销售收入-全部成本+其他利润-所得税 长期资产+流动资产 || ||
制造成本+销售费用+管理费用+财务费用 现金有价证券+应收账款+存货+其他
流动资产
26
ROE ROA × Equity multiplier Net profit margin × Total assets turnover Net sales after tax ÷ Net sales Net sales Total assets ÷ Net sales Expenses Taxes Current assets ＋ Fixed assets Total assets ÷ Shareholders’ equity Total liabilities ＋ Shareholders’ equity Current liabilities ＋ Long-term debt6 27
表7.1 2010-2012年青岛海尔财务指标纵向比较
日期 2010 2011 2012
图7.1
353025201510502010 2011 2012净资产收益率（%）总资产收益率（%）销售净利率（%）总资产周转率权益乘数净资产收益率 29.76 31.61 28.27 总资产收益率 9.7 9.2 8.8 销售净利率 4.66 4.95 5.46 总资产周转率 2.07 1.85 1.61 权益乘数 3.08 3.44 3.22
由上表，我们可以看出，海尔的总资产收益率（ROA）呈现缓慢下降趋势，净资产收益率(ROE)先增后减，权益乘数(Equity multiplier)也是同步变化，因此权益乘数的效用对海尔的净资产收益率作用明显。权益乘数反映所有者权益与总资产的关系，权益乘数越大说明企业负债程度越高，与资产负债率成正比，能带来了较大的偿债风险，但同时也能给企业带来较大的财务杠杆效益。因此海尔作为一个成长期的企业，发展迅速，虽然目前负债较重，但也凭借负债给企业带来了利润，给所有者带来了收益，发挥出了财务杠杆的作用。
进一步观察净资产收益率的另一个驱动因素总资产收益率，该指标的趋势取决于销售净利率和总资产周转率，在2010至2012中，销售净利率持续上升，总资产周转率持续下降，ROA总体上出现小幅减少，两者变动的结果就是总资产收益率的小幅下降，总体趋势平稳。
2010-2012年度的净资产收益率先升后降的主要原因是权益乘数的先升后降，其次是销售净利率(net profit margin)的增加，海尔通过进军国际市场，开发新产品，追求创新，在扩大了自己的生产规模的同时利用负债经营发挥出了财务杠杆的效用，为企业带来了盈利。
28
表7.2 2012年度行业指标比较
名称 青岛海尔 TCL集团 美菱电器 格力电器
302520151050青岛海尔 TCL 美菱电器 格力电器ROEROA销售净利率总资产周转率权益乘数净资产收益率 总资产收益率 28.27 6.78 6.5 27.59 8.8 1.66 2.08 7.72 销售净利率 5.46 1.83 1.73 6.3 总资产周转率 1.61 0.90 1.22 1.03 权益乘数 3.22 6.55 2.72 4.84
图7.2
在行业中进一步分析净资产收益率的三大驱动因素，我们发现海尔的销售净利率、总资产周转率和总资产收益率一直处于行业高水平，权益乘数居中等水平，说明海尔的财务杠杆还有发挥的潜力，应在经营状况良好的情况下进一步发掘杠杆效应，以保证企业的持续健康发展。
（二）结构百分比分析（common-size analysis）
29
表4-1 2010-2012年简要资产负债表
报告期 货币资金 应收账款 存货 流动资产合计 非流动资产合计 资产总计 流动负债合计 非流动负债合计 负债合计 所有者权益合计
表4-2 资产负债表结构百分比（%）
报告期 货币资金 应收账款 存货 流动资产合计 非流动资产合计 资产总计 流动负债合计 非流动负债合计 负债合计 所有者权益合计
30
2010 10,098,119,515.96 2,141,519,625.34 3,557,067,650.22 23,571,164,980.18 5,695,991,211.47 29,267,156,191.65 18,673,348,412.75 1,105,020,347.83 19,778,368,760.58 9,488,787,431.07 2011 12,888,270,252.98 3,081,828,050.72 5,969,111,117.43 31,333,999,180.73 8,389,484,902.78 39,723,484,083.51 25,932,658,465.33 2,251,876,875.36 28,184,535,340.69 11,538,948,742.82 2012 16,283,769,901.77 4,196,720,339.90 7,098,645,195.69 39,699,687,411.83 9,988,629,284.59 49,688,316,696.42 31,341,237,107.01 2,920,940,577.92 34,262,177,684.93 15,426,139,011.49 2010 34.50 7.32 12.15 80.54 19.46 1 63.80 15.06 2011 32.44 7.76 15.03 78.88 21.12 1 65.28 5.67 70.95 29.05 2012 32.77 8.45 14.29 79.90 20.10 1 63.08 4.50 67.58 32.42 78.86 21.14