错误，可利用时机使自己盈利。再者，盈利的一方，把盈利建立在对手的困难之上，如果发现对
手持有好股票，但持有时间长，资金到期，可迫使他低位或在成本价卖出。在对立的几个大投资
者之间，谁持股成本高，谁的操作难度就大，成本低的投资者总是处于有利地位。
研究投资者差异这一矛盾，有利于我们分析大盘走势、个股特性，从而确定正确的投资思
路。如股市在某个阶段，是一般散户在买入股票，还是机构在买入股票，这对大盘的后续走势至
关重要。再如某只股票被那类投资者看好并大量持有，这对该股的走势也至关重要。在股市中，
机构与机构的博弈、机构与散户的博弈将永远存在。低价买入好股票，即价值发现，要靠投资者
的聪明；高位卖出股票，即价值的实现，则要靠另一批投资者的愚蠢。股价持续上涨，需要主力
机构的不断推动，还需要一般投资者的热情响应；股价下跌，都希望众人皆醉我独醒，先走为
上。熊市末期大盘在底部时，大部分投资者持悲观看法，赔钱卖出股票，但总有一些投资者正在
建仓；牛市末期大盘在顶部时，大部分投资者还在情绪高昂，但也总有一些投资者做到了\晚会
虽没散，自己先离场\。万万不能，晚会已经散了，自己还在跳舞。
投资者心态波动与股市行情波动的矛盾 一波中级行情的发生过程中，投资者的心态会出
现规律性的追涨和杀跌心态的变化，这种心态的变化对分析股市行情的变化有一定的指导意义。
一般来说，牛市运行过程中，投资者心态会出现三次追涨心态。第一次追涨心态出现在熊市
结束和牛市开始的时期，这时一般投资者还有熊市的恐惧，对牛市的来临不敢过于相信，这时追
涨是牛市的开始。第二次追涨心态产生于牛市的趋势形成中，这时市场下跌的风险己经不大，投
资者追涨、换股频繁，这时追涨仍然是正确的心态。第三次追涨心态产生于牛市末期，这时市场
投机气氛很浓，股价己高，但很容易赚钱，这时的追涨心态是非常危险的。伴随着牛市的三次追
涨心态，对卖方来说，在投资者产生第一次追涨心态时，有另一批投资者还想急于卖出股票；在
第二次追涨心态产生时，另一批投资者己是持股心态很浓了，在第三次追涨心态产生时，市场绝
大多数投资者都成了追涨者了。以实际行情为例，在2000年初至2001年6月的牛市行情中，2000年
2月投资者产生了第一次追涨心态，这是牛市的开始；2000年3月至2000年8月，投资者产
生第二次
追涨心态，这时期牛市趋势不断延续；2001年2至6月，股价再创新高，突破2000年8月的2115点高
点，创出2245点的高点阶段，投资者产生第三次追涨心态，牛市宣告结束，从此步入熊市。 同样，在一波中级熊市行情的发展过程中，投资者也会产生三次抄底心态。第一次抄底心态
产生于股市的下跌初期，股市经过一个阶段的下跌，股价比原来的高点便宜了很多，这时市场牛
市心态还一定程度的存在，很多投资者没有完成牛市转熊市的心态转变，于是产生了第一次抄底
心态。投资者的第一次抄底心态是错误的，表明这只是熊市的第一个阶段。投资者的第二次抄底
心态产生于熊市趋势的过程中，即股市经过大幅下跌后，投资者产生了抢反弹的心理预期。投资
者第二次抄底心理产生的时期，说明熊市还在延续，熊市并没有结束。投资者的第三次抄底心态
产生于熊市末期，这时大多数投资者屡买屡套，已经没有抄底的资金和勇气了，还想抄底的少数
投资者也心存怕意，想等股价再低一点、再便宜一点时买入。这说明熊市快要走到尽头了。伴随
着三次抄底心态的产生，在第一次抄底心态产生时，另一批聪明的投资者在赶紧卖出股票，这时
卖股票可能卖在牛市的低点，但绝对是卖在了熊市的高点；在第二次抄底心态产生时，那些套牢
的投资者见亏损不小，往往不再愿卖出股票了，心存等待解套心理。在第三次抄底心态产生时，
另一批投资者己经绝望，只想立马逃离股市，不惜赔大钱卖出深套的股票，在他们身上这时表现
出了无比的赔钱的勇气。如在2001年6月至2002年11月的熊市行情中，2001年7至8月，是第一次抄
底心态产生的阶段，这只是股市下跌的初段；2001年10月股指已从2245点跌到了1510点，产生第
二次抄底心态，但股市并没有真正跌到底部；直到2002年1月底，股指跌到1339点，产生第三次抄
底心态时，大盘才阶段性见底。另外大盘的底部需要反复多次才能筑成，从2002年1月、11月、
2003年11月，大盘实际都在筑底过程中，直到2003年11后，这时股市转势的时候才基本到来。
一般个体投资者的心态由于没有经过专门的训练，表现为人的与生俱来的一般心态，在投资
股票时的反映，归纳起来主要有如下几种：当天见到一个上影线性质的高点，便舍不得在比高点
低一些的价格上卖出，总在等着股价再涨高一点时卖出。结果，等着等着，机构在不断地卖出，
而一般个人投资者发现，越等股价越往低走，往往由此错过了最佳卖出时机。机构常利用一般投
资者的这种心态，出货时在当天开盘后先打出一个股价高点，稳住散户心态，然后向下不断卖 出。
一旦听到某种消息或看好某只股票，当天大盘上涨或个股有买盘买进使股价略为上涨时，便
急不可耐，抢盘买入看好的股票，生怕稍晚一些就再也买不到这只股票了。其结果是往往抢了一
个高点，抢入时股价分时图快速直向上走，十几分钟后，股价却跌回来了，反而把抢盘的散户套
