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业债务增加，企业也会因此陷入财务危机甚至是破产危机，从而增加企业额外的成本，企业市场价值下降。因此企业的最佳资本结构应该是平衡免税收益和破产成本的负债比率。
Skiglitz (1969)认为在破产风险存在的情况下，一方面，如果一个厂商存在破产可能，它必须为其债券支付高于无风险利率的利息，而且随着债券融资量增加，债券利息也会增加;另一方面，消费者通常不能构造出一个像MM定理的证明过程中的那样的组合，也可以说，消费者不能以完全股权公司的股权和无风险资产构造出与借债公司相同的债券收益，因此，MM定理证明过程将不再成立。
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二、我国中小型企业资本结构的现状
（一）负债结构不合理
我国绝大多数的中小企业在新建之际主要依靠权益资本起家，随着企业的进一步发展，权益资本比例越来越小，负债资金的比例越来越大，导致企业在经营期的运营过程总负载率和产权比例过高。据调查，我国中小企业平均负债率已经高达70%以上，其中资产负债率超过100%的高达30%以上。高资产负债率不仅直接影响了企业的再融资能力，同时也给企业带来了严重的筹资风险和财务危机。并且权益资本在中小企业的资本来源中所占比重较低，而投资主体、产权主体单一化姿势最为突出的问题。据调查，我国中小企业的产权组织形式分布的情况是：41%的中小企业采用独资形式；29.8%采用有线责任公式形式；27.1%采用合伙形式；仅有2%采用股份合作制等其他形式。在企业资本结构和融资问题上，独资和合伙制中小企业有着极其相似之处，有限责任公司制和股份合作制的中小企业有着极其相似之处，有限责任公司和股份合作制的中小企业则均具有公司制企业的特征。我们可以看出有68.2%左右的企业股权单一，使企业的权益资本机构不合理。从负债资金内部结构来看，企业负债主要来源于银行借款和商业信用，中小企业的短期资本90%左右来源于银行贷款，固定资产投资也大部分靠银行贷款解决。权益资本和负债资金内部的结构失调，使中小企业筹资严重缺乏弹性。
我在实习期间在哈尔滨兴隆锅炉漏风控制技术有限责任公司实习时发现，本公司的在经营过程中负债结构不合理，企业长期没有融资的迹象，并且企业投资主体和产权主体单一。在财务上，不仅缺乏筹资弹性，而且固定资产和流动资金上的比例严重失调。在我实习期间本公司由原来的租用厂房生产转变为购买自己的场地并增加的三期的基本建设支出，也就是说相对增加了本企业的固定资产负债比例，使得在财务上流动资金增加了相对大的负担。如果这样流动资金比例就较重，资产负债的相对的比例变轻，在经营中有可能发生缺乏资金筹资、压力提高和负债比例失调。以至于本公司向银行大量借款、筹资。同时导致流通资金减少和公司业务量明显下降，并且在这期间银行负债率相对提高，此时的公司财务危机变大。在这样的情况下让中小企业的资本结构缺陷毕露无疑。
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（二）股权结构不合理
从企业外部来看，当前中小企业的股权结构以法人股为主。这些股权比重大，又不上市流通，因而使中小企业高权益资本较难压低。从企业内部来看，经理人仍然存在着代理人的控制利益最大化的倾向，偏好内源融资和股权融资，不愿意提高企业的负债水平。许多中小企业由于自残规模较小，因而具有较强的股本扩张的倾向，这就是促使企业通过送配股、转增股本等形式扩大规模，同时也增加了股权资本的比重。上市公司出派发现金外，其他的股利分配政策都有经理人扩大投资规模和控制利益。送股意味着扩大企业股本规模，配股意味着新的外源股权资金的注入，暂不分配其实是经理人将所有企业盈余均视为内源资金看待。经理人一方面拥有较多的内源资金和股权资金，另一方面又不愿意相应的提高企业的负债水平，只为了按照自己的意愿自有投资，从而可能产生“投资过度”的情况。目前中小企业的境况大多如此，就我实习的企业也不例外。
（三）企业之间互相拖欠资金
企业互相拖欠是近几年困扰企业资金正常运转的突出问题，虽然国家对“二角债”专门组织过清理，但由于性个经济运行秩序没有得到根木改观，还有加重之势2005年末全国企业间相互拖欠款达1.2万多亿兀，银行逾期贷款数额在千亿兀以上。不正常的经济秩序使得企业之间相互拖欠愈演愈烈，不仅使企业资金运行出现梗阻和滞死，也增加了企业债务负担。
