行业深度研究报告/收费公路行业
表9-3：粤高速A（000429）DCF估值模型
百万元 FCFF
2009E
2010E
20011E
2012E
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2009E
1,058.34 1,044.62 1,296.84 1,009.16 1,071.26 1,038.10 1,089.05 7.10% 0.9918 1,049.63
8,079.08 4,504.29 12,583.37
0.00 2,648.32 416.94 9,518.10 125,711.77
7.57
7.10% 0.9260
7.10% 0.8646
7.10% 0.8073 814.68
3.00% 9.00% 1.10 9.60%
WACC 6.00% 25.00% 49.00% 7.10% 1.10
7.10%
7.10%
7.10% 0.6571 715.64
估值
562.92 618.53 7.10%
7.10%
588.87 600.65 612.66 7.10%
7.10%
7.10%
WACC 现值系数 FCFF现值
FCFF现值 永续价值现值 企业价值 非核心资产 带息债务(账面价值) 少数股东权益 股权价值 总股本(万股) 每股价值(元)
0.7538 0.7038 807.48 730.60
0.6136 0.5729 345.38 354.34
0.5349 0.4994 0.4663 314.98 299.98 285.69
g
967.33 1,121.26
Rf Rm β系数 Ke Kd 税率 D/(D+E) WACC Beta
0.91%
6.13% 6.44% 6.76% 7.10% 7.46% 7.83% 8.22%
8.91 8.42 7.95 7.51 7.10 6.71 6.34
0.95% 8.96 8.46 7.99 7.54 7.12 6.73 6.36
1.00% 9.00 8.50 8.02 7.57 7.15 6.75 6.38
1.05% 9.05 8.54 8.06 7.60 7.18 6.77 6.40
1.10% 9.11 8.58 8.10 7.64 7.21 6.80 6.42
资料来源：公司数据，中国银河证券研究所请务必阅读正文后的免责声明部分
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五、附录
附录表：主要宏观经济指标增长预测值
指标
GDP增速（%）
城镇固定资产投资增速（%） 社会消费品零售总额增速（%） 出口增速（%） 进口增速（%） 进出口总额增幅（%） 贸易顺差规模（亿美元） CPI（%） PPI同比（%） M2增速（%）（年底） M1增速（%）（年底） M2增速（%）（平均） M1增速（%）（平均） 人民币贷款余额增速（%） 规模以上工业增加值增速（%） 城镇居民可支配收入实际增长（%） 农民实际可支配现金实际增长（%） 存款准备金率（%） 一年期存款基准利率（%） 一年期贷款基准利率（%） 汇率（人民币/美元） 汇率（人民币/欧元） 2007年 13.0 25.8 16.8 25.7 20.8 23.5 2622 4.8 3.1 16.7 21.0 17.6 21.0 16.1 18.5 12.2 9.5 14.5 4.14 7.47 7.30 10.67 2008年 9.0 26.1 21.6 17.2 18.5 17.8 2955 5.9 6.9 17.8 9.1 16.7 14.1 17.9 12.9 8.4 8.0 13.5 2.25 5.31 6.83 9.66 2009年（F）
8.7 33.0 15.3 -17.1 -12.7 -17.0 1970 -0.8 -5.4 29.5 34.5 26.7 23.0 33.0 11.0 11.0 10.0 13.5 2.25 5.31 6.83 10.00 2010(F) 9.5 29.4 19.6 12.5 20.0 15.9 1500 2.1 4.0 19.0 22.0 20.0 28.0 19.0 14.0 12.5 11.5 13.5 2.25 5.31 6.50 9.50 资料来源：中国银河证券研究所
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插 图 目 录
图1：2007-2009年国内生产总值（季度累计） ....................................................................................................................... 1 图2：2007-2009年国内生产总值及其增速 ............................................................................................................................... 1 图3：交通运输景气指数 ............................................................................................................................................................. 2 图4：交通运输及子行业景气指数 ............................................................................................................................................. 2 图5：全国城镇固定资产投资额（亿元） ................................................................................................................................. 2 图6：全国城镇固定资产投资增速 ............................................................................................................................................. 2 图7：全国工业增加值同比增长 ................................................................................................................................................. 3 图8：东、中、西地区工业变动比较 ......................................................................................................................................... 3 图9：中部三省工业增加值增速比较 ......................................................................................................................................... 3 图10：广西、四川工业增加值增速比较 ................................................................................................................................... 3 图11：08-09年全国汽车整车销售额对比 ................................................................................................................................. 4 图12：全国汽车产销增长 ........................................................................................................................................................... 4 图13：全国各类汽车保有量 ....................................................................................................................................................... 5 图14：民用及私人汽车保有量增速 ........................................................................................................................................... 5 图15：私人载货汽车及营运汽车保有量 ................................................................................................................................... 5 图16：私人载货汽车及营运汽车保有量增速 ........................................................................................................................... 5 图17：全国营运汽车保有量 ....................................................................................................................................................... 5 图18：全国营运汽车保有量增速 ............................................................................................................................................... 5 图19：全社会消费品零售总额及其增速 ................................................................................................................................... 