股票
投资理论体系，写一套较完整的关于中国股市分析、股票投资技术、证券资产评价方面的系列专
著，以反映代表市场主流的中国股市机构主力的操盘思维。本书是该系列丛书的第一部。 2000年3月，当银河证券刚筹建的时候，我就主持证券投资部工作。当时我考虑最多的是，
未来公司的证券投资靠什么战胜市场？像1998年后基金公司成立的最初几年那样，靠国家的政策
支持战胜市场？显然不可能；像证券公司在90年代通常的做法那样，以做庄为主的方式战胜市
场？市场环境已经变了，也不可能；像很多一般投资者那样，打听消息，利用消息战胜市场？这
绝不是证券经营机构自营的正路子。直到2001年4月，我有幸请教了英国施罗德集团的雷贤达副
主席关于国外证券机构在成熟市场操作的方式，研究了该公司市场分析和投资运作的全套内部资
料后，突然醒悟，我们要战胜市场，唯一可行的方法就是：\准确地分析、把握股市走势，进行
个股价值发现\。从此，我也把研究的重点放到了这个方面。
此书的写作时期，正是中国股市剧烈的阵痛时期，是千万股票投资者最悲伤的岁月，也是我
工作最困难、为投资焦虑不安的日子。我忘不了2001年7月30日，投资者因担心国有股减持而恐慌 抛出股票、单日大盘狂跌108点那暗无天日的一天。我也忘不了2001年10月22日那绝望与兴奋交夹
的日子；当天大盘从4个月前的2245点一路无反弹地跌至了1320点，收盘后不断有朋友打来绝望的
电话：\扛不过明天了，明天一定会崩盘\，但当晚7点的新闻联播报道了拟暂停国有股减持的消
息，次日股市幸免崩盘。我还忘不了有的素昧平生的倾其家产投资股票的富豪，几乎就要跪下，
希求能为其投资的股票护盘，救其一命。我更忘不了，久经压抑的广大股票投资者在2002年6月24
日狂热地买入股票，不但没有扳回损失反而套得更深更牢的惨遇。在这段中国股市的苦难岁月，
我的投资技术和心理定力，帮助我熬过了2001年工作中遇到的困难，让我们逃脱了2002年6、24的
市场陷阱。但是2003年第三季度最艰苦的日子我也过不去了，在大盘向1307点下跌的熊市的最后
时刻，我想着最有投资价值的股票也被市场无情地抛售，看着办公桌上还在不断翻绿的行情显示
屏，已无法控制自己，只能闭门黯然伤心，吟吟独自泪流。
这段时间，我想得最多的是三个问题：一是对中国股市制度的反思。没有任何时候能比这段
时间让投资者看清楚中国股市的制度缺陷。什么国有股市价减持，上市公司狮子开口大圈钱，股
价之高，二级市场风险之大，让投资者大为惊骇。这时，所谓的技术分析基本失效，大盘破位再
破位，技术指标超卖再超卖。我开始认识到，对股市的分析不能只有所谓的技术分析，技术分析
不能脱离对中国股市的制度分析。于是，我的分析理论中，首先是对中国股市的制度分析和对中
国股市四大内在矛盾的分析。二是深感现行中国股市分析理论的贫乏无力。为什么这次下跌40%
的长达两年半的熊市，95%的投资者都未能幸免遭难？为什么当初就几乎没有人能看出这次股市
下跌的幅度之大和时间之长？平时我们出版的国内、国外的股市分析理论书籍不少，为什么
都不
能指导我们的投资实践？看来对中国股市的分析理论不能只是告诉读者一些如何具体地怎样买进
卖出股票的知识，而是应该告诉读者一套从对中国股市制度、内在矛盾、宏观背景分析，到对中
国的股票估值、股价运行、风险控制分析的理论体系，要让投资者全面地理解中国股市，从大的
规律方面把握住股市运行。三是对中国股市投资者地位的重新认识。中国股市的投资者，不论是
个人投资者，还是机构投资者，都是最弱的投资群体，其享受的股东地位、股东权益太差了，其
购买的股票太贵了，其承担的市场风险太大了。这次熊市足足地让他们亲历了痛苦的股市，感受
了股市的痛苦。我的脑子中这时才开始清晰地感觉到，未来中国股市发展的必由之路就是不断地
在曲折中走向真正意义上的公开、公平和公正，而在这一过程中，我们都可能要付出一定的代 价。
2004年，中国股市又翻开了新的一页。在过去的日子里，投资者所经历的煎熬、目睹的破产
都是乎渐渐远去；在新的一年里，新的投资热潮开始涌动，赚钱效应又唤醒了人们已经沉睡的入
市欲望。这就是股市的魔力所在，这就是中国的股票投资者。对此，我所能说的是，投资者可以
在股市的天堂中欢呼雀跃，也会在股市的地狱里煎熬哭泣，但无论什么时候，永远不能停止对中
