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进入调整，新的板块又接过接力棒，发动行情，成为下一轮领涨板块，形成所谓板块轮动。行业轮动就是指在股市行情发展过程中，投资热点从一个或若干个行业板块转为另外的行业板块。在我国股市中，存在明显的板块效应，由于存在变化的宏观经济政策及“羊群效应”等影响因素，处于同一行业板块中的公司股价总是表现出大致相同或相似的走势。
1.2 研究的目的和意义
更好地了解中国股市在不同阶段运行的特点、板块轮动的规律，对政府决策者正确地制定相关政策、推进资本市场改革具有重要意义。这样的研究，也有助于指导投资实践、帮助投资者规避市场风险，优化相对风险和收益，使投资组合效益达到最优。目前为止，除本文文献综述部分介绍的我国学者对行业轮动规律的探讨研究外，我国证券公司等专业投资机构也在积极研究适合我国股市的行业轮动规律。如招商证券发布的一系列行业轮动模型，先后通过研究行业月度超额收益率的动量和反转因子，构建行业估值因子模型，构建行业轮动模型，以及行业轮动多因子模型对我国股市行业轮动规律进行研究。其研究结果通过投资情景模拟、回测效果检验，显示通过行业轮动规律配置资产能够获得优于大盘的超额收益。掌握了板块轮动的规律，机构投资者就机构投资者就拥有更多选股、择时的机会，以在投资活动中抢占先机。个人投资者还可以在其指导下在不同的时期购买不同行业的股票或者基金，以达到最大收益、最小风险的目的。总之，投资者把握了A股市场行业板块轮动的规律，不仅可以在一开始就有一个相对较好的投资布局，而且在良好的开端的基础上，如果能踏准市场节奏，则可以获得远远超出市场平均受益水平的投资收益。
1.3 文献综述
1.3.1 国内文献综述
目前国内在板块轮动方面的研究主要侧重于对板块轮动现象的识别、板块轮动现象的解释、应用于板块轮动的策略三个方面，而就研究方式来讲主要包括定性和定量两种方法。
何诚颖(2001) 从理论上分析了中国A股市场出现的“板块轮动现象”，其借用了西方市场用于研究首次公开募股（IPO）的股票走势的相对收益率指标cr，验证了中国A股市场存在板块轮动现象；另外还运用现代资本市场理论和行为金融学相关理论对板块轮动现象作出分析，得出的结论认为，板块轮动现象本质是由市场中的投机行为导致的，国内股市的板块现象的形成和中国A股市场投资者不理性的投资行为密切相关。
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秦宛顺、刘霖（2001）运用了计量经济学中的相关协整理论，研究上证指数和板块指数两者之间的均衡关系，对它们的二者之间的相关关系进行实证分析，通过跟踪分析发现协整关系时有时无，且协整向量也随时间变化而变化。结论认为，我国A股市场的股价在动态调整过程中存在着“板块轮动”现象，同时这也是导致我国A股市场股票风险指数指标（β系数）不稳定的主要原因。
彭艳、张维(2003)结合中国特色,将板块概念进行了,从地域、行业、风格、规模等角度对不同板块进行分类,描述了板块轮动现象,分析证明行业轮动、风格效应、规模效应和地域轮转效应等板块投资策略在我国是适合的。
程希明、蒋学雷（2004）从羊群效应角度讨论了我国板块联动现象，通过对股市各种板块的羊群效应的实证分析，发现一些板块存在较为显著的羊群效应和板块轮动现象。 另外，研究还集中于对我国板块现象的解释：现有理论解释大都是从行为金融角度研究投资者行为推动板块轮动。
杜伟锦、何桃富(2005)将上海证券市场各分类样本指数为研究对象,分析了A股、B股、传统五大类板块和大盘的相关性,揭示了B股市场运行有独立的特性。作者还随机抽样了24个分类板块指数,对它们之间的相关性进行研究,并运用模糊聚类分析法对其进行聚类分析,最后作者还提出了对投资者投资实践具有重要意义的建议。
张福芬(2010)以不同时间段的轮涨板块为研究对象，经分析认为，由于行业特征和行业相关性而产生的信息传递及波动溢出是板块轮动现象的初始原因；而不论是出于理性预期调整投资结构，还是出于非理性预期受到市场情绪的感染而产生羊群效应，投资者预期的改变都会导致行业板块之间的波动溢出和信息传递。因此，板块轮动的主要影响因素是投资者预期的改变。同时，利用轮动规律可构建高效投资组合从而获得超额收益率。
焦健(2010)运用聚类方法，从行业流通权重、欧氏空间距离、与其它行业的区分度和经济含义等角度出发，选取行业板块轮动的核心行业。
