长期债券市场。该理论可解释前面提到的三个现象。
第四章 金融市场
第一节 金融市场的类型 一、金融市场的特征
金融市场是指以金融工具为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。现代经济中的市场通常分为产品市场和要素市场。金融市场是要素市场的重要组成部分。 金融市场的特征是：
1，金融市场是以货币和资本为交易对象，通过金融工具的买卖进行。
2，金融市场并不一定是具体的场所。现代金融市场既包括具体交易场所，如证券交易所，也包括无形市场。现代电子和通讯技术的发展，使交易双方可在相距千里之外进行交易，无形化趋势在加强。
3，金融市场以直接融资为主要特征。
资金供求之间融资活动的两种基本形式是直接融资与间接融资，其根本区别在于债权债务关系的形成方式不同。凡资金供求者之间直接形成债权债务关系的为直接融资；凡资金供求双方不直接联系而分别与金融机构形成债权债务关系的为间接融资。 直接融资和间接融资各具优点，也各有局限性。 （1）直接融资的优点、局限性 直接融资的优点：
资金供求双方联系紧密，有利于资金快速合理配置和提高使用效益； 由于没有中间环节，筹资成本较低，投资收益较高； 由于资金供求双方直接联系，可根据不同的融资要求或条件进行组合，有利于实现资金的顺利融通和优化配置。
直接融资的局限性表现在：
资金供求双方在数量、期限、利率等方面受到的限制比间接融资多。
直接融资的便利程度及融资工具的流动性均受到金融市场的发达程度的制约。 对资金供求者来说，直接融资的风险比间接融资大的多。 （2）间接融资的优点、局限性 间接融资的优点：
买卖便利；安全性高；规模经济 间接融资的缺点：
割断了资金供求双方的直接联系，减少了投资者对资金使用的关注和筹资者的压力；
金融机构要从经营服务中获得收益，从而增加筹资者的成本，相对减少了 投资者的收益。较难同时满足资金供求双方各自不同的要求。
在金融市场初期，资金借贷以直接融资为主，通过口头协议的方式进行，市场的规模小，数量多；随着经济的发展、金融机构的建立，金融市场交易以间接融资为主，主要通过金融机构进行；随着现代金融业的发展，金融交易又以直接融资为主，通过各种金融工具的买卖实现。
二、金融市场的构成要素
1，金融市场的参与者。也称为金融市场的主体。主要有政府、企业、金融机构、个人等。他们可以概括为买方、卖方和做市商（market maker)。做市商衔接起买卖金融工具的双方，包括代理执行买卖双方的交易。在金融市场上，经纪人（broker)只代理买卖双方进行交易；交易商（dealer)除代理交易外，还自营交易，可购买并持有投资者出售的证券。通常说的做市商指的是交易商。
2，金融工具。也称为金融市场的客体。金融市场的交易是借助于金融工具来进行的。金融
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市场和金融机构的发展水平与速度共同制约着金融工具的发展；而新的金融工具的出现也推动金融市场和金融机构的发展。
3，金融市场的价格。金融市场的价格是利率，各种金融市场都有自己的利率。不同的利率之间有密切的联系。 三、金融市场的类型
1,按金融工具的期限划分，分为货币市场和资本市场。 货币市场是交易期限在一年以内的金融工具的市场。主要功能是保持金融资产的流动性，将金融资产转换成现实的货币。包括短期借贷市场、同业拆借市场、商业票据市场、贴现市场、短期债券（主要是国库券）市场等。 货币市场一般没有正式的组织，其交易活动不是在特定的场所集中进行，而是通过电信网络进行。货币市场交易量巨大，实际上是一个批发市场。在这个市场上速度是至关重要的，大多数交易只需几秒钟，至多几分钟即可完成。因此货币市场是最有效率的市场。 资本市场是交易期限在一年以上的金融工具的市场。包括银行中长期借贷市场和有价证券市场。通常将资本市场视同或侧重于证券市场。
2，按交易的具体内容划分，分为黄金市场、外汇市场、股票市场、债券市场等等。 黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前由于黄金仍是国际储备的工具之一，在国际结算中占有重要地位，因此黄金市场仍被看作金融市场的重要组成部分。外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买卖外汇的交易系统。 3，按交易的地理区域划分，分为国内金融市场和国际金融市场。
国际金融市场的活动范围则超越国界，其范围可以是整个世界，也可以是某一地区。其中包括有新兴的离岸金融市场指非居民间从事国际金融交易的市场，资金来源于所在国的非居民或国外的外币资金。离岸金融市场基本不受所在国的金融监管机构的管制，并可享受税收方面的优惠待遇，资金出入境自由。是无形市场。 4，按交易的层次划分，分为发行市场和流通市场。
发行市场也称为一级市场。是证券初次发行的市场。有直接发行和间接发行两种方式，目前多采用间接发行。发行市场是个无形的市场。
