4.复合杠杆
（1）复合杠杆的概念：指的是由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动产销业务量的变动的杠杆效应。复合杠杆可衡量销售额变动对每股利润产生影响，它是经营杠杆与财务杠杆共同作用的结果。
（2）复合杠杆的计量：指的是由于不同的企业复合杠杆作用的程度不同，对复合杠杆进行计量的常用指标，一般用复合杠杆系数或复合杠杆度来表示。
复合杠杆系数：指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数，其计算公式是：复合杠杆系数=每股利润变动率/产销业务量变动率
复合杠杆的经济含义是：企业的业务量每增减1%，每股利润增减5%，因此产销业务量有比较小的增长，每股利润就会有大幅度的增长，反之亦然。
5.复合杠杆和企业风险：指的是由于复合杠杆作用而使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。在其它因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大，复合杠杆系数越小，复合风险越小。企业的复合杠杆系数越大，标准离差越大，复合风险也越大。反之亦然。 三.资金结构
（一）资金结构的概念:指的是企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关的影响因素，运用恰当的方法确定最佳资金结构，并在以后追加筹资中继续保持。企业现有的资金结构不合理，应通过以后的筹资活动进行调整，使其趋于合理化。
在实务中，资金结构有广义和狭义之分。资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。
狭义的资金结构是指长期资金结构，
广义的资金结构是指全部资金（包括长期资金和短期资金）的结构。
（二）资金结构中负债的意义：在企业的资金结构中，合理地安排负债资金，对企业有重要的影响。 ①一定程度的负债有利于降低企业资金成本：
②负债筹资具有财务杠杆作用：适当负债可以提高普通股股东的收益。在资本结构一定的情况下，企业息税前利润的增加可以引起每股利润大幅度的增加。同时，由于股票价格受每股收益的影响，股票价格也会上涨。
③负债资金会加大企业的财务风险：财务风险体现在两个方面，一是不能按期偿还借款本金和利息的风险，增加了企业的破产机会；另一个是财务杠杆的双重作用，即当息税前利润下降时，每股利润会以更大幅度下降。
（三）最优资金结构：指的是在一定条件下使企业加权平均成本最低，企业价值最大的资金结构。从理论上讲，最优资金结构是存在的，但由于企业内部和外部环境和条件的变化，寻找最优资金结构是很困难的。 从上面的分析可看出，利用负债资金有双重作用，适当利用负债可以降低企业资金成本，但企业负债比率过高时，会带来很大的财务风险。为此，企业必须权衡财务风险和资金成本的关系，确定最优资金结构。 确定最佳资金结构的方法
1．息税前利润—每股利润分析法：企业的盈利能力是用息税前利润（EBIT）表示的，股东财富用每股利润（EpS）来表示。将以上两个方面联系起来，分析资金结构和每股利润之间的关系，进而来确定合理的资金结构的方法，叫息税前利润--每股利润分析法，简写为EBIT—EpS分析法。这种方法要确定每股利润的无差异
点，所以又叫每股利润无差异点法。从每股利润的增加情况看，增发公司债更符合理财目标。怎样根据息税前利润选择增资形式，还要计算每股利润无差异点处的息税前利润。
这种方法只考虑了资金结构对每股利润的影响,并假定每股利润最大,股票价格也就最高.但把资金结构对风险的影响置之不理,是不全面的.因为随着负债的增加,投资者的风险加大,股票价格和企业价值也会有下降的趋势,所以,单纯地用EBIT—EpS分析法有时会作出错误的决策.但在市场不完善的时候,投资人主要根据每股利润的多少来作出决策,每股利润的增加也的确有利于股票价格的上升.
2.比较资金成本法：指的是在企业的若干个备选方案中，分别计算各方案的加权平均资金成本，从中选出加权平均资本成本最低的方案。
3．因素分析法:指的是财务管理人员在进行定量分析的同时要进行定性分析，影响资金结构的基本因素可以总结如下：
(1)企业销售的增长情况 (2)企业所有者和管理人员的态度： (3)贷款人和信用评级机构的影响：(4)行业因素： (5)企业的财务状况: (6)资产结构: (7)所得税税率的高低: (8)利率水平的变动趋势: （四）债转股与资金结构的优化
1.债转股的含义:指的是将债权转为股权的简称。是按照一定的方法将债权人与债务企业之间的债权债务关系转变为股东与接受投资企业之间的持股与被持股关系的过程。广义的债转股还包括可转换公司债券转化为股票的过程；狭义的债转股特指我国新实施的一项政策。
这项政策的内容是：以新成立的金融资产管理公司为投资主体，将商业银行原有的不良资产转给该公司，这样，原来商业银行对企业的不良债权转化为金融资产管理公司对企业的股权。企业在降低资产负债率的同时，由原来向商业银行还本付息转变为向金融资产管理公司按股分红。 2.债转股的条件和实施范围: 3.债转股的优缺点:
优点：(1)可降低资产负债率，优化资本结构;
(2)提高企业融资能力，加快企业的发展步伐; (3)可改善企业股权结构，建立良好的法人治理结构.
