款”、“其他应收款”不收取利息；“应付票据”等短期应付项目不支付利息；“长期应付款”不支付利息；财务费用全部为利息费用，公允价值变动收益全部为交易性金融资产的公允价值变动收益，没有金融性的资产减值损失，投资收益为长期债券投资收益。 （4）目前资本市场上等风险投资的权益成本为l2%，税后净负债成本为7%。 要求：
（1）计算2015年末的净经营资产、净金融负债和2015年的税后经营净利润（采用平均税率法）。
（2）计算2015年的净经营资产净利率、税后经营净利率、净经营资产周转率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率。
（3）对2015年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆的变动对2015年权益净利率变动的影响。
（4）如果企业2016年要实现权益净利率为21%的目标，在不改变税后利息率和净财务杠杆的情况下，净经营资产净利率应该达到什么水平？
（5）计算A公司2015年的披露的经济增加值。计算时需要调整的事项如下：为扩大市场份额，A公司2015年末发生研发支出30万元，全部计入当期损益，计算披露的经济增加值时要求将该研发费用资本化 (提示：调整时按照复式记账原理，同时调整税后经营净利润和净经营资产，调整时按照公司适用的所得税率25%进行调整）。
（6）A公司2015年末发生研发支出30万元，全部计入当期损益，没有计入无形资产的研发费用，公司2015年的营业外收入均为非经常性收益,若按国务院国有资产监督管理委员会与2013年1月1日开始施行《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》的相关规定计算该企业的经济增加值，该公司适用的税率为25%. 【答案】
（1）①净经营资产=经营资产-经营负债 2015年净经营资产
=（515-15）-（315-220）=500-95=405（万元）
金融资产 金融现金 交易性金融资产 应收利息 可供出售金融资产 持有至到期投资 金融资产合计 期末余额 10 2 1 0 2 15 金融负债 短期借款 交易性金融负债 应付股利 一年内到期的非流动负债 长期借款 应付债券 金融负债合计 期末余额 30 0 5 5 100 80 220 ②净金融负债=金融负债-金融资产
2015年净金融负债=220-15=205（万元）
同理:2015年初金融资产=24 年初金融负债=135
2015年初净经营资产=（431-24）-（231-135）=311（万元） 2015年初净负债=135-24=111（万元） ③2015年平均所得税率=17.14÷57.14=30%
2015年税后经营净利润=净利润+税后利息=40+（25.86-2-1）×（1-30%）=56（万元） （2）指标计算表 指标 净经营资产净利率 指标计算过程 56/[(405+311）/2]×100%=15.64% 税后经营净利率 净经营资产周转次数 税后利息率 经营差异率 净财务杠杆 杠杆贡献率 权益净利率 56/750=7.47% 750/[(405+311）/2]=2.0950 [22.86×（1-30%）]/[(205+111)/2]×100%=10.13% 5.51% （205+111)/(200+200）×100%=0.79 4.36% （40÷200）×100%=20% （3）2015年权益净利率－2014年权益净利率 =20%－21%=-1%
2014年权益净利率=17.52%+（17.52%－11.26%）×55.5%=21%
替代净经营资产净利率：15.64%+（15.64%-11.26%）×55.5%=18.07% 替代税后利息率：15.64%+（15.64%-10.13%）×55.5%=18.70% 替代净财务杠杆： 15.64%+（15.64%-10.13%） ×0.79=20% 净经营资产净利率变动影响=18.07%-21%=－2.93% 税后利息率变动影响=18.70%-18.07%=0.63% 净财务杠杆变动影响=20%-18.70%=1.3%
2015年权益净利率比上年降低1%，降低的主要原因： ①净经营资产净利率降低，影响权益净利率降低2.93%； ②税后利息率下降，影响权益净利率提高0.63%； ③净财务杠杆提高，影响权益净利率提高1.3%。 （4）设2016年净经营资产净利率为A，建立等式： A+（A-10.13%）×0.79=21% 净经营资产净利率=16.20% （5）
年初净经营资产=311（万元）
平均投资资本=（405＋311）/2=358（万元） 年初净负债=111（万元）
平均净负债=（205＋111）/2=158（万元） 平均股东权益=（200＋200）/2=200（万元）
加权平均资本成本=（158/358）×7%＋（200/358）×12%=9.79% 2015年应调整的资本本化的研发支出=30万元
披露的经济增加值=56+30×（1-25%）-[358+30×（1-25%）]×9.79%=41.25（万元） （6） 调整后税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项）×（1-25%）-非经常损益 ×（1-25%） =40+（25.86+30）×（1-25%）-16.23×（1-25%）=69.72（万元）
平均所有者权益=200（万元）
平均负债=（315+231）/2=273（万元）
