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我们从顾客那里收取的佣金是可以商议的，它取决于我们所花的时间和努力程度，我们的 任务就是为顾客提供服务，为他们讨价还价。
接到客户定单的约瑟夫·岗美，立刻起身去寻找场内可能持有美国电报电话公司股票的其
它经纪人。他成功了，仅仅３分钟，岗美从其它５位经纪人手中为客户买进了所需要的股票。 随即，他用电话把交易结果通知了远在大洋彼岸的客户。 纽约证券交易所经纪人约瑟夫·岗美
我们每位经纪人每个月大约要执行５０００万到１亿股的委托交易，平均每天是１００万
股到５００万股，每天具体是多少要取决于股市的波动性和交易的活跃程度。今天的交易就不 是很活跃。总的来说，每天上午９点３０分到１１点之间是交易比较集中的时段，每位经纪人 大约能接到１０个左右的交易委托。在随后的几个小时里，定单会减少一些，每天交易结束 时，大概会有５到１０个定单交易成功。
一个完整的交易过程被岗美完成了。在电子化手段统治股票市场每一个环节的今天，像纽 约证券交易所这样，由经纪人代理投资者在场内进行面对面交易的股票市场，全世界已经绝无 仅有了。
纽约证券交易所之所以要保留这样一种古老的交易方式，有人说它是为了保留一些证券市 场的人气，也有人说它仅仅是为了保护一种文物。到底为什么这样做，纽约证券交易所主席格 拉索，或许会有他的一番道理。
纽约证券交易所主席理查德·Ａ·格拉索
在纽交所和世界上任何其它股市中，额度非常大的定单，从来不会通过电子交易来完成， 而是通过职业经纪人和交易员作为中介来完成的，也就是在交易员之间完成。 证券交易所所采用的交易方式或许是可以多种多样的。但是，从古至今，证券交易所存在 的基础却从来没有发生过任何改变。
荷兰阿姆斯特丹纵横交错的运河，作为阿姆斯特丹重要的交通枢纽，它向人们讲述着１７
世纪荷兰商业的繁盛。横跨于运河上的近百座桥梁，这些水路和陆路交汇的地方，除了是交通 枢纽之外，当时还是进行商品贸易的场所。
这是阿姆斯特丹非常著名的一座桥，它的名字叫“新桥”。它初建于１５５０年。 荷兰经济委员会工作人员鲍尔
我们现在正走在新桥上。请往这里看，这就是在交易委员会管理之下进行交易的地方。当
时这里汇聚了太多的来自于世界各地的商人，法国的、英国的，他们都在这座桥上进行交易。 “新桥”作为人类历史上最早的股票交易场所，它的历史资料被今人收录在了阿姆斯特丹 证券交易所的博物馆里。 荷兰交易所博物馆馆长夏洛特·Ｇ·Ｍ·卡罗斯
这个红点就是阿姆斯特丹的新桥，第一个股票交易场所的所在地，人们可以在那里进行每 天两到三个小时的交易，它是一个地点，不是一个建筑物。
在博物馆收藏的绘画中，人们可以看到当时股票投资人进行交易的情景。他们在一起谈论
着，或者相互讨价还价，寻找着交易对手；或者传递和探询着各种有关股票的信息。这时的新 桥是个非常热闹的地方，直到有一天，这里的一切都发生了变化。
１６世纪末，每逢恶劣天气，股票交易人就跑到一个距离新桥最近的教堂里。它叫圣欧拉
夫教堂，他们在那里继续进行交易。１５７８年，他们把圣欧拉夫教堂当成第二个交易场所。 今天的圣欧拉夫教堂，已经变成了荷兰国会的办公地点。但是，当年这嘈杂的场景，激怒 了教堂的主教，他愤然地把那些股票交易商们通通赶出了教堂。
风雨中，交易商们东躲西藏。到了１６１１年，交易商们自行集资建造了这样一座建筑， 专门用于股票交易，它正是人类历史上的第一个证券交易所。
第一个阿姆斯特丹证券交易所，坐落在市中心，距离现在的丹姆广场很近，是阿姆斯特丹 的中心广场，它被称作阿姆斯特丹交易所的诞生地，它存在了大约两个半世纪。
１８３５年，这个交易所被拆毁。此后几经变迁，到了１９１３年，阿姆斯特丹证券交易 所变成了今天的这个样子。
说到这里，人们也许会问，股市中为什么非要有一个交易所呢？其实，股票市场一般分为
