中国矿业大学2015届本科生毕业设计（论文） 第 27页
本例的原理是将误差修正项e(-1)作为解释变量纳入模型，而上式是简化后的建模方法。误差修正项e(-1)的系数能反映最偏离长期均衡的调整力度。若系数估计值为?，当短期波动偏离长期均衡时，将以?的调整力度将上证指数从非均衡状态拉回到均衡状态。
同工程建筑板块指数一样，对于其它与上证指数协整的板块指数，我们都可用二元回归计算出它同上证指数的长期均衡关系，用误差修正模型计算其上证指数的短期非均衡关系。因而，只要板块指数同上证指数存在协整关系，我们就可以将二者关系量化，得出长期均衡关系和短期非均衡关系。
3.5基于板块指数平均相关系数的实证分析
本节我们通过比较各阶段板块与上证指数之间、不同板块之间的相关系数来探究板块轮动的规律。在此我们引入平均相关系数概念，即各板块与其它板块之间相关系数的平均值。在此将上证指数也看作行业指数，这一点很容易理解，因为上证指数是对市场整体的反映，它也受到各个行业指数的影响，同时上证指数的变化也会对其它行业指数产生影响。同3.3中一样，我们选定了3.2中设定的5个时间段，分别基于平均相关系数对板块轮动规律进行实证研究。
我们选取2006.6.7~2007.10.16（第一阶段），2007.10.17~2008.10.31（第二阶段），2008.11.3~2009.7.31（第三阶段）；2009.8.3~2014.7.23（第四阶段）；2014.7.24~2015.5.22(第五阶段)的日收益率进行平均相关系数计算。
表3-13行业指数日收益率平均相关系数表
行业名称 上证综指 银行 房地产 有色金属 证券期货 钢铁 化工 纺织 医药制造 食品加工 百货零售 工程建筑
第一阶段 0.767726 0.530853 0.705896 0.654488 0.58536 0.674858 0.785882 0.766964 0.774585 0.661274 0.75273 0.758594
第二阶段 0.864403 0.719088 0.813914 0.825021 0.710377 0.824585 0.860565 0.873552 0.848629 0.829753 0.830198 0.845805
第三阶段 0.848739 0.702592 0.772326 0.762335 0.735547 0.712958 0.83112 0.850372 0.764808 0.81023 0.826891 0.800627
第四阶段 0.826715 0.599878 0.722082 0.725557 0.688739 0.74518 0.805897 0.805624 0.677356 0.717065 0.654743 0.79127
第五阶段 0.619102 0.380584 0.585488 0.548966 0.361878 0.540556 0.584651 0.602122 0.455681 0.570155 0.047543 0.428656
中国矿业大学2015届本科生毕业设计（论文） 第 28页
航天国防
0.594883 0.857876 0.803175 0.746284 0.480946
图3-11阶段一平均相关系数
图3-12阶段二平均相关系数
中国矿业大学2015届本科生毕业设计（论文） 第 29页
图3-13阶段三平均相关系数
图3-14阶段四平均相关系数
中国矿业大学2015届本科生毕业设计（论文） 第 30页
图3-15阶段五平均相关系数
以上五个图形象描述了各阶段行业指数日收益率的平均相关系数。我们可以看到，在相同时间段上不同行业相关系数一般不同，而同一个行业平均相关系数在不同时间段也会有差异，也就是说，在不同的时间段各行业轮动的规律是不同的。我们可以看到，在二、三、四阶段，大部分平均相关系数集中在0.7~0.9之间，但个别行业指数间还是有较大差异，而第一、五阶段整体的平均相关系数较小，和这两个阶段都处于牛市有很大关系。在前四个阶段，上证指数、纺织和房地产板块指数平均相关系数排在前三位，银行、证券基本上排在后三位。上证指数和各板块指数都有较强的相关关系 ，由于这种特殊性质，上证指数相关性排在第一、第二毋庸置疑。一般来说，像纺织、化工这种处在中上游的行业一般相关系数比较大，大多数时候和市场保持一致，表现较为中庸。而像证券、银行这强周期性行业相关系数较小，这意味着这些板块受大盘束缚较小，往往可以走出相对于市场独立的行情来，由图3-16可以明显看出，在大多数时间，化工板和上证指数走势基本保持一致，而证券板块在大部分时间，尤其是2014年之后，走出了独立的行情。在上涨的市场环境下，强周期性板块板块可能表现最为强势，但在下跌的行情中也可能表现最为弱势。但整体来讲，在大盘上涨阶段平均相关系数小的行业板块更具进攻性，容易获得超过市场水平的收益，适宜超配，大盘下跌阶段应当规避。
中国矿业大学2015届本科生毕业设计（论文） 第 31页
987654321006070809SZ1011HG12ZQ131415
图3-16上证指数同化工、证券板块指数累积收益率叠加
另外，我们还发现，随着时间的推移，市场平均相关系数呈现下降趋势，这和牛熊市周期有很大关系。由3.3图3-5中我们可以看出，在第二阶段熊市中，各板块呈现“齐跌”的走势，这和平均相关系数较大这一点是吻合的。在第三阶段反弹市，第四阶段震荡市中，不少板块都有了表现的机会，走势呈现出不同特点，对应其平均相关系数较小。在第五阶段的牛市中，板块轮动最为明显，同样是上涨，不同的板块情况有很大不同。
98765432100607080910BH11SZ12131415
图3-17百货、上证指数累积收益率叠加