平均无息流动负债=[（95-30-5）+（108-14-9）]/2=72.5（万元） 平均在建工程=（10+8）/2=9（万元） 调整后资本
=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程 =200+273-72.5-9=391.5（万元）
经济增加值= 69.72 -391.5×5.5%=48.19（万元）
【考点五】销售百分比法
预计销售额×计划销售净利率×(1-股利支付率)基期金融资产动用现存的金融资产融资总需求增加留存收益增加金融负债净经营资产的增加1.基本公式
内部资金利用增加股本外部资金需求
2.外部融资需求的影响因素：
净经营资产周转率（反向）（1）经营资产占销售收入的比（同向）（2）经营负债占销售收入的比（反向）（3）销售增长（取决于与内含增长率的关系）（4）销售净利率（在股利支付率小于1的情况下，反向）（5）股利支付率（在销售净利率大于0 的情况下，同向）（6）可动用金融资产（反向）
练习
【例题1·单选题】某公司2015年销售收入为100万元，税后净利4万元，发放了股利2万元，净经营资产为70万元，金融资产为10万元（均为可动用金融资产），预计2016年销售收入为150万元，计划销售净利率和股利支付率与2015年保持一致，若该净经营资产周转率预计保持2015年水平，则2016年外部融资需要量为（ ）万元。 A.32 B.28 C.25 D.22 【答案】D
【解析】净经营资产占销售百分比=70/100=70% 可动用的金融资产10
需从外部融资额=增加的净经营资产-可动用金融资产-增加的留存收益 =50×70%-10-150×4% ×（1-50%） =35-10-3 =22（万元）。
【例题2·单选题】销售百分比法是预测企业未来融资需求的一种方法。下列关于应用销售百分比法的说法中，错误的是（ ）。
A.根据预计存货∕销售百分比和预计销售收入，可以预测存货的资金需求
B.根据预计应付账款∕销售百分比和预计销售收入，可以预测应付账款的资金需求 C.根据预计金融资产∕销售百分比和预计销售收入，可以预测可动用的金融资产 D.根据预计销售净利率和预计销售收入，可以预测净利润 【答案】C
【解析】销售百分比法假设经营资产、经营负债与销售收入存在稳定的百分比关系。金融资产与销售收入之间没有必然的联系，是用来配合融资需求安排的。
【例题3·多选题】假设其他因素不变，下列变动中有利于减少企业外部融资额的有（ ）。（2014年） A.提高存货周转率 B.提高产品毛利率 C.提高权益乘数 D.提高股利支付率 【答案】AB
【解析】外部融资额=（经营资产销售百分比×销售收入增加）-（经营负债销售百分比×销售收入增加）-预计销售收入×销售净利率×（1-预计股利支付率），提高产品毛利率则会提高销售净利率，从而减少外部融资额；提高存货周转率，则会减少存货占用资金，即减少经营资产占用资金，从而减少外部融资额。
【例题4·单选题】某企业上年销售收入为1000万元，若预计下一年通货膨胀率为5%，公司销量下降2%，所确定的外部融资占销售增长的百分比为25%，则相应外部应追加的资金为（ ）万元。 A.8.75 B.7.5 C.7.25 D.5.75 【答案】C
【解析】预计的销售增长率=（1+5%）×（1-2%）-1=2.9% 相应外部应追加的资金=1000×2.9%×25%=7.25（万元）。
【考点六】内含增长率 1.含义
没有可动用的金融资产，且外部融资为零时的销售增长率。 2.计算公式
预计净利润/净经营资产×预计利润留存率内含增长率=
【提示】公式中使用的指标理论为预测期数据，若题中给出指标不变或沿用基期，则可以使用基期指标。
扩展公式：
预计销售净利率×净经营资产周转率×预计留存利润比率内含增长率= 1-预计销售净利率×净经营资产周转率×预计留存利润比率1-预计净利润/净经营资产×预计利润留存率
3.结论：
预计销售增长率=内含增长率，外部融资额=0
预计销售增长率>内含增长率，外部融资额>0（追加外部资金） 预计销售增长率<内含增长率，外部融资额<0（资金剩余）
练习
【例题1·多选题】甲公司无法取得外部融资，只能依靠内部积累增长。在其他因素不变的情况下，下列说法中正确的有（ ）。 A.销售净利率越高，内含增长率越高
B.净经营资产周转次数越高，内含增长率越高 C.经营负债销售百分比越高，内含增长率越高 D.股利支付率越高，内含增长率越高 【答案】ABC
【解析】内含增长率=（预计销售净利率×净经营资产周转率×预计利润留存率）/（1-预计销售净利率×净经营资产周转率×预计利润留存率），根据公式可知预计销售净利率、净经营资产周转率、预计利润留存率与内含增长率同向变动，选项A、B正确；经营负债销售百分比提高，会使净经营资产降低，净经营资产周转率提高，从而使内含增长率提高，选项C正确；而预计利润留存率与预计股利支付率反向变动，所以预计股利支付率与内含增长率反向变动，选项D错误。
【例题2·单选题】由于通货紧缩，某公司不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知经营资产销售百分比为75%，经营负债销售百分比为15%，计划下年销售净利率10%，股利支付率为20%,若预计下一年单价会下降2%,则据此可以预计下年销量增长率为（ ）。
A.23.53% B.26.05%
C.17.73% D.15.38% 【答案】C
【解析】由于不打算从外部融资，此时的销售增长率为内含增长率，设为x， 净经营资产周转率=1/（75%-15%）=1/0.6