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两级市场：一个叫一级市场，它是企业把股票卖给投资人的市场；另一个市场，则是投资人相 互买卖股票的市场，这就是所谓的二级市场。而交易所就是这样的二级市场。 经济学家林义相
交易所实际上是证券交易市场的一种形式，但交易所最重要的特点，就是集中的一种交易
行为，集中当然要比分散好，好在什么地方，第一是它可以进行大规模大量的交易，你想一想 你到大街上去买卖股票的话，你有卖的股票，要买的人不一定能找到你这里，也不一定会有。 但我把它集中起来，所有的买方和卖方都能凑到一起。能凑在一起，大家对市场的情况就比较 清楚，这时就会形成一个，我们所说的均衡的价格，真正市场的价格。你想想你拿着股票到大 街上去，对方告诉你说你愿意卖十块（钱），人家说八块（钱），你可能就卖给他了。但是边 上有个人，他愿意出十五块钱你也不知道，那么集中起来就有一个好处；第二个呢，最重要的 一点是什么呢？这种市场交易集中的交易行为相对透明，并且有利于整个资源的大规模配置。 集中交易的优势几乎是无可替代的，从１６１１年到今天人们一直在努力扩大着这样集中 交易的优势。以英国为例，１９世纪之后，在英国各郡存在着２１家证券交易所，而在１９７ ３年３月，这２１家证券交易所被合并成了一家，这就是伦敦证券交易所。
１６１２年，来自欧洲各国的投资者让新落成的阿姆斯特丹证券交易所显得越来越拥挤 了。于是，一种新的交易方式也就随之诞生了。３００名最具信誉的人被推举出来，他们作为 投资者的代理人进到交易所里面进行交易。而这３００位代理人也被称为经纪人，他们是历史 上最早的一批经纪人。
市场信息集中到了经纪人身上，而每一位投资人又能通过经纪人了解到市场信息。这样就 缩短了交易时间，提高了市场效率。
在许多国家的股票市场上，经纪人代理投资人买卖股票的方式，作为一种制度，一直被保
持到了今天，纽约交易所就是一个典型的范例。像约瑟夫·岗美这样在纽约证券交易所取得正 式资格的经纪人一共有１３６６位。
１８７５年，一件偶然的事情，为纽约证券交易所带来了一个新的变化。一位名叫鲍德的
经纪人把腿摔断了，他不能再跑来跑去为客户代理买卖了。于是，鲍德提出了一个办法，他找 来一把椅子坐在场内，并宣称他只买卖西方联合公司的股票。于是，其他经纪人只要接到西方 联合公司的股票买卖订单就去找鲍德，而鲍德则保证以最合理的价格买入或卖出。所有经纪人 都感到了方便，而鲍德也为自己谋到了买卖差价的收益，于是一种新的交易机制在纽交所诞生 了，这就是所谓的做市商交易制度。当年的这把椅子已经变成了文物，收藏在纽约证券交易所 里。今天在纽约证券交易所，担负这种做市商职能的人被称为专家经纪人。弗兰克·史密斯就 是一位专家经纪人，他从来不到处走动，坚守岗位，等待着其他经纪人的来访，所以人们称他 为经纪人的经纪人。他的客户不是一般的股票投资人，而是交易所内的全体经纪人。 可口可乐公司专家经纪人弗兰克·史密斯
我是可口可乐的专家经纪人。如果有人想交易可口可乐的股票，我可以告诉他们，现在的
买入价和卖出价是多少。然后，这些经纪人再去把买入价和卖出价告诉他们的客户。高盛和美 林的经纪人从他们的客户那里接到委托以后就来找我，我可以告诉他们，你可以这种价格买入 １０万股，或者以那种价格卖出１０万股。我是处于一个中心地位，这是一个很来钱的活。 岗美接到了一笔定单，客户希望买进５０００万股可口可乐的股票。但是，经过查寻，岗 美发现场内其他经纪人手里没有适合的可口可乐股票卖出盘。于是，他找到了史密斯。 经过简短地讨价还价，约瑟夫从弗兰克那里以相对满意的价格完成了这笔交易。
这就是弗兰克·史密斯的作用，当市场内可口可乐股票出现暂时性的没有买方或者没有卖
