些问题，使公司不仅用现有的资源盈利更多，而且使公司盈利能力保持持续增长，最大化公司价值。
（四）通过财务报表分析发现公司舞弊及其他风险，强化公司外部监管
公司的外部监管是公司合法运行的重要保障，也是保护公司利益相关者利益的制度基础。公司舞弊或隐含重大风险，无论对宏观经济还是对公司利益相关者都是极为有害的，通过财务报表分析是发现公司舞弊及其他风险的重要手段。已有大量案例揭示了财务报表分析在发现公司舞弊及其他风险方面的重要作用。如中央财经大学的刘殊威教授利用本书第二章的短期偿债能力分析技术发现了蓝田股份的虚假业绩；郎咸平教授也主要通过财务报表分析揭示了许多公司的重大舞弊；伊利股份的独立董事通过公司报表所反映的国债投资亏损，揭露了公司舞弊；上海国家会计学院财务舞弊研究中心会计打假的基本手段也是通过财务报表分析。上述分析报告分别引起监管部门的注意，相应责任人分别受到了应有的法律制裁。此外，中国证监会的各外派机构也定期通过所管辖的上市公司的财务报表分析，提示投资者的投资风险，并要求上市公司限期整改。可见，财务报表分析在公司外部监管方面发挥了重要作用。
二、财务报表分析的主体与目标
通过财务报表分析的功能可以看出，财务报表分析对公司不同的利益相关者具有不同的作用，不同的利益相关者进行财务报表分析的目的也不同。投资者财务报表分析的重点在于公司盈利性与风险性，债权人财务报表分析的重点在于公司长短期偿债能力，管理人员财务报表分析的重点在于评价经营管理状况，政府监管部门财务报表分析的重点在于公司经营的合法性与舞弊的可能性，等等。从一般意义上讲，财务报表使用者都有财务报表分析的需求，且目标各有差异。这是由于公司利益相关者利益格局决定的，公司各利益相关者之间具有利益一致性，即公司的价值。公司价值是各利益相关者利益保证的基础，只要公司具有较高的内涵价值，那么投资者的投资收益、债权人的债权偿还就有保障；经营者的管理水平是公司价值维持与创造的关键、相应的监管风险就较小，因此公司价值分析是各利益相关方财务报表分析的基本需求，各利益相关方的特定的财务报表分析需求是在满足了基本需求基础上的更为专业和深入的分析，甚至演化为特定的分析，如证券分析师的证券定价分析，信用评级机构的信用评级等。财务报表分析作为本科生课程，需要强调财务报表分析的基本原理和方法，强调满足各利益相关方基本信息需求的分析方法与技术，因此，本书中财务报表分析是基于公司层面的分析，并不区分特定的利益相关者主体，分析目标是评价和预测公司价值。因此，本教材是以公司价值评估为核心与主线来组织逻辑结构的。
三、财务报表分析的原则 （一）实事求是原则
要从实际出发，坚持实事求是，反对主观臆断、结论先行、搞数字游戏。
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（二）系统性原则
要全面看问题，坚持一分为二，反对片面地看问题。要兼顾有利因素与不利因素、主观因素与客观因素、经济问题与技术问题、外部问题与内部问题。
（三）因果关系与平衡关系原则
要注重事物之间的联系，坚持相互联系地看问题，反对孤立地看问题。要注意局部与全局的关系、偿债能力与盈利能力的关系、报酬与风险的关系。
（四）动态分析原则
要发展地看问题，反对静止地看问题。要注意过去、现在和将来之间的联系。 （五）定量分析与定性分析相结合原则
定性分析是基础和前提，没有定性分析就弄不清本质、趋势和与其他事物的联系。定量分析是工具和手段，没有定量分析就弄不清数量界限、阶段性和特殊性。财务报表分析要透过数字看本质，没有数字就得不出结论。
四、财务报表分析的局限与应对 （一）财务报表分析的局限
财务分析的主要依据之一来自于公司的财务报告。那么，由于财务报告本身缺陷而造成的财务分析的局限性也就在所难免。这种局限性一般反映在以下几个方面。
1．由于公司财务报告是对公司以往已经发生的经济业务事项的信息反映，是以历史成本为主要计价基础的(仅在个别项目上允许采用公允价值计量)，这就使得它所提供的信息缺乏一定的时效性，从而影响到财务分析对未来经济事项的预测结果。
2．财务报告是基于公司具体的会计政策与会计估计的基础之上而编制的，不同会计政策与会计估计的运用在一定程度上会影响到公司财务信息的可比性，进一步也影响到财务分析结果的合理性与可利用性。
