第五章补充例题
例题：1．某公司是一家生产电子产品的制造类企业，采用直线法计提折旧，适用的企业所得税税率为25%。公司准备配置新设备扩大生产规模，推定结构转型，生产新一代电子产品。 （1）公司配置新设备后，预计每年营业收入扣除营业税金及附加后的差额为5100万元，预计每年的相关费用如下：外购原材料、燃料和动力费为1800万元，工资及福利费为1600万元，其他费用为200万元，财务费用为零。市场上该设备的购买价为4000万元，折旧年限为5年，预计净残值为零。新设备当年投产时需要追加流动资金投资2000万元。 （2）假设基准折现率为9%，部分时间价值系数如下表所示。
N
（P/F，9%，n） （P/A，9%，n）
1 0.9174 0.9174
2 0.8417 1.7591
3 0.7722 2.5313
4 0.7084 3.2397
5 0.6499 3.8897
要求：
（1）根据上述资料，计算下列指标：
①使用新设备每年折旧额和1～5年每年的经营成本； ②运营期1～5年每年息税前利润和总投资收益率；
③建设期净现金流量（NCF0），运营期所得税后净现金流量（NCF1-4和NCF5）及该项目净现值。
（2）运用净现值法进行项目投资决策并说明理由。 【参考答案】
（1）①使用新设备每年折旧额＝4000/5＝800（万元） 1～5年每年的经营成本＝1800＋1600＋200＝3600（万元）
②运营期1～5年每年息税前利润＝5100－3600－800＝700（万元） 税后利润=700×（1-25%）=525（万元）
总投资收益率＝525/（4000＋2000）×100％＝8.75% ③NCF0＝－4000－2000＝－6000（万元） NCF1-4＝525＋800＝1325（万元） NCF5＝1325＋2000＝3325（万元）
该项目净现值＝－6000＋1325×（P/A，9%，4）＋3325×(P/F，9%，5)＝－6000＋1325×3.2397＋3325×0.6499＝453.52（万元）
（2）该项目净现值453.52万元大于0，所以该项目是可行的。
补充：
（2）公司为筹资项目投资所需资金，拟定向增发普通股300万股，每股发行价12元，筹资3600万元，公司最近一年发放的股利为每股0.8元，固定股利增长率为5%；拟从银行贷款2400万元，年利率为6%，期限为5年。假定不考虑筹资费用率的影响。
要求：计算普通股资本成本、银行借款资本成本和新增筹资的边际资本成本；
参考答案：普通股资本成本＝0.8×（1＋5%）/12＋5%＝12% 银行借款资本成本＝6%×（1－25%）＝4.5%
新增筹资的边际资本成本＝12%×3600/（3600＋2400）＋4.5%×2400/（3600＋2400）＝9%
2、E公司拟投资建设一条生产线，行业基准折现率为10％，现有六个方案可供选择，相关的净现金流量数据如表4所示：
要求：
（1）根据表4数据，分别确定下列数据： ①A方案和B 方案的建设期； ②C方案和D方案的运营期； ③E方案和F方案的项目计算期。
（2）根据表4数据，说明A方案和D方案的资金投入方式。 （3）计算A方案包括建设期的静态投资回收期指标。
（4）利用简化方法计算E方案不包括建设期的静态投资回收期指标。 （5）利润简化方法计算C方案净现值指标。
（6）利用简化方法计算D方案内部收益率指标。 参考答案：
（1）①A方案和B 方案的建设期均为1年 ②C方案和D方案的运营期均为10年 ③E方案和F方案的项目计算期均为11年
（2）A方案的资金投入方式为分次投入，D方案的资金投入方式为一次投入 （3）A方案包括建设期的静态投资回收期＝3＋150/400＝3.38（年） （4）E方案不包括建设期的静态投资回收期指标＝1100/275＝4（年）
（5）C方案净现值指标＝275×（P/A，10％，10）×（P/F，10％，1）－1100 ＝275×6.1446×0.9091－1100＝436.17（万元） （6）275×（P/A，irr，10）＝1100 即：（P/A，irr，10）＝4
根据（P/A，20％，10）＝4.1925 （P/A，24％，10）＝3.6819 可知：（24％－irr）/（24％－20％）＝（3.6819－4）/（3.6819－4.1925） 解得：irr＝21.51％
例：有一台设备购于5年前，现在考虑是否更新。企业所得税率30%，资本成本率10%。采用直线法计提折旧。其他资料如下：（金额：万元）
项目 旧设备 新设备
原值 156 240
残值 6 40
使用年限（年） 15 10
已使用年限（年） 5 0
