公司债券=40/500=0.08 普通股=350/500=0.70
（2）综合资本成本=7.5%?0.22+8%?0.08+14%?0.70=12.09% 五、计算分析题
1. B公司是一家生产电子产品的制造类企业，采用直线法计提折旧，适用的企业所得税税率为25%。在公司最近一次经营战略分析会上，多数管理人员认为，现有设备效率不高，影响了企业市场竞争力。公司准备配置新设备扩大生产规模，推定结构转型，生产新一代电子产品。
（1）公司配置新设备后，预计每年营业收入为5100万元，预计每年的相关费用如下：外购原材料、燃料和动力费为1800万元，工资及福利费为1600万元，其他费用为200万元，财务费用为零。市场上该设备的购买价为4000万元，折旧年限为5年，预计净残值为零。新设备当年投产时需要追加流动资产资金投资2000万元。
（2）公司为筹资项目投资所需资金，拟定向增发普通股300万股，每股发行价12元，筹资3600万元，公司最近一年发放的股利为每股0.8元，固定股利增长率为5%；拟从银行贷款2400万元，年利率为6%，期限为5年。假定不考虑筹资费用率的影响。
（3）假设基准折现率为9%，部分时间价值系数如下表所示。
N （P/F，9%，n） （P/A，9%，n） 1 0.9174 0.9174 2 0.8417 1.7591 3 0.7722 2.5313 4 0.7084 3.2397 5 0.6499 3.8897 要求：
（1）根据上述资料，计算下列指标：
①使用新设备每年折旧额和1～5年每年的经营成本； ②第1～5年每年税前利润；
③普通股资本成本、银行借款资本成本； ④各期现金流量及该项目净现值。
（2）运用净现值法进行项目投资决策并说明理由。 解：
（1）①使用新设备每年折旧额=4000/5=800（万元）
1～5年每年的经营成本=1800+1600+200=3600（万元） ②第1～5年每年税前利润=5100-3600-800=700（万元） ③普通股资本成本=0.8×（1+5%）/12+5%=12% 银行借款资本成本=6%×（1-25%）=4.5% ④NCF0=-4000-2000=-6000（万元）
NCF1-4=700×（1-25%）+800=1325（万元） NCF5=1325+2000=3325（万元） 该项目净现值NPV =-6000+1325×（P/A,9%,4）+3325×(P/F,9%,5)=-6000+1325×3.2397+3325×0.6499=453.52（万元）
（2）该项目净现值453.52万元>0，所以该项目是可行的。
2．假设某公司计划开发一条新产品线，该产品线的寿命期为4年，开发新产品线的成本及预计收入为：初始一次性投资固定资产120万元，且需垫支流动资金20万元，直线法折旧且在项目终了可回收残值20万元。预计在项目投产后，每年销售收入可增加80万元，且每年需支付直接材料、直接人工等付现成本为30万元；而随设备陈旧，该产品线将从第2年
开始每年增加5万元的维修支出。如果公司的最低投资回报率为12％，适用所得税税率为40％。
注：一元复利现值系数表：
期数 12％ 10％
1 0．893 0．909 2 0．797 0．826
3 0．712 0．751
4 0．636 0，683
要求：
(1)列表说明该项目的预期现金流量；
(2)用净现值法对该投资项目进行可行性评价； (3)试用内含报酬率法来验证(2)中的结论。 解：
（1）该项目营业现金流量测算表： 计算项目 销售收入 付现成本 折旧 税前利润 所得税（40%） 税后净利 营业现金流量 第一年 80 30 25 25 10 15 40 第二年 80 35 25 20 8 12 37 第三年 80 40 25 15 6 9 34 第四年 80 45 25 10 4 6 31、
则该项目的现金流量计算表为： 计算项目 固定资产投入 营运资本投入 营业现金流量 0年 1年 2年 37 37 3年 34 34 4年 31 20 20 71
-120 -20 40 固定资产残值回收 营运资本回收 现金流量合计 -140 40 （2）折现率为12％时，则该项目的净现值可计算为：
NPV=-140+40?O．893+37?O．797+34?O．712+71?O．636=-5．435(万元) 该项目的净现值小于零，从财务上是不可行的。 （3）当折现率取值为10％，该项目的净现值为：
NPV=-140+40?O．909+37?O．826+34?O．751+71?O．683=O．949(万元) 由此，可用试错法来求出该项目的内含报酬率：IRR=10．323％。
由此可得，其项目的预计实际报酬率(内含报酬率)低于公司要求的投资报酬率，因此项目不可行，其结果与(2)中的结论是一致的。
3．某公司决定投资生产并销售一种新产品，单位售价800元，单位可变成本360元。公司进行市场调查，认为未来7年该新产品每年可售出4 000件，它将导致公司现有高端产品(售价1 100元／件，可变成本550元／件)的销量每年减少2 500件。预计，新产品线—上马后，该公司每年固定成本将增加10 000元。而经测算；新产品线所需厂房、机器的总投入成本为1 610000元，按直线法折旧，项目使用年限为7年。企业所得税率40％，公司投资必要报酬率为14％。(已知：PVIFA(14％，7)=4.288) 要求根据上述，测算该产品线的： ‘ (1)回收期；
(2)净现值，并说明新产品线是否可行。 解：
首先计算新产品线生产后预计每年营业活动现金流量变动情况： 增加的销售收入=800?4 OOO-1100?2 500=450 OOO(元) 一增加的变动成本=360?4 OOO-550?2 500=65 OOO(元) 一增加的固定成本=10 OOO(元)
—增加的折旧=1 610 OOO÷7=230 OOO(元)
