，从而在一定程度上提高了不同企业之间会计信息的可比性。
综上所述，本文认为设计现金流量类指标为主的财务预警指标体系来构建企业的财务预警模型，能使财务预警更加科学规范，真正达到预测、控制和防范企业财务风险的目的。
3.3 本论文有关现金流量财务预警指标的设计
对于如何建立一套科学合理的现金流量指标体系众说纷纭，理论界还没有达成共识，而且在目前已有的现金流量指标中到底哪些指标在预测企业财务危机上能起到较好的预警作用，国内目前还没有定论。本文主要从现金流量角度设计出
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能反映企业整体财务状况、进而建立预测准确率较高的预警模型的指标体系，具体包括以下几个方面的指标。 3.3.1 偿债能力指标
一个企业的偿债能力，主要视资产的流动性，即资产的变现速度和变现能力来评价。在资产中，现金和现金等价物的变现速度最为快捷，变现能力最强。就债务的偿还来说，最终还要用现金。因此，用现金流量来衡量和评价偿债能力，应当是最稳健和最能说明问题的。从现金流量角度衡量偿债能力的指标主要有两个：现金流动负债比和现金负债总额比。
（1）现金流动负债比=经营活动现金净流量/流动负债
该指标反映企业偿还短期债务的能力，这个比率越大，说明企业现金流动性越大，短期偿债能力越强。企业偿债能力的基础是经营活动所带来的现金流量，如果经营活动的现金净流量长期偏低，而偿还债务的资金主要来源于筹资活动所带来的现金流入或投资收回的现金流入，则这种情况是不会长久的，企业必将面临财务危机。
（2）现金负债总额比=经营活动现金净流量/负债总额
该比率反映了企业用每年的现金流量偿付所有债务的能力，即长期偿债能力。该比率越高，说明企业承担长期债务的能力越强。 3.3.2 获现能力指标
现金流相对于企业来说，好比人体中的血液，贯穿于企业生产经营活动的全过程。从长期来看，一个企业如果要生存发展就必须源源不断地从经营活动中获取现金来满足其正常经营活动的各项开支。通常表现获现能力的指标用现金净流量和投资资源的比值来衡量。主要包括以下指标：
（1）总资产现金回收率=经营活动现金净流量/资产总额
该指标反映企业经营所得现金占其资产总额的比重，反映以现金流量为基础的资产报酬率。该指标越高，说明企业的资产运营效率越高。因此，一般而言，该指标越大越好。
（2）股东权益获现率=经营活动现金净流量/股东权益
该指标揭示企业是否能提供给股东足够的现金收益，该比率越高越好，特别对投资者即股东而言，他们更关心的是投资所能产生的现金收益。
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（3）主营业务现金比=经营活动现金净流量/主营业务收入
现金流量对主营业务收入的比率越高，企业营业收入面临的风险越小，质量越高；而现金流量对主营业务收入的比率越低，收入越高，则表明企业有可能是以增加应收账款为代价来实现收入的高增长。因而，该指标越大越好。
（4）净利润现金含量=经营活动现金净流量/净利润
若此比率大于或等于1，说明以应计收入和成本为基础的净利润并无高估获现能力；而小于1，甚至小于0.5，表示税后净利润可能受人为操纵或高估资产，有虚盈实亏的可能。所以，该比值越大，反映利润的质量越高，越不容易产生财务危机。
（5）每股经营性现金净流量=经营活动现金净流量/普通股股数
该指标体现的是企业最大分派现金股利的能力。该比率越大，说明经营活动产生的现金净流量越大，企业分派现金股利的能力越强，也从一个侧面反映了企业的获现能力。 3.3.3 现金流量结构指标
现金流量结构指标正如资产、利润类指标中反映资本结构的指标体系一样，也从一个方面反映了企业的现金流量状况。
（1）经营流入流出比率=经营活动现金流入量/经营活动现金流出量 该指标反映的是经营活动中现金流入量和流出量的结构比，当其小于或等于1时，意味着企业收益质量低下，经营现金流入匮乏，作为判断企业财务危机的征兆。类似地，该类指标还包括：投资流入流出比率，筹资流入流出比率。其中，经营活动现金流入量与流出量的比率是最需要关注的，因为经营活动产生的现金流量才是企业是否陷入财务危机的关键。
（2）经营现金流入结构比=经营活动现金流入量/现金总流入量
该指标反映的是总现金流入量中经营活动现金流入量所占的比例，体现的是现金流入量的结构情况。当然，还包括类似的指标：投资现金流入结构比，筹资现金流入结构比。同理，经营现金流入结构比更值得关注。
（3）经营现金流出结构比=经营活动现金流出量/现金总流出量
该指标反映的是总现金流出量中经营活动现金流出量所占的比例，体现的是现金流出量的结构情况。同样，也包括类似的指标：投资现金流出结构比，筹资
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