2.3 项目融资风险的分类
2.3.1 金融环境的风险
金融风险是指在金融活动中，由于各种经济变量尤其是金融变量发生不确定性的变化，从而导致行为人蒙受损失的可能性。金融风险可能导致的风险包括以下几种情况:第一，金融风险可能给行为人带来直接的损失。例如，如果股票价格下降，则持有人将遭受损失。金融风险可能造成的损失的大小是不确定的，既可能是巨大的损失，也可能是轻微的损失。一般认为，金融风险导致的可能损失越大，金融风险就越大[9]。第二，金融风险也可能给行为人带来相对损失，也就是说，当一种投资具有多种可能的收益时，可能取得的较低收益相对于较高收益来说就是一种损失。投资者面临的收益状态越多，或者进一步讲，面临的结果(包括收益和损失两个方面的可能性)越多，各结果间的相对值越大，金融风险也就越大[10]。第三，金融风险也可能给行为人带来潜在损失。例如，长期证券的投资者因为难以将证券转换成现金，银行因为贷款不能及时收回，这些都可能使人们失去良好的再投资机会，甚至影响正常的经营秩序；利率、汇率和购买力等的变化，会影响整个预算计划，打乱整个经营步骤；对于一些金融机构来说，流动性的缺乏，既增加了融资成本，也降低了信誉，减少了资金来源，从而降低了盈利能力；从整个国民经济来看，金融风险还会扰乱整个市场秩序，从而对经济发展产生不利影响。 2.3.2 法律方面的风险
法律风险指东道国法律的变动给项目带来的风险。项目融资本质上是产权（特许权)制度的创新，因此需要国家通过立法划分产权界限。维护产权收益。一般地。合同用于合同当事人注册国的法律，而中国目前的经济法律。法规体系尚不完善，项目融资不完全适用中国法律，难以实现其预定的目标。其次，目前在中国应用最多的是BOT特许权经营方式[11]。但中国缺乏保证特许权经营规范运作的完备法律制度。从而提高了项目融资的风险，相应加大了融资成本
[9]
赵飞. 项目开发与投资的风险管理[J]. 湖南有色金属. 1999(04) 杭建平. 投资项目风险管理问题[J]. 价值工程. 1999(01)
徐盛. 项目融资的信用风险分析与避险措施研究[D]. 中国海洋大学 2009
5
[10][11]
2.3.3 政治方面的风险
项目的政治风险可以分为两大类:一类是国家风险，如借款人所在国现存政治体制的崩溃；对项目实行国有化:或者对项目产品实行禁运、联合抵制、终止债务的偿还等。另一类是国家政治、经济政策稳定性风险，如税收制度的变更:关税及非关税贸易壁垒的调整；外汇管理法规的变化等。在任何国际融资中，借款人和贷款人都承担政治风险，项目的政治风险可以涉及到项目的各个方面和各个阶段。贷款银行和国外项目发起人都会尽量采取措施来降低国家风险，以尽量减少损失[12]。国家风险的防范措施主要有以下几种:1.贷款银行与世界银行等多边金融机构和地区开发银行共同对项目发放贷款。这样，项目遇到诸如被没收或者国有化的风险就会大大降低。因为一国政府通常不愿意激怒这些金融机构，以免在未来失去这些机构的有吸引力的信贷支持。2.形成一个国际投资和贷款者的集团共同投资该项目。这样，如果该项目被没收，将导致该国对一批国际信贷和投资者违约，因而，危及该国的国家信用，使该国陷入一种不能被国际社会接受和容忍的局面。-3.向某些私人保险机构和政府机构投保政治风险。尤其是政府保险机构是承保政治风险的主要机构，他们一般为海外投资提供政治风险的担保。4.从项目主管政府部门取得允许项目在固定期限内自由利用特定部分资产的许可，例如得到一国央行获得外汇的长期保证等。5.把各种担保合同置于东道国管辖之外，尽量避免东道国政府可能采取的干预行动。6.在借贷法律稽中选择以外国法为标准法，并选择外国法院为管辖法院，以便不受东道国法律变动的影响和不受东道国法院的管辖。7.和政府部门谈判，以确保当发生某些政治波动，法律变更等事件时，由政府给予适当补贴。 2.3.4 项目本身的风险
主要包括项目无法完工、延期完工或者完工后无法达到预期运行标准而带来的完工风险；在项目试生产阶段和生产运营阶段中存在的技术、资源储量、能源和原材料劳动力供应等因素所导致的生产经营风险；在一定的成本水平下能否按计划维持产品质量与产量，以及产品市场需求量与市场价格波动所带来的市场风险[13]。
[12][13]
王振坤. BOT项目融资的风险管理研究[D]. 厦门大学 2009 王丽杰. BOT项目融资风险与控制[D]. 东北大学 2009
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2.3.5 管理方面的风险
（1）项目融资具体操作困难，加大融资风险。项目融资的筹资方式日益多样化，除了通过贷款外，一些项目公司也以发行股票或债券的方式筹资。多渠道的筹资方式有利于降低项目融资风险，减少筹资成本。但我国现有的法律对发行主体或发行人都过于严格，使得项目融资渠道不畅通，加大了项目公司的融资风险。
（2）风险管理手段落后，管理水平难有保障。项目融资风险管理分为三个环节：风险的识别、风险估量和风险管理的实施。管理风险主要表现为融资工作质量差、效率低，缺乏融资战略和技巧，致使融资工作难以完成。
（3）客观条件欠缺，制约风险管理发展。项目融资在资金筹措、合同谈判、项目实施、收益计算与分配、合同纠纷的解决等方面都有一套独特的运行规则和办法，需要专门的机构和懂经济、政治、法律、财务、合同和技术等各方面知识的人员负责实施。
2.4 项目触资风险的识别