住了。一般的股票分析师和投资者对股价波动的K线图的形态都非常看重，也最容易被图形所
骗。均线呈多头排列、股价上涨幅度又不大的图形，最容易稳住一般投资者满怀希望的持有手中
的股票不卖出。一段时间股价大幅上涨后再回落至一个看起来很低的价格，便有散户踊跃地抢反
弹，如2002年3月大量散户在2至5元处买入从30元跌下来的银广夏股票。股价经过一段时间的箱形
整理，一旦放量突破箱顶，散户便认为这是最佳的买入时机。总结这类情况，可以看出，常规技
术分析已经在一般投资者心中形成了思维定势，能够支配投资者的投资心态。 第三章股市宏观背景分析 01:00】
股市的涨跌一定要有理由，其中最主要的理由是股市的宏观背景理由。多方面的股市宏观背
景中着重要考虑的有宏观经济运行情况和特点、政府股市政策的导向及其力度、重大的政治经济
及社会事件的发生。各种宏观背景因素交织在一起，对股市运行发生作用，有时是短暂地刺激股
市，有时则对股市较长时期的运行发生作用。同样为刺激股市上涨的宏观背景，但不同时期，对
股票板块、结构变化的影响状况又不同。所以，股市分析既不能采用脱离宏观背景的空中楼阁式
的纯技术方法，又不能书呆子式地搬用宏观背景情况解释股市。 股市不是无本之木
从总体而言，股市是经济系统中的一个子系统，股市运行的方向是与经济运行的方向紧密相
关的，这也是人们常说的股市是经济的晴雨表。分析股市运行方向一定要结合经济运行的方
向来 进行。
股市的运行受政策的影响极大。政府对待股市的政策不同，对股市运行的作用不同，支持经
济发展的政策和刺激股市发展的政策会使股市不断上涨，抑制经济发展的政策和抑制股市发展的
政策会使股市逐步下跌。因此，分析股市的运行方向离不开对政府的经济政策和股市政策进行分 析。
股市运行还与政治、经济甚至各种重大的社会事件相互联系，一些重大的政治、经济或社会
事件会引发股市的急剧变化。分析股市运行方向不能脱离各种事件的作用。
股市是众多股市投资者参与的资本市场，股市的涨跌与所有的投资者的切身利益休戚相关。
投资者利益群体的得失会形成一种股市的利益集团不同反映，所以投资者利益群体的得失程度如
何，也是股市背景分析的重要方面。
宏观经济运行方向是股市运行方向的根据 中国宏观经济运行的状况对股市运行的作用，并不是直接的一对一地影响着股市的运行，借
用世界货币关系的词语来说，他们的关系不是盯紧关系。与其说中国宏观经济在对股市的作用，
不如说在实际中仅仅是中国宏观经济的影子在对股市起作用。中国股市运行与宏观经济运行的作
用我们认为是：中国宏观经济运行方向是股市运行方向的根据，但中国股市仅仅是盯着中国宏观
经济的影子的运行在运行。
从经济运行的根据中考察股市的运行方向，着重需要考察经济运行的三大要素：一是国民经
济是呈不断增长趋势还是呈逐步下降趋势。国民经济正增长，股市相应处于牛市趋势中；国民经
济负增长，股市相应处于熊市阶段。二是国家投资政策、利率政策等主导的经济政策，这些政策
导向为刺激经济发展时，股市有上涨的依据；反之股市有下跌的依据。三是考察中央银行的货币
政策，银根放松，股市成为有源之水；银根紧缩，股市成为无源之水。因为在中国，哪个行业增
长都离不开银行资金的支持。房地产行业增长，股市走势向好，都是因为银行资金从多渠道流 入。
股市运行以经济运行为根据，但由于股市作为经济的晴雨表，它并不是被动地反映经济运
行，而是在投资者的分析判断下，提前反映未来的经济运行情况。这又使股市具有了难以捉摸、
充满变数的无穷魅力。
对经济运行与股市运行的实证分析可以得出结论：长期趋势中，经济增长与股市收益是趋于一致
的；中、短期，股市以不均衡的方式体现经济增长的情况。一段时期股市能过分地开采未来的经
济增长所带来的投资收益，而可能在经济增长最好的年份，股市因前期过度开采而下处于下跌阶
段。股市收益不均衡体现经济增长使股市更具了不确定性，股市由此更添魅力。
2002至2003年，中国经济形式呈良好发展态势，但股市呈下跌态势，股市走势与经济增长形
式为背离状态。这主要是，股市的调整主要原因来自于1996年～2001年6月投机理念需要调整，中
国股市制度的缺陷亦需要逐步修正,过度高估的股价需要向其价值回归。正是因为目前中国经济制
度处于正常的状态，经济运行处于平稳时期，经济形势相对乐观，导致了中国股市虽弱而不可能
崩盘，虽乱而不至于无序。这里充分表现出了宏观经济是股市的基石。 政策真的能左右股市运行方向吗
总体上看，单个政策并不能决定股市走势，但是与经济政策发展一致，顺应股市市场行为的
连贯性政策对股市影响巨大。所以分析股市运行时，要分析政策背景。
要对股市政策背景进行分析，首先要分析的是在判断股市走势时，要研判股市处于什么样的
政策背景之中。从1990年以来，股市的政策背景，主要有几个大的阶段：1990年到1993年5月，政
策背景是让股市作为新生事物在中国经济中试行。1993年5月到1997年7月，政策背景是压制股市
的发展，以免股市危机的产生破坏了国家对整个经济紧缩政策的执行。1997年7月到2000年6月，
这一时期政策背景是支持股市发展，以股市发展支持国家经济发展。2001年6月到2003年