董艺婷、葛新元(2010)还利用复杂网络理论和相关方法研究A股市场行业指数之间的相关关系,构建A股市场行业关联网络。具体的流程为:(1)计算行业指数相关系数矩阵;(2)将相关系数矩阵转化为距离矩阵;(3)在距离矩阵基础之上运用最小生成树算法构建最终的行业关联网络。
苏民、逯宇铎（2011）从经济周期和货币周期两个角度探讨了行业轮动的规律的成因，认为由于不同行业对经济增长、利率变化的敏感度存在差异，使得经济周期的不同阶段各行业的表现不同。如在经济扩张期，可以顺次超配房地产、建材、有色金属、能源化工板块；在紧缩时期，可以超配食品饮料、公用事业、医药板块，以防御强周期类行业板块带来的市场下跌行情。尽管阶段性数据分析结果显示行业轮动规律的存在性，但作者认为所有的行业轮动现象只是特定历史时期的规律，从
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长期来看，行业的兴衰替代是必然现象。
丁军广（2011）采用聚类分析和相关性分析等统计方法，以我国 A 股市场 2000年 1 月 4 日至 2010 年 7 月 5 日期间的数据为基础，进行了行业轮动规律研究。研究结果表明，行业轮动现象在 A 股市场确实存在，而且轮动效果和市场趋势有关，在上涨趋势下轮动效果要比下跌趋势下明显。行业聚类分析将 23 个申万一级行业分为四大类，强周期类和消费类行业的行业轮动效果比较明显，而中周期和轻工业类行业的轮动不明显，只在某些特殊的时刻具体的市场背景下才会显现，整体上来看在大部分的时期内取得市场的收益率。此外，日累积收益率平均相关系数比较大的行业，主要集中在中游和下游，其轮动效果不是很明显；而平均相关系数越小的行业，越能走出独立行请，这些这些行业以周期类行业为多，此类行业的轮动现象也最明显；不同市场背景下平均相关系数变动比较大的行业轮动现象也较明显。
国内学者开始从行业因素研究股票投资的影响因素比较晚。许多学者引入了早期国外学者的研究思路,对我国A股市场的行业因素进行了研究,实证分析表明,我国股票市场的行业效应同样存在，我国 A 股市场的行业轮动现象研究自 2000 年以来，研究者对轮动现象的认知从模糊的板块轮动概念到清晰的行业轮动规律，研究方法从简单的直观判断涨跌幅到多模型精准分析潜在规律，可以说投资者对股市行业轮动规律的认可度越来越高，相关的研究成果已经基本构成了中国股市行业轮动规律的雏形。然而，由于股市自身机制的不完善性，股市与实体经济间的关联性低，行业轮动规律不稳定。使得目前研究者仍未形成统一的、经过实践验证的规律。 1.3.2 国外文献综述
自上个世纪九十年代以来，以行业轮动为代表的量化投资策略日益受到海外成熟市场的亲睐。美国标普公司分析师 Samstoval(1996)研究了二十世纪七十年代到九十年代中期，美国经济的周期以及各行业的变化情况。Sam 认为在经济由扩张逐渐转向收缩的阶段，常常会出现市场资金紧缩，进而引发股价下跌的情况。此时，应选择食品饮料、医药卫生等防守型日用消费品行业；当经济处于收缩期阶段后期时，经济开始寻找谷底，此时政府往往会下调利率以刺激经济好转。如此，对于拥有高资产负债率的公用事业、金融行业等对利率敏感型的行业表现会明显超越大盘；在经济触底前的一个时期，房地产、家用电器等可选性消费品行业需求开始增加，进而带动相应行业板块的上升；在经济扩张初期，即复苏阶段，交通运输、餐饮旅游、服务业等行业表现会相当强势。
众多对板块轮动的研究中最有影响力的要数“美林投资时钟”理论了，2004年11月10日，美林证券发表了著名投资报告《The investment Clock》即“美林投资时钟”，该投资报告认为在经济发展的不同阶段宜采用各种相应的投资策略。其主要方法是根据经济增长和通货膨胀的不同变化趋势，将经济周期分别划分为复苏、
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过热、滞涨和衰退这四个阶段，在不同阶段中采取各不相同的资产配置策略，投资不同行业板块的金融资产。
他的研究结论主要有一下四点：
（1）衰退阶段，应投资主要消费板块、金融板块和非必需性消费板块，减持工业、石油与天然气板块、高科技和电信板块。
（2）复苏阶段，非必需性消费板块表现优于主要消费板块和医药板块。电信板块收益率超过主要消费板块和公共事业板块；