从而计算得：每年的息税前利润=450 OOO-65 OOO-1O OOO-230 OOO=145 OOO(元) 每年的税后净利=145 OOO? (1—40％)=87 OOO(元)
由此：每年营业现金净流量=87 OOO+230 OOO=317 OOO(元) 由上述可计算：
(1)回收期=1610 OOO÷317 OOO=5．08(年)
(2)净现值=-1610 OOO+317 OOO?PVIFA(14％，7)=-250 704(元) 可知，该新投资项目是不可行的。
4. F公司为一上市公司，有关资料如下： 资料一：
（1）2008年度的营业收入（销售收入）为10000万元，营业成本（销售成本）为7000万元。2009年的目标营业收入增长率为100％，且销售净利率和股利支付率保持不变。适用的企业所得税税率为25％。
（2）2008年度相关财务指标数据如表1所示： 表1
财务指标 应收账款周转率 实际数据 8 存货周转率 固定资产周转率 3.5 2.5 销售净利率 资产负债率 股利支付率 15% 50% 1/3 (3)2008年12月31日的比较资产负债表（简表）如表3所示： 表2 资产 2008年年初数 2008年年末数 1000 （A） （B） 1000 负债和股东权益 短期借款 应付账款 长期借款 股本 2008年年初数 2008年年末数 1100 1400 2500 250 1500 （D） 1500 250 库存现金 500 应收账款 1000 存货 长期股权2000 1000 投资 固定资产 4000 无形资产 500 合计 9000 （C） 500 10000 资本公积 留存收益 合计 2750 1000 9000 2750 （E） 10000
资料二：2009年年初该公司以970元/张的价格新发行每张面值1000元、3年期、票面利息率为5％、每年年末付息的公司债券。假定发行时的市场利息率为6％，发行费率忽略不计。 要求：
（1）根据资料一计算或确定以下指标：
①计算2008年的净利润；
②确定表2中用字母表示的数值（不需要列示计算过程）； （2）根据资料一及资料二计算下列指标； ①发行时每张公司债券的内在价值； ②新发行公司债券的资金成本。 解： （1）
①2008年的净利润=10000×15％=1500（万元） ②A=1500（万元），B=2000（万元），C=4000（万元），D=2000（万元），E=2000（万元）。 （2）
①发行时每张公司债券的内在价值=1000×5％×（P/A，6％，3）+1000×（P/F，6％，3）
=50×2.673+1000×0.8396 =973.25（元）
②新发行公司债券的资金成本=1000×5％（1－25％）/970×100％=3.87％
5. E公司拟投资建设一条生产线，行业基准折现率为10％，现有六个方案可供选择，相关的净现金流量数据如下表所示： 方案 A B C D E F t 0 1 2 3 4 5 ? 9 10 11 合计 1650 NCFt -1050 -50 NCFt -1100 0 NCFt -1100 0 NCFt -1100 275 NCFt -550 NCFt - 500 450 400 350 ? 50 100 150 200 ? 275 275 275 275 ? 275 275 275 275 ? 275 275 275 275 ? 150 100 50 400 450 500 1650 275 275 275 1650 275 275 - 1650 275 275 275 1650 275 275 275 1650 -550 -1100 275 275 275 275 ? 要求：
（1）根据表中数据，分别确定下列数据： ①A方案和B 方案的建设期； ②C方案和D方案的运营期； ③E方案和F方案的项目计算期。
（2）根据表中数据，说明A方案和D方案的资金投入方式。 （3）计算A方案投资回收期指标。
（4）计算E方案投资回收期指标。 （5）计算C方案净现值指标。 （6）计算D方案内含报酬率指标。 解：
（1）①A方案和B 方案的建设期均为1年 ②C方案和D方案的运营期均为10年 ③E方案和F方案的项目计算期均为11年
（2）A方案的资金投入方式为分次投入，D方案的资金投入方式为一次投入 （3）A方案包括建设期的静态投资回收期=3+150/400=3.38（年） （4）E方案不包括建设期的静态投资回收期指标=1100/275=4（年） （5）C方案净现值指标=275×（P/A，10％，10）×（P/F，10％，1）－1100 =275×6.1446×0.9091－1100=436.17（万元）
（6）275×（P/A，IRR，10）=1100 即：（P/A，IRR，10）=4
根据（P/A，20％，10）=4.1925 （P/A，24％，10）=3.6819 可知：（24％-IRR）/（24％-20％）﹦（3.6819-4）/（3.6819-4.1925） 解得：IRR=21.51％
6．某公司近三年的主要财务数据和财务比率如下表：
销售额(万元) 总资产(万元) 普通股(万元) 保留盈余(万元) 所有者权益合计 流动比率 平均收现期(天) 存货周转率 债务／所有者权益 长期债务／所有者权益 销售毛利率 销售净利率 总资产周转率 2002年 4000 1 430 100 500 600 1．19 18 8．0 1．38 0．5 20％ 7．5％ 2．80 2003年 4 300 1 560 100 550 650 1．25 22 7．5 1．40 0．46 16．3％ 4．7％ 2．76 2004年 3 800 1 695 100 550 650 1．20 27 5．5 1．61 0．46 13．2％ 2．6％ 2．24