3．财务报告所反映的信息没有涵盖公司所有可资利用的经济资源。一方面，会计报表中反映的是符合货币计量前提要求的可计价的经济资源；另一方面，现行会计报表附注与财务情况说明书，主要侧重的是对公司会计政策与会计估计的选择与确定及其变更、或有事项、表后事项、关联方关系及关联方交易、重要的资产转让、出资，企业合并、分立等事项的说明，以及对盈亏、投资、融资等重大事项的解释说明等。但有关人力资源、产品质量与市场占有率及其他一些内容却并未得以全面披露，而这些内容对财务分析以及相关的经营与投资决策等也具有重大的影响作用。因此，以财务报告为主要信息依据的财务分析结果，也就难免存在反映内容方面的局限性。
4．由于财务报告在编制过程中存在一定的主观性和其他人为因素的影响，使得它所反映的有关信息有可能被人为操纵或粉饰，在此基础上所进行的财务分析便不可避免地带有了人为修饰过的痕迹，无法准确评价公司现状，存在着不够客观的局限性。
5．财务分析中，使用较为频繁的当属各类比率分析。然而，比率计算中，一些数据的
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确定、时间上的对应与否等问题，也会影响比率所反映内容的可比性及准确度。例如，计算各类周转率时，周转额的确定以及相关资产平均占用资金的计算带有一定程度的估计因素，也就难免与公司的实际情况发生一定程度的脱节。
（二）应对措施 1．注重实地考察
通过公司实地考察与当事人交谈，可以获取反映公司真实状况的信息。 2．注重行业分析与公司毛利率分析
如果公司的毛利率大大高出行业水平，或者公司毛利率波动幅度较大，就需要特别关注。 3．注重公司技术分析
比如一会计师评估某木器加工厂价值，他没有直接对公司账簿进行分析，而是要求公司提供最近三年的电费交费单，根据电费显示的用电量，通过机器功率就可以推算公司产能及其价值。
4．注重业务与财务之间的平衡关系与钩稽关系
通过公司提取的福利基金、工会会费、工资总额、交纳的所得税以及林业公司所提取的育林基金等，可以反映公司财务报表的真实反映情况。
5．注重现金流量分析
通过公司流入和流出现金流量，可以分析公司财务的全面性与真实性。 6．注重公司的负面报道
媒体或竞争对手对公司的负面报道可以为公司财务报表分析提供需要关注的线索，尤其是表外事项和风险的线索。
第二节 财务报表分析原理与框架
财务报表分析的基本目标是评估公司价值，因此公司价值及其驱动因素框架构成了财务报表分析原理与路径。
一、财务报表分析原理
公司价值最大化是公司管理的目标，也是公司保证利益相关者利益的物质基础。公司的一切经营活动与决策都是以是否最大化公司价值作为根本的评价标准。财务报表分析就是通过财务报表及其相关资料所提供的信息，运用特定的方法，分析、评价公司价值，为各利益相关方做出最佳经济决策服务。那么什么是公司价值？如何衡量公司价值？哪些因素驱动了公司价值最大化？对这些问题的回答构成了财务报表分析的指导原理与分析框架。
二、公司价值及其驱动因素 （一）公司价值及其衡量
公司通常被定义为具有生产产品或提供服务并能获取利润的实体。一方面投资者通过出资实现对公司资产及其未来获利的控制和所有，公司通过资产经营为投资者带来未来的现金
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流。公司的价值取决于它未来创造现金流的能力和风险水平。在市场经济中，公司本身可以作为商品，作为交易对象通过兼并收购进行买卖，公司也具有交换价值，这样看来，公司价值就是公司在市场上能够值多少钱或者能够卖多少钱。
如何对公司价值进行衡量呢？根据经典财务理论，公司的价值等于未来现金流量的折现值。这就需要对公司未来现金流量进行预测，确定未来现金流量的大小；对公司风险进行分析，确定必要报酬率，即折现率。未来现金流量不仅取决于现有的资产及其盈利水平，而且还取决于公司投资所带来的增长水平；公司风险不仅取决于现有资产结构与资本结构所确定的风险水平，而且还取决于新增投资与融资所导致的公司新的风险。所有这些因素，都需要通过财务报表分析所获得的信息进行分析、评价与预测。