（3）过热阶段，工业板块、高科技板块、石油与天然气板块、医药板块和主要消费板块表现优于非必需性消费板块。工业板块收益率高于金融板块。
（4）滞涨阶段，石油与天然气板块收益率超过了所有其他类的板块。医药板块、公共事业板块和主要消费板块表现优于非必需性消费板块和高科技板块。
1.4 研究的内容与方法
本文所探究的问题可简单概括为三个主要方面：板块轮动效应的存在性、板块轮动的规律、板块指数与上证指数之间的关系。我们以上证指数的不同阶段为依据，把计量区间分为五个：从2006年6月7日到2007年10月16日为上一轮牛市阶段；从2007年10月17日到2008年10月31日，为最近一轮熊市阶段；从2008年11月3日到2009年7月31日为反弹阶段；从2009年8月3日到2014年7月23日为震荡整理阶段；从2014年7月24日到2015年5月22日为新牛市阶段。我们引入上证指数、12个代表性行业板块指数、上证指数日收益率、板块指数日收益率作为分析依据，为了解决这三个方面的问题，将对这五个阶段的不同特征进行分析，我们采取对应的如下方法：
对于板块轮动效应的存在性，我们首先采用描述性统计进行证明，分四个阶段将12个行业板块指数和上证指数累计日收益率以不同颜色的折线表示在同一张图上，从而各阶段板块的轮动状况一目了然。其次检验各板块指数与上证指数是否存在协整关系，是一直存在还是间断性存在，从而更好地证明板块轮动现象；
对板块轮动规律的探究，我们分阶段对前面描述性统计的折线图进行具体分析，总结出各阶段板块轮动的特点。其次，我们分析各阶段板块指数的平均相关系数，探究平均相关系数高和低分别有怎样的市场表现，找出具有相似特征的板块，从而总结出各阶段板块轮动的规律；
对板块指数与上证综指谁拉动了谁这个问题，我们同样分阶段对各板块与上证的相关系数进行分析，首先我们检验整个牛熊市大周期各板块指数与上证指数的格兰杰因果关系；其次我们分别选取牛市、熊市、震荡市、反弹市四个阶段性行情分别计算其格兰杰因果关系；同时我们还从本轮新牛市截取3个波段性行情，对波段
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性领涨板块和跟涨板块进行分析，找出短期拉动上证指数最多的热点板块。综合以上三个不同的阶段划分，回答“上证指数和板块指数谁拉动谁”的问题。
1.5 本文的组织架构
本文的研究内容主要可以分为五个部分：
第一章：研究背景、研究的目的和意义、国内外研究现状、研究的内容和方法、创新点和不足的阐述；
第二章：阐述板块轮动的概念和影响板块轮动的因素；分别对相关系数分析、协整检验、格兰杰因果检验的概念和原理做出阐释；
第三章：对我国A股市场是否存在板块效应及板块效应的作用规律做了实证分析。首先说明数据的来源，不同市场阶段的划分；通过图、表对各阶段板块的表现作描述性分析，初步归纳出板块轮动的一些规律；之后通过分析各个板块的平均相关系数、各板块指数与上证指数的协整关系、基于协整的ECM模型、格兰杰因果关系更进一步总结出各板块的轮动规律及与上证指数间的相互拉动效应。
第四章：得出主要结论：我国A股市场不同板块间确实存在板块轮动现象；不同行业之间的板块轮动有其特有规律；一轮行情中领涨板块拉动上证指数，而其他板块则是被上证指数拉动；得出对我国A股投资的建议：可以利用这些规律根据板块轮动策略获得超过市场平均的收益。
1.6 创新点与不足
1.6.1 创新点
（1）众所周知，在经济周期的启动上，中国几乎每一轮经济周期的启动都源于政策财政刺激投资，源于政府“看得见的手”的推动；而美国政府几乎不采用货币政策或财政政策等手段刺激以达到经济目地，因而美国经济在经济周期中国表现为自发性恢复。由于中国宏观经济的现状及我国政府对经济领域强大的干预能力，“复苏、繁荣、衰退、萧条”这四个阶段的轮廓较为模糊，根据GDP、CPI、PPI等指标人为地对经济周期进行划分存在较大的主观性、复杂性及争议性，因而套用国外的“美林投资时钟理论”来解释不适合中国国情。而本文先对我国A股市场板块轮动现象先做描述性分析，再做实证分析，研究其成因及规律，本文不将经济周期作为划分依据，而按照牛市、熊市、反弹市、震荡市阶段来划分，这种划分反而能更好地找到板块轮动的规律；
（2）将各板块累积收益率联通上证指数在同一个图中分析，各板块此消彼长的变化一目了然；
（3）关注结构性行情中板块指数与上证指数的相互拉动作用。现有的文献资料