6 图20：全社会消费品零售总额累计值及增速 ........................................................................................................................... 6 图21：中国的东、中、西三大经济带 ....................................................................................................................................... 7 图22：东、中、西三大经济带的经济规模比较 ....................................................................................................................... 7 图23：东、中、西部人均GDP比例比较 ................................................................................................................................. 7 图24：东、中、西部人口比例比较 ........................................................................................................................................... 7 图25：东、中、西经济带第一产业比例比较 ........................................................................................................................... 8 图26：第二产业比例比较 ........................................................................................................................................................... 8 图27：第三产业比例比较 ........................................................................................................................................................... 8 图28：东部地区各省市人均经济规模比较 ............................................................................................................................... 8 图29：东、中、西部高速公路通车里程(万公里) ..................................................................................................................... 8 图30：东、中、西部公路货运量比较（万吨） ....................................................................................................................... 8 图31：中部五省公路货物周转量比较（亿吨公里） ............................................................................................................... 9 图32：广西、四川公路货物周转量比较（亿吨公里） ........................................................................................................... 9 图33：东、中、西部公路货物周转量比较（亿吨公里） ....................................................................................................... 9 图34：东、中、西部高速公路交通量比较 ............................................................................................................................... 9
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表 格 目 录
表1：中部通道性公路公司基本面概览 ................................................................................................................................... 11 表2：东部区域性公路公司基本面概览 ................................................................................................................................... 11 表3：A股收费公路行业相对估值 ........................................................................................................................................... 12 表4：A股主流公路公司相对估值比较 ................................................................................................................................... 13 表5：A+H股相对估值比较 ...................................................................................................................................................... 14 表6：收费公路国际估值比较 ................................................................................................................................................... 14 表7-1：中原高速（600020）关键指标预测表 ........................................................................................................................ 16 表7-2：中原高速（600020）预测财务报表 ............................................................................................................................ 18 表7-3：中原高速（600020）DCF 估值模型 .......................................................................................................................... 19 表8-1：宁沪高速（600377）关键财务指标预测表 ................................................................................................................ 20 表8-2：宁沪高速（600377）预测财务报表 ............................................................................................................................ 22 表8-3：宁沪高速（600377）DCF估值模型 ........................................................................................................................... 23 表9-1：粤高速A（000429）关键财务指标预测表 ................................................................................................................ 24 表9-2：粤高速A（000429）预测财务报表 ............................................................................................................................ 26 表9-3：粤高速A（000429）DCF估值模型 ........................................................................................................................... 27 附录表：主要宏观经济指标增长预测值 .................................................................................................................................. 28
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评级标准
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避
推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。
中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
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