缺点：(1)金融管理公司作为股东参与企业重大事项决策，有可能与企业原有的发展目标不一致; (2)债转股后，企业的资本成本要提高; (3)有可能动摇社会信用观念。 （五）国有股减持与股权结构的优化 1.股权结构
股权结构是指所有者权益内部的各种比例关系。我国目前主要研究国家股、法人股和个人股的比例关系。
国家股的优缺点:国家股是指直接由国家拥有和控制的股份，其目前是我国国有企业和国有控股企业的重要权益资金来源。
法人股的优缺点：法人股是指由法人单位拥有和控制的股份；包括国有法人股和其他法人股。 个人股的优缺点：个人股是指社会个人所拥有和控制的股份。
2.国有股减持与股权结构优化：国有股减持指的是按照特定方法减少国有股（含国家股和国有法人股）比重，增加其他股份的比重。对国有和国有控股企业应适当实施国有股减持，按照市场竞争性，对不同的领域
实施不同的国有股减持方案，从而达到股权结构优化。 (1)国有股减持的方法
①国有股配售:即向非国有投资者按一定比例、价格出售国有股。
②发行股票时减持:即对发行股票的公司，在发行股票时将10%的国有股部分同时向公众发行。 ③协议转让:通过场外协议将国有股转让给非国有股股东。 ④国有股份回购:上市公司从国有股中购回股份并注销。 (2)国有股减持与社会保障资金筹集
国有股减持后，国有股存量出售收入全部上缴全国社会保障基金。原则上采取市场定价,由部际联席会议审议实施。
第五章 项目投资
一.项目投资的相关概念 1．项目投资的含义 2．项目投资类型及主体
3.项目计算期的构成和资金投入方式
(1)项目计算期的构成：项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。 (2)原始总投资、投资总额和资金投入方式
原始总投资:指的是反映项目所需现实资金的价值指标。从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。
投资总额：是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。其中建设期资本化利息是指在建设期发生的与购建项目有关的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。 资金投入方式：其可分为一次投入和分次投入。一次投入方式是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末；如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则属于分次投入方式。 二．现金流量的内容及其估算 确定现金流量的困难：
A．不同投资项目之间存在的差异； B．不同角度的差异； C．不同时间的差异； D．相关因素的不确定性。 确定现金流量的假设： A．投资项目类型假设； B．财务可行性分析假设； C．全投资假设；
D．建设期投入全部资金假设；
E．经营期限与折旧期限一致假设； F．时点指标假设； G．确定性假设。 现金流量的内容
(1)完整工业投资项目现金流量
①现金流入量的内容：指的是能够使投资方案的现实货币资金增加的项目。包括营业收入、回收固定资产余值、回收流动资金及其它现金流入量。
②现金流出量的内容：指的是能够使投资方案的现实货币资金减少或需要动用现金的项目。包括建设投资、流动资金投资、经营成本、各项税费和其它现金流出 (2)单纯固定资产投资项目的现金流量 ①现金流入量的内容
A．增加的营业收入：固定资产投入使用后每年增加的全部销售收入或业务收入； B．回收固定资产余值：指该固定资产在终结点报废清理时所回收的价值。 ②现金流出量的内容 A．固定资产投资；
B．新增经营成本：是指该固定资产投入使用后每年增加的经营成本； C．增加的各项税款 。
(3)固定资产更新改造投资项目的现金流量 ①现金流入量内容
A．因使用新固定资产而增加的营业收入 B．处置旧固定资产的变现净收入 C．新旧固定资产回收固定资产余值的差额 ②现金流出量的内容 A．购置新固定资产的投资；
B．因使用新固定资产而增加的经营成本； C．因使用新固定资产而增加的流动资金的投资； D．增加的各项税款。 现金流量的估算 1．现金流入量的估算 (1)营业收入的估算： (2)回收固定资产余值的估算 (3)回收流动资金的估算： 2．现金流出量的估算 (1)建设投资的估算： (2)流动资金投资的估算： (3)经营成本的估算 (4)各项税款的估算：
三．净现金流量的确定
1．净现金流量的含义：净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标 2．现金流量表的编制
在实务中，确定项目的净现金流量通常是通过编制现金流量表来实现。它与财务会计中的现金流量表相比，存在以下差别： ①反映的对象不同； ②期间特征不同； ③内容结构不同；
3．净现金流量的简算公式
（1）完整工业投资项目净现金流量的简化计算公式 ①建设期净现金流量的简算公式
若原始投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量可按以下简化公式计算： 建设期净现金流量=-原始投资额 ②经营期净现金流量的简算公式
经营期某年净现金流量＝该年利润＋该年折旧＋该年摊消＋该年利息＋该年回收额 （2）单纯固定资产投资项目净现金流量的简化公式 建设期某年的净现金流量＝－该年发生的固定资产投资额
经营期净现金流量＝该年因使用该固定资产新增的折旧＋该年因使用该固定资产新增的折旧＋该年回收的固定资产净残值
（3）更新改造投资项目净现金流量的简化公式
建设期某年净现金流量＝－（该年发生的新固定资产投资－旧固定资产变价净收入） 建设期末的净现金流量＝因固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
经营期第一年净现金流量＝该年因更新改造而增加的净利润＋该年因更新改造而增加的折旧＋因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
经营期其他各年净现金流量＝该年因更新改造而增加的净利润＋该年因更新改造而增加的折旧＋该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额 四．项目投资决策评价指标及其运用 1．投资决策评价指标及其类型
评价指标主要包括投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率等6项指标。
(2)评价指标的分类
①按是否考虑资金时间价值分类:可分为非折现评价指标和折现评价指标。非折现评价指标不考虑资金时间价值因素，又称静态指标，包括投资利润率和静态投资回收期。折现评价指标考虑资金时间价值因素，又称动态指标，包括净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。
②按指标性质不同分类:可分为在一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标。投资利润率、净现值、获利指数和内部收益率属于正指标。静态投资回收期属于反指标。