方的时候，弗兰克·史密斯就会站出来充当缺少的一方，使可口可乐股票能够连续不断地交易 下去。在这个时候，弗兰克·史密斯行使的是专家经纪人的做市商职能。实际上，不仅是可口 可乐，今天的纽交所上市的３１００家公司，他们都有自己的专家经纪人，这些专家经纪人对 于各自负责的公司了如指掌，他们对股价高低的判断是具有权威性的。
纽约证券交易所最早诞生在一棵梧桐树下，那时，许多证券商就聚集在这棵树的周围，讨
价还价。１７９２年，美国２４位证券商就是在这棵树下签定了诚实守信的交易联盟。从此， 纽约的证券交易进入了集中交易的时代。
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１８７２年，这棵树自然死亡。据当时媒体报道：一棵树离去了，纽约失去了一位可亲可
敬的老朋友。为了纪念这段历史，如今华尔街依然种植着一棵梧桐树。２００年后，纽约证券 交易所平均日成交额达到了５００亿美元。在世界５００强企业中，有３／４的企业在纽约证 券交易所上市。
纽约时代广场
纳斯达克诞生于１９７１年，这一年，美国邦克拉莫公司成功地开发了一种专门用于股票
信息传输的大型计算机系统。而这一系统最先获得了美国证券商协会的运用。该协会的５００ ０多家会员用电话线联通了纳斯达克的电脑主机，形成了今天人们所看到的这个全美会员自动 报价系统。其英文字头的缩写，就变成了所谓的纳斯达克。与纽约证券交易所不同，在纳斯达 克上市的每只股票的交易是通过多个做市商来实现的。 纳斯达克主席弗兰克·萨伯
纳斯达克创立的初衷，是为小型的成长型企业提供交易场所，使这些大部分在做风险投资 的企业得到一个机会去融资。２９年前，纳斯达克正式开始营业，并不断发展壮大，成为今天 的模样，最初来这里上市的公司，大多都属于新经济型公司，许多已逐渐成长为大型公司。 纳斯达克的问世开创了证券电子化交易的先河，这是一次革命性的变化，从那以后，一个
没有交易大厅的交易所出现了，传统意义上的交易所从投资者聚集的场所变成了今天这样一个 交易信息汇聚的网络。
电子交易的成本较低，它允许市场流动性逐步积累，并使纳斯达克能够轻松地和国际市场 接轨。
或许也正是因为这个明显的优势，使得仅仅３０年的纳斯达克，在１９９８年交易量一举 超过了纽约证券交易所。
这里是美国美林证券公司总部的所在地，在这里，那些双眼盯着屏幕、左手拿着电话、右
手敲着键盘的人，就是帮助投资者买卖股票的经纪人。因此，如果人们在电子化的背景下重新 去审视一下纽约证券交易所，审视一下纳斯达克，它们的大小或许已经无法用占地面积这样的 指标去加以度量了。
信息技术的发展，刺激了纽约证券交易所电子化的进程，从１９７４年到１９８４年的１ ０年间，纽约证券交易所逐渐地变成了今天的这个样子，把古老和现代融为了一体。 纽约证券交易所主席理查德·Ａ·格拉索 我们每日交易额的半数，都是通过电子交易完成的，不管顾客身在世界何处，他们送来的
定单都能在１０秒钟的时间内得以执行。我们９０％多的定单，都是这样执行的。而交易大厅 中的交易人员，执行的定单不到１０％。纽交所采取人工和科技，双管齐下的办法进行交易。 何止是纽约证券交易所，电子化的革命同样震撼着欧洲这个股票市场的发源地。 １９８６年１０月２７日，伦敦证券交易所开始了全面改革。 伦敦证券交易所总裁盖文·凯西
１９８６年我们几乎做了所有能做的事，使我们的交易系统现代化。２０年来政府制定的
政策，一直起到了非常关键的作用，政府开放了市场，每个人都有机会进入市场，鼓励大量的 海外证券公司，将欧洲业务的重点放在伦敦。
改革之后的伦交所也变成了今天这个样子，一块静静的大屏幕和在它背后支撑交易、清算 运转的大型计算机系统。
信息技术能够带来高效率和低成本，已经成了全球证券界的共识。
诞生于９０年代初的中国沪深证券交易所，顺应了国际资本市场的发展潮流，一开始就应 用了计算机技术，实现了交易、清算、通信、信息传播的全程电子化。