尚可使用年限（年） 10 10 每年销售收入 180 220 每年付现成本 120 100 目前变现价值 20 240 旧设备年折旧额=（156－6）/15=10 新设备年折旧额=（240－40）/10=20
根据上述资料，站在新设备的角度，采用差额分析法，计算出售旧设备购置新设备和继续使用旧设备这两个方案的现金流量的增减变化 （1）计算初始投资差量=240－20=220(万) (2)计算各年的现金净流量差量 A、1-10年每年相同，即： 每年营业现金净流量差量
=△收入×（1－税率）－△付现成本×（1－税率）+△折旧×税率 =（220－180）×（1－30%）－（100－120）×（1－30%） +（20－10）×30% =45万元
B、第十年终结现金净流量差量 =40—6=34（万元）
(3)购置新设备增加的总现金流量差量
=45 ×10+34－220=264 （4）计算净现值差量
=45 ×（P/A，10%，10）+34×（P/F，10%，10） － 220 =69.61(万元) 决策：应当进行设备更新
[例]某企业拟投资100000元购买设备，A、B两种方案，设备使用年限为5年，无残值，各年净现金流量如下表所示：
PP.A = 100，000÷36，000 =2.778（年）
PP.B = 3＋5000÷40000=3.125（年） （四）投资回收期标准的评价
◆ 优点：1、计算简便,易于理解
2、在一定程度上可以衡量项目的风险性和变现力（即投入资本的回收速度）。 ◆ 缺点：① 没有考虑货币的时间价值； ② 忽略了回收期以后的现金流量。
承上题，两方案的净现值分别计算如下：
NPVA = 36000×（P/A，10%，5）－100000 = 36000×3.79 －100000
= 136440 － 100000 = 36440√
NPVB = 30000×（P/F，10%，1）+ 30000×（P/F，10%，2） + 35000×（P/F，10%，3） +40000×（P/F，10%，4） + 45000×（P/F，10%，5）－100000 =30000×0.909+30000×0.826+35000×0.751 +40000× 0.683 + 45000×0.621－100000 = 133600－100000 = 33600
1、计算:(1)未来各年现金流量相等 如上例方案A 36000×（P/A，IRRA，5）－100000 = 0 （P/A，IRRA，5）= 100000÷36000 = 2.778 查表：（P/A，24%，5）= 2.7454 （P/A，20%，5）= 2.9906 用插值法求得
IRRA = 20%+ =23.47%
(2)每年现金流量不相等
如上例方案B，设 i = 21% 计算出 NPV B1= 1060
设 i = 22% 计算出 NPVB 2= －1265 用插值法求得 IRRB
=21.46%
（四） 净现值标准的评价
优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。 ◆ 缺点：
① 现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计。 ② 无法直接反映投资项目的实际收益率水平。 ③不便于比较寿命期不同，投资规模不一的多个项目。
（一）内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含义 项目净现值为零时的折现率。
或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。
项目决策原则
● IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行； IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。 （二） NPV与PI比较
一般情况下，采用NPV和PI评价投资项目得出的结论常常是一致的。 如果NPV＞0 ，则PI＞1； 如果NPV＝0， 则PI=1； 如果NPV＜0，则PI＜1。
【例】假设ABC公司股票的贝他系数(β)为1.8，无风险利率为8%，市场投资组合收益为13%。负债利率为10%，且公司负债与股本比例为1：1，假设公司所得税率为40%。 根据资本资产定价模式，ABC公司的股本成本(或投资者要求的收益率) ： s
加权平均资本成本=0.5×10%(1-40%) + 0.5×17% = 11.5%
r?8%?1.8??13%?8%??17%