由图6.1可以看出青岛海尔近三年的市盈率逐年下降，2011年市盈率在四家企业中最低，海尔的每股市场价格并不低，只是每股收益在行业中处于较高水平。说明海尔是一个比较成熟稳健的企业。股票价格已经很高，投资的意义并不是很大。
2009-2011年海尔每股净资产呈现逐年下降的趋势，表明每股股票所代表的公司净资产价值在逐渐减少，海尔创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力也会有所减弱。有一点需要特别说明，净资产多少不是关键，关键是资产的盈利能力投资理论告诉我们企业的价值是企业长期获利能力和长期现金收益的多少，在这里我们看到企业价值理论中股票的价值主要决定于企业的长期获利能力，和长期收益的多少，显然长期获利能力和和长期收益的多少与净资产的大小关系并不密切，只是有一定的关系而已。拥有长期长期现金收益能力的企业肯定有一定的净资产，但是拥有很多净资产的企业并不一定拥有很好的长期获利能力。所以在选择股票时有长期获利能力是关键，净资产不是很重要的。基于青岛海尔的获利能力较强，投资者在决定是否投资青岛海尔时应对这两个因素同时考虑。
（七）杜邦综合指标分析
分析图
净资产收益率
||
总资产收益率×权益乘数
|| 销售净利率×总资产周转率
|| || 净利润÷销售收入 销售收入÷资产总额 || ||
销售收入-全部成本+其他利润-所得税 长期资产+流动资产 || ||
制造成本+销售费用+管理费用+财务费用 现金有价证券+应收账款+存货+其他
流动资产
表7.1 青岛海尔三年财务指标 日期 2011 2010 2009 净资产收益率（％） 32.26 28.98 14.89 总资产收益率（％） 7.8 7.93 7.73 销售净利率（％） 3.65 3.36 3.49 总资产周转率 2.14 2.36 2.22 权益乘数 4.76 4.17 2.27 16
青岛海尔353025201510502009年2010年2011年净资产收益率（％）总资产收益率（％）销售净利率（％）总资产周转率权益乘数
图7.1
由上表，我们可以看出，海尔的净资产收益率一直呈递增趋势，总资产收益率呈现缓慢下降趋势，而权益乘数呈现小幅度上升，与净资产收益率同步，因此权益乘数的效用对海尔的净资产收益率作用明显。权益乘数反映所有者权益与总资产的关系，权益乘数越大说明企业负债程度越高，与资产负债率成正比，能带来了较大的偿债风险，但同时也能给企业带来较大的财务杠杆效益。因此海尔作为一个成长期的企业，发展迅速，虽然目前负债较重，但也凭借负债给企业带来了利润，给所有者带来了收益，发挥出了财务杠杆的作用。
进一步观察净资产收益率的另一个驱动因素总资产收益率，该指标的趋势取决于销售净利率和总资产周转率，在2009至2011中，销售净利率线降后升，总体上2011年比2009年有小幅度增加，总资产周转先升后降，总体上出现小幅减少，两者变动的结果就是总资产收益率的小幅下降，总体趋势平稳。
2009-2011年度的净资产收益率上升的主要原因是权益乘数的上升，其次是销售净利的增加，海尔通过进军国际市场，开发新产品，追求创新，在扩大了自己的生产规模的同时利用负债经营发挥出了财务杠杆的效用，为企业带来了盈利。
表7.2 2011年度行业指标 名称 青岛海尔 TCL集团 美菱电器 格力电器 净资产收益率 32.26 8.96 3.81 29.74 总资产收益率（％） 销售净利率（％） 7.8 1.59 1.45 6.94 3.65 1.67 1.18 6.3 总资产周转率 2.14 0.95 1.22 1.1 权益乘数 4.76 6.55 2.72 4.84 在行业中进一步分析净资产收益率的三大驱动因素，我们发现海尔的销售净利率、总
17
资产周转率和总资产收益率一直处于行业高水平，权益乘数居中等水平，说明海尔的财务杠杆还有发挥的潜力，应在经营状况良好的情况下进一步发掘杠杆效应，以保证企业的持续健康发展。
四、综合评价和建议
1.偿债能力
目前，公司资产总体质量较好，流动性和安全性较高， 2010年度，公司加大了通过长期借款方式筹资的力度，通过举借长期借款来筹措长期占用的资金，通过正确有效地使用和运作，也给企业带来了较好的盈利，因此虽然短期偿债能力欠佳，但长期的偿债能力不弱，为了公司的长期本定发展，仍有采取积极措施以进一步提高偿债能力的必要。
2.盈利能力
公司在三年内在营业收入上有了大幅度的提高，主营业务利润在行业中也处于高水平，盈利能力也在逐年提升，但是在扩大销售和生产规模的同时，也暴露出了销售费用，财务费用，管理费用的增加问题，以至于企业的净利润并没有同比例增长。虽然海尔目前总体盈利能力较高，但各指标增速放缓，销售净利率又明显低于行业均值，会影响到未来盈利的稳定性与持久性，盲目扩大生产和销售规模未必会为企业带来正的收益，海尔在扩大销售的追求创新的同时，应注意改进经营管理,控制住营业成本的增幅，在有较高盈利能力的基础上保持盈利水平的稳步提高。
3.营运能力