流通市场也称为二级市场。指已发行的证券的买卖转让的市场。按组织程度的不同，交易市场可分为场内交易市场和场外交易市场。 还有，按成交后的交割方式划分，可分为现货市场和期货市场。现货市场一般在成交后1—3个交易日内付款交割。期货市场则按成交时所约定的未来某一时间付款交割。 第二节 金融工具 一、金融工具的特征
金融工具是在信用活动中产生的能够证明金融交易金额、期限、价格的书面文件。其特征有： 1，偿还性。指一般金融工具有规定的偿还期限。
2，流动性。指金融工具在必要时迅速变为现金而不致遭受损失的能力。 3，风险性。指金融工具的本金和预期收益遭受损失的可能性大小。 4，收益性。指持有金融工具能够带来的一定收益。 二、短期金融工具
1,商业票据（commercial paper）。商业票据是源于商业信用的工具。有本票和汇票。
本票（期票）是出票人(通常是债务人）签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。
汇票是出票人（通常是债权人）签发的，委托付款人在在见票时或在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。汇票必须经过承兑。 商业票据有三个特征：一是抽象性。虽然商业票据是产生于商品交易中，即有商品交易背景。
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但商业票据只反映由此产生的债权债务关系，不反映交易的内容。因为交易行为已结束，商品已过户。二是不可争辩性。只要票据真实（不是伪造的），债务人就无权拒绝履行付款义务。因而发展出现在的商业票据并无真实的交易背景而只是为了融通资金而签发的。三是无担保性。商业票据的签发不需要提供其他保证，只靠签发人的信用。 2,银行承兑汇票（banker?s acceptances）。经银行承兑的汇票叫银行承兑汇票。银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造的一种信用工具，在对外贸易中运用较多。
银行承兑汇票最常见的期限有30天、60天和90天等。也有180天和270天的。银行承兑汇票既可以作为银行自己的一种投资，也可以拿到二级市场出售。
3,大额可转让定期存单(CDs)。大额可转让定期存单是20世纪60年代以来金融创新的产物。 同传统的定期存款相比，大额可转让定期存单有以下特点。（1）定期存款记名，不能流通转让；而大额可转让定期存单则是不记名，可流通转让。（2）定期存款金额不固定；大额可转让定期存单金额较大。在美国至少为10万美元，二级市场的交易单位为100万美元。（3）定期存款利率固定；大额可转让定期存单利率既有固定的，也有浮动的，且一般来说比同期定期存款利率高。
（4）定期存款可以提前支取，但要损失部分利息；大额可转让定期存单不能提前支取，但可在二级市场流通转让。
大额可转让定期存单一般由较大的商业银行发行，主要是由于这些机构信誉较高，可以相对降低筹资成本，且发行规模大，容易在二级市场流通。
4，短期政府债券。政府短期债券以贴现的方式发行，投资者的收益是债券的购买价与债券面额之间的差额。
政府短期债券是中央银行进行公开市场操作的极佳品种，是连接财政政策与货币政策的契合点。
国库券与其他短期金融工具相比有如下特征：（1）违约风险小。（2）流通性强。 （3）面额小。 （4）收入免税。 三、长期金融工具
1,债券(bond)。债券是一种债权债务关系的凭证，证明持券者有按约定的条件（面值、利率、偿还期）向发行人取得利息和到期收回本金的权利。债券的种类繁多。 （1）按发行主体来划分，分为政府债券、公司债券、金融债券。 （2）按偿还期限划分，分为短期债券、中期债券、长期债券。
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（3）按利息的支付方式来划分，分为附息债券和零息债券。
（4）按内含选择权划分，可分为可赎回债券、可转换债券、带认股权证债券。 （5）按有无担保来划分，分为信用债券和抵押债券。
2,股票(stock) 。股票是股份公司发给出资人的股份所有权的书面凭证。
（1）股票的种类。按是否记名，可分为记名股和无记名股。按有无面值，可分为有面值股和无面值股。按股东的权利，可分为普通股和优先股、表决权股和无表决权股。按股款付清与否，可分为付清股和未付清股。此外在我国还有A股、B股、H股等。 （2）股票的价值
股票的价值有票面价值、账面价值和内在价值。票面价值只证明每股金额在公司净资本额中所占比例。账面价值是公司资产总额减去负债，也是公司净资产。账面价值减去优先股的价值就是普通股价值。公司的普通股价值除以发行的普通股股数，即为普通股每股的账面价值，又称股票净值。股票的内在价值是指公司支付给股东的股息的现值之和，由公司的未来收益决定的。
股票的内在价值与公司的业绩同向变动，与平均市场收益率反向变动。 (3)股票的价格
股票的价格一般有股价平均数和股价指数组成。 股价平均数是指某一时点上股票价格的绝对水平。包括有简单股价平均数、修正股价平均数、加权股价平均数。股价指数是指计算期股价平均数相对于基期股价平均数的倍数。通常是这一倍数再乘以100。包括有简单算术指数、加权指数、加权综合指数。
