第二：合同未约定付款总额
【修改教材例13-3】E公司拟添置一台设备，拟使用4年，有关资料如下：
（1）如果自行购置该设备，预计购置成本100万元，税法折旧年限为5年，税法预计净残值率为零。企业估计预计4年末的变现价值为15万元。
（2）F租赁公司表示可以为此项目提供融资，并提供了以下租赁方案：每年租金26万元，在每年末支付；租赁期4年，租赁期内不得撤租。租赁期届满时租赁资产所有权转移，为此E公司需支付买价10万元。
（3）E公司的所得税税率为20%，税前借款（有担保）利率为10%。 【补充要求】计算E公司租赁的净现值。 【答案】
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第二：合同未约定付款总额 第二：合同未约定付款总额
续前例，假设E公司和F公司的租赁合同，因租赁费按设备使用量计算，未约定付款总额，按规定需以租赁资产的公允价值作为计税基础。
通常假设其公允价值与自行购置成本相同，则折旧抵税为非相关流量。 （1）若期末所有权不转移
（2）若期末所有权转移
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教材解析：由于公允价值与自行购置成本相同，则租赁资产的相关现金流量（包括租赁资产的计税基础、折旧抵税额和期末资产余值等）租赁与自购方案相同，属于不相关项目。与决策相关的现金流只剩下“租赁费”和“避免设备购置支出”。
第二：合同未约定付款总额 （四）租赁分析的折现率 现金流量 折现率的确定 租赁费 租赁费定期支付，类似债券的还本付息，折现率应采用类似债务的利率。 折旧抵税额 折旧抵税额的风险比租金大一些，折现率也应高一些。 通常认为，持有资产的经营风险大于借款的风险，因此期末资产余值的期末资产余值 折现率要比借款利率高。多数人认为，资产余值应使用项目的必要报酬率即加权平均资本成本作为折现率。 【提示】在实务中的惯例是采用简单的办法，就是统一使用有担保的债券利率作为折现率。与此同时，对于折旧抵税额和期末资产余值进行比较谨慎的估计，即根据风险大小适当调整预期现金流量。
（五）租赁决策对投资决策的影响
有时一个投资项目按常规筹资有负的净现值，如果租赁的价值较大，抵补常规分析负的净现值后还有剩余，则采用租赁筹资可能使该项目具有投资价值。经过租赁净现值调整的项目净现值，称为“调整净现值”。
项目的调整净现值=项目的常规净现值+租赁净现值 六、租赁存在的原因 原 因 备 注 （1）租赁双方的实际税率不同，通过租节税是长期租赁存在的主要原因。 赁可以减税。 （2）通过租赁降低交易成本。 交易成本的差别是短期租赁存在的主要原因。 （3）通过租赁合同减少不确定性。
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【例题6?单选题】短期租赁存在的主要原因在于（ ）。 A.租赁双方的实际税率不同，通过租赁可以减税 B.能够降低承租方的交易成本 C.能够使承租人降低资本成本 D.能够降低出租方的资本成本 【答案】B
【解析】租赁公司可以大批量购置某种资产，从而获得价格优惠，对于租赁资产的维修，租赁公司可能更内行更有效率，对于旧资产的处置，租赁公司更有经验。由此可知，承租人通过租赁可以降低交易成本，交易成本的差别是短期租赁存在的主要原因。
第二节 混合筹资
主要考点 （1）优先股 （2）认股权证 （3）可转换债券 易考性 1 3 3 一、优先股 （一）优先股的含义
优先股是指股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产,但参与公司决策管理等权利受到限制的股份。 （二）优先股的权利和义务 1.优先分配利润 2.优先分配剩余财产 3.优先股的转换和回购
发行人要求回购优先股的,必须完全支付所欠股息。 4.优先股的表决权
除重大情况,以及和股东利益有关的事项外优先股股东不出席股东大会会议,所持股份没有表决权。
（三）优先股的筹资成本
1.优先股成功发行需要同时具备有两个条件
（1）投资人投资于优先股的预期报酬率高于债券投资的预期报酬； （2）发行人的优先股筹资成本低于债券筹资成本。 2.优先股存在的税务环境
优先股存在的税务环境（即优先股筹资成本低于债券筹资成本的前提）： （1）投资人的税率高,且存在对投资人的优先股股利有减免税优惠的条件； （2）发行人的税率较低。
【提示】各国对于企业、机构投资者分得的税后优先股利,都有不同程度的减免税规定。因此,优先股的购买者主要是高税率的机构投资者。
改【例13-4】筹资公司的所得税税率为10%；投资公司的所得税税率为25%；债务筹资设定税前利息率为10%,优先股设定股利率为8.1%（税后）；根据税法规定,对于企业源于境内的税后利润免于重复征收所得税。 （1）筹资人的分析
债务筹资成本=10%×（1-10%）=9% 优先股税后筹资成本=8.1% （2）投资人的分析
债务投资税后报酬率=10%×（1-25%）=7.5% 优先股投资税后报酬率=8.1%
【例题7·多选题】下列关于优先股的表述中正确的有（ ）。 A.优先股的购买者主要是边际税率低的个人投资者 B.优先股的购买者主要是高税率的机构投资者
C.优先股存在的税务环境是筹资公司的税率比较低,投资人的税率比较高,并且优先股
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