上海地区这里是２０００年３月的中国上海，一年来中国股市的火爆，让几乎所有证券营
业部显得愈发拥挤。但是，福建闽发证券公司上海营业部却是一个例外，这里的交易大厅反而 更清静了，这到底是什么原因呢？
闽发证券公司上海营业部总经理严新忠
现在比较目前比较流行的一种，在国外也好在我们国内也好，就是说可以说是创造潮流的
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一种。在线交易就是我们俗话说的网上交易，通过券商和网络公司互相合作，通过一个软件的 实现，就是说通过英特乃特来达到坐在家中，运作自己的股票，俗话说得好，有一种稳坐家中 决战于千里之外。
我们这里有１００００多个客户，现在网上交易客户接近３０００个，相当于只占我们的
２０％多的客户。但它的交易量占了３０％以上，他们交易的频繁程度比一般的客户还是要高 一些。
网上交易到底意味着什么呢？
熊莹就是一位网上客户。如今，他休闲的时间越来越多了。网络把证券营业部搬进了他的 家里。
网络投资者熊莹
在家里做（交易）感到挺安静的，家里看看书，看看电视，感到心情很平静，心情平静下
来，感觉炒股票就很顺当，我就感觉在家里好。把电脑打开一看，你只要一点就能成交了，很 多朋友愿意加入网上交易。 纳斯达克主席弗兰克·萨伯
网上交易最显著的意义在于，它使普通投资者参与到股市中，美国历史上的绝大多数时
期，股市只对富有阶层开放。而在过去的五六年时间中，美国老百姓，都可以通过网上交易参 与股市，这是历史的一大进步，对于国家很有好处。
电子化的手段和网络交易的出现，让全球的资本市场渐渐形成了一个整体。２０００年８
月，香港证券交易所主席李业广先生起程飞往伦敦。此次，他将与伦交所主席共谋合作大计。 香港证券交易所主席李业广
我们也会很积极地跟其它国际的交易所结成联盟，我们最希望是联三个时区，主要时区的
交易所联合起来。一个是美洲，一个是欧洲，一个是亚洲，那我们可以组成一个，２４小时的 交易平台，这样会引进更多的资金到亚洲的市场来。 李业广乘坐的飞机飞向了伦敦。而此时，伦敦证券交易所的总裁盖文·凯西也在期待着李
业广的到访。或许，在不久的将来，人们会见到这样的情景，投资者在自己的家中，在一天２ ４小时之间的任意时刻，静静地敲击几个键盘，便可以轻松地阅读在全球任何一个交易所上市 的任何一家公司的股票信息，完全自主地买进或卖出股票。 从集市般的讨论还价到经纪人制度的出现，从电子化的改革到互联网的应用，证券交易所
近４００年的历程中，经历了若干次质的飞跃。但无论怎样变化，提高市场效率，降低交易成 本，都是证券交易所历史轨迹中一个永远不变的理念。在这样一种理念的引导之下，每一次改 革都使市场信息更加透明，参与者更加广泛，竞争更加充分，从而使整个社会资源的配置更加 迅捷更加有效。
三——股价之源
中国香港一场连阴雨并没有冲淡香港回归的气氛。但是，接踵而来的一场罕见的金融风暴 却让香港陷入了风雨飘摇。 市场变化突如其来，正在积极筹备股票全球发行的中国电信香港股份有限公司，其股票发 行价格又该如何确定呢？一切似乎都被锁入了云雾之中。 信息产业部部长吴基传 中国电信在那种情况下的定价，是一个非常关键的问题，定低了对我们国有资产很不利， 定高了卖不出去。 中国信息产业部部长吴基传担当了中国电信股票发行的主帅。中国国际金融有限公司在这 里扮演着第一主承销商的身份。 时任中国国际金融公司副总裁毕明健
从中国电信发行的时候，中国公司是全球协调人，也是联席全球的主承销商。那么我当时
是，中国国际金融有限公司副总裁，而且是投资银行部，我是负责电讯小组。整个电讯小组工 作，所以我是直接领导中金公司的工作小组，参与这次发行工作。 定价的前提是，首先确定公司的重组方案。
