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一、企业的资本结构的相关概念
随着现代企业制度的建立和资本市场的发展，我国企业的资本结构经历了质的变化，但同时也暴露出一些问题。因此，优化我国中小企业的资本结构刻不容缓。从目前的实际来看，我国中小企业的资本结构不容乐观，在产权比率上，资本来源结构不合理，负债比例过高，在负债方面，流动负债比重较大，负债筹资结构不合理。因此，如何使企业的资本结构进一步优化，是亟需思考和探寻的问题。
（一）企业资本结构的含义
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。资本结构是理财的重要内容，现代资本结构理论认为资本结构优化的目的就是企业价值的最大化。所以我在这里先介绍一下资本价值的含义。
资本价值是指企业全部资产的市场价值，它是以一定期间企业所取得的报酬(按净现金流量表小)，按与取得该报酬相适应的风险报酬率作为贴现率计算的现值来表现的。企业价值不同于利润，企业价值不仅包含了新创造的价值，还包含了潜在或预期的获利能力。按照公式计算，企业价值与与其报酬成正比，与预期风险成反比。由财务管理的基本原理可知，报酬与风险是成比例变动的，所获得的报酬越大，所冒的风险也就越大。二风险的增加也会影响到企业的生存状况和获利能力。因此企业的价值只有在报酬和风险达到最好的均衡时才会达到最大值。也就是达到了企业资本结构优化的目的。
企业的资本结构是由企业采取各种长期筹资方式筹资而形成的，表明企业全部资金来源中债务资本与权益资本（所有者权益）之间的比例关系，各种筹资方式及其不同的组合类型决定着企业资本结构及其变化。
（二）最优企业资本结构的含义
最优资本结构是指企业在一定时期内，筹措的资本的加权平均资本成本WACC最低，使企业的价值达到最大化。它应是企业的目标资本结构。
一般认为最优资本结构是能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。虽然对最优资本结构的标准仍然存在着争议，但是股权融
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资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。
最优资本结构包括两层含义：第一层是指次优资本结构，第二层是指理想的最优资本结构。平时所讲的最优资本结构，都是指理想的最优资本结构。理想的最优资本结构是企业长期的、持续的追求目标。理想的最优资本结构是一个具体的数值，而不是一个区间。但是，受各种因素的制约，企业并不能在任何时刻都能达到理想的最优资本结构。并且，受认知能力的限制，关于理想最优资本结构的决定依据与取值，人们还没有达到充分认识的地步。理想资本结构是一个在理论上存在，但是在现实中却非常难以达到的资本结构。因此，在现实生活中，企业只能选择现实的最优资本结构——次优资本结构。次优资本结构是指在企业的各项财务指标健康、企业的持续发展能力较强状况下的资本结构。次优资本结构并不是一个具体的、固定不变的数值，而是一个可变区间。只能通过影响与操纵所能掌握与控制的有关变量影响资本结构，从而使次优资本结构逼近理想的最优资本结构，但是，由于影响最优资本结构的许多因素不能了解，或者即使了解了也不能加以控制，从而使现实中的资本结构很难达到理想的最优资本结构。因此，当通过影响所能控制的变量从而逼近最优资本结构时，就可以认为已经实现了次优资本结构。在这种思想的指导下，次优资本结构就是一个包含理想最优资本结构的区间，次优资本结构与最优资本结构之间的差距是由那些不能被所控制的变量所影响。
（三）资本结构理论
资本结构理论是一个古老的话题，但同时也是又是一个年轻的话题。从1958年Modigliani&Miller提出了举世瞩目的MM定理以来，早近半个世纪里，学术界对资本结构的研究一直在进展，但是直到目前为止，资本结构理论在金融和经济领域仍是最雅致而又深奥难解的理论之一。由于问题的复杂性，Myers将其称为“资本结构之谜”。以1958年经典的MM理论为标志，公司资本结构理论的演进可以划分为传统资本理论、现代资本结构理论。
1、传统资本结构理论
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最早对公司资本结构理论进行系统性研究的是美国经济学家Durand，他于1952年在美国经济局召开的企业理财研究学术会议上提交了一篇《企业债务和股东权益成本:趋势和计量问题》的论文，系统地总结了公司资本结构的三种理论:净收益理论、净经营收益理论和传统折衷理论。这三种理论主要是依据企业市场价值最大化或者资本成本率最小化标准，采用边际分析方法，从收益角度来研究企业的资本结构选择问题。它们的主要区别是投资者如何确定企业负债及股本价值的假设条件和方法的不同。
（1）净收益理论
净收益理论是早期资本结构理论中的一个极端理论。它认为随着企业利用负债融资总额的增加，企业的财务杠杆比率会不断提高，产生税盾效应，可降低总资本成本率，从而提高企业的市场价值，故企业采取负债融总是有利的，假定该理论正确的话，那么企业的最优资本结构就是100%的负债，因为它能使资本成本最低，企业市场价值最大。
该理论有两个假设:一是投资者以一个固定不变的比例投资或者估价企业的净收入。二是企业能够以一个固定利率筹集所需要的债务资金。
该理论很明显的缺陷是不考虑企业融资风险和融资成本率变化的假设是很难成立的。因为现实中随着债务资本的增加，企业支付压力不断增加，融资风险会大幅度上升，企业的财务困境成本也大幅上升，融资成本率也将上升，不可能保持固定不变。