从公司价值计量形式角度，公司价值具有多种不同的表现形式，如账面价值、内涵价值与市场价值。
账面价值是采用会计账面所体现的公司价值，是以会计的历史成本原则与权责发生制原则确认的公司价值。其中，资产负债表集中反映了公司在某一特定时点上的价值状况，揭示公司所掌握的资源、所担负的负债及其所有者在公司中的权益。公司的账面价值既体现为公司资产的价值，也体现为公司负债与所有者权益之和。由于历史成本原则与权责发生制原则的采用，账面价值只是反映公司过去的交易或事项的财务结果，还不能体现公司真实的价值。但是账面价值往往是评估公司内涵价值或市场价值的基础。
内涵价值是指公司预期未来现金流收益以适当的折现率折现的现值。公司内涵价值是利益相关方决策的根本依据。内涵价值不仅体现了本期公司的收益与风险状况，而且反映了未来的收益与风险状况，是公司价值的真实价值。
市场价值是指公司出售所能够取得的价格。市场价值通常不等于账面价值，由于受市场供求状况和市场有效性的影响，市场价值也往往与内涵价值发生背离。对这种价值背离的识别是投资获利的关键。但从本质上看，市场价值也是由内涵价值所决定。
因此，我们所讲的公司价值最大化，是指公司的内涵价值，而不是账面价值，也不是现行市场价值。
（二）公司价值驱动因素
图1-1 公司价值驱动因素关系图
盈利 动态平衡 风险 增长 9
公司价值是在公司各价值驱动因素下的最终结果，公司的价值驱动因素则是公司各种资源要素及其经营状况的综合体现。因此，分析公司的资源状况，以及由此形成的价值驱动因素，是分析、评估公司内涵价值的关键。公司最基本的价值驱动因素是增长、盈利与风险，三者动态均衡是公司价值最大化的保证，而公司的资源来源与成本以及资源配置是决定公司增长、盈利与风险水平及其能否动态均衡的决定因素。其基本关系见图1-1。
1．公司增长
公司增长是指公司营业收入的扩张和资产规模的扩张，其中，资产规模的扩张是营业收入增长的源泉，即在其他条件不变的情况下，资产规模越大，营业收入越高。资产规模扩张又是由新增固定资产投资和营运资本投资增加决定，即由投资决定。从资产负债表上可以清楚地看到，资产规模扩大所需要的资金来源有三个途径：一是盈利及留存收益的增加；二是权益资本的增加；三是负债的增加。其中第一个途径属于公司通过自我”造血”实现良性循环；后两个途径则是公司的”输血”机制，其中通过负债增加来增大资产规模，会极大提高公司的风险水平。
公司增长所导致的资产规模扩大是公司营业收入与利润的源泉，没有增长，就不可能最大化公司价值。但是否公司增长速度越快公司价值越大呢？显然不是。随着公司增长速度加快，超过公司自由资源的限制，公司就会加大风险水平，最终导致财务危机或破产，进而破坏甚至丧失公司价值。道理很简单，比如公司新增投资1000万元，假定每年由此带来的利润为300万元，且所有的利润都是以现金方式实现，即没有应收账款等。这已经属于极好的投资，因为投资报酬率达到了30%，且利润质量很高。但是即便这样，公司还有700万元的资金缺口（1000-300=700万元），如果公司不能通过上述三种途径补充资金的话，公司就有可能因为资金断流而陷入财务危机，损坏企业价值。如果公司进一步扩大投资规模，则资金缺口更大。现实中公司不可能完全实现现金利润，更何况现金利润的流入比投资所导致的现金流出具有滞后性，这会加大现金流入与流出的不匹配。现金是公司的”血液”，一刻也不能断，否则就陷入了财务危机。
因此，公司增长是公司价值的重要保证，但是，过快地增长则导致公司风险水平的大大提高，尤其在经济环境不好时，公司极有可能陷入财务危机或破产状态，连生存都困难，何谈公司价值最大化。现实中因增长过快而导致破产或重组的例子比比皆是。如在这次全球金融危机中破产的雷曼兄弟公司、章末案例中的顺驰集团等。即便现在看起来不错的公司也存在增长过快的风险，如国美电器、蒙牛集团等。
公司增长的快慢，是可以从财务报表中分析出来的，有关分析方法与技术将在第6章讲述。
2．公司盈利
盈利是指公司获取利润的大小，盈利是公司价值的根本性来源。在一定条件下，公司利
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