时任中国国际金融公司投资银行部高级经理江勇
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首先一个阶段就是在重组刚开始的时候，中金和高盛首先要清楚，公司的价值的基本定 位。
它要创造一个规范的公司运营的框架，而且要按照投资者的一种意愿，投资者愿意看到一 种公司的结构，一种定位，来创造这么一种公司的结构。 时任中国国际金融公司副总裁毕明健
我们给它进行重组，包括内部机构的重组了，业务的重组了，战略发展战略的制定了。 要使它具备一种，长期发展的这样一种基础，那么在竞争的这个市场经济当中，就是最重 要的使它能够具备，长期竞争、生存、发展的能力，这是最本质的东西。 所谓适应投资者的需要，就是能够不断地创造价值，长远地不断创造价值。
企业的重组过程实际就是创造企业最大市场价值的过程。而创造企业价值则是投资银行最 关键的技术之一。 美林公司总裁高万杰
我们必须明白，投资银行的作用是什么，从我的观点来看，投资银行最基本的经济功能就 是融资。美林公司在全世界，通过承销股票来进行融资，使全世界的投资者受益。 高盛公司总裁亨利·鲍尔森
投资银行主要有以下作用，第一，投资银行是资本提供者，和使用者之间的中介结构。 第二，投资银行扮演投资顾问的角色，为股市上的各种小公司，和大型国际公司提供投资 策略建议，因为投资银行具有向市场输送资本的专业知识，并在世界各地开展了这样的业务。 投资银行与资本提供者，即投资人保持密切的关系。
投资银行一般都知道哪类公司投资者愿意出高价购买。所以，在重组公司的过程中，投资 银行都会有意识地去让企业更加满足投资者的胃口。从而，能把企业卖出一个更好的价钱。 安达信华强会计师事务所合伙人韩德信
投资银行会决定，向公众出售的最佳方式，决定最适合于进行市场营销公司结构，应该包 括哪些内容，不应该包括哪些内容。
信息产业部部长吴基传
不要忘了１９９７年当时的实际背景，它是邮电没有分营，而且政企没有分开，而且电信
所有的专业并没有按专业核算，在这样一种可以说，市场经济不成熟的情况下面，一步把中国 电信香港公司，广东和浙江的移动电话推向了国际市场。
根据上面这些重组的原则，也因为当时移动通讯类股票是全球股市中最为热门的股票。初
步确定了中国电信香港股份有限公司的方案：把广东、浙江的移动通信从中国电信总公司中分 离出来，形成一家专门从事移动通讯业务的独立的法人实体。
企业重组之后，要想知道它的价值，就需要对它过去的财务状况进行详细的审计，以便对 企业的未来盈利预测提供基础。 那段时间，江勇所在的这个工作小组，建成了一个庞大的数据库，他和他的同事们每天都 必须面对成千上万个财务数据。这些最重要也是最基础的数据来自这样一家机构——毕马 威·华振会计师事务所。
萧伟强就是这家事务所当年负责中国电信财务审计的会计师之一。 毕马威·华振会计师事务所合伙人萧伟强
那么由于招股书里面需要，对过去三年的财务数据，出具一个财务报告，那么所以我们重
点，还是围绕着他们填报的一个财务资料。然后就往账上面去对，然后再抽样来检查这个原始 凭证，来证明这个账上面的数据是有依据的。
广州地区这是广东邮电科技学院的一间教室，当时中国电信广东省分公司的１００多个县
市级分支机构的财务报表和各类资料都汇集到了这里，堆满了整个房间。萧伟强告诉我们，没 有人能统计得出是由多少个数据组成的文件堆。但是有一点他记得很清楚，一台全新的复印 机，不到４个星期就报废了。
毕马威·华振会计师事务所合伙人萧伟强
作为这个审计，不光是对这个数字方面，需要知道它的来龙去脉。但是最重要我们在具体
方面，现象方面需要知道，它这个公司运营的实际情况是怎样的，所以到每一点，去看这个交
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