所谓“二角债”与企业之间的三角债不同。我个人认为它只是简单的两个公司之间单项的拖欠债务，而并非三家公司或几家公司之间互相的拖欠债务的关系。我在我实习的哈兴隆锅炉公司观察发现大多“二角债”都是业务收账时的质量保障尾款。大多都是大型企业以质量保障尾款两年支付期限的条件拖欠。这对于中小型企业的资金管理来说是一个难题。原因有二：其一，大型企业是中小企业的主要客户，中小企业为了持续的得到订单只要让步；其二，国家政策上没有较为详细的相关的制度来制约这种“二角债”的条例。“二角债”经常拖欠高达几百万，这使得中小企业财务缺口越来越大。财务管理也就越来越难，所以二角债问题是一个急需解决的问题之一。
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（四）资本结构不合理原因分析
1、中小型企业自身缺陷
企业产权不清、责任不明,治理结构不完善。这主要指中小企业内控机制不健全,管理粗放。一方面中小企业的内部控制制度远没有达到现代中小企业制度的规范化要求。就算在股份制的中小企业中,股东大会和董事会间也没有形成现代中小企业制度下的委托—代理关系,董事和董事会的产生及成员结构还没有完全符合公司法的要求和职业化的标准,董事会的职能和董事间的关系还不能做到责权明确、互相平等。经营管理班子的责权不对称,责职不明和较为严重的“内部人控制”的现象。这样导致的直接结果是法人治理结构不严密,缺乏有效的监督机制。
对资金管理不善,致使资金占用不合理。中小企业往往只顾赚钱,重业务,忽视内部管理和监督,导致管理混乱,中小企业自有资金严重不足的情况下,却在资金的使用上,注重投入,忽视管理,不讲究资金的使用效益,造成挤占、挪用、呆滞、浪费等,而对责任者又没有相应的处罚措施。另一方面,对资金的管理有偏好,只重视对活资金———现金、银行存款的管理使用,对部分长期压在仓库的积压产品、材料物资及被外单位拖欠的货款没有引起足够重视,导致企业需要资金的时候从银行借贷,采取激进型的资本结构,引起高负债资本结构,带来企业资金运用的隐患。
中小企业自我发展意识薄弱。目前,我国大部分中小企业存在着只顾短期消费,缺乏长期发展经营的思想,在利润分配中大多采取多分政策,很少从企业长远发展的角度考虑用自留资金补充资本金的不足,影响了企业自身的造血功能。另一方面企业超前消费。企业消费不是以效益为前提,而是互相攀比,办公场所越建越高档,高级轿车等各种装备越来越齐全,非业务支出占用大量资金。
2、政府和金融市场的支持力度不够
从商业银行经营管理情况来看,其稳健性原则与中小民营企业的高风险特点存在着矛盾。出于安全考虑,各银行往往集中力量抓大客户,而不愿向中小企业放贷。降低资金风险成为银行目前经营活动的主要导向,商业银行普遍推行“信贷终身负责制”,银行放贷的坏
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账损失与信贷个人责任挂钩,不敢轻易贷款。同时由于银行特别是国有银行分支机构过于分散、基层金融部门贷款营销意识弱、经营效益欠佳,金融机构、金融服务网点大批收缩、贷款审批权力上收,使得各分支行贷款业务具有相对收缩趋势,加剧中小企业融资困难。
中小企业资本市场处于缺位状态。虽然深圳的中小企业板块已经出台,但由于各种条件的限制,只有少数的中小企业能够进入资本市场,企业融资渠道依旧单一,只有向银行进行借贷。
中小金融机构对中小企业的支持不够。近年来,我国中小企业的数量增加了20多倍,而包括城市商业银行、农村信用社在内的小型金融机构的数量仅增加了2倍左右。并且由于这些小型金融机构的资金实力有限,对中小企业的扶持力度也很有限。
社会担保体系不健全。近两年来,虽然我国已出台了相关政策,构建了中小企业信用担保体系政策框架,全国中小企业信用担保体系建设取得进展,但中小企业资金严重短缺问题没有从根本上缓解。
我国长期以来对中小企业在国民经济中的作用认识不够,对中小企业金融支持的力度弱,在机构设置、政策制定等方面,远不及市场经济发达国家对中小企业的支持。首先存在市场准入壁垒,目前我国中小企业在近30个产业领域存在不同程度的“限进”情况,尤其在基础设施、大型制造业、金融等社会服务业的投资进入很少,呈现出严重的投资结构不均衡的状况。其次中小企业和大型企业在税负环境上不平等。在税收政策上,国有大中型企业可以先缴后退,而中小企业特别是民营中小企业则无此待遇。中小企业在缴纳企业所得税、增值税、土地增值税和城建税等较多税收的情况下,还经常为地方承担各种费用的摊派。严重影响了企业的内源融资,也加剧了中小企业的资金紧张。再次,法制建设不健全。市场经济是法治经济,我国目前的法规还远远不够。这些因素都影响着中小企业的理财环境,是导致中小企业资本结构不合理的重要原因。
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