目前国际上最著名的道琼斯指数是由30家著名工业公司的股价平均指数、20种运输业股价平均指数、15种公用事业股价平均指数及综合计算前三种平均数的65种股票的综合平均指数等四种指数构成。 四、投资基金
投资基金是指由多数投资者出资组成的，由投资者委托投资基金管理公司，按照投资组合原理进行专家管理，基金托管人托管，投资收益按投资者的出资单位共享，投资风险由投资者共担的资本集合体。
根据不同的标准，可以将基金划分为多个类型。
1，根据投资方向，可分为产业投资基金、证券投资基金、创业投资基金、对冲基金等。 2，根据基金组织方式，可分为合同型投资基金、公司型投资基金。
合同型基金是指根据投资基金发起人和基金管理公司基金托管人订立的投资合同，向投资者发行投资基金单位而设立的投资基金。我国的证券投资基金基本上都是合同型基金。公司型基金即投资公司。我国的风险投资基金基本上都采取公司制形式。
3，根据流通方式，可分为开放式基金、封闭式基金。开放式基金指发行总额不固定，投资者可按投资基金的报价在相关的营业场所申购或赎回投资基金单位的投资基金。封闭式基金指事先确定发行总额，在封闭期内投资者不能赎回，基金上市后投资者可通过证券市场转让买卖投资基金单位的投资基金。 五、证券的发行与流通 1,证券的发行
有价证券的发行是一种复杂的金融活动，需要经历以下几个环节：证券种类的选择；偿还期限的确定；债券还本付息的条件；发售方式的选择。 发行方式一般有公募和私募两类。
公募是指按规定的程序，向市场上的投资者公开发行。发行者必须遵守信息公开制度。私募是指在特定范围内，向特定投资者发行。具有节省费用、不必办理相关手续、有确定的投资者的优点，但证券难转让，流动性差，因此须向投资者支付较高的回报。
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2,证券的流通
证券的流通转让是在市场上进行的。
（1）证券市场组成。包括证券交易所市场和场外交易市场。 （a）证券交易所。
证券交易所是依据国家有关法律，经证券管理部门批准设立的证券集中竞价交易的有形场所。证券交易所的组织形式主要有会员制和公司制两种。 会员制证券交易所是以会员协会形式成立的、不以盈利为目的的社团法人。主要由取得交易所会员资格的证券商组成。会员制证券交易所的优点是，收取的交易费用较低，有利于交易的活跃，不存在破产倒闭的风险。 缺点是在未提供担保的交易所中，投资者的利益难以得到有效保障，交易所的管理者与交易参与者合而为一，不利于交易公正性的实现。我国的上海、深圳证交所都是会员制的。 公司制证券交易所是由银行、证券公司、信托公司及各类公司共同出资兴建的，以盈利为目的的公司法人。公司制证券交易所的优点是，交易所不直接参与证券交易，也不偏袒交易双方的任何一方，能保证交易的公正性；交易所对在本所内的证券交易负有担保责任，易于取得社会的信任，有利于证券交易所的发展；能提供完备的交易设施和服务，有利于交易的顺利进行。缺点是为了追求盈利最大化，常常扩大会员人数，从而助长过分投机，存在破产倒闭的可能。
（b）场外交易市场。
场外交易是指在证券交易所以外进行的证券交易活动。场外交易无集中的交易场所，交易通过通信网络进行，主要买卖未在交易所上市的证券，证券交易可以通过交易商或经纪人，也可以由客户直接进行，价格由双方协商议定。很多债券的交易都是在场外交易市场进行的。 场外交易可以不必公开财务状况，可以直接交易，有利于降低交易成本，因此发展很快。尤其是计算机技术的应用，使场外交易市场非常繁荣。
如美国由全国证券交易商协会建立的由计算机联网形成的自动报价系统（NASDAQ），将全国分散的场外交易市场连成一体。此外有日本的JASDAQ、欧洲的EASDAQ等。 （2）证券交易方式 。有现货交易、期货交易、信用交易。 信用交易也叫保证金交易。指投资者在经纪人那里设立保证金账户，购买证券资金不足部分（在保证金比率内）由经纪人提供贷款。保证金比率=权益资本/市场价值。保证金比率由证券管理机构控制。
第三节 金融衍生工具
金融衍生工具是由金融基础（原生）工具衍生出来的，其价值依赖于金融基础工具的金融产品。
一、按合约类型分类，有远期、期货、期权、互换。 1，金融远期（Forwards）
金融远期指交易双方约定在未来某一确定时间，按事先商定的价格，以预先确定的方式买卖一定数量的金融资产的合约。金融远期合约规定了将来交换的资产、交换日期、交换价格和数量，合约条款因合约双方的需要而不同。通常是在两个金融机构之间或金融机构预期客户之间签署的。主要有货币远期和利率远期
远期合约在有效期内价值随相关金融资产市场价格的波动而变化。
货币远期。一笔交易如进口成交有一个过程，为了避免汇率波动造成的损失，进口方可进行货币远期操作。例如某进口商从美国进口一批货物，价值100万美元，合800万人民币。3个月后付款结算。如果3个月后汇率是1美元=8.2元，则要支付820万元，要多支付20万元。于是该进口商可向银行按1美元=8元买进3个月后的远期美元，就可以避免到时候多付人民币。
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