从整个营运的角度看，青岛海尔营运能力较高，但是鉴于近几年各项指标的的下降趋势，企业在将来的发展中应该注意保持资产占用和营业收入的稳定增长，继续推行零库存战略以保证库存周转率保持在较高水平。要提高应收账款的周转率最好的办法并不是加紧催讨，因为那已经是行为，最好的爆发式在指定赊销政策时就缩短赊销期限，这样就大幅提高应收账款的周转率了，但是，这样也会损害企业的销售竞争力，影响销售额。因此，从整个营运角度看，应收账款周转率也是一个两难选择的权衡，二者是有应收账款先进本质决定的。同时还要加强相关企业的信用考核。
总之，在未来的发展中，海尔集团能否在家电行业保持优势或者继续扩大有事，既取决于国家的宏观调控经济政策、市场变化和走势，又取决于公司的经营策略。现在，公司的总体趋势向好，正处于发展的高速期，未来仍会有较强的进一步发展潜力。
18
参考文献
[1] 张新民,钱爱民.企业财务报表分析[M].清华大学出版社,2006.8 [2] 中国注册会计师协会.财务成本管理[M]..经济科学出版社,2008 [3] 黄世忠.财务报表分析的逻辑框架[J].财务与会计,2007(10) [4] 宋润栓.企业资产质量分析方法研究[J].经济管理论坛, 2005(8) [5] 程培先.企业盈利能力分析[J].商场现代化,2007(8)
[6] 周玉娇.上市公司财务报表分析综合案例——青岛海尔股份有限公司财务报表分析[J].中国乡镇企业会计, 2010,(1)
[7] 王秀丽.财务会计学[M].对外经贸大学出版社,2003 [8] 张新民.企业财务分析[M].清华大学出版社,2000
[9] 段政.企业财务报告分析与评价的局限性及对策[J].现代商,2009(17) [10] 陆斌.浅论会计报表的分析方法及其局限性[J].现代企业文,2009(24) [11] 万齐,刘益平.企业财务报告分析与评价改革探讨[J].现代商贸工业,2008(7) [12] 范化.对企业财务报告分析的思考[J].科技情报开发与经济,2006(20)
19
附录一
青岛海尔2008-2011资产负债表 报告期 流动资产 货币资金 交易性金融资产 应收票据 应收账款 预付账款 应收股利 应收利息 其他应收款 存货 消耗性生物资产 待摊费用 一年内到期的非流动资产 其他流动资产 影响流动资产其他科目 流动资产合计 非流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 投资性房地产 长期股权投资 长期应收款 固定资产 工程物资 在建工程 固定资产清理 生产性生物资2008/12/31 2,461,585,964.88 0 2,512,216,228.71 794,570,479.88 168,607,031.81 0 0 73,436,649.52 1,852,917,237.04 -- -- 0 0 -- 2009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 6,282,453,462.87 10,098,119,515.96 12,888,270,252.98 -- 3,505,032,202.57 1,204,649,240.74 97,289,153.57 -- -- 63,094,717.10 1,742,542,533.99 -- -- -- -- 0 -- 7,060,548,322.64 2,141,519,625.34 555,731,068.86 12,665,919.76 43,624,935.98 101,887,941.42 3,557,067,650.22 -- -- -- -- 0 -- 7,939,389,122.39 3,081,828,050.72 1,075,227,290.22 3,274,215.51 72,517,490.96 256,469,777.45 5,969,111,117.43 -- -- -- 47,911,863.07 0 7,863,333,591.84 12,895,061,310.84 23,571,164,980.18 31,333,999,180.73 5,492,691.03 10,893,188.94 13,561,534.73 9,297,639.72 0 0 1,383,557,464.60 0 2,455,921,500.25 0 204,024,970.66 0 0 -- -- 1,527,259,286.09 -- 2,449,481,465.46 -- 261,913,760.20 -- -- -- 20,800,129 1,078,317,683.37 -- 3,172,289,232.83 -- 644,716,619.29 -- -- -- 64,949,188.37 1,700,888,490.75 -- 4,536,601,196.26 -- 944,671,593.56 -- -- 20