内含增长率=（10%×1/0.6×80%）/（1- 10%×1/0.6×80%） =15.38%
（1-2%）×（1+销量增长率）-1=15.38% 所以销量增长率=17.73%。
【例题3·多选题】企业销售增长时需要补充资金。假设每元销售所需资金不变，以下关于外部融资需求的说法中，正确的有（ ）。
A.若股利支付率为0，外部融资需求与销售净利率无关 B.如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金
C.当企业的实际增长率低于本年的内含增长率时，企业不需要从外部融资 D.可动用金融资产越大，外部融资需求越大 【答案】BC
【解析】若股利支付率为1，外部融资需求与销售净利率无关；可动用金融资产越大，外部融资需求越小。
【考点七】可持续增长率的测算 （一）含义
可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。 （二）假设条件
假设 （1）公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息； （2）公司资产周转率将维持当前水平； （3）公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去； （4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去； （5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购，下同）。 对应指标或等式 销售净利率不变 资产周转率不变 权益乘数不变或资产负债率不变 利润留存率不变 增加的所有者权益=增加的留存收益 （三）可持续增长率的计算
1.根据期初股东权益计算可持续增长率
可持续增长率=销售净利率×期末总资产周转率×期末总资产期初权益乘数×本期利润留存率
2.根据期末股东权益计算的可持续增长率
3.结论
（1）若满足5个假设：
预计销售增长率=基期可持续增长率=预计本年可持续增长率=预计资产增长率=预计负
债增长率=预计所有者权益增长率=预计净利润增长率=预计股利增长率 （2）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。 （3）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。
（4）如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。
4.可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。
【提示】确定高增长时注意的问题
若同时满足三个假设（资产周转率不变、资本结构不变、不发股票） 预计销售增长率=预计可持续增长率=（利润留存率×销售净利率×权益乘数×总资产周转率）/（1-利润留存率×销售净利率×权益乘数×总资产周转率）
【提示】只有销售净利率和利润留存率的预测可以用简化公式推，其他都不可以。 （四）基于管理用财务报表的可持续增长率 假设条件为：
（1）公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息； （2）公司净经营资产周转率将维持当前水平；
（3）公司目前的资本结构是目标结构（净财务杠杆不变），并且打算继续维持下去； （4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去； （5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购）。 （1）根据期初股东权益计算的可持续增长率：
可持续增长率=销售净利率×期末净经营资产周转次数×期末净经营资产期初权益乘数×本期利润留存率
（2）根据期末股东权益计算：
练习
【例题1·多选题】在企业可持续增长的情况下，下列计算各相关项目的本期增加额的公式中，正确的有（ ）。
A.本期资产增加=本期销售增加/基期销售收入×基期期末总资产 B.本期负债增加=基期销售收入×销售净利率×利润留存率×（基期期末负债/基期期末股东权益）
C.本期股东权益增加=基期销售收入×销售净利率×利润留存率
D.本期销售增加=基期销售收入×（基期净利润/基期期初股东权益）×利润留存率 【答案】AD
【解析】因为满足可持续增长，所以销售增长率=资产增长率=所有者权益增长率，增加的留存收益=增加的股东权益，因此：（本期销售增加／基期销售收入）×基期期末总资产=销售增长率×基期期末总资产=资产增长率×基期期末总资产=本期资产增加，所以选项A正确；基期销售收入×基期净利润/基期期初股东权益×利润留存率=基期销售收入×基期增加的留存收益/基期期初股东权益=基期销售收入×所有者权益增长率=基期销售收入×销售增长率=本期销售增加，因此选项D正确。选项B、C的错误在于不应该用基期销售收入，而应该用预计本期销售收入计算。
可持续增长率与实际增长率的关系
【例题2·多选题】假设企业本年的经营效率、资本结构和股利支付率与上年相同，目标销售收入增长率为30%（大于可持续增长率），则下列说法中正确的有（ ）。 A.本年权益净利率为30% B.本年净利润增长率为30% C.本年新增投资的报酬率为30% D.本年增发了外部股权资金 【答案】BD
【解析】由于经营效率不变，所以销售净利率不变，净利润的增长率等于销售收入增长率等于30%，所以选项B正确；由于销售增长率高于可持续增长率，而四个比率不变,所以只能靠从外部筹集股权资金支持高增长，选项D正确。
【例题3·多选题】下列关于可持续增长率的说法中，错误的有（ ）。 A.可持续增长率是指企业仅依靠内部筹资时，可实现的最大销售增长率
B.可持续增长率是指不改变经营效率和财务政策时，可实现的最大销售增长率 C.在经营效率和财务政策不变时，可持续增长率等于实际增长率 D.在可持续增长状态下，企业的资产、负债和权益保持同比例增长 【答案】ABC
【解析】选项A为内含增长率的含义，选项B和C都漏了不增发股票的前提。
【例题·计算题】甲公司是一个家具生产公司，2012年管理用财务报表相关数据如下：
甲公司目前没有金融资产，未来也不准备持有金融资产，2012年股东权益增加除本年利润留存外，无其他增加项目。 要求：
（1）简述可持续增长率与内含增长率的概念，并简述可持续增长的假设条件。 （2）计算甲公司2012年的可持续增长率。
（3）如果甲公司2013年的销售净利率、净经营资产周转率和股利支付率不变，计算甲公司的内含增长率。
（4）如果甲公司2013年的销售增长率为8%，净经营资产周转率与股利支付率不变，销售净利率可提高到6%并能涵盖借款增加的利息，计算甲公司2013年的融资总需求与外部筹资额。 （2013年） 【答案】 （1）可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率(不改变销售净利率和资产周转率)和财务政策(不改变负债/权益比和利润留存率)时，其销售所能达到的最大增长率。内含增长率是外部融资为零时的销售增长率。
可持续增长率的假设条件是：
①公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息。 ②公司的资产周转率将维持当前的水平。
③公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去。 ④公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去。 ⑤不愿意或者不打算增发新股(包括股份回购)。
（2）可持续增长率=(100/1680)×80% /[1-(100/1680)×80%]=5%
（3）内含增长率=[(100/2500)×(2500/1750)×80%]/[1- (100/2500) ×(2500/1750) ×80%]=4.79%
或=(100/1750)×80% /[1-(100/1750)×80%]=4.79% 或：净经营资产占销售收入的比=1750/2500=70% 销售净利率=100/2500=4%
0=70%-[(1+内含增长率）/内含增长率] ×4%×80%
内含增长率=4.79%
（4）净经营资产占销售收入的百分比=1750/2500=70% 融资需求总量=净经营资产的增加
=增加的销售收入×净经营资产占收入的比 =2500×8%×70%=140（万元）
外部融资额=净经营资产的增加-留存收益的增加 =140-2500×（1+8%）×6%×80%=10.4（万元）