为了更好的识别和判断项目风险，我们从项目的发展阶段、项目风险表现形式、项目投入的资源组成以及项目风险内部可控性四个角度对风险的识别作一比较全面的划分。
2.4.1按照项目风险的阶段性划分
根据项目发展的时间顺序，其风险可以划分为三个阶段，即项目建设开发阶段风险、项目试生产阶段风险、项目生产经营阶段风险。在每个阶段，项目融资风险都有不同的特点。
1.项目建设开发阶段风险
项目在正式建设之前都会有一个较长的预开发阶段，包括项目的规划、可行性研究、项目工程设计等一系列工作。在这一时期，项目带有许多未知的和不确定的因素。这一时期的投资也带有风险投资的性质。这一阶段的风险是由项目投资者来承担的，因此也就不包括在项目融资风险之中。项目建设开发阶段的风险，是从项目正式动工建设开始计算的。项目动工建设以后，大量的资金投入到购买工程用地、购买工程设备、支付工程施工费用当中，贷款的利息也由于项目还没
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有产生任何收入而记入资本成本[14]。从贷款银行的角度，在这一阶段随着贷款资金的不断投入，项目的风险也随之增加。在项目完工时，项目的风险也达到或接近最高点。在这一阶段，通常项目融资需要投资者提供强有力的信用支持来保证项目的顺利完成。利用不同形式的工程建设合同，可以相应影响项目的建设期风险变化，有可能将部分项目建设期风险转移给工程承包公司。
2.项目试生产阶段风险
项目融资在试生产阶段的风险仍然是很高的。即使这时项目建成投产了，但如果项目不能安原定的成本计划生产出符合质量的产品，也就意味着项目现金流量的分析和预测是不正确的。项目很可能生产不出足够的现金流量来支付生产费用和偿还债务。
3.项目生产经营阶段风险
项目达到商业完工标准后即进入项目的生产经营阶段。在这一阶段，项目进入了正常的运转，如果项目可行性研究报告中的假设条件符合实际情况的话，项目应该生产出足够的现金流量支付生产经营费用，偿还债务，并为投资者提供理想的收益[15]。从这一阶段起，贷款银行的项目风险随着债务的偿还逐步降低，融资结构结构基本上依赖于项目自身的现金流量和资产，成为一种无追索的结构。这一阶段的风险主要表现在生产、市场、金融以及其它一些不可预见因素等方面。
2.4.2 按照项目风险的表现形式划分
按照项目风险在各个阶段的表现形式，可以将风险划分为以下几种类型:决策风险、信用风险、完工风险、生产经营风险、市场风险、金融风险、政治风险、环保风险、不可抗力风险。
1.决策风险
投资主体在决策是否参与某项目建设时，首先要对项目建设必要性进行广泛的社会市场调查和决策。其次要根据项目可行性研究报告对项目有关费用及回报率进行独立、认真的经济评审。市场调查是否全面、决策方法是否科学、评审方法是否得当、各种指标取值是否科学等都直接影响投资主体的决策结果。
[14][15]
代旭娟. BOT项目融资的资信增级研究[D]. 北京交通大学 2011 高峰. BOT项目融资的管理控制研究[D]. 清华大学 2004
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2.信用风险
项目融资的有限追索或无追索依赖于一种有效的信用保证机构。项目参与方是否能安合同稽履行各自的职责及其承担的对项目的信用保证责任，构成了项目融资的信用风险。项目融资的信用风险贯穿于项目始终。评审项目是否存在信用风险应综合考虑各种因素。在项目的生产经营阶段，项目产品的购买者、原材料的供应者以及其它参与者的资信情况、技术和资金能力、以往的表现和管理水平等，都是评价项目信用风险的指针。
3.完工风险
项目的完工风险存在于项目的建设阶段和试生产阶段。其主要表现形式为:项目建设延期、项目建设成本超支、项目达不到设计规定的技术经济指标。在极端的情况下，由于技术和其它方面的原因，项目被完全停工放弃。完工风险是项目融资的主要核心风险之一。完工风险对项目来说意味着建设成本增加、贷款利息负担增加、贷款偿还期延长和市场机会错过。这是因为如果项目不能按照预定计划建设投产，项目融资所依赖存在的基础就受到根本的破坏。完工风险的大小取决于四个因素:项目设计技术要素、承建商的建设开发能力和资金运筹能力、承建商所做承诺的法律效力及其履行承诺的能力、政府节外生枝的干预。项目商业完工标准是贷款银行检查项目是否达到完工条件的方法。商业完工标准包含一系列经专家确定的技术经济指标。一些典型的商业完工标准包括:(l)完工和运行标准。项目需要在规定的时间内达到商业完工标准，而且在一定的时期内保持在这个水平上运行。(2)技术完工标准。这一标准只规定项目要在规定的时间内达到商业完工标准所规定的各项技术经济指标。采用这一标准，贷款银行实际上承担了一部分项目生产的技术风险。(3)现金流量完工标准。这是另一种类型的完工标准。贷款银行不靠虑项目的技术完工和实际运行情况，只要求项目在一定时期内达到预期的最低现金流量水平，即认为项目通过了完工检验。(4)完工保证基金。这种保证形式在法律概念上比较模糊，内涵上可以包括从单纯技术管理承诺到技术，管理和资金承诺等各种形式。
4.生产经营风险
项目的生产经营风险是在项目试生产阶段和生产经营阶段存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营、劳动力状况等风险因素的总称，是项目融
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