1、流动资产分析
2012-2014年云南白药的货币资金持续增加，增长速度略逊于资产增长速度，企业现金较充沛，财务风险小，外部筹资需求低。
应收账款和存货逐年增加，分别达到基期1.5和2.5倍，尤其是存货的增长基本与资产的增长幅度保持一致，占用资金绝对值不断增加，但占总资产比例相对持平，近年来甚至有所减小，说明销售稳定，回款情况良好，收入利润主要来源于生产销售，质量较高。总的来说，流动资产与总资产增长基本同步，资产流动性略有上升，财务风险下降。 2、固定资产分析
2016年固定资产达到了2012年的1.35倍，增长缓慢，对于一家以生产销售为主的企业而言这样的轻资产颇为难得，尤其是考虑到多元化的市场战略，以及向上一体化的需要，但与此同时这是对财务杠杆的一种放弃。2016年固定资产在资产总额中的占比仅为7%左右，作为一家医药制造企业，固定资产比重处于较低水平。 3、流动负债分析
2013年应付账款增加较大，主要由于新增的子公司云南省药物研究所对云南白药控股有限公司应分配的利润，其后2014-2016年变动幅度不大。
预收账款相较营业收入增加整体变化幅度不大，整体仅增加50%左右。 4、长期资产和长期负债分析
长期资产的增加主要体现在固定资产上，子公司中药资源建设的原料药中心项目本期完工结转固定资产，但占总资产比重仅略有上升，对公司资产流动性影响不大。各年无形资产基本与基期持平，严重落后于资产的增长，说明技
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术开发投入不足，对于一家医药企业而言不利于保持核心竞争力。
长期股权投资消减接近于0，主要由于对联营企业中草药科技公司的投资，因其净资产为负数减计至 0 元；对丽江云全的投资由持股 35%增长至70%，纳入公司合并。
长期负债绝对值相对稳定，流动负债与资产总额增长幅度趋于一致，负债情况稳定。由于云南白药本期发行公司债 9 亿元，应付债券有所增长。 （二）盈利能力纵向分析
下表列示了以2012年为基期，云南白药部分损益表项目的变动情况。
云南白药损益表趋势分析 利润表 营业收入 营业成本 销售费用 财务费用 管理费用 资产减值损失 投资收益 营业利润 利润总额 归属母公司所 有者净利润 2016 162% 164% 145% 8381% 128% -5% 3% 184% 186% 189% 2015 150% 150% 138% 1225% 130% 118% 3% 176% 176% 186% 2014 136% 137% 124% 1419% 146% 0% 2% 157% 159% 167% 2013 114% 116% 103% 735% 122% 0% 10% 147% 148% 154% 2012 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 2012 138亿 95.9亿 19.6亿 107万 3.79亿 1573万 67.0万 18亿 18.3亿 15.8亿 2012年-2016年，云南白药的营业收入一直保持稳健增长，与之对应，营业成本也保持着同速增长，且营业收入的增长速率远超销售费用和管理费用的增长速率，利润总额达到2012年的将近4倍，可见云南白药盈利质量较好，稳定性强，仍具有不错的现金流量创造能力和核心竞争力。
财务费用在2014和2016年有较大增长，主要由于企业发售债券，造成的利息支出以及本期应收票据贴现增加，对于资产负债率较低的云南白药而言这是对资本结构的合理调整。
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二、结构分析
（一）资产负债表结构分析
各公司资产负债分布情况
资产负债 表项目 资产:货币资金 应收账款 其它应收款 存货 流动资产合计 长期股权投资 累计折旧 固定资产 无形资产 负债:应付账款 预收账款 存货跌价准备 流动负债合计 长期负债合计 负债合计 股东权益合计 负债与股东权益合计 云南白药 亿元 32.9 10.1 0.5808 69.2 221 -- 1.07 17.8 2.31 32 10.7 -- 67.3 20.1 87.4 158 245.4 百分比 13.41% 4.12% 0.24% 28.20% 90.06% -- 0.44% 7.25% 0.94% 13.04% 4.36% -- 27.42% 8.19% 35.62% 64.38% 100.00% 上海医药 亿元 120 273 9.49 164 603 42.3 -- 52.5 27.5 223 7.38 4.29 411 47.9 459 368 827 百分比 14.51% 33.01% 1.15% 19.83% 72.91% 5.11% -- 6.35% 3.33% 26.96% 0.89% 0.52% 49.70% 5.79% 55.50% 44.50% 100.00% 九州通 亿元 52.4 90.8 32.7 102 322 5.39 2.42 35.6 10.3 74.7 2.93 -- 253 14.6 267 120 387 百分比 13.54% 23.46% 8.45% 26.36% 83.20% 1.39% 0.63% 9.20% 2.66% 19.30% 0.76% -- 65.37% 3.77% 68.99% 31.01% 100.00% （1）现金含量较为一般，并不突出，财务弹性不大，但依靠其远超行业水准的应收账款周转速度足以应付企业运营所需。