国新兴股市的理性思考和科学投资。
投资股市需要有一种境界。毛泽东他老人家有一句诗：\坐地日行八万里，巡天遥看一千 河\，反映出一个老练的革命家面对复杂多变的政治局面时从容潇洒的成熟心态。股票投资者也
应如此，任凭股市翻江倒海，心中自有致胜法宝，掌握股市的运行规律，增强自身的心理定力，
泰然自若地投资于中国股市。 善强
2004年4月13日于北京
第一章中国股市制度分析
由于在股市创立之初要坚持社会主义公有制原则，为发展国有经济服务，上市公司股权被分
割为国有股、法人股和社会公众流通股，由此形成了中国股市的特殊平台。中国现行股市制度的
合理性表现为股市制度以中国的经济、政治制度为基础并与之相适应。作为新兴市场和社会主义
发展中国家的股市，中国股市又有其很多制度缺陷，定价机制不合理、各个投资集团利益不均
衡、股市的三公原则不到位，都使股市的运行具有了特别的方式。从中国的经济和政治制度入手
分析中国的股市制度，从中国的股市制度入手分析中国的股市，是股市分析的第一关口。 中国股市的制度基础及合理性
想要投资中国股票，就应先了解中国的股市；想要了解中国股市，就应先了解中国的股市制
度；想要了解中国的股市制度，就应先了解中国的经济和政治制度。从中国的经济和政治制度入
手分析中国的股市制度，从中国的股市制度入手分析中国的股市，是股市分析的第一关口。 20世纪90年代初，中国股市的创建者尽管不能预见中国股市仅用13年的时间就能取得如此大
的成果，但是他们却从政治家的角度，战略性地确定了中国股市制度的基本特性。他们在创立中
国股市的最初就清醒地认识到，在中国，不论是股市还是其他任何资本市场，都必须坚持我国的
社会主义公有制原则。并根据这一原则，智慧地创造了一种以国家投资为主，企业和社会公众投
资为辅的上市公司股本结构方式，上市公司股票被分为国家股、法人股和社会公众流通股，由此
形成了中国股市不同于国外股市的最主要的股权结构特征，也明确了开办中国股市最主要目的，
即用国有存量资产吸收企业法人资产和个人家庭金融资产，以促进社会经济的发展和企业管理的 进步。
现在看来，中国的上市公司形成这种特殊的股权结构具有其历史合理性，原因是股市制度的
基础是社会经济制度和政治制度。中国的经济制度是以公有制为主、多种经济成份并存的社会主
义经济形式，中国的政治制度是建立在这种经济制度之上并为这种经济基础服务的，因此股市制
度也必然是和中国的政治、经济制度相适应的，中国股市是为中国社会主义市场经济服务的工
具，这是不可忘记的基本事实。
中国股市是一个新兴的发展中国家的股市，不成熟，不规范，但中国股市的现状又非常
具有
其合理性。中国股市的合理性表现：其一，中国股市的制度基础与中国的经济制度相一致，即与
我国的以国有经济为主体，多种经济形式并存的经济制度相一致，否则中国的股市就没有存在的
理由。其二，不管中国股市有多少这样或那样的问题，但十余年来，通过股市我国的上市公司共
募集近8000亿元资金，使数百家国有大中型企业通过上市之路得以维持生产，或得到进一步发 展。
我们从对中国股市制度研究中得出两个结论：其一，在中国现行经济体制下，股市必须对发
展国有经济做出贡献，通过股市为国有企业募集新的资金是政府对中国股市的主要要求。其二，
股市是否出现大牛市或大熊市，根本上要看政府当时是否想从股市上募集资金，政府不想在股市
上募集资金，这时出现的熊市就是真正的熊市，如果政府还想不断募集资金，熊市来临，新股发
不出去了，最着急的是政府，股市越是低迷，政府越是出一系列的利好政策刺激股市。 中国老一辈的股市创建者与现在的一批高学历人士相比，虽对股市的具体操作不懂，但却最
懂得中国经济的本质，是他们奠定了中国股市的基础，才使得中国股市从无到有，在曲折中不断 发展。相比之下，2001年有的人提出股市要\推倒重来\、股市下跌到一千点会更干净等观点；另
有人借国有股减持之时，推行股票全流通，其幼稚程度可见一斑。推倒重来论者看不到股市制度
必须与经济相一致，希图超越中国的经济制度之上建立所谓\干净\的股市制度是不可能的，股市
推倒后怎样重来？中国股市对中国经济发展的作用是中国股市的生命力所在，而所谓的\干净\正
是削弱了股市的生命力。中国股市要求更加公正、公平、公开，但这是一个过程，永无终点，正