中国矿业大学2015届本科生毕业设计（论文） 第 12页
的参数整体为零；
（2）Y对X有单向影响，表现为Y各滞后项前的参数整体不为零，而X各滞后项前
的参数整体为零；
（3）X与Y间存在双向影响，表现为Y与X各滞后项前的参数均不为零； （4）Y与X间不存在影响，表现为Y与X各滞后项前的参数整体均为零。 检验步骤如下：
（1）将本期y对所有的滞后于本期的被解释变量和其它解释变量做回归，也就是说
对y的滞后项yt -1, yt -2。?, yt –p及其他解释变量的回归，得到受约束的残差平方和SSEr；
（2）做含有滞后项x的回归，也就是说将滞后项x加进前面的回归式中，形成一个
无约束的回归，由此得到无约束的残差平方和SSEu；
（3）格兰杰非因果性的零假设是H0: ?1 = ?2 = ?= ?k = 0； （4）格兰杰非因果检验的统计量是F统计量
(SSEr?SSEu)k F?SSEu(T?kN)
（5）计算显著水平下的F值超过临界值，那么就拒绝原假设，认为x和y是有原因
的。
通常情况下，格兰杰检验要对不同滞后长度分别检验，用来确定因果关系中的随机误差是不存在序列相关的，在实证过程中，一般根据AIC准则选取适当的滞后长度。
该模型测试一变量的变化可否引致另一变量的变动。例如 A 和 B，假设 A 的变化能导致 B 变化，就说 A 领先于 B，也可以看 B 能在什么程度上被 A 及 A 的滞后值给解释清楚。如果 B 的趋势能很好的被A 解释，或者二者都有显著的相关性，就可以说 A 能很好的预测B，是 B 的 Granger 原因。因此，如果变量的滞后变量做其回归参数显著性估计，如果测试结果是显著的话，他们就被称为 Granger 因果关系。
中国矿业大学2015届本科生毕业设计（论文） 第 13页
3 板块轮动规律及对上证指数拉动效应的实证研究
3.1数据的来源
我们借鉴了美林投资时钟理论按照行业不同性质对不同行业进行了划分。比如：我们从强周期性、弱周期性、消费类行业各选取若干代表性板块；由于目前市场上存在种类繁多的股票行情分析软件，对行业细分的准则也各不相同，为了研究的有效性，我们制定如下行业板块细分原则：
（1）板块占有一定市值，能对上证指数产生影响； （2）板块内同类股票不少于10支； （2）具有类似特征的板块不多于五个； （3）包含创业板股票较少或没有
根据以上原则，本文选定了等12个行业板块：银行、房地产、有色金属、证券期货、钢铁、化工、纺织、医药、食品加工、百货零售、工程建筑、航天国防。
本文用到的各行业板块指数、上证指数的数据，包括日期、日收盘指数、日收益率、累计日收益率等，均来源于国泰君安交易软件及其官方网站，所选样本区间为2006年6月7日到2015年5月22日。所用数据处理软件为Excel和Eviews。
3.2 市场阶段的划分
为了更好的探究行业轮动的规律，我们以上证指数为依据，将从2006年6月7日牛市启动到现在作为研究区间，将研究区间根据趋势特点分为五个阶段，再从行业板块指数的变化中探究板块轮动的规律。另外，我们将选取最新一轮牛市将其分为三个波段，对每个波段中各板块的表现进行研究，重点探究牛市中行业板块在行情的不同时间段是否扮演领涨角色以及其变化规律。
中国矿业大学2015届本科生毕业设计（论文） 第 14页
SZ7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00006070809101112131415 图3-1最近一轮大周期上证指数走势
现对上证指数反映的一轮牛熊市周期做如下划分，从2006年6月7日上证指数从1273.06点开始到2007年10月16日的6124点为止，定义为第一阶段，牛市，事实上这轮牛市是从2005年的998点启动，但为了计算方便，我们将初使起涨点定义在2006年6月7日；从2007年牛市见顶6124点次日10月17日起到2008年10月31日跌到1664点定义为第二阶段，熊市，从2008年11月3日到2009年7月31日定义为第三阶段，反弹市；从2009年8月3日为2014年7月23日为第四阶段，震荡市；从2014年7月24日到2015年5月22日为第五阶段，新一轮牛市。
表3-1上证指数阶段的划分
阶段 第一阶段 第二阶段 第三阶段 第四阶段 第五阶段 趋势 起止时间 周期 16个月 12个月 9个月 60个月 10个月 指数起点 1273.06 6124.04 1664.93 3478.01 2064.62 指数终点 6124.04 1664.93 3478.01 2064.62 4657.60 幅度 245.84% -72.81% 108.90% -39.97% 124.41% 上涨 2006.6.7~2007.10.17 下跌 2007．10．17~2008．10．31 上涨 2008．11．03~2009.7.31 下跌 2009. 7. 31~2014.7.24 上涨 2014.7.24~2015.5.22 3.3 对不同阶段轮动现象的描述性分析
为了对各阶段的板块轮动情况有个直观的了解，我们将12个代表性板块指数连同上证指数用同一张折线图表示，令每个阶段有相同的起始点数，从而各个板块在各阶段的表现一目了然。
中国矿业大学2015届本科生毕业设计（论文） 第 15页
12108642006070809ZQ1FZ1HG1SZ1YY11011BH1GCJZ1HTGF1YH112FDC1GT1SP1YS1131415
图3-2各板块指数累积收益率走势图
3.3.1 第一阶段中各行业指数的表现
在第一阶段，我国完成了股权分置改革，再加上当时人民币升值及流动性过剩等因素的综合影响，热钱不断流入，国际游资持续介入，我国A股迎来了一场历史上前所未有的大牛市。上证指数2006年6月7日从1589点出发，在短短两年多的时间涨幅高达245.84%，达到历史最高点6124点。
在第一阶段的行情中，作为牛市中受益最大的板块，证券期货板块独领风骚，以惊人的涨幅640.13%居于首位，有色金属的涨幅也达到惊人的540.56%，房地产、钢铁、银行、工程建筑、化工、纺织这些板块也有可观的涨幅，而医药、航天国防、食品加工板块则涨幅滞后于上证指数。在牛市行情中，在较为宽松的市场环境下，有色、地产、钢铁这样的强周期类板块表现强势，而医药、食品这种防御性板块则出现滞涨现象。
中国矿业大学2015届本科生毕业设计（论文） 第 16页
876543210IIIII2006BH1GCJZ1HTGF1YH1ZQ1FDC1GT1SP1YS1IVIII2007FZ1HG1SZ1YY1IIIIV
图3-3第一阶段上证指数及各行业指数表现情况
表3-2上证指数及各板块指数涨幅排名
排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
板块名称 证券期货 有色金属 百货零售 房地产 钢铁 银行 纺织 工程建筑 化工 上证 医药制造 航天国防 食品加工
涨跌幅 640.13% 540.56% 460.86% 430.77% 388.69% 367.90% 255.34% 254.63% 253.86% 245.84% 238.16% 145.07% 122.10%