（2）云南白药应收账款比例远低于行业水平，不到六分之一，即使应收账款与近40亿的应收票据合并数也远远不及其他企业20%-30%的的占比，可见云南白药的回款情况良好，周转快，与先前的营收账款质量分析相适应。
（3）云南白药的存货比例与行业水平持平稍高，主要考虑云南白药在生产医药产品的同时，参与的竞争较为激烈的牙膏，创可贴等日化产品市场，存在一定的存货积压问题。
（4）应付账款比例远低于行业水平，预收账款比例较高，可以考虑利用好商业信用，适当提高应收账款比例以获得成本较低的融资。
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（5）云南白药的资产负债率在35.62%，在医药行业中属于较低范畴，这一定程度上与其国企出身风险偏好小相关。但即便财务风险极低，可也牺牲了盈利机会，财务杠杆未得到充分的利用。
（二）利润表结构分析
各公司损益表的构成情况比较
利润表项目 营业收入 营业成本 销售费用 财务费用 管理费用 资产减值损失 投资收益 营业利润 利润总额 所得税 归属母公司所有者净利润 云南白药 亿元 百分比 224 157 28.4 0.8968 4.84 -0.082 1.94 33.2 34 4.67 29.2 100.0% 70.1% 12.7% 0.4% 2.2% 0.0% 0.9% 14.8% 15.2% 2.1% 13.0% 上海医药 亿元 百分比 1208 1065 60.7 5.87 35.7 4.46 9.79 42.1 46.4 8.09 32 100.0% 88.2% 5.0% 0.5% 3.0% 0.4% 0.8% 3.5% 3.8% 0.7% 2.6% 九州通 亿元 百分比 616 567 16.3 6.62 12.7 0.9293 0.0873 10.5 11.1 2.01 8.77 100.0% 92.0% 2.6% 1.1% 2.1% 0.2% 0.0% 1.7% 1.8% 0.3% 1.4% 云南白药的净利润比例为13%，远高于上海医药的2.6%和九州通的1.4%，营业收入质量远超行业水平。
但需要注意的是资产减值比较低，由去年的1861万，到今年的负值，结合近年不断增加的固定资产和存货，有减值计提不足的嫌疑。
销售费用比重虽然远高于行业水平，这个与此前对其横向多元或经营战略和纵向一体化战略相适应，多种产品多个市场的竞争势必需要更高的销售费用。纵向来看，云南白药销售费用增长并不大，考虑到营业收入的持续稳定上升，云南白药的多元化战略实施是比较成功的。
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三、比率分析
（一）杜邦分析
云南白药净资产收益率及其驱动因素
2012 2013 2014 2015 2016 160.000.000.000.00?.00`.00@.00 .00%0.00%
销售净利率 13.08% 13.29% 13.27% 14.68% 11.56% 资产周转率 102.15% 116.40% 128.77% 134.34% 138.57% 权益乘数 155% 143% 145% 143% 152% ROE 20.03% 22.43% 24.86% 28.94% 25.16%
201220132014
资产周转率权益乘数2015
ROE2016
由上图易销售净利率知云南白药
的资产净收益率整体呈上升趋势，稳定在20%以上，2016年略有反弹，幅度不大，说明企业盈利能力较高，经营战略收效稳定，主要依靠销售净利率驱动。
各公司净资产收益率及其驱动因素
年度 2012 2013 2014 2015 2016 2012 2013 2014 2015 2016 2012 云南白药 13.08% 13.29% 13.27% 14.68% 11.56% 上海医药 3.17% 3.19% 3.24% 3.36% 3.61% 九州通 1.47% 1.42% 1.38% 1.41% 1.40% 172.64% 174.89% 192.26% 200.23% 221.51% 3.22 销售净利率 资产周转率 102.15% 116.40% 128.77% 134.34% 138.57% 权益乘数 1.55 17
153.76% 152.17% 153.17% 145.69% 137.90% 2.25