（2）净经营收益理论
该理论代表了早期资本结构理论的另一个极端，与净收益理论恰好相反。它认为无论企业财务杠杆作用如何变化，加权平均资本成本率是固定的，对企业市场价值没有影响。因为随着负债增加、财务杠杆变大，会相应增加企业权益资本的风险，进而普通股股东会要求更高的收益率，使得权益资本成本上升，权益成本和负债成本一升一降，加权平均成本将不变。它假设总资本成本率不受资本结构的影响，是固定不变的，同时还假设负债成本率也是固定不变的。
该理论推出的企业市场价值与资本结构无关的结论，对企业融资决策没有意义，事实上，随着企业财务风险增加，破产概率会变大，因而公司价值必定受到影响。
（3）传统折衷理论
该理论是介于净收益理论和净经营收益理论两种极端之间的一种折衷理论。该理论认为，债务成本率、权益资本率和总成本率，均非固定不变，都可能随着资本结构的变化而
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变化。企业在一定限度之内进行债务融资是合理的，无论是对债权人或股东都不会增加其投资风险，企业可以通过财务杠杆的使用来降低加权平均资本成本，从而增加企业的总价值，当企业加权平均资本成本达到最低点时，即为企业最佳的资本结构。
该理论承认可以通过财务杠杆的运用取得最佳资本结构从而使得企业市场价值最大，一般来讲，在最佳资本结构点上，负债的实际边际成本率与权益资本的边际成本率相同。但是，同前两种理论一样，它缺乏周密的分析和实证检验，主要是建立在经验判断之上，无法准确描述财务杠杆与资本成本以及企业价值之间的关系，难以在实践中得以运用。
2、现代资本结构理论
诺贝尔经济学奖获得者、美国经济学家Modigliani&Miller于1958年在《美国经济评论》上发表的《资本成本、公司财务与投资理论》一文，奠定了现代资本结构理论的基石。该理论是在早期的净经营收益理论的基础上发展来的，它经过严密的数学推导，证明了在一定条件下(完善的市场中)，企业的市场价值与企业的资本结构无关。此后，在1963年发表的《企业所得税和资本成本:一个修正》一文中，他们对该理论又做出了修正，加入了考虑企业所得税的情况，并相应修正了理论。围绕MM定理所引起的论战贯穿了半个多世纪，真实地记录了西方资本结构理论发展的整个历史过程，多次交锋确立了MM定理在现代资本结构理论的主流地位。随后，众多学者受到MM定理的启发，放松了MM定理的各项基本假设，发展出了权衡理论、后权衡理论。进入八十年代，伴随着信息经济学的发展，资本结构理论进入了新的发展阶段:以代理成本为基础的理论、以非对称信息为基础的优序融资理论，考虑公司控制权的理论。
（1）无摩擦环境的MM定理
经典的MM定理建立在一系列严格的假设之上:(1)不存在破产风险;(2)个体可以在无风险市场上以市场利率借贷;(3)不存在税收;(4)不存在交易成本。
定理从逻辑上来讲是合理的，但是在实践中却受到了挑战。根据该定理，企业资本结构与市场价值无关，则企业的债务、权益资本的比率在不同地区、部门、行业会呈现随机分布。而实践上，企业的债务、权益资本之比在各个部分或行业间分布具有一定的规律性。如，几乎所有的航公司、公用事业公司和房地产公司的负债比例都很高;迅速增长的
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公司，如IBM，虽然迅速增长对资金的需求量很大，但负债却很小;而制药公司和广告公司几乎全依赖于自由资金。但是我们并不能因此而否认MM定理的价值，它告诉我们如果观察到的现象与结论不符合的话，一定是在现实中定理的假设条件没有满足。正是从这个角度，之后很多金融学家将其假设放松进行了研究，又出现了存在公司税的MM定理、考虑个人所得税的米勒模型、以及存在破产风险的权衡理论，这些理论从现实的角度使得MM定理得以更加完善。实际上，MM定理并没有对现实经济生活中公司的资本结构与公司价值之间的关系给出无关的理论，相反，他们给出了在不确定的现实世界中厂商和股份估价理论的基础，它只不过是为了抓住问题的要点，不得不做出的高度简化，之后就可以朝着更现实和相关性的方面进行放松假设。可见，MM定理最大的贡献并不是它的结论，而是其提出的问题，即公司资本结构与公司价值的问题，为后来围绕MM定理的研究奠定了基石。从这一意义上来说，它提出了现代企业资本结构理论的经济学基础的问题，即解决了为什么现代企业资本结构理论是一个经济学问题的问题，而传统的微观经济学研究企业时关注的只是利润最大化或成本最小化，只把企业当成资金的使用者，并没有研究资金的来源及其成本，更没有研究资本来源与公司价值的关系。宏观经济学研究了投资总量的需求问题、投资与利率的关系，但是该投资理论缺乏微观基础，而MM定理正好从微观的角度填补了这个空白。可以说，有了MM定理才有了后来的各种资本结构理论的流派。韦斯滕将它比为:\定理对财务经济学的影响可以与凯恩斯对宏观经济学的影响相媲美”。
定理假设不存在破产费用，这是与现实相背离的。因为当企业破产时，清算过程中会涉及巨额的破产费用。在其他条件不变时，企业破产的概率与负债比率正相关。企业负债一旦增加到无力支付债权人的固定债务利息时，债权人就有权对该企业进行清算。借入资本成本随着资产负债比例上升也将呈现上升趋势，企业的破产风险概率加大，并相应承担巨额的破产费用。
（2）权衡理论
20世纪70年代发展的权衡理论，主要就是探讨企业存在财务危机和破产成本的情况下，市场价值与资本结构的关系。根据权衡理论，破产风险是制约企业无限追求利息免税优惠的关键因素。由于利息免税，企业可以通过增加债务从而增加市场价值，但是随着企
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